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2024.09.29

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AO経済モデルを深く分析し、一歩ずつAOの驚きのポイントをお届けします！

2024.09.29 - 09:39:24

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AO経済モデルを深く分析し、一歩ずつAOの驚きのポイントをお届けします！

著者：Biteye コア貢献者 Fishery

編集：Biteye コア貢献者 Crush

*全文約4500字、予想読了時間10分

Arweaveプラットフォームに基づく分散型コンピューティングシステムとして、AOは高並列の計算タスクをサポートでき、特にビッグデータおよびAIアプリケーションに適している。そのネットワーク全体で唯一無二のストーリー性により、多くのプレイヤーの注目を集めている。しかし、AOの注目ポイントはストーリー性だけではなく、以下のような興味深い特徴もある。

AOはどのように巧みなDeFi経済フライホイールによって健全なチップ分配を実現し、収益効果をもたらすのか？

DAIマイニングのリターンはstETHの2倍以上。ユーザーはどのようにしてAOのクロスチェーンマイニングに参加できるのか？

プロジェクト側とユーザーの双方が利益を得られる構造、ネットワーク全体で唯一のストーリー性、DeFi分野における抜群の革新性……。AOにはどれほどの注目すべき優れた点があるのか？

本記事では、Biteyeが上記の疑問に答え、AOの経済モデルを深く分析し、一歩ずつAOの驚きの仕組みを明らかにしていく。

01 AOプロジェクトの背景紹介

AOは、Arweaveプラットフォームに基づく分散型コンピューティングシステムであり、「アクター指向パラダイム」（Actor-Oriented Paradigm）を採用し、高並列処理の計算タスクをサポートすることを目指している。

その主な目的は、信頼不要なコンピューティングサービスを提供し、無限の並列プロセスを実行可能にするとともに、高いモジュール性と検証可能性を備えることである。ストレージとコンピューティングを統合することで、AOは従来のブロックチェーンよりも優れたソリューションを提供する。

AOは2024年6月13日、トークン経済モデルを発表した。これは公平な発行メカニズムであり、「祖制」に従い、ビットコインの経済設計を参考にしつつ、DeFiの流動性インセンティブ概念にも革新を加えている。

特にこの革新部分は非常に巧妙であり、メインネット流通後のパフォーマンスが大いに期待される。AOは優れた経済モデルを持っており、DeFi分野においてもトップクラスの革新的設計と言える。

02 トークン発行ルール

AOの総供給量は2100万枚と設定されており、これはビットコインと同じ数字であり、aoの希少性を示している。

トークンの発行は4年ごとに半減するメカニズムを採用しているが、5分ごとに分配されることで、より滑らかな発行カーブを実現している。現在の月間発行率は残り供給量の1.425%であり、この比率は時間とともに徐々に低下していく。

今回のブルマーケットでVCトークンが大量に排出される業界の混乱の中、aoは称賛に値する100%フェアローンチ方式を採用し、一般的な事前販売やプリエアロットメントを排除した。

この決定は、すべての参加者が平等に取得できる機会を持つことを目的としており、暗号通貨分野が追求する分散化と公平性の原則に忠実であり、大きな視野を持っている。

AOのトークン分配ルールはいくつかの重要な段階に分けられ、各段階には独自の特徴と目標がある：

初期段階（2024年2月27日～6月17日）： この段階では、AR保有者へのAOのエアドロップと考えてよい。AOはリトロスペクティブミンティング方式を採用し、2024年2月27日から新たに発行されたAOトークンは100% ARトークン保有者に分配され、早期のAR保有者に追加のインセンティブを提供した。この期間中に、読者が取引所やホットウォレットでARを保有していた場合、来年2月8日のAO正式流通後にAOを受け取る方法について確認することが可能。

移行段階（2024年6月18日以降）： 6月18日から、AOはクロスチェーンブリッジを導入した。この段階では、新しく発行されたAOトークンは2つの部分に分けられる：33.3%は引き続きARトークン保有者に分配され、66.6%はAOエコシステムへの資産ブリッジをインセンティブ付与するために使用される。現在、ユーザーはstETH（今後さらに多くの資産カテゴリが追加される予定）を預けることで、この段階のトークン分配に参加できる。これがAOエコシステム参加の中心的な部分であり、以下で詳しく説明する。

成熟段階（2025年2月8日頃を予定）： この段階は、AOトークンエコシステムの成熟を意味する。総供給量の約15%（約315万AOトークン）が発行された時点で、AOトークンの流通が始まる。このタイミングの設定は、トークン取引開始前に市場に十分な流動性と参加度を確保するためである。この段階でも、分配ルールは安定しており、33.3%をAR保有者に、66.6%をブリッジインセンティブに分配する方式を維持する。

全体を通じて、約36%のAOトークンがArweave（AR）トークン保有者に分配される（6月18日以前の100% + 以降の33.3%）。この設計により、AOとArweaveエコシステムとの緊密な連携が強化される。

残りの64%は、外部からの収益および資産ブリッジのインセンティブに使用され、エコシステムの経済成長と流動性向上を促進することを目的としている。

03 経済フライホイール

AOの経済モデルには、非常に新しいエコシステム資金分配メカニズムが含まれており、ユーザーがAOファンドブリッジを通じて適格資産をクロスチェーンすることで、継続的にAOトークン報酬を得ることができる。つまり、クロスチェーンを行うだけで継続的にDeFiリターンを得られる仕組みであり、多くの人々にとって非常に魅力的である。このファンドブリッジは、AO経済フライホイールの核心であり、フェアローンチメカニズム下でのプロジェクト側の収益源でもある。

これは非常に新しい取り組みであり、詳細に研究する価値がある。本セクションでは、その原理を明確にする。

まず、クロスチェーンによってAOを獲得できる資産が満たすべき2つの条件を明確にする必要がある：

高品質な資産：これらの資産は市場で十分な流動性を持っている必要がある。通常は主要なパブリックチェーン由来の資産を指す。この要件により、AOネットワークへブリッジされる資産が広範な市場認知と利用価値を持つことが保証される。
年利収益の発生：これらの資産は年利収益を生むトークンでなければならない。現時点ではstETHが典型的な例である。今後、チームはstSOLの導入を検討している。

まさにこの2つの条件が、AOのフェアローンチを保証しつつ、プロジェクト側の持続可能な発展と収益を両立させる鍵となっている。

原理を簡単に言えば、ユーザーが生息資産をAOチェーン上に預けている間に発生する利息をプロジェクト側が受け取り、その見返りとしてプロジェクト側がユーザーにAOを鋳造する。

図中のPEDG（Permawebエコシステム発展ギルド）がstETHの全利息を受け取っている。

具体的には、stETHを例に挙げると、ユーザーがLidoで1ETHをステーキングすると、1stETHを得る。stETHの重要な特徴は、その残高が時間とともに自動的に増加することであり、増加量はETHステーキングによるリターンに依存する。対応するstETHは1:1でETHに換金できるほか、二次市場でもほぼ1:1の価格でETHに戻せる。

年利リターンが2.97%の場合、1年後、この1stETHをイーサリアムメインネット上で何も操作しなければ、残高は約1.0297stETHに増加し、1.0297ETHに交換できる。

しかし、この1stETHがAOの資産ブリッジを通じてクロスチェーンされると、イーサリアムメインネットのブリッジコントラクトが1stETHを受け取り、ユーザーのAOチェーンアドレスには1aoETHが付与される。ただし、aoETHの数量は時間とともに自動的に増加しないことに注意が必要である。

1年後、aoETHの数量自体は時間経過で自動的に増加しないため、イーサリアムメインネット上のブリッジコントラクト内のstETHの数は、AO上のaoETH総量よりも1年分の利息分多くなる。つまり、AOメインネット上のaoETHがすべて（極端なケースだが）イーサリアムメインネットに戻ったとしても、メインネットコントラクト内のstETHには依然として余剰が残る。これがプロジェクト側の収益となる。

すでに151,570stETHがAOのクロスチェーンブリッジに預けられており、オンチェーン観測によると、プロジェクト側は毎日botを使って定時で「収穫」しており、毎日の収益は約12stETHである。

これは双方にとってウィンウィンの取引であり、フェアローンチを実現しつつ、VCトークンのような高FDV・低流通による不自然な分配構造を避けながら、プロジェクト側にも利益をもたらす。

3%のstETH金利水準を前提とすれば、チームは1年間で全stETHが生む利息約4,500ETH、および5,000万DAIをDSRに6%金利で預け入れることで、合計で約1,000万ドル以上の収益を得ることになる。

これは間違いなく非常に優れたフェアディストリビューションメカニズムであり、今後のプロジェクトが学ぶべきモデルである。

しかし、AOの経済フライホイールの設計はそれだけではない。

実は、上記で言及したように残高が自動的に増加しないaoETHも、単なる脇役ではなく、経済フライホイールに不可欠な主役の一つである。

aoETHの保有者は、新たに鋳造されたAOを受け取るため、aoETHもまた生息資産であり、かつその価格は1:1でETHと連動している。したがって、aoETHは主流通貨としての流動性と価格安定性というメリットを持ちつつ、多くの人々が注目するAOを生むことができる。

収益帰属の流れ

このような高品質な生息資産には、当然新たな使い方が生まれる。

AOネットワークは、「開発者鋳造（Developer Minting）」という画期的なモデルを提案しており、従来のプロジェクト調達および配布方式を覆している。このモデルは、開発者に新たな資金源を提供するだけでなく、投資家にとっては低リスクの投資手段を提供し、同時にエコシステム全体の健全な発展を推進する。

開発者がAOネットワーク上でDeFiプロジェクトを立ち上げる際、流動性を提供するためにAOネイティブトークンとクロスチェーン資産をロックする必要がある。

このとき、aoETHなどのクロスチェーン資産が流動性の主要な対象となり、ユーザーがaoETHを開発者のスマートコントラクトにロックすることで、アプリのTVL（総ロック価値）を増加させると同時に、重要な点として、そのロックされたaoETHによって鋳造されたAOトークンが開発者のコントラクトに送られる。

これにより「開発者鋳造」が実現され、開発者に継続的な資金支援が行われる。将来的にstSOLもAOの鋳造資格を得れば、AOのDeFiの将来性はさらに明るくなるだろう。

この仕組みにより、プロジェクト側はVC資金に過度に依存せず、チップ分配がより健全になる。そしてプロジェクトが発展するにつれて、ロックされるaoETHが増え、開発者が得るAOトークンも増えていく。

これにより好循環が生まれる：高品質なプロジェクトがより多くの資金を引き寄せ、さらなるリソースを得て製品を改善し、最終的にエコシステム全体の発展を推進する。その結果、AOチェーンのエコシステムは他のチェーンと比べてもより健全になり、収益効果が生まれる。

この革新的なモデルは、従来の投資プロセスを簡素化するだけでなく、市場が直接資金の流れを決定できるようにする。真に価値のあるアプリケーションは、自然とより多くのaoETHがロックされ、より多くのAOトークンの支援を得ることになる。

このメカニズムは、開発者の利益とエコシステムの発展を緊密に結びつけ、彼らが継続的に価値あるアプリを開発するようインセンティブを与える。

これはまさしく多面的なウィンウィンの状況であり、投資家の視点からは、元本ではなく保有資産の年利収益を使ってプロジェクトを支援するため、リスクが大幅に低下し、投資意欲も高まる。

一方、開発者は資金調達やチップ分配に時間を費やすことなく、製品開発に集中できる。

04 参加のチャンス

現時点では、AO公式ブリッジを通じたクロスチェーンマイニングが、AOを取得する最も安定した方法である。

9月5日、DAIはstETHに次いで、AOをマイニングできる2番目の資産となった。

以下では、コストパフォーマンスと安全性の観点から、異なるリスク許容度に応じたAOのクロスチェーンマイニング参加方法を分析する。

05 コストパフォーマンス

AOはまだ流通しておらず価格が存在しないため、APRは計算できず、「ブラインドマイニング」の段階にある。一般的に、この「ブラインドマイニング」は確定的なDeFiよりも魅力的である。

仮に1000米ドル相当のstETHとDAIを使ってそれぞれAOのクロスチェーンマイニングを行う場合、最終的に獲得できるAOの数量を予測することで、両者のコストパフォーマンスを比較する。

結果は非常に意外だった！

9月8日 DAIでAOをマイニングする収益予測表

9月23日 DAIでAOをマイニングする収益予測表

9月8日と9月23日のデータから、我々はある衝撃的な発見をする：

9月8日、DAIマイニング開始の3日目というまだ初期段階で、同額のDAIマイニング収益はstETHの10.53579 ÷ 4.43943 = 2.373倍であった。legitなプロジェクトにおいて、安定通貨のリターンがリスク資産を上回るだけでなく、倍以上になるというのは、過去数年のDeFi市場を見渡しても非常に稀なことである。

筆者も当初この現象に気づき、以下の2点を考慮した：1つは時期が早すぎて市場がまだ反応していない可能性、もう1つは潜在的なリスクが存在する可能性である。

しかし現在、DAIのマイニング開始からすでに約20日が経過しており、理論上は市場が十分に消化されているはずだが、DAIとstETHの収益比は依然として8.17534 ÷ 3.33439 = 2.452倍と、9月8日よりもさらに高くなっている。全く理解しがたい！

市場の反応速度の要素を除外すれば、考えるべきはただ一つ――

06 リスク

金融資産の属性から見れば、stETHの価格変動リスクはDAIよりもはるかに高いはずである。ETHを完全に信じて堅く保有している人であっても、ETHを担保にしてDAIを借り出して裁定取引を行うことで、少なくとも両者の金利差を解消できるはずだ。しかし、市場はそうしていない。非常に不合理である。

金融リスクを除外すれば、残るはコントラクトリスクである。

前述のように、AOのstETHマイニングは複雑かつ精巧に設計されており、チームはstETHの全収益を得ることができる。複雑なコントラクトにはリスクが伴うが、幸いにもstETHマイニングコントラクトのコアコードはMorpheusAIsプロジェクトのDistribution.solコードを採用しており、長年の実績があるため、比較的安全である。

一方、DAIのマイニングコントラクトは、AOチームがDistribution.solをベースに改造したものであり、DAIをDSRに預ける機能を実装しており、stETHの収益取得機能よりも数段階複雑になっている。