対話トレーダー Paleking：3万ドルの小規模投資家から5000万ドルのファンドマネージャーへ——エリートトレーダーの戦略はいかにして磨かれるのか？
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対話トレーダー Paleking：3万ドルの小規模投資家から5000万ドルのファンドマネージャーへ——エリートトレーダーの戦略はいかにして磨かれるのか？
ファンダメンタル分析を捨て、強気銘柄のトレンド取引に集中する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察司会：FC、SevenXファウンディングパートナー
ゲスト：Paleking、MVCパートナー
なぜトレーダーと対話するのか？ 周期の中で成果を出している人と学ぶことが、取引戦略を構築する最も効果的な方法だからだ。
取引の成長経験：EOSで業界入り、順周期時に取引、逆周期時には何もしない
FC：いつこの世界に入ったのですか？
Paleking：
2017年10月に初めて暗号通貨を始めた。最初に取引したのはEOSだった。当時、1万円が10万円になった。まずEOSを知って、その後でビットコインやイーサリアムの存在を知った。つまりEOSは私にとって「破圈」（既存の枠を超える）役割を果たし、この業界へ引き入れてくれた。
FC：初期の資金額はいくらで、どのくらいの期間をかけて、何をしたことで今の結果につながったのでしょうか？
Paleking：
EOSのあと、おそらく20万人民元（約3万ドル）を投入して、この業界で本格的に動き始めた。2018年と2019年は私にとって無意味な2年間だった。2018年は大規模な熊相場で1年間ずっと損失を出し続け、2019年上半期は少し儲けたが、下半期にはジェットコースターのように利益を失った。実際にこの業界で顕著な利益を得始めたのは2020年からだ。パンデミック下でFRBが量的緩和を行い、すべての資産が急騰した中、その流動性の高まりに乗じて初期資本を獲得し、そこから今日まで続いている。幸運だったのは大きな損失を出したことがなく、レバレッジをほとんど使わず、タイムリーにポジションを決済していたためだ。
2021年に明らかに大規模なサイクルが終了したと感じたため、かなり早い段階（5.19事件前）ですべてのポジションを決済した。その後の半年間、NFTやゲームが盛り上がっていた時期にも参加しなかった。そして2022年は一年中旅行を楽しみ、2022年末から2023年初頭にかけて市場がほぼ底値に達したと判断したとき――当時のビットコイン価格は約2万ドル――再び復帰し、現在に至る。
結局のところ、私は非常に典型的な「サイクル派」だ。私が信じている原則は、「順周期時には取引を行い、逆周期時には恋愛や旅行をして、何もしないこと」である。これが過去数年間における私の業界での浮き沈みのある成長過程の要約だ。
取引戦略詳細 Part I：オンチェーンデータによる大規模サイクルのタイミング選定
FC：あなたの取引戦略を一言でまとめるとどうなりますか？
Paleking：
この市場で私が存在する目的は主に二つある。第一に安定した利益を得ること。私は賭けに来ているのではなく、お金を稼ぎに来ている。第二に、ベータリターンを上回ることを求めている。なぜなら、セカンダリー市場では、取引対象が何であれ、「七損二平一儲け」という法則がある。つまり、強気相場・弱気相場があっても、一サイクル終わってみると70%の人が損をし、20%がトントン、10%だけが儲ける。この10%の中でもさらに28の法則があり、20%しかベータを上回れない。つまり全体としては10%×20%＝僅か2%の投資者が安定して利益を上げ、かつベータを上回れる。私はこの2%程度の状態になることを目指している。
そのため、私の取引戦略はとてもシンプルで、大規模なサイクルのタイミングを捉えることだ。ビットコインのサイクル底値で参入し、「何を買っても上がる」と信じる。ビットコインのサイクル高値で退出し、長期にわたる熊相場中は何も見ない。2017年に業界に入った私たち世代の先輩がかつてこう言ったのを覚えている。「すでに99%下落した通貨でも、さらに99%下落できる」。だから熊相場中は見ず、完全に下げ止まり、次の大きなサイクルが立ち上がる兆しが見えるまで待つべきだ。
FC：サイクル底値の判断には、何か共通の方法がありますか？
Paleking：
サイクルを判断する鍵は、ビットコインのチャート構造（チップ分布）の観察にある。なぜなら、あらゆる資産の上昇にはまず「仕手筋」が必要で、彼らが市場の流通株を吸収し、チップを集中させる。ある程度集中したら、価格を高水準まで押し上げることができる。その後、仕手筋がチップを放出し、分散化が進むことで相場は終焉を迎える。この「仕手筋」とは特定の個人や団体というより、市場の合力のようなものであり、それが大口のチップを支配していると考えている。
具体的にはどのような指標を使うのか？ 私が最も重視するのはオンチェーンデータだ。Glassnodeというサイトにはいくつか無料公開されている指標があり、ビットコインの大規模サイクルの判断に非常に有効だ。
一つ目はNUPLで、ビットコインのオンチェーンにおける損益状況を測るもの。赤橙黄緑青藍紫の虹色グラフで表示される。深紅になると、すべての買い手が損失状態にあることを示す。損失が極限に達すると、多くの人が投げ売りし、チップが吸収され、市場の底値に入ったサインとなる。このタイミングで購入すれば問題ない。一方、青色になると、世界中の暗号通貨投資家が大幅な含み益を抱えており、その利食い圧力が非常に高い状態だ。一旦利食いが加速すれば市場は崩壊する。このように、含み益が極端に高く、市場感情が過度に楽観的になれば、それはサイクルの頂点であり、逃げるべきタイミングだと判断する。
二つ目の指標はHODL Wavesで、ビットコイン保有者の層別を示す。保有期間1ヶ月未満のユーザー（短期保有者）と、1〜3年保有しているユーザー（長期保有者）に分ける。ビットコインが70%暴落する過程で、短期保有者が大量に損切りすると、データ上でのその割合が急激に減少する。それが非常に低いレベルまで下がれば、短期保有者が完全に洗い出された証拠となり、ビットコインが底値に近づいたことを裏付ける。一方、長期保有者の比率が急激に減れば、「老菜園」（長年の投資家）が一斉に利確し、新規の短期ユーザーが殺到して比率が急上昇すれば、これは間違いなく相場の天井だ。
今回のサイクルでは、ビットコインが1万8千ドルのときに参入し、2021年4月末に「天井逃げ」したのも、これらの二つのデータ指標に頼った。これらは非常に効果的だと感じており、今後も有効だろうと思う。マクロ環境や市場感情といった曖昧な要素は、ビットコインのサイクル判断において全く意味がないと考えている。
取引戦略詳細 Part II：「ゼロリセット」戦略で成功裏にアルファを発見
FC：タイミングが決まった後、ベータ強化またはアルファはどのように探しますか？ 指標を使いますか？ 選定の論理は？
Paleking：
時期によってアルファを探す方法は異なり、市場状況に応じて戦略を調整する必要がある。
2020年3月12日の暴落後から5月のビットコイン半減期までの空白期間、バイナンス、OKX、Huobiなどの大手中心化取引所の板を見ていたら、SNXなど一部のトークンが理由もなく上昇し始めていた。5ヶ月後、市場はこれを「DeFi」と呼ぶようになった。2020年後半、人々が「エーテリアムは貴族チェーン」と不満を言い始め、ガス代が高騰したため、SolanaやAvalancheに資金が流入し始めた。2020年は基本的にこの二つのテーマだけを取引した。
2022年末に再びアルファを探す際、まったく新しい戦略を採用した。「ゼロリセット戦略」だ。2020年から2021年の強気相場中に100倍以上上昇したプロジェクトを振り返ると、以下の5つの共通特徴があった：
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熊相場中に誕生し、活動を開始。創設者が弱気相場でも起業する勇気を持ち、強い意思と行動力がある。
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評価面で優れたコストパフォーマンスを持つ。発行価格が安く、長期の熊相場でさらに価格が下落し、極めて安価になっている。
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トークンのロック解除比率が良好。つまり市場のチップがきれいで、売り圧力が少ない。大口投資家はすでに洗い出されており、プロジェクト側にはまだ大量のチップが残っており、熊相場を通してもまだ利益を出していないため、価格を押し上げたい意欲が高い。
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優れた投資家背景を持っている。
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主要な取引所に上場しているかどうか。相場が回復すれば、最も早く流動性を得られる。当時はUniswapがまだ発展していなかったため、DEXは考慮していなかった。
さらに考察すると、これら5条件を満たすプロジェクトとは何か？ 創業者は強い決意を持ち、チップを握り、価格を押し上げる意欲があり、グローバルな流動性を得る能力がある。2020～2021年のサイクルで100倍になったプロジェクトはまさにこれに該当した。そこで2022年末から2023年初頭にかけて、時価総額ランキング上位1200位以内のプロジェクトを対象に、2021年10月以前に発行された古いプロジェクトを除外し、それ以降に起業した挑戦者を探した。最終的に約30銘柄を選定し、アルファを獲得した。今年の春節時点では、その効果はかなり良かった。
しかし、これからのアルファ探索の手法は以前とは異なるだろう。市場は全面的な強気相場から構造的な強気相場に変化した。「アルトシーズン」はまだ存在するが、二つの特徴を示すだろう。第一に「セクターローテーション」。業界の資金は依然として限られているため、あるセクターが上昇すれば他のセクターは横ばいになり、繰り返しローテーションする。第二に「激しい分化」。大多数のアルトコインは上昇せず、あるいはビットコインを上回れない。ごく一部のプロジェクトだけがアルファを示す。したがって、今後3ヶ月でアルファを得ようとするなら、前二つのサイクルとは全く違うアプローチを考えなければならない。
取引戦略詳細 Part III：ファンダメンタル分析を捨て、強気銘柄のトレンド取引に集中
FC：今後のアルファはどのような特徴を持つと思いますか？ 予備的な判断はありますか？
Paleking：
実はこの問題について、私はチームメンバーと長時間議論してきた。ここ半年の構造的強気相場という「市場教育」を経て、突然「アルファ」という言葉に恐怖を感じるようになった。ついには「ベータこそが真のアルファだ」という結論に至った。
市場は現在「互いに受け皿にならない強気相場」にあると広く認識されている。この状況下では、アルファを追求することが難しくなっている。一方で、市場の高ボラティリティとテーマへの過剰な注目により、トップダウンでテーマを先行して狙う手法の成功確率が低下している。他方、ボトムアップで個別のプロジェクトを厳選しても、資金市場からの支持を得るのが難しい。そのため、より慎重な戦略を提案する。大部分の資金（80%）を時価総額が大きく、安定した暗号資産（Solana、BNBなど）に投入し、ベータリターンを得る。一方で、小部分（20%）を使って潜在的なアルファ機会を探り、小さなリスクで大きなリターンを狙う。いわゆる「極致のバーベル戦略」で、元本を最大限守いながら、市場の上昇トレンドを捉えようとする。
もう一歩進めば、私が考えるアルファとは何か？ それはファンダメンタルや業界テーマの予測を完全に放棄し、ただ一点、「どこで買うか、どこで売るか」だけに集中することだ。つまり、市場で勢いのある銘柄を見つけ、トレンド取引を行うだけでよい。例を挙げれば、昨年11月から今年2月の春節前まで、私は市場で何が起きているか、Twitterで何のテーマが話題になっているか一切気にせず、ただ一つの取引を行った――「9ヶ月ぶりの新高値」を探すのだ。データ監視用のロボットを用意し、毎日「9ヶ月ぶりに新高値を更新した銘柄」を通知させた。Kチャートで9ヶ月横ばい後、出来高を伴ってブレイクアウトし、特に問題のない銘柄があれば即座に追撃した。その結果、この戦略は非常に効果的だった。
その理由は、暗号通貨業界が強いサイクル性を持つ業界だからだ。ビットコインは4年周期、アルトコインはそれぞれ独自の小サイクルを持つ。これまでの経験から、アルトコインの事業サイクルは約6ヶ月。3ヶ月上昇し、3ヶ月下落する。もし仕手筋がアルトコインの時価総額を操作しようとする場合、チップを集める→価格を押し上げる→放出する、というプロセスを経る。したがって、ある銘柄が熊相場中ずっと横ばいで推移し、チップを静かに集め、準備を続けてきたとすれば、9ヶ月ぶりの新高値を突破した瞬間、その上昇幅は驚異的になる。主力が過去9ヶ月間、多額の資金を費やし、忍耐強くその銘柄を育ててきた。その決意は「星々の大海」に向かっており、あなたはただその恩恵を受け取ればよい。例えばSolanaは10ドル台～30ドル台で9ヶ月横ばいし、ブレイクアウト後に3倍に上昇。TONは2ドル台を突破した時点で約1年半ぶりの新高値を更新し、その後3倍に。RNDRやINJECTIVEなども同様だった。
したがって、今後3ヶ月の私の単純な考え方はこうだ。業界テーマもファンダメンタルも判断できない。ならば原点に立ち返り、誰かが仕掛けていないかに注目する。次波の相場での私のアルファは、業界テーマや銘柄の判断から生まれるものではない。むしろ、強気銘柄の価格変動から得るもの。つまり、トレンドフォローによるリターンだ。
取引戦略詳細 Part IV：ビットコインを上回る銘柄を正しく識別できることこそ最強のアルファ
FC：3万ドルから5000万ドルまで、規模の変化が取引システムにどのような影響を与えましたか？
Paleking：
影響は非常に大きい。規模は利益の敵だ。規模が大きくなるほど、絶対リターンの倍率は小さくなる。なぜなら、規模が大きくなると、より高い流動性と取引高を持つ銘柄に投資せざるを得ず、結果として少数の大手銘柄に集中せざるを得なくなる。また、規模の増大は取引戦略にも影響を与え、高値売り・安値買いなどの頻繁な取引が減り、長期的で安定した投資に重点を置くようになる。したがって、規模の大きな機関投資家ほど、投資対象の選定を慎重に行い、適切な取引戦略を採用してリターンを確保する必要がある。
正直に言えば、暗号業界の複雑な情報、いわゆるアルファ、生態系プロジェクトの多くは私たちにとって意味がない。規模が小さすぎるからだ。優れたファンドマネージャーにとって、時価総額上位20位の中からビットコインを上回る銘柄を正しく識別できること――それこそが最強のアルファなのだ。
取引の啓示録：削ぎ落とすことで自分だけの取引戦略が形成される
FC：あなた自身の取引戦略を形成する過程で、どのようなキーポイントがありましたか？ 誰かに出会ったり、特定の知識が支えになったりしましたか？ もし他人がそれを模倣したい場合、どうすればよいでしょうか？
Paleking：
実際、私の取引戦略の形成は、一つひとつ自分自身に対して「削ぎ落とし」をしていくプロセスだった。2018年は暗号資産に対して信頼がなく、ただ儲けるために試みていた。その頃は暗号資産を単純に「感情」に分類し、人々が何を話題にしていればそれを取り引きし、どのプロジェクトが話題になっていればそれに乗じていた。2019年、市場が低迷し、「強仕手を擁護する」ことを学び始めた。当初はテクニカル分析から始めたが、それは表面的なものでしかなく、仕手の行動の結果を示すものに過ぎないと気づき、原因に注目すべきだと考えを変えた。つまり、なぜ下落させるのか、なぜ上昇させるのか、なぜ出来高を増やして上昇させるのか、なぜ出来高を増やして下落させるのか、なぜ出来高を減らして下落させるのか。仕手が今何をしているかを分析することで、次の意図を読み解く。これが今、私が暗号資産を取引する主な方法だ。
二つ目の進化は、次第にファンダメンタル分析を捨てていったことだ。もちろんファンダメンタルの重要性を否定するわけではないが、私の取引フレームワークにおいては、徐々にその比重を減らしてきた。私は通貨の上昇理由を三つに集約する：資金、チップ、感情。私のファンダメンタルに対する理解は、客観的な事実そのものには関心がない。重要なのは、ファンダメンタルから派生する「感情」が何か、それがコンセンサスとして固まるか、そしてそのコンセンサスに資金が乗るかどうかだけだ。
FC：取引の過程で、最も不安を感じるのはどんな時ですか？
Paleking：
最も不安な状態は、「自分が何のために儲けているのか分からない」時だ。つまり、自分のフレームワークに基づいておらず、単にFOMO（Fear of Missing Out）で買った取引のことだ。人は感情の影響を避けられない。誰もが叫んでいて、しかもそれなりに理にかなっているように聞こえると、踏み遅れる恐怖が湧く。そういった理由で買った取引は、まず持ちづらく、結果的に儲からないことが多い。
FC「やめるべきリスト」はありますか？ 例えばFOMOを避けるとか？
Paleking：
私の原則はただ一つ。「普段は少額儲け、少額損切り、時々大儲け、絶対に大損しない」。私の損切りは個別銘柄には適用せず、ポートフォリオ全体の管理で行っている。常に「少額儲け・損切り」の範囲に抑え、絶対に大損を許さない。つまり、ポートフォリオ全体の損失がある水準に達すれば、即座に全ポジションを決済してしまう。
FC：重要なのは、市場に対する感度を継続的に保つことだと思います。現在、自分を高めるためにどのような方法を取っていますか？ 誰の影響が大きかったですか？ 情報収集は主にどこから？
Paleking：
二人の人物の影響が大きかった。一人は元上司で、彼が与えた最大の助けは「一般投資家の対極に立つ視点」を与えてくれたこと。別の視点で市場を見るようになったことで、取引手法が飛躍的に向上した。もう一人は、大きな資金を提供してくれた人物で、日常の取引規模を引き上げてくれた。現在、ファンドの規模は個人の10倍。この大きな運用規模を持つことで、自然と成熟せざるを得なくなった。
日々の情報収集手段については、正直に言えば、今はほとんど情報を収集していない。中心化取引所の銘柄取引に関しては、誰とも交流しないし、必要もない。今回の強気相場は最後の一押ししかないため、市場のホットトピックやテーマにあまり注目せず、自分の投資対象に集中し、板の強さでトレンドを判断している。最近、多くのアルトコインが価格を維持できているのは、仕手がまだ放出していない、あるいは放出が完了していない可能性がある。リスクとリターンのバランスを注意深く図るべきだ。
FC：おすすめの本、または注目すべき人物はいますか？ 皆に役立つと思うものを教えてください。
Paleking：
『繁花』を読むことをお勧めする。物語中の衣料会社を巡る戦い――阿宝と喬木傑が株価を巡って駆け引きをする場面は、暗号通貨の多くの銘柄が取引所に上場した直後のやり取りとまったく同じだ。この「衣料会社の戦い」を丁寧に味わえば、暗号通貨取引は神がかり的な境地に達できるはずだ。
FC：最後の質問です。新しいもの、アルファに対して継続的に敏感でいるための仕組みはありますか？
Paleking：
三つの方法がある。
第一に、組織体制の変更。我々は分割運用制度を採用し、各パートナーが独立したポジションを持つことで、全体の勝率とアルファリターンを高めている。
第二に、偏見を捨て、価格自体の動きに従うこと。例えばOrdiは、実はいくつもの参入機会があったが、多くの知人の友人がすでにこの銘柄で百万単位の利益を得ていた。10倍になってから参入する心理的ハードルを越えられず、多くのチャンスを逃してきた。
第三に、自分自身が情報伝播チェーンの中でどの位置にいるかを明確にすること。あるテーマが誕生し、発展し、主流のコンセンサスに入り、「一般人」が受け皿になるまで、およそABCDの4段階の伝播プロセスがある。私は業界で知っている人たちを、この伝播チェーンの各段階に配置している。今、誰かが何かを話題にしているとき、私はその内容そのものよりも、誰がそれを話しているか、その人物が私の設定した伝播チェーンのどの段階にいるかを観察する。そして、自分自身の位置を認識することで、どれだけの決意とポジションサイズでそのテーマに参加すべきかを決定している。
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