Web3の新たな価値チェーン：成功したプロジェクトはグローバル市場での価値を持ち、より広範なユーザーを獲得する
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Web3の新たな価値チェーン：成功したプロジェクトはグローバル市場での価値を持ち、より広範なユーザーを獲得する
最終的に勝ち残るWeb3プロトコルおよびアプリケーションは、特定のユースケースにおけるグローバルにアクセス可能なパブリックグッドとなる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Gagra Ventures
翻訳：TechFlow
最近、Gagra Venturesは『The New "Value Stack"』と題する記事を発表した。この記事では、Web3および分散型技術ビジネスにおけるバリューチェーンの進化について主に議論している。分散化や自律エージェントがグローバルな技術セクターに与える影響、またWeb3プロトコルやアプリケーションがどのようにしてグローバルにアクセス可能な公共財を形成するかについても考察している。さらに、アマゾンなどの企業がバリュースタックの異なるレイヤーを支配することで商業的成功を収めている方法、そしてその原則がWeb3環境にどう適用されるかについても言及している。以下はTechFlowによる全文翻訳である。
背景
従来のテクノロジー業界では、「ラストワンマイル」、つまり最終顧客との接点を握る企業が製品のバリューチェーンの中で最も大きな価値を獲得することが知られている。ラストワンマイルは競争も最も激しい領域であるため、リスク回避的な創業者にとっては、バリューチェーンに沿って後方に移動し、最終製品を構成する中間コンポーネントやサービスを生産することに依然として意味がある。
Web3の分散型技術ビジネス分野では、仲介者が理論的に最小限に抑えられ、すべてが分散化され、サービスが自動化されるため、バリューチェーンが逆転していると簡単に結論づけることができる。初期のWeb3アプリケーションを支えるインフラはビットコインやイーサリアムといった巨大ネットワークであり、それぞれ「インターネットマネー」や「インターネットコンピューター」といった独自のパラダイムを持っており、アプリケーションはそれらの開放性を利用していた。そのため投資家たちは、上位層で動作するアプリケーションよりも、これらのプロトコル自体がより多くの価値を獲得する可能性があることに気づいた。
この考え方は、いわゆる第1層（L1）、第2層（L2）、さらには第3層（特定アプリチェーン／ロールアップ）など、Web3インフラに大部分の資金が集中する結果を招いた。しかし、その背後にあるビジョンは、当初の包括的なものからよりモジュール化された方向へと進化し、結果として新たなインフラスタートアップが多数生まれることとなった。
その後、イーサリアムを利用することで展開・配布コストを削減できたアプリケーションが登場し、顕著な利益を得た。また、生成された価値を必ずしも捉えられないトークンを発行することで（主に規制上の理由から一時的だが）大きな成長余地も得た。Uniswapはその好例であり、最近ようやく手数料の徴収を始めたばかりである。ピーク時の評価額はイーサリアムよりもはるかに低かったものの、同種のWeb2オンライン取引アプリと比較すると、開発・市場投入のスピードが圧倒的に速く、また検証者や維持者に大部分の運用コストを外部委託できたことで恩恵を受けている。これは非常に優れたビジネスモデルと言える。
こうしたアプリの出現により、一時期、物語は変化し、公開市場およびプライベート市場の両方から大量の投資がWeb3内の新たなスーパーアプリ候補、特にゲームやDeFiアプリ（例：流動性ステーキング）に流入した。
私たちは、どのような思考フレームワークが最も価値のある最適なWeb3ビジネスモデルを提示できるのかを長年考えてきた。その結果として生まれたのが、「バリュースタック（Value Stack）」という私たちの概念であり、現在この概念が投資判断およびポートフォリオ構築を指導している。
新しいバリュースタックを形作る力
我々は、二つの中心的なトレンドがグローバルな技術業界を定義すると信じている。ソフトウェアおよびインターネットから始まり（オフラインとオンラインのセキュリティギャップが縮小するにつれて、これらは同義語となるだろう）、これらのトレンドはその後、物理世界にも徐々に浸透していくと考えている。
そのトレンドとは：
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公共ブロックチェーンおよびブロックチェーン類似技術（決定性、信頼不要、検閲耐性）による分散化の拡大によって推進される分散化。これはまずあらゆる資産（自律プログラムを含む）を取り巻くシステムのセットである。我々は、ブロックチェーン類似の技術が人工知能（AI）に対する「口輪（ソロ）」になると見ている。ちょうど人類が農耕に移行した際に法制度が現実世界の暴力を抑制したように、これによりすべてのものがネットワーク上に存在するようになる（最初はデジタル資産、次に実物資産）。近い将来、スケーラビリティや帯域幅のボトルネックは必然的に解決され、ブロックチェーン類似の暗号システムはより高い安全性を提供しつつ、すべての人と物を常に接続状態に保つため、内部設定やダウンロード可能なクライアントは不要になる。
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人工知能およびロボット工学によって推進される、デジタル世界と物理世界における自律エージェントの出現。機械がインターネットトラフィックおよび使用量の大多数を占めるようになる。我々は、消費者向けアプリケーションの最終形態は、高度にカスタマイズ可能なAIエージェントインターフェースと日常的な事物の融合であると考える。一方で、より創造的で魅力的なアプリケーションは、依然として高いAI要素を持ちつつ、人間ユーザーにとってゲーム化された体験となる可能性がある。
繰り返すが、ほとんどのビジネスプロセスおよびユーザーエクスペリエンスが自動化されると考えており、その際の設定や好みに関するパラメータは、我々が検証可能な範囲内で制御可能である。また、スケーラビリティの制限や複雑さは、現時点での最良のWeb2製品に対応する分散型類似物のボトルネックだが、今後3〜5年以内に解決されると予想しており、議論が本格的に機能し始める時点では、これらはすでに克服されていると仮定している。
これはつまり、これらの技術が本質的にグローバルであるため、我々が最終的に非常に異なるバリューチェーンを持つことになることを意味する。すべてがオンラインかつ相互接続される。ここでの主要な結論は、インターネットのバリュースタックが最終的にグローバル規模で均質化されるということだ。
私たちの見解では、勝利するアプリケーションおよびプロトコルは、公共ブロックチェーンのような分散ネットワークを通じて管理・アクセスされるグローバルな公共財となる。これらとのインタラクションには管轄地域ごとの特定のルールや制限が存在する可能性があるが、大部分の時間において、それらは同じスタックのままである。
バリュースタックとは何か
ここで、「バリュースタック」という私たちの言うところを、シンプルな例で説明しよう。
アマゾンは当初、無限の書籍棚として始まり、その後あらゆる商品へと拡大した――これが彼らが掌握したラストワンマイルである。出版物の販売元からの再販から始まり、商品ラインを広げることで消費者を獲得した。時間の経過とともに、アマゾンは単なる再販業者から自らの出版者へと変貌し、Kindleでプラットフォームを創出し、後にAmazon Primeで他のコンテンツプラットフォームも構築した。しかし真にコストを削減し、最終的に利益を上げることができたのは、技術スタックおよびバリュースタックの下位層に移動し、バックエンドへのアクセスを販売したことによる。このバックエンドは、クリスマス商戦期間を除けば年間95％の時間が遊休状態であった。これがAWSというクラウドプラットフォームの誕生である。さらに、顧客体験を改善し、新規顧客を開拓するために（そうでなければ実店舗を利用するだろう）、彼らはバリュー創造チェーンをさらに深く掘り下げ、異常に迅速な配送サービスを構築し、最終的には米国最大の民間航空機およびドローン隊を所有するに至った。また、人気のある商品の一部を自社ブランドでメーカーと共同開発し、魅力的な低価格を維持しつつ配送スピードを確保した。
こうしてEコマースプラットフォームが、バリュースタックを垂直に下へ移動し、それを所有することで、クラウド、インフラ、物流企業へと変貌したのである。トップのラストワンマイルから製造まで、すべての利益空間を搾取し、顧客ニーズに対応するために。もちろん、TCP/IPや物理世界のコンクリート道路といった共通インフラにも依存しており、これらもバリューチェーンを構成している。しかし事業の支配的地位を維持するためには、アマゾンは垂直スタックを自ら所有する必要があり、実際に成長要因となる主要部分を最初に確保した後、段階的にそれを実現しなければならなかった。他の商業巨人たちも、程度の差こそあれ、同様のパターンを持っている。
企業にとって、隣接または全く新しい市場に拡大するよりも、自社の主要製品を構成するバリューチェーンに深く関与することは、より自然なプロセスである。もちろん彼らは常に前者も行うが、成功度合いはまちまちだ。企業は、複数の市場／管轄区域／プラットフォームに横断的に支配するよりも、自社ビジネスの垂直バリュースタックを完全に所有するほうが、はるかに良い機会を持つ。バリューチェーンの一部を所有することで規模の経済を創出し、競争を回避できる。一方、新市場への横断的拡大はリスクが高く、不確実性も大きい。
アマゾンが米国および他の選択的地域でいかに強力な垂直バリュースタックを持っていたとしても、グローバルにそれを所有することはできず、そのため特定地域での流通が優れたパートナーに依存するか、あるいは他の地域で同種の垂直スタックを持つ企業と競合し、その地域で主導権を握ることになる――例えば中国のアリババ。アリババは倉庫や物流運営を一切所有していないが、決済サービス（Alipay）などを通じてバリューチェーンの他の部分を支配し、自国の市場で主導的地位を確立している。双方は完全なコピーではなく、それぞれ独自の戦略を持っている。
したがって、伝統的テクノロジー分野における勝利のビジネスモデルは、可能な限り高い利益率を獲得し、競争を回避するために、バリュースタックを上から下へと垂直に発展させることにある。それでもなお、これらの事業が時折妨害を受けることは避けられない。
Web3におけるバリュースタック
我々は、最終的に勝利するWeb3プロトコルおよびアプリケーションは、特定ユースケースにおけるグローバルにアクセス可能な公共財となると考える。なぜなら、最も広範なアクセスが通常、べき乗則的ダイナミクス（パワーロー）を生み出すからである（多くの人々が1つか2つの勝者ソリューションを使用する）。こうした分散型製品は、サービスプロバイダー＋ユーザー（例：ビットコイン）または単にユーザーのみ（例：Uniswap）からなるネットワークであることが多い。また本質的に検閲耐性を持ち、24時間365日稼働し、誰でも貢献したりその上に構築したりできるオープンな存在である。このような環境下では、ユーザーおよび貢献者は、特定のユースケースにおいて勝者のソリューションを最優先製品と見なす理由がないわけではない。勝者は、おそらく最も高い認知度、流動性、その他ネットワーク効果を持つ者となるだろう。
これはまた、Web3が複数のアプリケーションおよびプロトコルから構成されており、それぞれがこの分散型グローバルバリュー創造チェーンの一部を占めているが、いずれのアプリもそれを完全に所有できないことを意味する。相互運用性とオープン性は一定程度の専門化を要求する（分野による）。すべてがオープンソースの世界では、絶対的に最良であるか、最大のネットワーク効果を持つ必要がある。また、相互運用性機能を削減して強制的に囲い込む場合、ユーザーはそうしない代替ソリューションを選択するだろう。なぜなら、そこにこそ彼らにとっての価値があるからである。最後に、もちろんあなた自身の完全なバリュースタックを構築することは可能だが、既存のソリューションの上に構築することへのインセンティブがすでに傾いている。あなたのプロトコルの設置コストを下げ、最も広範なユーザーグループ（ブロックチェーン上のウォレット）に配布するメリットは非常に大きく、こうしたオープンソース技術は貢献者が多ければ多いほど強くなる。これは経済的、文化的、社会的にも逆行困難な運動なのである。
上述の理由から、技術レイヤーのスライスとしてのバリュースタックの比喩を拡張すると、特定アプリまたはプロトコルが占める価値のスライスは、垂直的視点からはより小さく／薄く見えるかもしれない（垂直的価値捕獲は限定的）。しかし、Web3が創出するグローバル市場の性質により、これらのビジネスはアマゾンやアリババといった地域的勝者よりも多くのユーザーにサービスを提供できる。したがって、水平方向から見ると、Web3はWeb2の類似製品よりも潜在的により大きな価値を持つ可能性がある。
我々が見るところ、Web3の勝者は、垂直成長ではなく、それぞれのカテゴリー内で水平方向に成長する。グローバルバリュースタックは、単一の均質なレイヤー群からなり、大型技術スタックとして垂直に積み重ねられ、各プロトコルおよびアプリケーションは、この層状構造の単一スライスにすぎない。
このようなシナリオ下で、「ストレージ」分野の勝者はどのような姿をしているだろうか？それは、中国やアメリカをはじめとする世界中の大多数のインターネットデータをホストするプロトコルであり、つまりAWS、アリクラウド、Azure、騰訊雲、Google Cloud、Hetzner、およびその他すべてのクラウドおよびオンプレミスストレージ事業のストレージ部門を支配している存在である。これを、デジタル化世界における拡大し続けるストレージ需要に乗算すれば、今日よりも何桁も大量のデータをAIが生成・消費する世界において、このようなバリュースタック層がどれほどの規模を占めるかがおおよそ理解できる。
重要なのは、こうした技術がオープンソースであるという性質を踏まえて、ネットワーク効果で勝ちながらも、自らが創造した価値の大部分をどうやって捕獲するかということである。我々は確信しているが、まさに今、このようなシステムに対して最適な経済モデルを見出す時代の幕開けにある。これらのプラットフォームへのアクセス／所有権を表すデジタル資産の実験が、ようやく突破口を見せ始めている。こうしたトークンが迅速に流動性を獲得する道筋は、祝福であると同時に呪いでもある。なぜなら、それが人々に早期にトークンをリリースするインセンティブを与え、初期反復に基づく微調整に留まってしまうからだ。しかし、価格が継続的に下落するトークンを持つ製品の場合、方向転換は極めて困難である。これが、たとえ非常に成功した製品であっても、建設者にとって代償が重くなる可能性がある理由である。
我々は強く信じている。トークン設計の黄金時代、そして最も複雑で最先端の経済理論の試験場が、まさに今到来しようとしている。私たちのポートフォリオ企業と協力する経済学者たちから学んだが、現実世界でのアウトプットが少ないため、伝統的経済学の多くは職業的に退屈な道を歩むしかない。一方、トークン経済学では、閉鎖循環ネットワーク経済を実装し、継続的に調整できる。
当社のフレームワークの実践方法
投資家として、あなたは勝者、あるいは少なくとも第2位のプロトコル／アプリケーションに投資したいはずだ。それぞれのスタックにサービスを提供する存在である。我々は、バリューチェーンの下流（つまりインターネットの末端側）にあるプロトコルほど、より「勝者総取り」的なコモディティに近づくと考える。一方、アプリケーション層では、異なるユーザーグループのニーズを満たす複数の同時勝者が存在する可能性があるが、それぞれのニッチ市場内では依然として支配的となる。
さらに、どのレイヤーが最も多くの価値を捕獲するかは不明だが、各サービス／プロトコルの需要は周期的になると予想しており、スタックの上位に行くほど利益率は高くなる（経済サイクルにおける必需品と非必需品をイメージ）。中間層（ミドルウェア）も同様で、生産性ソフトウェアよりもゲームの台頭の方が特定の中間層に有利に働くことがある。したがって、ポートフォリオに防御性を持たせるために、可能な限り多くのカテゴリーの勝者を、スタック全体にわたって保有したい。
また、各カテゴリーがどれだけの価値を持つのかは分からないが、ヒューリスティックな方法として、まず大きなカテゴリーを選ぶことが考えられる。我々は、競争が激しくなく、第一原理と創業者の才能の観点から意義がある分野のプロジェクトを好む。
勝者または有力な競合者を確保する鍵は、彼らが周囲にモート（防御壕）を築く能力を持っていることを確認することにある。我々は、相互接続された世界において、それがまずネットワーク効果であり、次に強力な価値捕獲メカニズムであると考える。したがって、投資家として、我々は主にポートフォリオ企業と連携し、他のポートフォリオ企業およびより広いエコシステムとの相互運用性を高めると同時に、最も適切な価値捕獲メカニズムの設計を支援している。
ネットワーク効果に関して一点注意すべきは、過去20年のインターネット成長を通じて学んだ通り、テクノロジーは人気競争であり、常に最良のソリューションが最多の採用を得るわけではないということだ。しかし、技術自体が消費者向けでない場合は、妥協しない自由を持つことをポートフォリオチームに勧めている。AIが統合意思決定を行う世界では、それがさらに重要になる。AIは人間の偏見や社会的思考を排除するため、最良の技術の選択においてより正確になるだろう。これは考えるべき新たな次元を加えるが、今はそれについて考える必要はない。
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