ether.fi第1四半期エアドロップとロイヤルティポイントの関係に関する詳細分析（分析データリンク付き）
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ether.fi第1四半期エアドロップとロイヤルティポイントの関係に関する詳細分析（分析データリンク付き）
EtherFiの第1四半期エアドロップではマタイ効果が顕著であり、エアドロップ配布スキームは「軽度参加」ユーザーと「重度のロイヤルティ」ユーザーにより有利な構造となっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：@Web3Mario
データリンク：
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EtherFi参加アドレス分析Thegraph：https://api.thegraph.com/subgraphs/name/web3mario/etherfi_airdrop_analyze
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全アカウント獲得エアドロ結果：https://cf-ipfs.com/ipfs/QmP2tgnrAyUGwRs1o6B8YGzHmnecyZrVhY5QiFCESxUsBv
序文：前回の記事で筆者はWeb3の寡占勢力がLoyalty Pointによってユーザーを搾取していることについて述べましたが、本稿ではその主張をさらに裏付ける実例として、EtherFiのエアドロを分析します。
2024年3月18日、Restaking分野のリーダーであるEther.FiはTGEを実施し、ETHFIトークンの第1回エアドロを実施しました。これは大きな富の効果をもたらしました。執筆時点で$ETHFIの価格は$5.54に達しており、完全希釈時時価総額も55億ドルに到達しています。この評価額は、まだコア機能が正式にリリースされていない初期プロジェクトとしては非常に高額であり、投資家たちが同プロジェクトのビジョンに対して高い期待を寄せていることを示しています。
しかし、今回のエアドロ結果に対して不満を持つユーザーも多くいます。なぜなら、これまでEtherFiのプロモーション重点とインセンティブ設計は「Loyalty Point」を中心に展開されており、ユーザーは自然と「エアドロの獲得量」と「Loyalty Pointの保有量」の間に相関関係があると考えていたからです。しかし実際のエアドロ結果を見てみると、多くのユーザーが両者の間に明確な関係性を見出せず、Loyalty Pointを多く貯めていた忠実なユーザーとごく浅い参加をしたユーザーの報酬がほぼ同じだったことに驚きました。また、巨額の資金を持つウォール街（巨鯨）が資金力の優位性を活かして大量のエアドロを獲得していたことも明らかになりました。
そこで筆者は、しばらくの間データ分析を行い、今回EtherFiのエアドロ活動におけるプロジェクト側の設計思想を詳細に検証し、最大の受益者が誰なのかを特定しました。読者の皆さんが今後似たようなエアドロ争奪戦に参加する際の戦略最適化に役立てていただければ幸いです。最後には、EtherFi第2期エアドロのルールがどのように設計される可能性があるかについても予測し、潜在的なリターンの見積もりを行います。
EtherFi第1期エアドロの振り返り
まず、EtherFi第1期エアドロの公式ルールを確認しましょう：
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EAP：Early Adopter Programに参加した
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ether.fan：ether.fan NFTの保有者
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Solo Staker：ether.fi Solo Staker
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eETH / weETH：eETHまたはweETHを保有
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DeFi rewards：eETHまたはweETHのDeFiプールやベイラーに参加
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Badges：1つ以上のether.fiバッジをアンロック
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Referrals：1人以上の新規ユーザーをether.fiに招待
これらのルールにはLoyalty Pointに関する直接的な記述はなく、具体的な計算アルゴリズムも明確ではありません。しかし、我々が全データを分析した結果、一定の法則性を発見できました。
TheGraphを利用して、2023年7月10日にEtherFiがLiquidity Poolスマートコントラクトをデプロイしてから2024年3月18日までの期間中に参加したすべてのユーザーのアドレスを取得しました（TheGraph Query Link）。その後、Pythonクローラーを使用して各アドレスのエアドロ獲得状況を収集し、その結果をIPFSにアップロードしました。興味のある方はご自身で分析できます。分析結果は以下の通りです：
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総参加アドレス数は82,102件、うちエアドロを獲得したアドレスは71,380件；
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エアドロを獲得したユーザーの平均Loyalty Point保有量は536,444ポイント、平均エアドロ獲得量は702個のETHFI；
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ユーザー1人あたり$ETHFIを1個獲得するために必要なLoyalty Pointは平均755ポイント、つまり$ETHFI変換率は755 Loyalty Point / ETHFI。
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プロジェクトのマシュー効果が極めて顕著で、エアドロを獲得したユーザー全体において：
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Loyalty Pointランキング上位20%のユーザーは、総Loyalty Pointの94%を保有し、総エアドロ量の77.5%を獲得；
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Loyalty Pointランキング上位10%のユーザーは、総Loyalty Pointの87.8%を保有し、総エアドロ量の72.2%を獲得；
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Loyalty Pointランキング上位5%のユーザーは、総Loyalty Pointの79.2%を保有し、総エアドロ量の65.6%を獲得；
本プロジェクトのエアドロ分配メカニズムは、「浅い参加者」と「重度の忠誠ユーザー」（通常は巨鯨）にとって有利になっています。
まず、ユーザーのLoyalty Point保有分布を見てみましょう。図1に示すように、横軸はユーザーのLoyalty Pointランキング、縦軸はユーザーのLoyalty Point保有量です。ユーザー1人あたりの平均保有量は536,444ポイントですが、この水準に達しているのは上位7,588位までのユーザーのみであり、総参加者82,102人の中ではごく一部に過ぎません。これはつまり、巨鯨が大量のLoyalty Pointを独占していることを意味します。
次に、ユーザーのエアドロ獲得量の分布を見てみます。図2に示すように、横軸はユーザーのLoyalty Pointランキング、縦軸はユーザーの$ETHFIエアドロ獲得量です。ユーザー1人あたりの平均獲得量は636個ですが、この水準に達しているのは約上位6,500位までのユーザーです。Loyalty Pointの分布と比較すると、エアドロの分布はさらに上位のユーザーに集中していることがわかります。
最後に、Loyalty Pointとエアドロ獲得量の関係を散布図で確認します。図3に示すように、横軸はユーザーのLoyalty Point保有量、縦軸は$ETHFIエアドロ変換率（1個の$ETHFIを得るために必要なLoyalty Pointの数）です。Loyalty Pointとエアドロ変換率の間には、区分関数に近いパターンが見られます。最初の区間では、エアドロ獲得率とLoyalty Pointがおよそ比例関係にあり、Loyalty Pointが多いほど単位$ETHFIを得るためのコストが増加し、獲得難易度が上がります。しかし、ユーザーのLoyalty Point保有量が約20万を超えると、第二の区間に移行します。この区間では変換率がピークに達し、約1,140で安定します。つまり、この段階に達すると、それ以上Loyalty Pointを増やしてもエアドロ獲得の難易度は変わらず、巨鯨にとってより有利な構造になっています。
この関係をより明確にするために、図4では横軸を「Loyalty Pointランキング」に変更しています（左から右へ行くほど順位が下がり、Loyalty Point保有量が減少）。縦軸は引き続き$ETHFIエアドロ変換率です。このグラフでは関係性がより明瞭になります。Loyalty Pointランキングが約14,500位付近で区分関数の臨界点が現れます。
EtherFi第2期エアドロの展望
続いて、EtherFi第2期エアドロの可能性について考察します。すでにSeason 2: StakeRankに関する詳細が公開されています：
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StakeRankは8つのレベル（「ランク」）からなる階層システム
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ユーザーはether.fiでETHをステーキングし、100時間ごとに1ランクアップ
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各ランクでは、Loyalty Pointの獲得レートが徐々に上昇
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ランクアップには0.1 eETH以上のステーキング残高が必要
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第1期参加者は初期ランクIIからスタート
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ランクによるブースト倍率は1〜2倍（変更の可能性あり）
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Ether.Fan NFT保有者は自動的にランクIIIに昇格
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NFT保有者への特典は1アカウントにつき1回のみ適用
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第2期への移行にあたり、プロトコルは第1期参加者を認める一方で、第2期エアドロを彼らに不釣り合いに多く割り当てないよう配慮しています。これを実現するため、すべてのユーザーのLoyalty Point累積レートが10倍に引き上げられます。これにより過去のポイントが希釈されますが、条件を満たせば依然有効です。
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eETHおよびweETHの保有、DeFiポジション（Liquid含む）はすべてStakeRankの対象となり、同等に扱われます。
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第2期終了時点で、あなたの総ポイントの70%が第1期で獲得したものである場合、エアドロ対象外となります。ただし、第2期のLoyalty Point基本レートは10倍に引き上げられます。第2期にステーキングすることで、新規ポイントが第1期の累計を大幅に上回ることが期待されます。つまり、第1期のステーカーは認められるが、第2期のエアドロは第2期に積極的に参加したステーカーを重視する設計です。
全体の設計はLoyalty Pointに基づくランク制度を中心に構成されており、複数の階層を設け、それぞれに異なるブースト効果を設定しています。最も重要な点は、第2期エアドロの最終的な分配方法において、過去に獲得したPointの影響力を大きく希釈していることです。つまり、すでに多くのポイントを貯めていたユーザーであっても、Season2での優位性は大きく低下し、忠実なユーザーでも再びゼロから始めなければなりません。さらに重要なのは、EtherFiが依然として「最終的なエアドロ量」と「Loyalty Point」の関係について曖昧な表現を用いている点です。これにより大きな不確実性が生じています。第1期のエアドロ設計ではチームが「浅い参加者」と「巨鯨ユーザー」を優遇していたことを考えると、第2期の参加戦略にもある程度の示唆を与えるかもしれません。しかし忘れてはいけないのは、第1期で既に発行済みのETHFIの6%がエアドロとして分配されており、第2期のエアドロ枠は残りわずか5%しかないということです。
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