ベライズがまた動きを見せた。今度はオンチェーンファンドを発表した。

2024.03.21

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ベライズがまた動きを見せた。今度はオンチェーンファンドを発表した。

ビットコイン現物ETFの導入に続き、ブラックロックは今度は伝統的な金融資産を暗号資産世界に持ち込もうとしている。

2024.03.21 - 09:48:20

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

ビットコイン現物ETFの導入に続き、ブラックロックは今度は伝統的な金融資産を暗号資産世界に持ち込もうとしている。

執筆：inpower 王駿

今朝、大きなニュースを見た。ベライダーがイーサリアムネットワーク上でトークン化された資産ファンドを正式にリリースし、資産トークン化企業のSecuritizeに対して戦略的投資を行ったのだ。このファンドの名称は「BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund」で、ブロックチェーンベースのBUIDLトークンによって表されるものであり、現金、米国国債およびリポ取引によって完全に裏付けられている。また、ブロックチェーンを通じて保有者に毎日利回りを支払う仕組みになっている。Securitizeは移転代理人およびトークン化プラットフォームとして機能し、BNY Mellonがファンド資産のカストディアン（保管機関）を務める。

ベライダーCEO — BTCをETFに押し上げた男

ベライダーの動きは本当に鮮やかだ。ビットコイン現物ETFがようやく承認されてからまだ2か月余り。暗号資産を伝統的金融に取り入れたと思ったら、今度は逆に伝統的金融資産を暗号世界に持ち込んできた。

これで、「暗号資産を歓迎する」と称して「政策上の優位性」を打ち出す地域（つまり香港）はどうなるのか？こうした地域自身は仲介役にすぎず、自前の金融市場もなく、政策面でも遅々として進まず、常に他人の後塵を拝している。

暗号資産が金融のグローバル化を加速する将来において、おそらく本当に衰退してしまうだろう。

本稿の残りの内容は、私の友人のツイッター投稿を主に参考にしている。彼はRWAに関する見識が非常に専門的であり、時間があればぜひ原文をご覧いただきたい。

明らかにBlackrockはパブリックチェーン上での資産トークン化分野に注力しようとしている。このファンド名「BUIDL」も凝っている（Blackrock USD Institutional Digital Liquidity Fundの各単語の頭文字）。以前のBTC現物ETFは実際にはWeb3資産をWeb2の形でWeb2投資家に販売していたが、今回はWeb2資産をWeb3の形でWeb3（およびWeb2）に販売するという逆方向のアプローチである。これまでのBTC現物ETFが整備してきた各種コンプライアンスおよび技術プロセスと同様に、このような製品はWeb2体制とWeb3体制の両方に対応しなければならない。最低購入額は500万ドルで、適格投資家（qualified investor）を対象としており、1 BUIDL = 1米ドルを維持。利息分配は毎日リベース方式で行われ（価格は一定に保ち、保有数量が収益に応じて増加）、トークンの流通はホワイトリスト内に限定される。

構造は下図の通りで、特に注目すべきは証券化の部分である。Securitize Marketsは米国でATS（Alternative Trading System）ライセンスを取得しており、FINRAのブローカーディーラーでもある。また、Securitize LLCはSEC登録のTransfer Agentでもあり、システムはパブリックチェーン上に展開されている。これは、@DigiFTTechがシンガポールで取得したCapital Market ServiceおよびRecognized Market Operatorライセンスと類似しており、パブリックチェーンを基盤技術として一次市場での発行および二次市場での取引を行うものである。

Blackrockのようなファンド運営会社がこの領域に参入するには、このような機関と提携してトークン化を実施する必要がある。他にも、BNY Mellon Bankが従来型資産のカストディを担当し、BitGoなどがエコシステムパートナーとして、当該資産のカストディおよび販売を支援する。

これまでのさまざまなRWA資産と比べて、このファンドの特長はリアルタイムでの購入および償還が可能であることにある。これは、Blackrockなどの伝統的機関が強く望んでいたポイントだ。Web3の世界では、AAVEで年率10％のリターンを得ながら、いつでも即時に入出金できる。これがパブリックチェーン技術が金融機関にとって最も魅力的な点——決済と清算がリアルタイムで完了することである。一方、従来のチャネルでは、各機関の台帳が統一されておらず、清算・決済プロセスに多くの外部機関および内部手続きが必要となり、処理時間が長くなるため、T+2、T+3、さらにはT+5といった遅延も珍しくない。

従来のファンド取引プロセス

購入および償還がリアルタイムで可能だと謳われているが、伝統的金融および法定通貨システムに関わる以上、依然として清算・決済における摩擦や時間遅延の問題が存在する。多数の制約条件や前提があり、実際にテストは行っていないが、いくつかの推測を共有したい。以下は、従来チャネルの現状および解決すべき課題についての考察である。

1. SecuritizeはUSDCおよびUSDによる購入・償還をサポートしている。これはDigiFTプラットフォームと同様である。ユーザーがUSDCで購入する場合、依然としてCircleを通じて換金する必要がある（現在、CircleはCustomer bankのみ提供）。SecuritizeとBlackrockが同一銀行に口座を持っていない限り、または銀行間リアルタイム送金ネットワークがない限り、リアルタイムでの完了は不可能である。

2. ユーザーがUSDを使用する場合も、まずSecuritizeプラットフォームに資金を入金する必要がある。異なる銀行間の場合は、跨行送金による時間差および手数料が発生する。SecuritizeとBlackrock間の送金が同一銀行内で行われれば、リアルタイム取引が可能となる。

3. 購入のリアルタイム化とは、Blackrockが新しいファンドシェアを即時に発行できることを意味するが、投入されたUSDが基礎資産を購入するには時間がかかる。これはSTETHに似ており、全体のAPRが希薄化する可能性がある。大規模な償還の場合、ファンドに保持されている現金を超えるときは、基礎資産を売却する必要があり、さらに長い時間がかかる。ただし、最大級の資産運用会社として、Blackrockが提供できる流動性は非常に豊富である。

現在、BUIDLの発行量は4000万で、2つのアドレスが所有しており、それぞれ3500万および500万BUIDLを保有している。Blackrockは最低購入額を500万ドルと定めており、通常、Web3機関が参加するのは難しい。チェーン上の状況を観察しても、USDCでの購入行動は確認されておらず、購入者は基本的に伝統的機関である。

上述の流れを見る限り、実際に行われているのはファンドシェアのトークン化だけであり、その他のプロセスはすべてオンチェーン外である（まだ第一段階）。リアルタイム化というのは、BlackrockがSecuritizeを通じて購入を受けた際に新しいシェアを即時に発行できるということに過ぎず、中身は前述の双方の連携によるものだ。償還については、Blackrock自身の流動性体制次第である。この構造は基本的に、伝統的機関が事前に大量の資金準備を行い、システムの自動接続などを通じて、膨大な調整と協力を経て何とか「リアルタイム」を実現しているにすぎない。Web3と比較すると、Web2の規模は大きいものの、この機能を実現するには莫大な努力が必要であり、10年かけてようやくWeb3の「一瞬の操作」で達成できるレベルに至るのである。

しかし、過程がどれほど複雑であれ、これは非常に良い試みであり、Web2とWeb3の融合における大きな一歩である。最終的にどの程度の規模に達するかは実はそれほど重要ではなく、むしろこのプロセスの中で、さまざまな関係者がインフラ層をどのように前進させ、伝統的チャネルと新興インフラの統合能力をどう高めていくかが鍵となる。将来、より多くの資産がWeb3に入り、特に多くの資産が直接オンチェーンで発行され、より多くのステーブルコイン、特に銀行発行ステーブルコインやCBDCがオンチェーンで流通し、Web3世界でトークン対トークンの直接取引・交換が可能になること——これこそが真の意味での「Web3による金融世界の変革」なのである。