Hack VCパートナー：プロジェクトは、優れた流動性管理とタスク報酬を通じてトークンの大規模なロック解除問題を解決
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Hack VCパートナー：プロジェクトは、優れた流動性管理とタスク報酬を通じてトークンの大規模なロック解除問題を解決
流動性とマイルストーンに基づくインセンティブの次元を分配計画に統合することで、プロジェクトはインセンティブメカニズムをより適切に調整し、十分な市場の深さを確保し、真の魅力を高めることができる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Ro Patel
翻訳：TechFlow
トークン分配の現状
現在の市場サイクルにおける一つのトレンドは、高評価と低初期流通供給（いわゆる「低流通／高完全希釈時時価総額（FDV）トークン」）を持つトークン発行であり、これにより暗号コミュニティではパブリック市場の投資家にとって持続可能な上昇が可能かどうかへの懸念が高まっている。2030年までに大量のトークンがロック解除されることが予定されており、需要が増加しない限り、潜在的な売却圧力につながる可能性がある。
歴史的に、プロトコルネットワークへの貢献者には一定割合の完全希釈供給トークンが、所定の期間にわたって分配されてきた。貢献者には適切な報酬が与えられるべきである一方で、パブリック市場のトークン投資家を含む他のステークホルダーとのバランスも取られなければならない。これは極めて重要である。なぜなら、分配されるトークンが時価総額および利用可能な流動性に対して過大な割合を占める場合、分配イベントがトークン価格に悪影響を及ぼし、すべてのトークン保有者の利益を損なう可能性があるためである。一方で、貢献者が十分な報酬を受けられない場合、彼らはプロジェクトへの継続的な取り組みを促進するインセンティブを持たず、それもまた最終的にすべての保有者の利益を損なうことになる。
典型的なトークン分配パラメータには、分配されるトークンの割合、クライブ期間、分配期間、支払い頻度が含まれる。これらすべてのパラメータは時間軸のみで機能している。しかし、上述の典型的なパラメータだけを使用することは、解決策の範囲を狭め、限られた次元に制約されてしまう。新たなパラメータを導入することで、これまで未開拓だった価値を解放できる。
本稿では、今日最も一般的なトークン分配モデルを最適化・改善するために、流動性またはマイルストーンに基づく次元を追加することを提案する。
流動性
流動性調整型のトークン分配スキームを検討することは、新しいパラメータとして「流動性」を導入することで、従来の分配構造を拡張するものである。「流動性」を定義することは正確な科学ではなく、それを定量化する方法はいくつか存在する。
流動性の一つの尺度は、チェーン上および中心化取引所（CEX）におけるトークンの買い板の深さの可用性である。すべての買い板の深さを累計した合計額には名目上の値があり、これを「bLiquidity」（買い側流動性）と呼ぶことができる。
貢献者は、分配条件に「bLiquidityの割合」または「pbLiquidity」という追加パラメータを設定でき、この数値は理論的には0から1の間の値を取る。
分配リクエストが行われた際、スマートコントラクトは以下のように出力を生成する：min（通常の分配スケジュールによる受け取り可能トークン数、pbLiquidity × bLiquidity × トークン単位のFDV）。
以下の例で説明する。あるトークンの総供給量が100個で、そのうち12％（12個）が貢献者の分配に割り当てられており、トークン価格は1個あたり1ドルとする。トークン生成イベント（TGE）から12か月間で線形に分配され、クライブ期間はなく、簡略化のために価格は一定と仮定する。通常、毎月1個のトークンを引き出すことができるが、他の要因は考慮しない。ここで、分配にpbLiquidityの20％が設定されており、12か月間で少なくとも10ドルのbLiquidityが維持されていると仮定する。最初の月に、コントラクトは10ドルのbLiquidityに20％のpbLiquidityを乗じて2ドルを得る。上記関数によれば、1個×1ドルは2ドルより小さいため、通常通り1個のトークンが分配される。しかし、もしbLiquidityが2ドルであった場合、20％をかけた値は0.40ドルとなり、1ドル相当の1個ではなく、0.4個（つまり4/10個）のトークンが分配されることになる。これが流動性調整型の分配である。
利点
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従来、分配リクエストは時間のみに関係しており、間接的にしか流動性が分配を吸収できるかどうかには関心がなかった。この構造により、貢献者が自らのトークンの流動性構築に関与すべきことが明確にされ、その目標が具体的なインセンティブと結びつけられる。
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分配対象外のトークン保有者（つまりロック解除日以前に市場で購入した流動的保有者）は、単一の分配リクエストによって薄い流動性の中で価格が暴落するリスクがないことを安心できる。従来は、公共のトークン保有者は、分配を受け取る人々の誠実さや意図を信用するしかなかった。この改善により、安心する明確な根拠が得られるようになった。
欠点／課題
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トークンが十分な流動性を達成しなかった場合、貢献者の支払いが変動し、結果として分配期間が大幅に延長される可能性がある。
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貢献者が慣れ親しんでいたシンプルな支払い頻度が複雑化する。
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偽の買い板流動性を誘発する可能性がある。しかし、これを防ぐ方法はいくつか存在する。例えば、特定の中間価格帯内のbLiquidityのみをカウントしたり、一定のタイムロック要素を持つLPポジションを考慮するなど。
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分配からトークンを受け取った人が即座に売却せず、大量の残高を蓄積する可能性がある。その後、一括で売却すれば、流動性に大きな影響を与え、価格を下落させる恐れがある。ただし、これは徐々に大量の流動トークンを取得する行為と同様であり、集中した大口保有者が売却して価格を下押しするリスクは常に存在する。
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bLiquidityの値を信頼最小化の方法でDEXから取得するのは比較的容易だが、CEXの注文帳データはCEX自身が公開するため、より難易度が高い。
マイルストーンベースの次元について議論する前に、プロジェクトはどのようにして合理的な分配計画を支えるだけの流動性を確保できるだろうか？一つのアイデアは、ロックされたLPポジションに報酬を与えることでインセンティブを提供すること。もう一つは、流動性プロバイダーを惹きつけることである。『トークン生成イベント（TGE）準備時に考慮すべき10のこと』でも述べたように、流動性プロバイダーを惹きつけるには、プロジェクトの資金プールからトークンを借り、それをステーブルコインと取引所内でペアにする方法があり、安定した市場の形成を助けることができる。
マイルストーンに基づく分配
トークン分配計画を改善できるもう一つの次元は、マイルストーンに基づくものである。ユーザー数、取引高、プロトコル収益、総ロック価値（TVL）などのデータポイントは、プロトコル全体の魅力を定量的な数字で捉えるものである。
自然に、プロトコルは上記のパラメータに対して二値の閾値または段階的な基準を設け、それが分配計画に反映されるようにできる。例えば、あるプロトコルが1億ドル以上のTVL、100人以上の日次アクティブユーザー、および／または90日間の平均日次取引高が1000万ドルを超える必要があり、これらの条件を満たせば通常の時間経過による分配が100％受け取れる。これらの条件が達成されない場合、分配額は完全に停止する（二値方式）か、初期の閾値目標に対して比例的に削減される（段階方式）。二値方式と段階方式の間では、段階方式の方がより理にかなっていると思われる。
利点
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このようなマイルストーンベースのアプローチにより、分配が行われる時点でプロトコルが一定の魅力と流動性を持っていることが保証され、長期的により健全なプロトコル形成につながる。
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マイルストーンベースのアプローチは、時間に対する依存度を低くする。
欠点／課題
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アクティブユーザー数や取引高といった統計は操作可能である。TVL指標は操作しにくいが、より資本効率の高いプロトコルにとってはあまり重要ではないかもしれない。収益も操作は難しいが、ウォッシュトレードのような行為により取引手数料や収益を水増しすることが可能であり、間接的には依然として操作可能である。
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操作の可能性を判断する際には、インセンティブに注意を払うことが重要である。チームや投資家（つまり分配計画の対象者）には、統計データを操作するインセンティブが存在する。一方、パブリック市場のバイヤーは、分配の加速を促す理由がほとんどないため、統計を操作する可能性は低い。さらに、強力なトークン担保条項を法的契約に盛り込むことで、インセンティブを持つ当事者の悪意ある行動を大きく抑制できる。例えば、チームメンバーまたは投資家がウォッシュトレードを行い取引量を水増ししたことが判明した場合、彼／彼女らのトークンが没収されるなど、違反者に対して厳しいペナルティを科すことができる。
結論
高評価かつ低初期流通供給のトークンという現在の市場トレンドは、パブリック市場投資家にとっての持続可能なリターンに対する懸念を引き起こしている。従来の時間ベースの分配計画では、トークンの流動性問題や市場環境の複雑さを完全に解決できない可能性がある。分配計画に流動性およびマイルストーンに基づくインセンティブの次元を取り入れることで、プロジェクトはインセンティブをより適切に調整し、十分な市場の深さを確保し、真の魅力を高めることができる。これらの手法には新たな課題も伴うが、より強固な分配メカニズムの利点は顕著である。慎重な保護措置を講じることで、こうした最適化された分配モデルは市場の信頼を高め、すべてのステークホルダーにとってより持続可能なエコシステムを創出できる。
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