L2への投資対ETHへの投資：どちらがより明るい将来を持っているか？

2024.06.19

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L2への投資対ETHへの投資：どちらがより明るい将来を持っているか？

より多くのL2プロジェクトが上場するにつれて、L2トークンのFDVは引き続き圧力を受けて希薄化する可能性がある。

2024.06.19 - 02:59:04

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より多くのL2プロジェクトが上場するにつれて、L2トークンのFDVは引き続き圧力を受けて希薄化する可能性がある。

著者：James Ho

翻訳：TechFlow

L2とETHへの投資

ここ数年で、イーサリアム上のLayer 2（L2）ソリューションは著しい進展を遂げてきた。現在、イーサリアムL2の総ロックアップ価値（TVL）は400億ドルを超え、1年前はわずか100億ドルだった。@l2beatを見れば50以上のL2プロジェクトが存在するが、上位5〜10のプロジェクトがTVLの90％以上を占めている。

EIP-4844の実装により、取引手数料は大幅に低下し、BaseやArbitrumなどのプラットフォームでは0.01ドルを下回ることさえある。

L2は技術的・利用面での進展は大きいものの、流動性投資として見た場合、L2トークンのパフォーマンスは全体的に芳しくない（ベンチャーキャピタルとしての投資としては成功している）。L2トークンがETHに対してどれほどパフォーマンスが悪いかというジョークやネタは多く見つかるだろう。

主要L2のETHに対する評価額を振り返ると、顕著な傾向が一つある。上場されたL2の数が増えたにもかかわらず、それらの完全希釈時価総額（FDV）がETHの何％を占めるかという比率はほとんど変わっていない。

2年前、上場していたL2はOptimismとPolygonのみで、そのFDVはETHの8％だった。今日ではArbitrum、Starkware、zkSyncなど多くのL2が加わり、合計FDVはETHの9％である。

新しいL2トークンが上場されるたびに、既存のL2トークンの評価額は実質的に希釈されている。

L2トークンへの投資は、ETHに対して明らかなパフォーマンス劣化をもたらしている。過去12ヶ月間のリターンは以下の通り。

ETH：+105%
OP：+77%
MATIC：-3%
ARB：-12%

長年にわたり、主要L2トークンのFDVはおおよそ100億ドル前後で推移してきた。これはある意味恣意的であり、なぜ10億ドルなのか、あるいは20億ドルでも3億ドルでもないのか、明確な根拠はない。最終的には需要の流動性や大量のアンロックによる供給圧力が大きく影響している。

上記のL2は、EIP-4844導入前には月間2000万〜3000万ドルの手数料を稼いでいた。しかし現在は月300万〜400万ドル程度まで減少しており、年換算では約4000万〜5000万ドルの収益である。

対象：ptimism, arbitrum, polygon, starkware, zksync

現在、主要L2トークンの総FDVは約400億ドル、年間手数料収入は約4000万ドルであり、評価倍率は約1000倍である。

これは大規模DeFiプロトコルと鮮明な対照を成す。DeFiプロトコルの評価倍率は通常15〜60倍の範囲にある（先月の年換算手数料ベース）。

DYDX：60倍
SNX：50倍
PENDLE：50倍
LDO：40倍
AAVE：20倍
MKR：15倍
GMX：15倍

さらに多くのL2プロジェクトが上場すれば、L2トークンのFDVは引き続き圧力と希釈の影響を受けるだろう。市場には供給過剰があり、流動市場がこれを簡単に支えるのは難しい。

まとめ

長期的には、L2は着実な手数料収入を生み出す可能性がある。L2全体（Base、Blast、Scroll含む）で年間1.5億ドルの手数料を獲得しており、L2活動の増加とともにこの数字はさらに大きく伸びる可能性がある。
上記の内容は特定のL2プロジェクトを指すものではなく、カテゴリ全体に関する一般的な観察である。約400億ドルのFDVと約4000万ドルの収益（1000倍）でL2トークンのバスケットを購入し、それが長期的にETHをアウトパフォームすると期待するのは困難だ。
明らかに、L2や高スループットチェーン（Solana、Sui、Aptosなど）のブロックスペースに不足はない。制約要因はむしろ、これらのブロックスペースを利用するアプリケーションにある。今後はアプリケーション層により注目が集まり、流動市場も今後数年間でインフラ層ではなくアプリケーション層に報酬を与えるだろう。
前のサイクルでは、プロジェクトが流動市場に大幅に早期上場することが多かった。MATICはFDV5000万ドル未満で上場し、現在は50億ドルを超え、100倍以上成長した。しかし最近の$OP、$ARB、$STRK、$ZK、および今後上場する可能性のある他の大多数のL2トークンには、この状況は当てはまらない。