ビットコイン市場の流動性急増を解説：長期保有者と短期保有者の行動から相場を分析
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ビットコイン市場の流動性急増を解説：長期保有者と短期保有者の行動から相場を分析
長期保有者と短期保有者のグループが重なり、それらの含み益・含み損の行動が市場トレンドの潜在的な転換を予兆している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Chloe、PANews
3月14日、ビットコイン価格は過去最高値（ATH）を更新し、73,750.07ドルに達した。これは市場の重要な転換点となり、ビットコイン価格が新たな未知の領域、「価格発見（プライスディスカバリー）」フェーズに入ったことを示している。Galaxy Digital創業者兼CEOのMichael Novogratz氏は、現在の市場には多くの新規投資家が参入していると指摘する。
流動性の上昇
Glassnodeが最近発表した分析によると、現行の価格水準では大量の供給が利確のために売却されており、これにより売却されたビットコインの評価額が、低いコストベースから高いコストベースへと再評価されている。つまり、これらのビットコインが移転される際、新たな需要と流動性がこの資産クラスに注入されていると見なすことができる。このメカニズムは「実現時価総額（Realized Cap）」という指標で明確に示されており、同指標は資産クラス内に「貯蔵」された累積ドル建て流動性を追跡している。現在、実現時価総額は5400億ドルという新たな歴史的高値に達しており、毎月790億ドル以上という前例のない速度で増加している。
保有期間が3か月以内の保有者に焦点を当てると、ここ数ヶ月でその数量が急激に増加しており、直近でビットコイン市場に参入した投資家（購入後3か月以内に保有している人々）が、現在のビットコイン総供給量の約44%を支配していることがわかる。この比率の上昇は、価格が高い水準にある際に長期保有者がビットコインを売却し、市場の新たな需要の変動に対応していることを直接的に反映している。これはまた、ビットコイン市場における富の分配の変化、および新規投資家がネットワーク全体の富に占める割合が顕著に拡大していることの証左でもある。
過去のビットコインサイクルでは、新規需要が市場に流入することは通常、トレーダーによる投機意欲の高まりを示しており、しばしば市場の変動幅をより大きくする要因となった。これは過去のビットコイン市場におけるマクロ的な上昇トレンドの特徴である。
2023年10月にボラティリティが底を打って以降（下図右下）、90日間実現ボラティリティはほぼ倍増し、28%から55%まで上昇した。この期間、実現時価総額への資金流入が加速的に成長し始めたことが浮き彫りになった。
市場の回復兆し
昨年、供給が歴史的な縮小を経た後（下図黄色領域）、長期保有者（青線）と短期保有者（赤線）の供給量の間に強い乖離が生じた。長期保有者の供給量は歴史的高値に近づいた一方で、短期保有者の供給量は実質的に史上最低レベルにまで低下しており、BTC供給の緊縮が進行していることが強調された。
しかし今日、長期保有者と短期保有者の供給差は縮小し始めている。価格上昇に伴い、投資家の含み益が増加し、これが長期保有者の保有分売却を促しているのである。
Glassnodeのデータによると、2023年12月に1491.6万BTCのピークに達して以来、長期保有者の供給量は90万BTC減少した。これは市場に重要な変化が起きていることを示している。このうち、GBTCからの流出が約3分の1（約-28.6万BTC）を占めている。
PANewsは、この流出はGBTCからの資金大量流出を反映しており、長期保有者が市場に供給を増やす可能性があると分析する。特に、彼らが保有するGBTCをビットコインまたは現金に換える選択肢を選んだ場合だ。これは長期保有者の供給量が大幅に減少した一因を説明しており、その一部はまさにGBTCの資金流出によるものだと考えられる。
一方、短期保有者の供給量は112.1万BTC増加し、長期保有者からの売り圧力を吸収するとともに、取引所を通じて二次市場からさらに12.1万BTCを獲得した。このような需給ダイナミクスの変化は、市場構造の変化と、異なるタイプの投資家の行動がビットコインの供給および価格に与える影響を浮き彫りにしている。
以上の情報からまとめると、市場が新たな高値に達した時点で、投資家の行動様式が明らかに変化している。新たな需要の増加に伴い、高値圏での長期保有者の売却圧力が加速しているように見える。新たに承認されたETFは市場構造における重要な新要素ではあるが、こうした傾向は過去すべてのサイクルのオンチェーンデータにも見られたものである。
次にGlassnodeは、価格が6万ドルを超えたときの保有状況をさらに分析した。下図からわかるように、現在流通しているビットコインの約9.5%にあたる約187.5万BTCが、価格が6万ドルを超えてから購入されたものである。
また、赤色の割合から見て取れるように、大多数のビットコインが現在短期保有者によって支配されており、これは最近、相当量のビットコインが高値で購入されたことを示している。さらに、米国現物ETF（GBTCを除く）が約50.8万BTCを保有しており、これらも短期保有者に含まれる。なぜなら、ETF投資家は通常、短期的な利益を追求し、長期保有を志向しないからである。
下図のアクティビティ指標にも対応できる。アクティビティとは、ビットコイン供給の「保有期間」の全体的バランスを測る指標である。アクティビティが継続的に上昇している（オレンジ線）場合、これは市場で売却されたビットコインの数（特に長期間非アクティブだったビットコイン）が、新たに購入され長期保有されたビットコインの数を上回っていることを意味する。このトレンドは、全体として市場のより多くのビットコインが利益確定のために使用されており、「HODL」（長期保有）ではなくなりつつあることを示唆している。
総合的に見ると、現在の市場状態についてすぐに結論が出せる。つまり、ビットコイン市場は主に売却と利益確定を中心とするフェーズに移行したということだ。PANewsは、この変化は短期保有者の増加とビットコイン取引行動の変化を反映しており、特に高値圏でのこのような行動パターンの変化は、ビットコイン市場の短期的・長期的トレンドを理解する上で極めて重要だと考える。
指標で読み解く長期保有者と短期保有者の市場行動
需給バランスを探る中で、長期保有者と短期保有者の行動を理解することは、市場トレンドを捉えるうえでも重要である。Glassnodeが提供するオンチェーン指標を用いて、いくつかの指標が市場分析においてどのように活用され、どのような価値を持つのかを紹介する。
まず「実現損益比率（Profit-Loss Ratio）」について。この指標は主に市場の転換点を発見するために使われる。非線形な尺度上で1という均衡値を中心に変動するこの比率は、市場の転換点を特定する理想的なツールを提供する。特に上昇トレンドの中で、実現損失が急増する場合、これは高値圏で購入した買い手たちがパニック売りを始めた可能性を示しており、市場が転換点に近づいている兆候かもしれない。
短期保有者から分析を始める。彼らの損益比率は利益が支配する範囲内で推移しており、利益が損失のおよそ50倍となっている。この比率は1.0の均衡レベルを上下に振れているが、これは市況が調整局面に入った際、投資家が利益を吸収でき、価格下落時にも投資原価を維持し、損失を回避できていることを示している。
簡単に言えば、この比率が1以上であれば、短期保有者がビットコイン売却により得た利益が損失を上回っているということだ。もし比率が非常に高く、1を大きく超えている場合は、市場で利益を得ている人が損失を被っている人よりもはるかに多いことを意味する。
上のグラフでは、緑色の領域が利益が優勢であることを示し、赤色の領域は損失が顕著であることを示している。一般的に、ビットコイン価格が上昇トレンド後に調整に入った際、この比率が1以上を維持していれば、価格変動があっても大多数の投資家が依然として利益状態にあることを意味し、市場の健全性の指標とされる。
より深く理解するためには、この損益比率をビットコインの市況トレンドと比較することで、市場センチメントや将来の価格変動を観察できる。例えば、ビットコイン価格が過去最高値を更新した一方で損益比率が低下している場合、市場の調整が近づいている可能性を示唆している。逆に、価格が下落しているのに損益比率が上昇している場合は、市場が反発する前触れかもしれない。
下のグラフを見ると、市況が調整局面に入った際に短期保有者の実現損失が明確なピークを迎えており、価格がさらに下落する可能性に対する予想のもと、最近ビットコインを購入した投資家たちが大きな損失を避けるために急いで売却している（パニック売り）と考えられる。
そして、各市場調整の後、実現損失の規模は徐々に拡大している。これは、各上昇波が引き寄せた「天井圏の買い手」の数と規模が増加していることを示している。
次に「売り手リスク比率（SOPR: Spent Output Profit Ratio）」指標について。これは損益イベントの相対的な規模を評価するために使われ、市場の駆動力とそれが市場全体の規模に与える影響を理解するのに役立つ。特に、市場が新たな全期間高値に達しているか、その近くにあるときに有効である。
高い値は、短期保有者がその原価ベースをはるかに上回る、あるいは下回る価格で暗号資産を売買していることを示しており、市場が再び均衡を見出す必要がある可能性を意味する（通常、価格の激しい変動が伴う）。一方、低い値は、売却されたビットコインの大部分が原価ベースに近い価格で売られていることを示しており、市場はある程度の均衡に達しており、現在の価格帯内で「損益の消化」が完了していることを示唆する（低ボラティリティ環境を描写する場合が多い）。
ビットコイン価格が7万ドルを突破した後、短期保有者の売り手リスク比率は顕著に上昇した。これは通常、市場の転換点（全体的および局所的）付近で発生する。また、新しい均衡がまだ形成されておらず、市場の調整と定着に伴い、この指標が急激に修正されていることも示している。
長期保有者の評価に関して、下図から彼らの実現利益／損失比率が指数関数的かつ垂直に上昇していることがわかる。定義上、市場が前のサイクルの最高値を突破した直後は、長期保有者による損失は存在せず、前述の通り、長期保有者の利確増加によってさらに押し上げられている。
上昇トレンド中は短期保有者の実現損失を追跡することも可能だが、より重要なのは長期保有者の実現利益の監視である。なぜなら、これは売り圧力の主要な構成要素だからだ。PANewsは、長期保有者の行動は通常、市場の健全性を示す長期的な指標と見なされる。彼らの実現損失が低い場合、これは価格下落時に急いで売却していないことを示し、市場に対する長期的な楽観を見ている可能性を意味する。一方、短期保有者の行動において、高い実現損失は市場の変動性と投資家のパニック情緒を反映している。
これを説明するために、最近の調整局面では、短期保有者の1.14億ドルに対して、長期保有者の実現損失は1日あたりわずか3500ドルまで減少していることが確認できる。
最後に、Glassnodeは、長期保有者の実現利益が加速的に増加しており、これにより2023年10月以来、彼らの売り手リスク比率が上昇トレンドにあることに注目している。この指標は、歴史的高値突破に伴って良好な伸びを見せており、長期保有者層の配分圧力と利確活動が、過去のサイクルと比較しても相対的に類似していることを示している。
まとめると、長期保有者と短期保有者の両グループの統合的分析、および彼らの損益行動を通じて、投資家の心理や資本の流れに関する多角的な視点が得られる。
Glassnodeの多様なオンチェーンツールと指標を活用することで、現在のビットコイン市場における投資行動のパターンが明らかに変化していることが観察できる。長期保有者は既に売却サイクルの深部に入り、利益を実現し、休眠供給を喚起して、より高い価格での新たな需要に対応している。そして、オンチェーンにおける異なる保有者層の分析を活用すれば、こうした指標を使って局所的およびグローバルな市場の転換点を識別することが可能となる。特に損益関連の指標が有効である。
最後に、長期保有者と短期保有者の統合、および彼らの損益行動は、市場トレンドの潜在的な変化を予兆している。こうした行動パターンの変化、特に重要な価格ポイントにおける利益実現と損失の受容は、市場の変動や頂点の到来を予測する新たなアプローチを提供する。
以上のような指標を総合的に考慮することで、市場のダイナミクスをより包括的に理解し、将来的な投資戦略をより緻密に立案することが可能になる。
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