EigenLayerの潜在的な収益危機：膨大なTVLがAVSの必要をはるかに上回り、資金のリターンが大幅に低下する可能性

執筆：chudnov

編集：TechFlow

EigenLayerは重大なリターン危機に直面しているが、誰もそれについて語っていない。EigenLayerは150億ドル以上のTVLを有しているが、実際のAVSが求めるセキュリティの必要性はその10％未満であり、つまりリターンは大幅に低下する可能性がある。

まず明言しておくが、これはFUD（恐怖・不確実性・疑念）を煽る記事ではない。EigenLayerは優れた技術であり、ほぼすべてのAVSが驚くほど生産的なことを実行している。しかし、EigenLayerは約束しすぎた。150億ドル以上の預入可能額を開放したことで、やや手が届きすぎているのだ。

復習すると、ユーザーがLRTを通じてETHを預けると、それはノードオペレーターに委任され、そのオペレーターがあなたのETHを使ってAVSを保護し、AVSからの報酬を得て、それをあなたに還元する。

問題は、どのAVSも15億ドルのセキュリティを必要とするとは考えにくいし、ましてや150億ドルなど必要ないということだ。プルーフ・オブ・ステークの本質は、ステーキングされた資産の価値が検証者が不正行為から得られる潜在的利益よりも高いことにある。

AVSが本当に15億ドル相当のセキュリティを必要としているだろうか？ EigenDAやLagrangeの場合、そうではない。

皮肉なことに、プール化されたセキュリティの資本効率性を考えれば、実際の需要は単に（AVS 1〜nのセキュリティ要件の最大値）で十分である。なぜなら、すべてのマーケットテールにあるAVSが最大のAVSのセキュリティ基盤を共有できるからだ。ここではまだ帰属セキュリティについてすら論じていない。

では解決策は何だろうか？

2つのアプローチがある（相互に排他的ではない）：

• ボトムアップ（bottom-up）

• トップダウン（top-down）

ボトムアップは抵抗の最も少ない道であり、現在クローズドで行われている方法でもある。ZK／FHEの博士研究者たちからなるAVSグループに、巨額のセキュリティ予算を支えるためにゴミコインを強制的に発行させるのだ。

需要がない中で、これは精巧な富の移転に過ぎず、ETHにとって真の有用性はない。

トップダウンは、リステーキングの上に金融基盤を構築することで、リステーキングされたETHを持つことによる機会費用を軽減し、マネーマーケット、デリバティブ（有機的）などの他の基盤からリターンを得ることで、AVSのセキュリティ予算の負担を軽減するアプローチだ。

私は、人為的なインフレーションを通じたトークンベースのセキュリティ予算によって将来の需要を先導し、問題を先送りにして、いつかその予算が役立つ日が来ることを願うやり方を完全に支持する。

しかし、誰も誰かのポートフォリオにあるトークンを買っていない。アルトコイン市場が横ばいならば、各AVSプロジェクトは自らのトークンを破壊しながら、実際に必要ともしていない莫大な資金を抱え続けることになる。もはや時間はトークン発行側には味方していないように見える。

直感に反するが、リステーキングされたETHをETHと同等のユーティリティにまで引き上げることが、流出を自然に防ぐ手段となる。

もしEigenLayerエコシステムがLRTや金融プリミティブを通じてDeFiエコシステム内でさらに深く根付くことができれば、守るべきより価値あるモートが形成され、AVSはごく一部のコストで問題を解決する時間を得ることができる。

以下は思想実験だ。現状のままでは、ブランド力とEigenのエアドロ以外に、私がリステーキング済みETH保有者として、自分の資産をKarak（EigenLayerの競合）に移さない理由はない。

弱いモート：

• 史上最も投機的な業界のブランド（暗号通貨）

• インフレーション型のトークン経済。DeFi Summerを参照。

強いモート：

• 有機的なセキュリティ需要を持つ暗号経済システムにおける独占（AVSとDSS）

• DeFiにおけるEigenLayerエコシステムの深い金融化。Lidoを参照。

EigenLayerはこの現実を受け入れ、特にKarakのDSSが独自のアルトコインを使用し始める可能性があることを踏まえて、2つの解決策を積極的に追求することでリスクヘッジすべきだ。