Ethereum、Solana、Tronの3大パブリックチェーンにおける収益の持続可能性に関する詳細分析

2024.08.22

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Ethereum、Solana、Tronの3大パブリックチェーンにおける収益の持続可能性に関する詳細分析

本レポートでは、イーサリアム、ソラナ、トロンの収益構成を詳細に分析し、それぞれの長期的な発展可能性と収益の持続可能性について考察する。

2024.08.22 - 08:14:32

EthereumSolanaTron

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著者：Frontier Lab

序論

ブロックチェーン技術が急速に進展する中、パブリックチェーンの収益持続可能性は、その長期的な発展可能性を評価する上で重要な指標となっている。本レポートでは、現在の市場で主流を占める3つの主要パブリックチェーン――イーサリアム（Ethereum）、ソラナ（Solana）、トロン（Tron）に焦点を当て、ガス料金収入の構成、オンチェーン経済活動、ユーザーの収支の持続可能性を分析することで、これらのチェーンの収益モデルとその持続可能性について深く考察する。

Defilamaが提供する最新データによると、過去30日間におけるガス料金収入は、イーサリアムが総額9989万ドルで大きくリードしており、続いてソラナが4621万ドル、トロンが3897万ドルとなっている。しかし、この収入面での優位性は、必ずしも市場の注目度やユーザーのアクティブ性にそのまま反映されているわけではない。注目に値するのは、ソラナはここ半年間でイーサリアムを上回る話題性を獲得している一方、トロンは低コストな取引手数料により決済分野で広く認知されている点である。

さらに注目すべきは、日次アクティブアドレスのデータが示すガス収入とは異なる状況である：トロンは210万の日次アクティブアドレスで首位を占め、ソラナが110万で続き、イーサリアムは31.6万にとどまる。この現象は、ガス収入の構成、オンチェーン経済活動、ユーザーの収支の持続可能性の複雑な関係を浮き彫りにしており、これら3大パブリックチェーンの収益持続可能性を深く分析するための独自の視点を提供している。

本レポートでは、イーサリアム、ソラナ、トロンの収益構成を詳細に分析し、それぞれの長期的発展可能性と収益の持続可能性について探求する。

Ethereum

GAS料金収入の構成

イーサリアム（Ethereum）は、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）への移行やEIP-1559の導入など、一連の重要なアップグレードを経て、ガス料金構造に大きな影響を与えた。新しいガス料金体系は二つの部分に分けられる：システムが自動的に破棄するベースフィー（Base Fee）と、バリデータに直接支払われるチップ（Tips）。ベースフィーの焼却メカニズムはETHの縮小供給（ディフレーション）を促進し、潜在的な価値向上につながる可能性がある。また、動的に調整されるベースフィーはネットワークリソースの最適配分を助け、チップはバリデータに追加のインセンティブを提供してネットワークの安全性を維持する役割を果たす。この二重構造は、バリデータの収入源を多様化し、新規コイン発行への依存を減らすだけでなく、ベースフィーの焼却を通じてETHに長期的な縮小供給の可能性を生み出す。全体として、こうした変革はイーサリアムネットワークの経済的持続可能性と長期的な価値主張を強化することを目的としている。

イーサリアムは過去30日間にベースフィー（Base Fee）機構を通じて約4700万ドル相当のETHを焼却した。このデータはネットワークの活性度を反映するだけでなく、各種オンチェーン活動が総ガス消費にどの程度寄与しているかを分析する上で重要な根拠となり、イーサリアムエコシステム内での異なるアプリケーションや取引タイプの経済的影響力を深く理解する手がかりとなる。焼却量への主な貢献主体は以下の図の通りである。

図1-1 イーサリアムエコシステム焼却量統計

イーサリアムネットワークのガス料金消費分布は、そのエコシステムの活性度と経済価値の流れを反映している。図に示されるガス燃焼比率から、イーサリアムメインチェーン上の主要アプリケーションカテゴリとその相対的な重要性を明確に把握できる。分散型金融（DeFi）は60％のシェアで圧倒的にリードしており、イーサリアムエコシステム内での中心的地位を強調している。それに続くのはETH送金（12％）、MEV（最大可抽出価値、8％）、NFT（非代替性トークン、8％）であり、この4つのカテゴリーで総ガス消費の88％を占めており、イーサリアムネットワークの主要な経済活動を構成している。Layer 2ソリューション（6％）とスマートコントラクト作成（2％）は比較的小さなシェアであり、イーサリアムエコシステムの発展が一時的に「低潮期」にあることを示唆している。

イーサリアムネットワークが現在比較的低調な時期にあるとはいえ、ガス消費分布は依然として多様化されたエコシステムを示しており、DeFiを主軸にETH送金、MEV、NFTなど複数の分野が共存し、ネットワークの継続的な活力と幅広いユースケースを示している。これは、イーサリアムネットワークの価値成長に堅固な基盤を築いている。

オンチェーン経済活動

DeFi

分散型金融（DeFi）はイーサリアムエコシステムの中核を成しており、分散型取引所（DEX）、貸出プラットフォーム、DEX取引ボット、ステーブルコイン、デリバティブ、暗号資産ウォレット、流動性プールステーキング派生商品（LSD）など、多様なサブセクターを包含している。

イーサリアムのガス燃焼明細を詳細に分析すると、DEX、ステーブルコイン、DEX取引ボット、暗号資産ウォレットなどがガス消費において特に顕著な成果を上げており、ランキングでも上位を占めている。これは、これらのサブセクターが現在のDeFiエコシステムにおいて主導的な地位と高いユーザー活性を有していることを反映している。

Uniswap（DEX）

Uniswapは、イーサリアムエコシステム内で最大規模の分散型取引所（DEX）であり、ユーザーに効率的なオンチェーン現物取引サービスを提供するだけでなく、分散型金融（DeFi）エコシステムのインフラとして、ブロックチェーンネットワーク上の剛性的需要を満たしている。

Uniswapは直近30日間の収入が5423万ドルであり、そのうち燃焼されたガス料金は815万ドルで、イーサリアムエコシステム全体の約17.3％を占めている。統計データ（図1-2）によると、Uniswapで取引量が多いペアは主にETHとステーブルコインで構成されており、投機性の強いMemeコインの取引は全体の取引構成の中で極めて低い割合にとどまっており、この現象はプラットフォームが健全なエコシステムを維持していることを示している。

図1-2 Uniswap 取引高上位の取引ペア

1inch（DEX）

1inchは、イーサリアムエコシステム内でリーディングポジションを占めるDEXアグリゲーターであり、複数のDEXの流動性プールを統合することで、ユーザーに最適な取引ルートと価格を提供し、特にニッチなトークン取引において独特の優位性を発揮している。

1inchはイーサリアムエコシステムで約121万ドルのガス料金を貢献しており、全体の3％を占めている。

DEXセクター全体はDeFi領域で40％以上、イーサリアムエコシステムで25％以上を占めており、DEXがイーサリアムで最もアクティブなセクターであることを強調している。主要なDEXプロジェクトは通常の取引を中心としており、Memeコインにはほとんど関与していないことから、健全なエコシステム構成が見て取れる。DEXセクターはシェアが最も高いものの、イーサリアムエコシステム全体の25％にとどまり、ガス料金の合理的な分布を示している。

ステーブルコイン送金

ステーブルコイン送金は、チェーンの繁栄度を測る鍵となる指標であり、イーサリアムエコシステムではDEXに次いで第2位の位置を占めている。オンチェーン取引において法定通貨のような役割を果たし、他のトークンの価格基準を提供するだけでなく、取引の利便性と低いスリッページという利点から、オンチェーンのトークン取引の主要な仲介媒体となっている。主にUSDTとUSDCという業界標準のステーブルコインで構成されており、イーサリアムエコシステムの資金需要と活性度を的確に反映している。

最近1か月間、イーサリアムチェーン上のステーブルコイン送金に関連して燃焼されたガス料金は401万ドルに達し、同期間の総ガス焼却量の約8.5％を占めた。このデータはオンチェーンの旺盛な資金需要を反映するだけでなく、ステーブルコイン送金がパブリックチェーンの持続的発展可能性を測る上で重要な意味を持つことを強調している。なぜなら、これはパブリックチェーンが十分な資金とユーザー基盤を持っているかどうかに直接関係しているからである。イーサリアムがこの指標で強力な実績を示していることは、暗号資産エコシステム内でのリーダーシップと持続的発展の原動力を持っていることをさらに裏付けている。

Dex Trading Bot

Dex Trading Botセクターの台頭はMemeコインの人気に起因している。これはDEX取引者向けに設計された自動取引ツールであり、主にユーザーがMemeコインを迅速に購入できるようにするために使用される。Memeコインプロジェクトの急増に伴い、市場は非常に高いボラティリティと短命なサイクル（中には活発期間が10分未満のものもある）を呈しており、取引の難易度が大幅に上昇している。わずか数秒の取引タイミングの差が損益を左右するため、多くの取引者がDex Trading Botを使用してMemeコインの初動を確保しようとする。このプロセスは大量のガス料金を発生させるだけでなく、かなり高い割合の賄賂費用（ブローカー手数料）も含んでおり、これはブロックチェーンマイナーに自分の取引を優先的にパッケージングさせることで、Memeコイン取引で先行する優位性を得ようとするためである。

図1-3は、Dex Trading Botプロジェクト（主にBanana GunとMaestro）がガス料金貢献において、Uniswapおよびイーサリアム／ステーブルコイン送金に次いで第3位に位置していることを示している。

図1-3 過去30日間のイーサリアムBase Fees 焼却貢献ランキング

Banana Gunはマルチチェーン対応のDex Trading Botプロジェクトであり、主にイーサリアムチェーン上で活発に活動しており、過去30日間で173万ドルのガス料金を貢献している。これはすべてのDex Trading Botプロジェクトの中でトップの成績であり、イーサリアムエコシステム全体でも3.68％のシェアを占めており、自動取引ツール分野での支配的地位を示している。

Maestroも同様にマルチチェーン対応のDex Trading Botプロジェクトであり、イーサリアムを主な利用シーンとしている。直近30日間で151万ドルのガス料金を発生させ、Dex Trading Botプロジェクトの中で第2位となり、イーサリアムエコシステム全体のガス料金の3.21％を占め、自動取引市場における重要な影響力を浮き彫りにしている。

Dex Trading Botセクターがイーサリアムエコシステムにおいて顕著な地位を占めている（ガス料金貢献ランキング第3位、シェア約6.9％）ことはその重要性を示しており、また上位企業の集中度が高い（Banana GunとMaestroが90％以上の市場シェアを占める）状況は、このセクターの集中度を示すだけでなく、間接的にイーサリアムチェーン上のMemeコイン取引が適度な熱狂を保っていることを反映している。このようなバランスは取引需要を満たしつつ、過度な投機がオンチェーンの正常なエコシステムプロジェクトに与える悪影響を回避しており、イーサリアムエコシステムの健全な発展を強力に支えている。

暗号資産ウォレット

ウォレットはパブリックチェーンユーザー活動のインフラであり、そのガス料金への貢献はオンチェーンの真のユーザー活性を反映するだけでなく、パブリックチェーンエコシステムの健康状態を測る鍵となる指標でもある。データ（図1-4）によると、現在最も広く使われているオンチェーンウォレットプロジェクトであるMetaMaskは、イーサリアムエコシステムで突出した存在であり、過去30日間で291万ドルのガス料金を貢献（うち94万ドルを焼却）しており、イーサリアムチェーン全体のガス料金の約2％を占めており、ウォレットセクターがパブリックチェーンエコシステムにおいて重要な地位を占めていることを示している。

図1-4 MetaMaskのガス料金貢献

オンチェーン送金

イーサリアムチェーン上の送金は、オンチェーン行動の中で第2位の頻度を占めており、最近1か月間で383万ドルのガス料金を焼却し、推定で総ガス料金の約2550万ドルを貢献し、イーサリアムエコシステム全体のガス料金の約12％を占めており、ETHエコシステム内での重要性と強いユーザー需要を浮き彫りにしている。

MEV

MEVはブロックチェーン取引処理段階に特有の現象であり、イーサリアムチェーン上ではユーザーが取引を加速するために支払う追加料金として現れる。その中でベースフィーは焼却され、マイナーチップはマイナーに直接帰属する。このメカニズムはEIP-1559アップグレード後にさらに明確になった。過度なMEV需要はしばしばオンチェーンエコシステムの不健全な発展を反映しており、特にMemeコインプロジェクトにおいて、時間的感度の高さからユーザーが次々とMEV料金を引き上げて先行権を争うため、MEV料金の多寡は間接的にオンチェーンのMemeコインプロジェクトの活発度を反映しているとも言える。イーサリアムチェーン上のMEV焼却料金は約376万ドルで、オンチェーン総焼却料金の8％を占めており、このデータはMemeコインプロジェクトへの参加行動がイーサリアムエコシステムで主流を占めていないことを示している。

イーサリアムエコシステム総括

イーサリアムエコシステムは多様化しているが、いくつかの主要分野に集中する発展傾向を示している。DeFiセクターは60％のガス料金シェアで断然リードしており、その中核的地位を強調しているが、内部のサブセクターの分布は合理的である。ETH送金（12％）、MEV（8％）、NFT（8％）がそれに続く。この4つのカテゴリーで総ガス消費の88％を占めている。ガスを最も多く焼却しているサブセクターは、DEX（26％）、オンチェーン送金およびステーブルコイン（17％）、Dex Trading Bot（7％）、ウォレット（3％）であり、合計で53％を占めている。Layer 2ソリューション（6％）とスマートコントラクト作成（2％）は比較的小さなシェアであり、エコシステムの発展が「低潮期」にある可能性を反映している。それにもかかわらず、このような分散したガス料金分布は、イーサリアムの各セクターの相対的に均衡の取れた発展を示しており、単一セクターへの過度な集中が見られないことで、エコシステム全体の健全性を示している。

Solana

取引手数料の構成

ソラナチェーン上の料金とコストは三つの部分に分けられる：

取引手数料 – バリデータが取引／命令を処理するための費用
優先手数料 – 取引処理順位を上げるための任意の費用
レンタル料 – チェーン上でのデータ保存を維持するための保持残高

ソラナチェーンは、各取引手数料の固定割合（当初は50％）を焼却し、残りの50％をバリデータに帰属させることを規定している。ソラナのステーキング参加者は過去30日間で2310万ドル相当の取引手数料報酬を得た。

ソラナチェーン上のMemeコインプロジェクトの盛り上がりにより、取引の時間的感度が非常に高くなり、ユーザーが優先手数料を大幅に引き上げて先行権を争うことになり、結果としてソラナのステーキング参加者の手数料および賄賂収入が著しく増加した。

図2-1 ソラナチェーン上過去30日間各セクターのインタラクション量シェア

ソラナチェーン上のインタラクション量はオンチェーン取引の頻度を直接反映しており、これはソラナの手数料収入と密接に関連している。図2-1のデータから、ソラナチェーン上の活動分布が明確に読み取れる：

DEX（分散型取引所）活動が圧倒的な主導的地位を占め、86％のシェア
発射器（おそらくトークン発行または特定機能を指す）が4％
その他の活動が10％

DEX活動はソラナエコシステムにおいて中心的な役割を果たしている。

オンチェーン経済活動

DEX

図2-2 ソラナチェーン上 DEX インタラクション量シェア

図2-2のデータは、RaydiumとOrcaが70％のシェアを占め、ソラナチェーン上の活動の主な舞台となっていることを示している。

Raydiumはソラナエコシステム最大の分散型取引所であり、過去30日間で5237万ドルの取引手数料を生み出した。図2-3の統計データは、その収入の主な源泉がMemeコイン取引ペアであることを示しており、現在のソラナDeFi市場において投機的なMemeコイン取引が主導的な地位を占めており、プラットフォーム収入に著しい貢献をしていることを強調している。

図2-3 Raydium 収入ランキング上位の取引ペア

Orcaはソラナエコシステムで第2位の分散型取引所であり、過去30日間で1225万ドルの取引手数料を生み出した。そのうち50％以上がMemeコイン取引ペアからの収入であり、投機的なMemeコイン取引がソラナDeFi市場で持続的な影響力を持ち、プラットフォーム収入に重要な貢献をしていることを反映している。

図2-4 Orca 収入ランキング上位の取引ペア

ソラナエコシステムの最近のデータによると、DEXセクターはオンチェーンインタラクション量の86％を占め、推定手数料シェアも80％を超えており、その中でRaydiumとOrcaがDEX市場の70％を占めている。注目に値するのは、Memeコイン取引がこの2大DEXでそれぞれ90％および60％以上を占めており、ソラナエコシステム全体でMemeコイン取引が貢献するガス料金が55％を超えると推定されることである。具体的には、ソラナの過去30日間のガス料金収入4621万ドルのうち、Memeコイン取引が約3000万ドルを貢献している。確かにMemeコイン取引は短期的にはオンチェーンの活性度と収入を押し上げるが、その本質は投機行為であり、参加者の資金を不断に吸い上げるものである。したがって、データが亮眼であるにもかかわらず、我々はこのようなMemeコインが主な駆動力となる発展モデルには持続可能性が欠けていると考えており、ソラナエコシステムはより均衡的かつ健全な成長経路を模索する必要がある。

MEV

図2-5 ソラナチェーン上 MEV 日次料金

図2-6 ソラナチェーン上 MEV 割合

ソラナチェーン上のMEV（最大可抽出価値）メカニズムは、Memeコイン取引需要の急増により新たな発展局面を迎え、オンチェーン取引の主要特徴の一つとなった。

過去30日間、ソラナチェーン上で優先度料金（MEV）付きの取引額は総取引額の82.45％を占め、大部分の取引がMEVメカニズムを利用していることを示している。MEV料金は手数料全体の80％を占めるほど高く、ソラナエコシステム内での重要性を際立たせている。具体的なデータでは、ソラナの過去30日間の手数料収入4621万ドルのうち、MEV料金が3000万ドルを超えている。これらのデータは、Memeコイン取引が現在のソラナエコシステムで主導的な地位を占めていることをさらに裏付けているとともに、ユーザーがMemeコイン取引の先行権を得るために大量にMEVメカニズムを利用している現象を反映している。

Dex Trading Bot

図2-7 Dex Trading Bot ランキング

Dex Trading Botの取引量ランキングを分析すると、上位3つのプロジェクト（Photon、Bonkbot、Trojan）が当該チェーンの取引シェアの90％以上を占めていることが明らかになった。

Photonの過去30日間の収入は1896万ドル
Bonkbotの過去30日間の収入は335万ドル
Trojanの過去30日間の収入は1136万ドル

以上のデータを総合すると、Dex Trading Botプロジェクトはソラナチェーン上で30日間で約3367万ドルの収入を得た。

ソラナエコシステム総括

ソラナチェーン上の取引行動の約80％はMemeコイン取引によるものであり、Memeコインプレイヤーの月間コスト支出は以下の通り：

MEV優先度料金：3000万ドル
Dex Trading Bot利用料：3000万ドル
DEX取引手数料：5000万ドル
Memeコインプレイヤーの月間損失推定：1.1億ドル

上記のデータ分析に基づき、ソラナが現在Memeコインに依存して得られるエコシステムの繁栄には顕著な持続可能性リスクがある。短期的にはMemeコイン取引がソラナに大きなオンチェーン活動と収入をもたらしているものの、このモデルは参加者に巨大な経済的負担を課している。毎月1億ドルを超える固定損失が積み重なり、年換算で13億ドルに達しており、現在のモデルの持続不可能性を浮き彫りにしている。

Memeコインプロジェクトは本質的に長期的な価値の裏付けがなく、その繁栄は很大程度で継続的な資金流入とユーザー参加に依存している。しかし、参加者の損失が蓄積するにつれて、市場の熱狂は維持しにくくなる可能性がある。ソラナエコシステムは厳しい課題に直面しており、より均衡的かつ持続可能な発展経路を模索し、単一の高リスクセクターへの依存を減らし、長期的な価値を創造できるアプリケーションやプロジェクトを育成することで、エコシステムの健全な発展と長期的繁栄を確保する必要がある。

ソラナエコシステムの参加者と意思決定者は、現在の発展モデルを慎重に評価し、Memeコイン取引への依存を低下させる戦略を策定するとともに、実質的な価値と長期的発展可能性を持つプロジェクトを積極的に探索・支援し、より堅牢で持続可能なブロックチェーンエコシステムを構築するべきである。

Tron

トロンチェーンは独自の設計をしており、オンチェーン手数料は主にネットワークのエネルギーと帯域幅の消費を補償するために使用され、ノードへの賄賂ではなく、以下を含む：

計算エネルギー料：取引の処理と検証に必要な計算リソース。
帯域幅料：ブロックチェーンネットワーク内で取引データを伝送するために使用。

ユーザーが帯域幅またはエネルギー不足の場合はTRXを焼却して取引リソースを支払い、TRXの縮小供給を促進する。

図3-1のデータは、2021年10月29日以降、TRXの流通量が持続的に縮小供給（ディフレーション）傾向にあることを示している。この現象は主に、USDTがトロンネットワーク上で広く利用され、その取引量が著しく増加したことによるものである。安定したステーブルコイン送金活動の継続的な拡大は、TRXの縮小供給メカニズムを強力に支えており、TRXの経済モデルの持続可能性を保証している。

図3-1 TRX 流通総量統計図

図3-2は、2024年7月22日のデータを例に、USDT送金がトロンチェーン上の活動の94.51％を占め、トロンエコシステム内での絶対的主導的地位を強調している。トロンチェーンの設計上の優位性、すなわち金額にかかわらず固定1Uの低廉な送金料、イーサリアムの16秒に比べて3秒という高速ブロック生成時間、および優先手数料の追加支払い不要といった特性は、オンチェーン決済分野において顕著な競争優位性をもたらしている。これらの特性は、効率的で低コストな決済ソリューションに対する市場の需要を満たすだけでなく、トロンが当初掲げた「決済用パブリックチェーン」というポジショニングを正当化している。こうした優位性は多数のユーザーを惹きつけ、特にステーブルコイン送金のシナリオにおいて顕著であり、オンチェーン活動の持続的成長を牽引し、デジタル決済インフラとしての重要な地位を確固たるものにしている。

図3-2 2024年7月22日トロンチェーン上各プロジェクトのエネルギー消費値シェア明細

トロンネットワーク上の日次取引件数は強力な成長トレンドを示しており、特に2024年以降、その成長はさらに顕著である。これはトロンエコシステムの拡大やユーザー採用率の向上を反映している可能性がある。2024年7月から8月にかけて、取引量は新たな高みに達し、何度も800万件を超え、最高では900万件近くにまで達した。これはMemeトークンの投機ブームがトロンパブリックチェーンにまで波及し始めたためである。

図3-2 TRX 送金傾向統計

2024年8月、トロン創設者である孫宇晨氏が戦略的にMeme分野への進出を発表した。この動きは瞬く間に多数のMemeプロジェクトをトロンエコシステムに呼び込んだ。データによると、8月20日時点で、トロンチェーン上のエネルギー消費構造に顕著な変化が見られた：USDT送金のシェアは依然として首位だが、52％まで低下した一方、分散型取引所（DEX）活動のシェアは従来の3％から47％へと急増した。このデータの変化は、Memeプロジェクトの大規模な参入がトロンに短期間でオンチェーン活動の著しい成長をもたらしたことを力強く証明しており、孫宇晨氏の戦略的布石が初步的に成果を上げていることを示している。同時に、トロンエコシステムが構造的転換を遂げつつあることも予兆している。

図3-3 2024年8月20日トロンチェーン上各プロジェクトのエネルギー消費値シェア明細

USDT送金の全体エコシステムにおけるシェアは顕著に低下したものの、実際のエネルギー消費量は安定しており、80B～90Bの範囲で維持されている。この現象は、Memeプロジェクトの導入によりオンチェーン活動が大幅に増加したものの、トロンエコシステムのコアビジネスであるUSDT送金には実質的な影響を与えなかったことを示している。これはUSDT送金がユーザーの剛性的需要である重要性を強調するだけでなく、それがトロンエコシステムの基盤であることを裏付けている。この観察結果はさらに、将来Memeコインのブームが去ったとしても、トロンエコシステムの基本運営と安定性は顕著な打撃を受けないと予想されることを示唆している。このような構造的強靭性は、トロンの長期的発展に強力な支えを提供している。

トロンチェーンの手数料収入がUSDT送金に高度に集中しているとはいえ、この集中はユーザーのステーブルコイン送金に対する剛性的需要を反映しており、巨額のステーブルコイン送金収入は、ユーザーがトロンネットワークに強く依存していることを浮き彫りにするだけでなく、トロンエコシステムのガス料金収入構造の健全性と持続可能性を証明している。