「1・23」にテクニカル・ベアマーケット突入、暗号資産市場は「TradFiの魔呪」から逃れられないか？
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「1・23」にテクニカル・ベアマーケット突入、暗号資産市場は「TradFiの魔呪」から逃れられないか？
「後出しジャンケン」的に見れば、暗号資産史上の各TradFiマイルストーンイベントは、市場が局面的に天井を打つ予兆であった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Frank、Foresight News
現物ETFの承認が確定した後、新たな物語は牛相場の旗を掲げられないのか？
市場の感情が暗雲低迷となる中、ビットコインは「明白な大幅下落」を迎えた。1月23日未明に4万ドルの大台を割り込んだ後（OKX現物データ、以下同様）、本日15時から再び下落し、一時39,000 USDTの大台も割り込み、24時間で4.4％以上下落した。
ETHも24時間以内に2,400 USDT、2,300 USDTの節目を連続で割り込み、最低2,212 USDTまで下落した。一方、アルトコイン市場はさらに悲鳴に包まれており、最近好調だったSOLやBNBも直近高値から20％以上下落している。
総合的に見ると、1月11日に現物ビットコインETFの承認が確定して以降、暗号資産市場は急騰せず、むしろ振動しながら下落するトレンドに入った。ここ約2週間で一時高値48,988 USDTから累計20％以上下落しており、技術的熊相に入っている。
暴落の原因は何か？
繰り返し述べられる可能性のあるネガティブ要因を整理すると、「明白な状況」が今回の下落過程における典型的な特徴であることがわかる。
グレイスケールETFによる継続的なBTC売り圧力
まず、グレイスケール・インベストメント（Grayscale Investments）のGBTC信託が現物ETFに転換されたことで生じた継続的なBTC売り圧力がある：
記事執筆時点では、GBTCの単日資金流出額は6.4億ドルを超え、これまでで最大の単日流出額を記録した。ETF化以降の累計流出額は34.5億ドルに達している。一方、GBTC以外の10本のETFはすべて純流入状態にある。
特に1月23日までの7営業日間で、すべての現物ビットコインETFの取引高は約190億ドルに達したが、その半分以上がGBTCによるものであり、現在のETFによってもたらされる新規資金は、依然としてGBTCの継続的な資金流出による売り圧力を相殺する段階にあることを意味している。
もちろん、破産手続き中のFTXによる売却も大きな要因となっている。FTXが清算のために売却した2,200万株のGBTCは、約10億ドル相当に達する。
総合的に見ると、前回のブルマーケットにおいてグレイスケールとGBTCは最大のエンジンの一つであり、長年にわたり投資家に規制対応型の暗号資産投資チャネルを提供してきたが、ETF承認後はGBTCの資金流出と売り圧力は明らかであった：
第一に、GBTCの管理手数料1.5％は他の業者（0.2〜0.9％）よりはるかに高い（『安い＝得？ ビットコイン現物ETF手数料戦争の裏側…』参照）。
第二に、過去半年余りのETF期待感の中で、GBTCのネガティブプレミアムは徐々に縮小し、30％から現在ほぼゼロに近づいた。つまり、早期に投資した多くの資金はすでに利益確定のタイミングを迎えている（例：キャシー・ウッド氏）。
ある意味で、今後しばらくの間、これは「明確なゲーム」になるだろう。現在、GBTCはまだ50万枚以上のBTC（約200億ドル）を保有しており、新たに参入する機関や資金は、適切なタイミングを狙って玉を集めてシェアを獲得しようとするだろう。
これはつまり、今後しばらくの間、GBTCの売り圧力が資金の流入意欲を上回る可能性があるということだ。
Mt. Goxのダモクレスの剣
その他にも、dForce創業者の楊民道氏は本日ツイートで、Mt. Gox債権者がメールを受け取り、事前に登録した取引所アドレスの所有権確認が完了し、BTC/BCHの受取先アドレスとして設定されたと報告した。
また、楊氏は「今後2ヶ月以内に20万枚のビットコインがロック解除され、債権者への支払いに充てられ、現在PayPalの法定通貨チャネルでの支払いが始まっている」と述べた。
以前、Mt. Gox管財人の返済期限は2024年10月31日まで延期されていたが、資料を提出済みの債権者は2023年末から順次返済が始まっていたため、これを考慮すると、今後2ヶ月で20万枚のBTCが法定通貨形式で返済されれば、すべて売却すれば80億ドルの売り圧力になる。
ただし、以前公式に公表された保有資産は20万枚ではなく、142,000 BTC、143,000 BCHおよび690億円だったことに注意が必要である。
Celsiusの潜在的な売り圧力？
その他、最近チェーン上でCelsiusが大量のETHなどの暗号資産をCEXやマーケットメーカーのアドレスへ移動する記録が頻繁に確認されている。
今月中旬時点で、Celsiusのウォレットには約58.4万枚のETH（約14億ドル）が存在し、そのうち9.2万枚がCoinbaseおよびFalconXに移動済みであるため、データ上看ると、Celsiusにはまだ50万枚以上のETHが売却可能である可能性がある。
しかし分析によると、現時点でCelsiusの58.4万枚のETHのうち、約53.6万枚は無担保債権者に実物として分配され、6.2万枚は請求の便宜上実物分配され、約2.6万枚はCoinbaseおよびPayPalに送られ、信託請求の分配処理に使われる可能性がある。
つまり、大部分のETHは債権者に実物として分配されるため、残りのETHを使ってできることは極めて限られている（『50万枚以上のETHが売却予定？ Celsiusの背後に隠れたデータと狂気』参照）。すなわちCelsiusは「すべてのETHを売却できない」、さもなくば債権者に対する法的義務を果たせなくなる。
その他の要因
注目に値するのは、CoinSharesの2023年マイニングレポートが予測する減半後のビットコイン1枚あたりの平均生産コストが37,856米ドルであり、ビットコイン価格が40,000ドル以上を維持しない限り、Bitfarms、Iris、CleanSpark、TeraWulf、Cormintの5社のみが利益を上げ続けられる（『CoinShares鉱業レポート：減半の背後に隠れたビットコインサイクルの鍵』参照）。
現在のビットコイン市場価格はすでにこの重要なコストラインにほぼ到達しており、4月のブロック報酬半減が近づくにつれ、採掘業者は次の軍拡競争で優位を得るために資本支出をさらに増やすだろう。これにより、採掘業者の持分売却が進み、新たな淘汰サイクルが開始される可能性がある。
まとめ
歴史は単純に繰り返さないが、常に同じリズムを刻んでいる。
後出しジャンケン的に分析すれば、暗号資産業界にとって、伝統的金融（TradFi）に関連する画期的な出来事のほとんどが、短期的には市場の一時的な天井を示す兆候となった：
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2017年12月10日、シカゴオプション取引所（CBOE）がビットコイン先物を上場し、その後シカゴマーカンタイル取引所（CME）も上場した。ビットコインは2万USDTを突破し当時の最高値を更新したが、その後下落に転じ、2年以上続く熊市に入った。
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2021年4月14日、Coinbaseの上場当日にビットコインは64,000 USDTの最高値を付けたが、その後2か月で半値以下に下落し28,000 USDTまで落ち込んだ。
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同年10月、ProSharesが米国初のビットコインETF（ビットコイン先物ETF）を発売してから2週間後、ビットコインは天井を打ち、その後下落トレンドが続いた。
確かにこれらには「事実売り」の要素もあるが、伝統的金融プレーヤーの暗号市場への影響が単純なポジティブ／ネガティブとは言えないことも浮き彫りにしている。人々は短期的な影響を過大評価し、長期的な影響を過小評価しがちなのである。
今振り返れば、これらの画期的な出来事はいずれも長期的なサイクルの中で業界が主流の視野に近づくきっかけとなりながらも、短期的には確かに大きな調整を経験した。
楽観を持ちつつ、熱くなりすぎず、歴史は曲折しながら螺旋上昇していく。Spectra Markets社長で為替ディーラーのBrent Donnelly氏がメディアに語ったように：
「これは論理的で、ほぼ避けられない進化の過程であり、価値と価格が極めて不確実な新生証券が、百万の参加者を持つメインストリーム資産へと変貌している」。
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