Particleを読む：Arthur Hayesが1年ぶりに再び手を出したレバレッジ取引プラットフォーム
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Particleを読む：Arthur Hayesが1年ぶりに再び手を出したレバレッジ取引プラットフォーム
AMMメカニズムを導入し、NFTFiにおけるレバレッジ取引を行うDEXを目指す。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Joyce
デリバティブ市場において、中央集権取引所（CEX）が大部分の市場を占めており、デリバティブDEXの浸透率はまだ比較的低く、つまり大きな成長余地があることを意味しています。現在、Binanceは301のデリバティブ取引ペアを提供していますが、dYdXとGMXはそれぞれ37および7の取引ペアしか提供していません。したがって、投資機関にとって、デリバティブ取引ペアリストの拡大はプラットフォームにとって非常に魅力的な売りポイントであり、暗号資産市場の発展には資金効率の向上が欠かせません。
最近、BitMEXの創設者Arthur Hayesが約1年ぶりに新たなプロジェクトに投資しました。AMMメカニズムに基づくレバレッジ取引プラットフォーム「Particle」です。1月12日、Particleはシードラウンドの資金調達を完了し、Polychain Capitalが主導し、Nascent、Inflection、Neon DAO、Naveen Jain、Arthur Hayesらが参加しました。
Arthur Hayesが投資したプロジェクト
なぜParticleはArthur Hayesの注目を集めたのでしょうか？紹介によると、ParticleはUniswap V3の集中型AMMメカニズムを採用しており、流動性は事前に定義されたLP範囲から借用され、プロトコルは借入なしで流動性を持つことができ、どのトークンでも無許可のプールを作成可能です。
Particleの「LAMM」メカニズム
多くのレバレッジ取引プロトコルはごく一部の主要トークンしか取引できませんが、Particleは真に無許可のレバレッジ取引プロトコルを目指しています。Uniswapが任意のトークンの取引を可能にするように、Particleも任意のトークンをレバレッジで取引できるようにします。
Particleは「LAMM」というプロトコルを構築し、トレーダーが直接、集中型AMM流動性プール（Uniswap v3由来）から借入を行うことを可能にします。別個の貸借プロトコルなしで、トークンのレバレッジポジションを構築できます。
LAMMはLPトークンに対して価格境界を設定し、その範囲内に流動性を集中させ、代金は常にこの境界内で変換可能であることを保証します。しかし、もしLPトークンの価格が事前定義された下限を下回った場合、Particleは予め設定された式に従い、すべての資産をどちらか一方のトークンに変換し、清算を行います。このプロセスにより、LPトークンを借りてレバレッジポジションを構築することが可能になります。
清算メカニズムに関して、LAMMはLPが借りた資産がいかなる価格条件下でも常に存在することを保証し、流動性の喪失を防ぎます。
従来のデリバティブプロトコルの清算メカニズムは正確な価格オラクルと外部からの市場流動性に依存しています。この方式では、流動性の低いロングテール資産は大きなリスクにさらされます。Particleは異なるアプローチを取り、集中型流動性ポジションの各価格境界は数学的にすべての価格点でのトークン数量を定義します。集中型流動性ポジションから借り入れる際、プロトコルは必要な担保額を計算し、契約が十分なトークンをロックすることで、価格が境界に不利に動いた場合でも対応できるようにします。
さらに、借入・返済時に蓄積されるスワップ手数料を記録することで、プロトコルは借り手が支払う利息が、元のプールでその流動性が得るスワップ収益を下回らないことを保証します。この方法により、ParticleはLPに対して厳密に高い利息収入を生み出し、元のスワップ流動性よりも大きなインパーマネントロスを発生させることはありません。
例：
ETH/USDC LPポジションを[1800, 2200] USDC/ETHの価格範囲に集中させる。
現在のETH価格は2000 USDC。このポジションを用いてUSDCでETHをロングする。Uniswapの計算式によると、現在価格におけるLPポジションで10⁴単位の流動性を借りると、0.104 ETHと229.495 USDCが引き出されます。価格影響がないと仮定し、現在の為替レート（2000 USDC/ETH）で229.495 USDCをETHに交換すると、0.115 ETHが得られます。
もしETH価格が下限（1800 USDC/ETH）を下回った場合、10⁴単位の流動性は0.225 ETH（USDCはゼロ）に集中します。トレーダーは0.225 - 0.104（借りたETH） - 0.115（交換したETH） = 0.006 ETHを投入する必要があります。これにより、ETHのリターン価格に関わらず、LPは確実に10⁴単位の流動性を回収できます。なぜなら、下限価格では、ETHとUSDCの組み合わせに関係なく、借りた流動性をカバーできる最大のETH数量が保証されるからです。
レバレッジ分析：トレーダーはわずか0.006 ETHを使って、0.219 ETH相当の流動性をレバレッジ化しています。これは0.219 / 0.006 = 36.5倍のレバレッジに相当します。
このような設計により、Particleプロトコルは価格オラクルの必要性を排除し、多くの潜在的な攻撃ケースや市場操作の可能性も取り除きます。また、ほとんどの従来の永続的先物プラットフォームでは、トレーダー（例えばロングポジション）の取引相手は別のトレーダー（例えばショートポジション）です。これらのプラットフォームは、両者のインセンティブをバランスさせるために（例えば動的ファイナンスレートなど）、複雑な仕組みでカウンターパーティリスクを管理する必要があります。
一方、Particleではレバレッジは基礎資産の相対的価値変動から生じます。つまり損益（PnL）は取引相手の損失ではなく、資産自体のパフォーマンスによって決まります。Particleプロトコルのスケーラビリティにより、十分な流動性があれば、さまざまな取引ポジションを効率的にサポートできます。
LPとトレーダーのインセンティブメカニズム
Particleプロトコルは、7日間の固定借入期間を持つ高度なモデルを提供しています。ポジションを建てる際、トレーダーはプレミアムとして一部の流動性を選択します。そのポジションの利息は、借りた流動性が元のプールでスワップ手数料として得られる利率に相当します。技術的には、Particleのコントラクトはポジション開設時に流動性境界上の手数料トラッカーを記録します。現在の手数料トラッカーにより、借りた流動性のスワップ手数料を比例的に算出できます。
LPが流動性を引き出して利息獲得を停止したい場合、未借入の流動性はいつでも引き出せます。Particleは7日間の定期借入後に流動性を強制的に奪取する機能を提供しています。利息がプレミアムを使い切った場合、または借入期間が終了した場合、誰でも外部の清算人としてポジションを決済し、清算報酬として一部のプレミアムを得ることができます。シェア額と7日間のパラメータは今後調整可能です。
流動性提供者（LP）の視点からは、Particleには2つの利回り向上手法があります。
取引手数料：各レバレッジポジション開設時、トレーダーはレバレッジ額の0.05%の手数料を支払います。この取引手数料は、借りた流動性がスワップ活動で得る標準的な利息には含まれません。この仕組みは、LPがParticleエコシステム内で貸借を行うことで明らかに高い手数料を得られることを保証しています。Particleの財庫はLPと取引手数料を分配し、財庫はさらにさまざまなトークンペアの流動性を奨励・促進するために使用されます。
範囲外の流動性の借入：通常、集中型流動性ポジションが価格範囲を超えると、通常のスワップ手数料の獲得が停止します。しかし、Particleではトレーダーは依然としてこの範囲外の流動性を借りてレバレッジ取引ができ、直接これらのLPにポジション手数料を支払います。この方式により、流動性がアクティブな取引範囲を超えても、LPは流動性から収益を得続けられます。
トレーダーの視点では、価格が集中流動性範囲に戻らない限り、この仕組みは無利子レバレッジの利点を示しています。
これらの設計により、Particleプロトコルは多方面の利益を調整しています。トークンプロジェクトにとっては、注目度の向上とより迅速な価格発見が可能になり、さらにレバレッジ取引は現物市場での実際の資産交換を伴い、トークンプロジェクトの取引量増加を直接促進します。流動性提供者にとっては、借りられた流動性からの収益とスワップ手数料の両方を得られます。さらに、ParticleプロトコルのLAMMアーキテクチャは集中型流動性AMMの上に構築されています。プロトコル内のすべての取引が現物市場の取引を伴うため、基盤となるAMMも手数料を得られます。
NFTデリバティブ市場への参入か？
偶然にも、本日（1月19日）はParticleのAlphaテスト最終日であり、NFT向けの分散型永続的先物プロトコル「nftperp」も同日にV2インターフェースを発表しました。BlockBeatsは以前、レバレッジでNFTを売却できるnftperpについて紹介しましたが、半年前、V1はvAMMモデルのスケーラビリティ不足によりサービスを終了していました。
ParticleチームがDiscordで説明したところによると、Particleを立ち上げる前、チームはNFT流動性ソリューションに関連する製品をリリースしていました。ただし、Particleはチームの詳細情報を公開しておらず、メンバーはGoogleやFacebookなどで長年の経験を持ち、創業者はMITを中退してWeb3の起業に専念しているとだけ述べています。
宣伝面では、2023年9月のツイートで、Particleは自身を「トレーダーが任意のコレクションのNFTを空売りし、価格下落から利益を得られるようにする」プロトコルと位置づけていました。10月には、NFTフラグメンテーションプロトコル「Flooring Protocol」との提携を発表。Particleの先日終了したAlphaテストでは、FLC/ETHやμBAYC/ETHといったNFTフラグメンテーショントークンの取引ペアも提供されていました。
現在のParticleのTwitterプロフィールは「あらゆるデジタル資産向けの無許可レバレッジ取引プロトコル」となっており、1月17日にBlastのBig BangコンテストのPerp Dex部門に参加することを発表していますが、これらの宣伝サインから、Particleの今後の取引ペアはNFT市場にやや重点を置く可能性があります。
ただし、NFTフロア価格をどのようにアンカーするのか、また「任意の取引ペアを作成可能」というのは、ロングテールNFTの流動性不足問題を解決しようとする意図なのかどうかについては、Particleはまだ追加情報を提供していません。
NFTに特化するかどうかに関わらず、デリバティブ市場は資本にとって潜在的な有望市場です。少人数しか先物取引で成功できないものの、Arthur HayesのBitMEXが2016年に「永続的先物」というデリバティブ商品を初めて導入して以来、ボラティリティを拡大し、高収益と高リスクを併せ持つ各種デリバティブは、資金効率を追求するトレーダーを引き続けています。
現在、オンチェーンデリバティブ取引市場ではトップ企業による寡占状態が顕著で、注文ブック型、vAMM型、P2P型などの異なるメカニズムが登場しています。すでにAMMメカニズムを組み合わせた永続的先物プロトコルも数多く登場しており、2021年に登場した仮想AMMベースのPerpetual Protocolは、かつてPerp分野の取引量首位を占めていました。2023年には、任意の資産に対して無限のレバレッジ取引を提供できるInfinityPoolsが注目を集める潜在的プロトコルとなりました。この点でParticleは先駆者ではありませんが、ここ約1年間で特に目立った新製品は登場しておらず、Particleには依然として成長の余地があります。
Particleはまだ正式にリリースされておらず、チームもトークン発行の有無を明かしていません。今後の展開は不透明です。BlockBeatsは注意喚起します。レバレッジ取引は潜在的な収益が大きい反面、投資家はより大きな損失リスクに直面します。そのため、レバレッジ戦略を採用する際には、より洗練されたリスク管理能力が必要であり、市場リスクを十分に理解し、科学的なリスク管理戦略を策定することが不可欠です。
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