Ronin：Web3ゲームの勝者
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Ronin：Web3ゲームの勝者
このチェーンは、UAW指標が強く持続的に成長しており、さらに多くのゲームが接続されるにつれて、その成長可能性はさらに大きくなる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：0XYARO、0XRAMEN、OUROBOROS CAPITAL
翻訳：火星財経、MK
小売需要は徐々に戻りつつある。ビットコイン価格が過去最高値に近づいているにもかかわらず、小売セグメントの全面的な回復はまだ実現していない。これには明確な理由があると考える――主流メディアの報道や小売層への関心喚起には時間が必要だからだ。その結果として、ビットコイン価格と暗号通貨に関するGoogle検索量の間には、経験的に2〜3ヶ月程度の遅れが生じている（これは小売投資家の関心を示す代理指標と考えられる）。
出典：CoinGecko、Google、Ouroboros Research
私たちはゲーム分野に強い関心を持っている。長期的視点で投資できるテーマを探るとともに、小売層との親和性が高い領域について深く考察してきた結果、ゲームが最適だと判断した（ミームコインも市場があるが、それは別の記事の話題である）。
正しい戦略選択が極めて重要である。Web3ゲームの復活を提唱するのは比較的簡単だが、歴史的に見れば、勝者独占型の市場においてどのプロジェクトが勝ち残るかを見極めるのは非常に困難である。理論的には複数のゲームトークンに分散投資することも可能だが、特定プロジェクトのリスクに左右されにくく、幅広いゲームをカバーできるインフラプロジェクトの方が、リスク・リターン比という観点から優れていると考える。
RONに対する期待値はますます高まっている。以下の点で他を圧倒する強みを持っている：
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Roninのネットワーク効果は業界トップクラスであり、主要指標が競合チェーンを50〜1000倍上回っている。それにもかかわらず、RONの評価は依然として低めに抑えられている。
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このチェーンは、UAW（ユニークアクティブウォレット）指標が強く、持続的な成長を見せている。今後さらに多くのゲームが参入すれば、さらなる成長余地がある。
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RONには評価を再構築する複数のキャタリストが存在する。具体的には、1) ランチパッドの拡充とエアドロップ、2) トークノミクスの変更、3) CEX上場、4) ZK L2の導入などが挙げられる。
投資論拠
#1 業界トップクラスのゲームチェーンでありながら、価格は手頃
ゲームプラットフォームは本質的に両面市場である。新規プラットフォームは、プレイヤーと開発者の両方を同時に引きつけるのが難しい。なぜなら、どちらも相手側の活性化を確認してから参加しようとするからだ。ゲーム開発者は即座の大規模ユーザーを望み、一方でユーザーは高品質なゲーム（および／またはインセンティブ）を求めている。
Roninはすでにネットワーク効果を確立している。Axie Infinityの開発者Sky Mavisによって構築されたRoninは、Axieの膨大なユーザーベースをチェーン上に取り込むことで、このジレンマを巧みに回避した。これにより、他の暗号資産プラットフォームでは例を見ない規模での即時ネットワーク効果を実現した。
出典：DappRadar、Avax Subnet 統計、Ouroboros Research
他社のゲームネットワークと比較して50〜1000倍の差が出るユニークな指標を持つ。Roninはアクティブウォレット数で1000倍、取引回数で80倍、dApp取引高で50倍の差をつけている。これは単体でもRONに高い評価を与えるべき根拠となる。しかし現状では、BEAMは時価総額で60%のプレミアムがあり、IMXはなんと260%のプレミアムが付けられている。
#2 ユーザー数が過去最高水準に達し、今後も成長が見込まれる
Roninは最大級のWeb3ゲームをホストしている。Web3ゲーム業界はまだ初期段階にあるが、すでに日次アクティブユーザー（DAU）が1万〜10万人を超える少数の成功事例が登場している。以下はRonin上で展開されている主なゲームである：
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Axie Infinity (AXS)：2021年に200万人のユーザーを記録したピークを迎え、現在もAxie ClassicおよびAxie Originsで35万人以上のアクティブユーザーを保有。
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Pixel (PIXEL)：最近ローンチされ、トークン発行前にすでに26万人のDAUを獲得。現在は約70万人に増加しており、第2章の展開によりさらなる成長が見込まれる。
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Wild Forest (WF)：リアルタイムストラテジー（RTS）ゲームで、トークン発行前に1万人以上のDAUを記録。
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Apeiron (APRS)：近日リリース予定のゲームで、先週300万ドル相当のトークン販売を完了。RONで7500万ドル以上が分配のために使用された。
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Kaidro：近日リリース予定のゲームで、初回NFTミント時に34.6万件以上のミントを記録（1ウォレットあたり最大1 NFT）。
PixelsとRoninの共生関係は、さらなるゲームパートナーの参入を促すだろう。歴史的にRoninはAxieのおかげで多数のユーザーを抱えていた。しかし、Polygonから移行したPixelsがRonin上でDAW（日次アクティブウォレット）を指数関数的に増加させたことは、Axie以外のゲームでも成功できることを示している。実際、Roninは参入ゲームの既存ユーザーを取り込むだけでなく、そのユーザー基盤を拡大させる能力を持ち、相互利益の関係を築いている。
出典：Jihoのツイート
出典：DappRadar
Roninのフライホイール効果。他のゲーム開発者も「Ronin効果」（チェーンに参加後にユーザーが急増する現象）に気づき始め、より多くのユーザーを得るためにRoninへ移行したいと考えるようになるだろう。これにより、以下のようなフライホイール効果が発生すると考える：
優れたゲームがRoninへ移行 → ユーザー基盤の拡大 → 「Ronin効果」の検証 → より多くのゲームが参入
今後リリース予定のゲームラインナップが充実する中、AAAクラスのトップゲームが次々とRoninに参入し、ユーザー基盤の再生を図るのは驚くに当たらない。今後の注目タイトルにはThe Machine’s Arena、Axie Champions、Tribesters World、CyberKongz、PlayFightLeagueなどがある。
#3 複数のキャタリスト：ランチパッド、トークノミクス変更、CEX上場、L2 ZK技術の導入
Roninは競合に比べて本質的に有利なポジションを占めており、今後も成長が続くと考える。さらに、以下の4つのキャタリストがRONの価値向上を後押しする可能性がある：
Roninランチパッド：ステーキングによる報酬＝RON需要の増加＋RONステーカーへのエアドロップ。RoninはImpossible Financeと提携し、今後オンチェーンゲームを展開する予定。新しいゲームのトークンを獲得するためには、RON保有者が自らのトークンをステークする必要があり、これが自然にRONの需要を押し上げる。PixelsもRONステーカー向けにエアドロップを実施しており、現在のRONおよびPIXEL価格に基づけば、10%～3700%の価値上昇が見られた。
今後リリースされるゲームの数が多いことから、ユーザーがこれらのゲームに参加するためにRONを購入する需要が高まることが予想される。
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バリューアククリエーション／トークノミクスの変更。現在、RoninはKatana DEX（取引高の0.05%）、Mavis Marketplace（NFTマーケット、取引高の0.5%）、Ronin Name Service（収益の30%）など、いくつかのdAppから手数料を徴収している。これらの手数料はRONで支払われ、Roninの財務庫に蓄積されている。現時点ではRON保有者に直接還元されていないが、共同創業者のJiho氏は、ステーキング報酬やリバウンドバックを通じた還元を示唆しており、これがトークンの再評価につながると考える。
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中心化取引所（CEX）上場。Roninは最近Binanceに上場し、Coinbaseでの上場も完了した。Coinbase上場により、Roninの欧米市場における認知度が大きく拡大すると予想される（現在の認知はアジア中心）。また、韓国の中心化取引所（Upbit）への上場可能性もある。AXSとIMXはすでにUpbitに上場しているが、RONはまだ上場していない。
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単なるチェーンではなく、ゲームエコシステムとしての進化。RoninのチーフリサーチャーPhuc Thai氏は、レイヤー2のZK実装「R2」の導入を示唆している。これにより、Roninはパフォーマンスとスケーラビリティを向上させるとともに、Maplestory（Avalancheサブネット上）のようにブロックチェーンのカスタマイズを好むゲームの受け皿にもなり得る。
評価と結論
ベースケースの目標：卓越した指標を考慮すれば、RONの時価総額は少なくともBEAM／IMX並みに達する可能性があり、それぞれ60%／260%の上昇余地がある。つまり価格は6.0ドル／13.5ドルに到達する可能性がある。
ベアケースの目標：複数のキャタリストが実現すれば、RoninはWeb3ゲーム推進の主要プラットフォームとなり、ValveやEpic Gamesといった主要ゲーム配信会社と肩を並べる存在になるかもしれない。Web3ゲームは従来のゲームよりもユーザーからの収益化能力が著しく高いため、RONの評価はこれら企業を上回ると予測する（Bloombergデータによると、Valveの評価額は77億ドル、Epic Gamesは最近225億ドルで評価されている）。
本投資レポートを以下4点の要旨で締めくくる：
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Roninは指標面で明らかに他を凌駕しているが、評価は明らかに低い。
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優れたゲーム → ユーザー獲得 → フライホイール効果という流れが、今まさに始まったばかりである。
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根本的には過小評価されているが、ランチパッド強化、トークノミクス変更、CEX上場、ZK L2導入といった複数のキャタリストにより、価値の再評価が期待できる。
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Roninエコシステムは、ゲームプレイヤーと開発者を惹きつける強力なフライホイール効果をすでに開始しており、次世代の業界を変革するWeb3ゲームはこの「キングメーカー」から生まれると信じている。
付録#1：参考文献および謝辞
本研究において支援をいただいたSky Mavisチーム（特に@bottomd0g）に感謝する。また、貴重な情報やフィードバックを提供してくれた同業者たちにも感謝する：@s4msies（Ronin：新时代）、@DarkForestCap、@JavierAng_、@ahboyash、@NotSoAnonJoo、@isaac_mung、@0xMize。
付録#2：神話の解明
噂#1：Roninは2022年に重大なブリッジ攻撃を受けた。Roninチェーンはまだ健全なのか？
答えは「はい」である。確かに検証者の秘密鍵が漏洩し、攻撃者がブリッジから6億ドルを盗んだが、一部は回収され、Sky Mavisの貸借対照表によって完全に補填された。すべてのユーザーは完全に補償された。
以降、Roninは委任型プルーフ・オブ・ステーク（DPoS）モデルに移行。Sky Mavisは22人の信頼できる検証者のうち1つしか持っておらず、分散化への取り組みを示している。
噂#2：Roninのインフレが懸念されている。
実際には、約5億枚のRONが7年間にわたり段階的に放出される。他プロジェクトの多くは4年以内の放出期間であることを考えれば、むしろ緩やかな供給である。
噂#3：FTX Estateが依然としてRONを保有しており、追加の売却圧力が生じるのではないか。
RoninがBinanceに上場して以来、FTX EstateはBinanceを通じてRONの売却を完了した。本稿執筆時点で、合計1020万枚のRONを売却済みであり、最終的な120万枚の送金も1日前に行われた。
付録#3：Roninとは何か？
ゲーム専用のサイドチェーン。RoninはSky Mavisが2020〜2021年に開発したブロックチェーンプラットフォームであり、従来のブロックチェーンネットワークが抱えるスケーラビリティとコストの問題を解決するために設計された。ブロックチェーンゲームとNFT市場に特化し、EVM互換のチェーンとして大量の低コスト取引を可能にし、旗艦プロジェクトであるAxie Infinityおよび他のWeb3ゲームにとって理想的な環境を提供している。
Roninは単なるゲームプラットフォームではなく、プレイヤーコミュニティ／ギルドの集積地でもある。2021年のPlay-to-Earn（P2E）ゲームの初期的成功により、Roninエコシステムは新興市場のゲームコミュニティ内で堅固な足場を築いた。Yield Guild Games（YGG）などのP2Eギルドとの強力な協力関係が、ギルドの広範なネットワークとコンテンツのローカライゼーションを通じて、ユーザーの参入を促進した。
Roninは大衆採用を意識したモバイルウォレットも提供している。Roninが大衆市場に浸透できた重要な要因の一つは、Roninウォレットをモバイル端末に統合し、日常的な利用手段としたことである。これはモバイル普及率が高い新興市場において特に重要であり、ユーザーにとって容易なアクセス手段を提供している。
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