金融史から暗号資産市場の課題と機会を考察する
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金融史から暗号資産市場の課題と機会を考察する
金融市場がある程度発展すると、ますます多くの資金が機関投資家によって運用されるようになる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：0xSheldon、TPTrade 研究員；Jerry、TPDAO 発起人
序論
世界金融史の起源であるアテネの興亡を参照すれば、我々は悲観的にならざるを得ない――金融は金銭にのみ奉仕し、金がさらに多くの金を生むことを可能にする。そして金融の繁栄と多様化発展は、戦争という血なまぐさい出来事に依存してきたのである。
しかし、ニューヨークの激動の歴史は我々に希望を与えてくれる。ウォール街が滅びるのではないかという危機はこれまで何度も繰り返されてきたが、実際にはそれらを乗り越え、より一層の繁栄を遂げてきた。その理由は、ニューヨークの金融が初めから「資本配分の最適化」という遺伝子を持っていたためである。特に注目すべきは、ニューヨークにおける現代金融の発展において、ファンドが果たした重要な役割であり、極めて特殊な位置を占めていたことだ。
では、暗号資産市場はどうだろうか？
01 アテネの興亡
世界金融の起源としてアテネを取り上げれば、金融の本質が搾取であることに気付きやすい。例えばアテネの「六分の一農民（シックス・ワン・ファーマー）」の制度は極めて残酷だった――借金者は収穫の6分の5を利子として支払い、わずか6分の1しか自分では残せなかった。もし6分の5でも利子を賄えない場合は、債権者は債務者本人やその子供たちを奴隷に売却する権利を持っていたのだ。
地中海文明圏における特殊な地理的位置により、アテネは商業によって台頭したが、金融によって滅びることになった。
かつて人類文明の灯とも言えるほど華やかな文化を誇ったアテネだが、戦争において貿易経済に過度に依存していたため、金融の支援を求めざるを得なくなった。海事信用貸付が登場し、初期の銀行業態も現れ、神殿までもが貸付業務を行うようになった……こうした金融システムはアテネに経済的繁栄をもたらしたが、金銭への衝撃の中で、敗戦時にはかつての市民の義務感が消え去った。さらに深刻なのは、市民の道徳心までもが崩壊してしまったことだ。道徳の低下は不可逆的なリッケージ効果に従う――つまり人の消費習慣は一度形成されると、上方には調整しやすいが、下方への調整は極めて難しい。
言い換えれば、アテネの滅亡は内部からの崩壊から始まったのである。
02 ニューヨークの激動
現代金融史の典型といえば、まず挙げられるのが激動のウォール街であり、その中でも最も注目すべき要素の一つがファンドである。金融市場がある程度発展すると、個人投資家の存在感は徐々に薄れ、ますます多くの資金が機関投資家によって管理されるようになる。1961年には個人投資家の取引量がニューヨーク証券取引所の総取引高の51.4％を占めていたが、機関投資家は26.2％であった。それが1969年には、機関投資家のシェアが42.4％まで上昇し、個人投資家は33.4％まで低下した。
続く大相場の最大の原動力となったのは、機関投資家のポートフォリオの回転率が大幅に上昇し、取引量が着実に増加したことにある。1955年には共通基金の年間換手率は約6分の1だったが、1960年には50％の換手率が普通の状況となっていた。また、機関投資家は大量取引（1回あたり1万株以上で証券を売買すること）も積極的に行っていた。
20世紀60年代後半、人々は弱気相場の原因をウォール街のせいにした。「ウォール街はもう終わりだ」という、1930年代の大恐慌期に見られたのと同じ議論が再び浮上したのである。
しかし、ウォール街は滅びることはなく、むしろ新たな勝利を収めた。これは証券取引委員会（SEC）が迅速に対応し、技術革新がウォール街を救った結果でもある。このようなことが起こり得た根本的な理由は、産業革命の波に乗って生まれたニューヨークの金融が、「金融が実体経済を支援する」という優れた遺伝子を持ち、ウォール街が「資本の最適配分」という役割を担っていたからに他ならない。
このことは世界中の国々が学ぶべきことであり、暗号資産エコシステムにも適用できるはずだ。
03 暗号資産の新機運
ビットコインETFによってウォール街の支援を受けた今回の好景気は、現時点ではまだビットコインだけの相場に過ぎない。そのため、我々は今回の「好景気が盛り上がらない」原因が、暗号資産市場に「ネイティブ暗号ファンド」の原動力が欠けていることに起因すると考える。
好景気が盛り上がらない理由については多くの分析があるが、主流なのはVCトークンとミームコインが互いに受け皿になっているというものだ。我々も同様に、その背景には暗号資産市場に「ネイティブ暗号ファンド」が不足していることが根本的な原因だと考える。
優良プロジェクトを発掘できるVC機関は非常に稀であり、多くのVCは追随投資を選ぶため、VCトークンは上場前に過大評価され、上場と同時にピークを迎えるという状況が生じている。一方、百倍リターンのコインを経験した草根投資家たちはその快感に浸り、ミームコインに熱中するが、彼らの運命は九死一生どころか、さらに悲惨なものとなる。ほとんどのミームコインは価値ゼロに帰すのであり、百倍達成のミームコインはまさに万に一つの奇跡なのである。
ニューヨーク金融の激動の歴史に照らせば、暗号資産市場の歴史において、今回の好景気は「ネイティブ暗号ファンド」が主役となるべき時である（ここで言う暗号ファンドとは、ベンチャーキャピタルファンドを除き、特に二次市場に特化したクオンツヘッジファンドやバリュー投資ファンドを指す）。
従来の金融市場出身の暗号ファンドと比較しても、彼らはビットコインやイーサリアム以外のアルトコインにも投資する能力を持つ必要がある。クオンツ投資であろうとバリュー投資であろうと、独自の論理と鋭い嗅覚を持っているはずだ。
明らかに、従来の金融市場由来の暗号ファンドも「ネイティブ暗号ファンド」も、どちらも利益に対して情熱を持つ。しかし「ネイティブ暗号ファンド」にとってより重要なのは信念である。2021年に多くの従来型金融ファンドや一流のトレーダーが金銭への情熱から次々と参入したが、2023年の試練を経て残ったのは、依然としてこの業界に情熱を抱く人々だけである。
二次市場の活発さがあってこそ、一次市場の繁栄が生まれる。市場が試練に耐えきれなかったため、当初期待されていた「暗号アプリケーション」の発展も停滞している。ブロックチェーンの性能が大きく向上し、クロスチェーンの相互運用性が進展し、NFTやDIDなどの基盤技術が整備される中で、「AI＋Web3」「DePin」、前回のサイクルで実践経験のあるGameFi／ブロックチェーンゲームなども、大きなうわさばかりで実際の成果は乏しい。その制約要因は、暗号資産市場における「金融による実体経済の支援」や「資本の最適配分促進」といった役割が未だ発揮されていないことにある。
このすべての変化の起点は、まさに今この「好景気が盛り上がらない」という局面を打破することにある。その突破口の鍵となるのが「ネイティブ暗号ファンド」である。我々は、このサイクルにおいて「ネイティブ暗号ファンド」の役割、地位、機能およびそれがもたらす価値機会が次第に明らかになると予想する。あなたは、その中にいるだろうか？
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