9年で900億ドル：造幣機Tetherと「Crypto界で最も勤勉なCEO」
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9年で900億ドル：造幣機Tetherと「Crypto界で最も勤勉なCEO」
Tetherは、利回りの高い銀行口座に預け入れて慎重に投資可能な約900億ドルの資金を保有している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Daniel Kuhn@Consensus Magazine
翻訳：秦晋、Carbon Value
Tetherの新CEOは、45億ドルの利益を見込む好調な年を経て、同社の投資ポートフォリオの多様化を目指している。
暗号資産業界において教育を受けたか、影響力を持つエリートたちの「常識」は、世界最大のステーブルコインUSDTを運営するTetherが不当に中傷されているが、最終的には失敗するだろうというものだ。USDTは最も成功したステーブルコイン（ブロックチェーン上で価値の安定を目指す資産）であるだけでなく、おそらくこれまでで最も成功した暗号資産製品でもある。USDTの時価総額はBTCやETHといった二大フリーフロート暗号資産には及ばないが、取引高ではそれらを圧倒している。そのため、もしUSDTが一部の人々が予想するように崩壊すれば、その墜落は極めて大きなものになるだろう。
人々はTetherを使っている。取引、ヘッジ、送金、支払い、ブリッジ、交換、評価、会計などに使われる。つまり、Tetherは通貨のように機能している。米ドルと同じように使われている。実際、ここに問題の核心がある――Tetherが開発したUSDTは、米ドルをオンチェーンにもたらした。そして今、常に稼働し、グローバルにアクセス可能なブロックチェーン上に存在するため、米ドルは世界中のどこでもいつでも利用できるようになったのだ。
なぜそこまで騒ぐのか？いわゆる「Tether真実派」（同社が悪意を持って中傷されていると主張する人々）に尋ねれば、彼らはTetherの他の用途を指摘するかもしれない。Tetherは賄賂、制裁違反、マネーロンダリングに使われることもあるという。また、Tetherは暗号資産市場全体の価格を人為的に吊り上げるためにも使われているとされる。Tetherに対して懐疑的な人々は、2014年の設立以来、同社が繰り返してきた矛盾した発言を列挙して、その信頼性を問うことがよくある。
Tetherが自社の価値をどのように担保しているかという説明は、時間とともに変化してきた――当初は「米ドル」だったが、今は「米ドル同等の価値」となっている。この変化の理由、方法、意味について疑問が投げかけられている。多くの点で、Tetherのビジネス構造は単純だ：資金を預かり、USDTを発行する。これは伝統的な金融市場における銀行やマネーファンドと本質的に変わらない。この最大のステーブルコイン発行者に対する最大の不安もまたシンプルだ：本当に、保有すべき準備金をちゃんと持っているのか？
パオロの昇進
こうしたすべての懸念とTetherの巨大な影響力は、今年CEOに昇進したパオロ・アルドノ（Paolo Ardoino）の肩にかかっている。アルドノは企業人であり、長年にわたり、外部からコミュニケーション不足や明確な経営体制の欠如を指摘されてきた同社の公の顔となってきた。昇進前は、Tetherおよびその子会社である暗号資産取引所Bitfinexの最高技術責任者（CTO）を務めていた（現在もBitfinexのCTO）。両社の創立時から在籍しており、当初は上級ソフトウェア開発者として勤務していた。
アルドノが暗号資産分野で最も勤勉な人物の一人であることは、彼のGitHubを見れば明らかだ。今年だけでコード貢献は3275回（フルタイムのエンジニアにとって1日2～3回が平均的）、2017年には37,720回ものコミットを行っている。Tetherの運営や、かつて最大の取引所だったBitfinexのコード作成に加え、5年前に友人と共に構想したP2P通信プラットフォームHolepunchを設立し、首席戦略責任者も務めている。
インタビューで彼は、「私が今やっていること以外の趣味はありません。武道のトレーニングくらいですが、それはパソコンから離れるためのものです。本当に、他に趣味はないのです」と語った。
人によっては仕事をするために生き、人によっては生きるために仕事をする。アルドノは後者に属する。今年CEOに就任して以来、規律を守りながらも手と頭を動かし続け、コードを書き続けることを貫いている。Tether内部では「ムーンショット」のような部門を率いており、約25～30人のエンジニアからなるチームで、将来的に銀行や世界をより良くすると信じるツールの開発と研究を行っている。このチームの成果の一つが、Holepunch上で動作する分散型ビデオ通話アプリ「Keet」だ。
「TetherのCEOになるには段階がありました。数ヶ月間、取締役会や他の経営陣と公開的にこの移行について議論してきました。長い間、自分は単なる開発者以上の存在だと感じていました」とアルドノはメールでの声明で述べた。「チームの管理、企業と製品の戦略立案、そして実行に携わるのが好きです。」
この部門には正式な名称はないが、かつてベル研究所と呼ばれた電気通信子会社（多くの著名なエンジニアを輩出し、現代インターネットの基盤を築いた）や、GoogleのXイノベーション部門に例えることができる。ただし、アルドノが思い描くのは、利益部門としてだけでなく、他の事業にも恩恵をもたらす存在でもある。チームはビットコインノードインフラや人工知能（AI）など、商業化の可能性を持つ技術に注目している。
「これは深く考え抜かれたアプローチです」と彼は語る。同社は現金の約10％を研究開発に投入しているという。アルドノの他のいくつかのビジネス活動はほぼ「慈善的」性質だが、Tetherのビットコインマイニング事業は「儲かる」と予想されている。「私たちは、誰もが使える技術を構築することで、将来『悪を行うことができない』状態になりたいのです」と彼は、Googleがかつて掲げた有名なスローガン「Don't Be Evil（悪をおこなうな）」に言及しながら語った。
謙虚な出自
アルドノはイタリア北部の田舎町出身で、フランク・シナトラを思わせる鋭い青い瞳を持っている。具体的にはジェノヴァが「ペストとフォカッチャの故郷」だと語る。彼は幼い頃からコンピュータに魅了された。初めてのコンピュータは1991年頃のOlivetti 386で、メモリは4MB、3.5インチのフロッピーディスクドライブ付き。MS-DOSを搭載していた。父が数か月分の給料を払って購入したと聞いていたため、慎重に使うよう言われていた。
「とても興奮して、学校の友達全員に話しました。数学の先生は『コンピュータなんて、お金と時間を無駄にするだけだ。人に何の役にも立つまい』と答えたのを覚えています。家は友達から遠かったので、午後の時間はいつもパソコンで過ごしていました。Microsoft WordやPaintのような既存アプリケーションに飽きてしまい、自分でゲームを作れるように独学でプログラミングを始めました」とアルドノ。
「私が今やっていること以外の趣味はありません」
彼は初期のLinuxユーザーだった。オープンソースOSの創始者リンус・トーバルズ（Linus Torvalds）がソフトウェアを無料でネットに公開し、改良を呼びかけたことに感銘を受けた。このアイデアは「誰もが勝てるゲーム」であるとアルドノに響いた。また、リチャード・ストールマン（Richard Stallman）の『GNU宣言』（今なおフリーソフトウェア運動の基礎文書）や、エリック・レイモンド（Eric Raymond）の『大聖堂とバザール』（The Cathedral and the Bazaar）も読み、コードはトップダウンで閉鎖的な「大聖堂」ではなく、ボトムアップで公開的・自由な「バザール」式であるべきだと考えるようになった。アシモフは彼のお気に入りの作家だった。
「外から見ると、バザールは混沌として騒々しく、まったく詩的ではないかもしれません。しかし、中に身を置き、よく観察すれば、極めて効率的であることがわかります。バザールの一部を取り去っても、バザールは依然としてバザールであり、柔軟で弾力的です。一方、大聖堂は『巨石』です。レイモンドが書いた10年後に登場したビットコインこそ、まさにバザール型のソフトウェアなのです」と彼は語った。
大学は地元のジェノヴァ大学に通った。コンピュータサイエンスと応用数学を専攻。学生グループに参加し、Linuxに関連する仕事に従事することを目指し、分散コンピューティング、並列処理、P2Pシステムに強い関心を持った。
「BitTorrentは私にとって本当に貴重でした。そのソフトウェアが登場した時期を覚えています。多くのP2Pアプリケーションのリリース時期を記憶しているのと同じです。GnutellaからNapster、BitTorrent、Kazaa、LimeWireに至るファイル共有ソフトの仕様を、誰かが英国の王と女王を思い出すように思い出せます」と彼。
大学生活の終わり頃、三人で「弾力性のあるネットワーク」に関する研究プロジェクトに取り組んだ。最悪の状況下でもコミュニケーションを可能にするものだった。彼はこの仕事が大好きだったが、給与には不満だった。「イタリア人としては、給料は高くありません。だから、他の機会を探し始めました。」
彼は金融と経済学を独学した。2011年、ヘッジファンドで取引システムの設計と校正を行う最初の仕事を得た。2013年には地域金融センターであるロンドンに移り、ヘッジファンド向けの取引ソフトを開発する自らのスタートアップを経営した。LinkedInの情報によると、この会社はFinclusterという名前だった。「小さなスタートアップでしたが、非常にうまくいきました。」
彼のチーム
Tetherの経営陣は結束の固いチームだ。アルドノは2014年にロンドンで整形外科医出身のジャンカルロ・デヴァシニ（Giancarlo Devasini）と出会った。デヴァシニは現在TetherのCFOであり、当時Bitfinexを運営しており、アルドノに職を提供した。スチュワート・ホグナー（Stuart Hoegner）はカナダ人で、Twitterでは@bitcoinlawyerとして知られ、2014年からBitfinexの法務顧問を務めている。前CEOのジャン＝ルイ・ファン・デルヴェルデ（Jean-Louis van der Velde）も創業時からBitfinexに在籍しており、現在も同社のアドバイザー兼CEOを務めている。
これがTetherを市場に押し出したチームである。ただし、このプロジェクトのアイデアはもともと起業家で政治志向を持ち、かつて子役俳優だったブロック・ピアース（Brock Pierce）率いるMastercoinチームがRealcoinの名で育てたものだった。ピアースの創業チームにはウィリアム・クイグリー（William Quigley）、リーヴ・コリンズ（Reeve Collins）、クレイグ・セラーズ（Craig Sellars）がいたが、彼らは早い段階でプロジェクトから離脱した。ある意味で、Tetherの初期のアイデアは「Bitcoin 2.0」（当時の暗号資産業界の呼称）で、銀行サービスが受けられない多くの企業への暫定的解決策であった。
Tetherは銀行に資金を預け、ユーザーにプライベートな米ドル同等物を提供した。当初は発行されたトークン数に見合った法定通貨を準備するという約束をした。初期の多くの銀行関係は台湾の銀行を通じて築かれ、ウェルズ・ファーゴの代理サービスを利用していた（2017年、ウェルズ・ファーゴがアクセスを遮断したため、Tetherは同社を訴えた）。Tetherは銀行関係の獲得・維持のために、偽造された請求書や契約書を使ったとされ、ニューヨークの規制当局は、同社の幹部や「Bitfinexの友人」と関連する口座を使用していたことも発見した。
Bitfinexの所有者は香港に本社を置くIfinexであり、Tetherの所有者はシンガポールに本社を置くDigiFinexである。Tetherの広報担当者は、これらは異なる法人であり、一部の株主を共有しているが、独立して運営されていると説明した。「この区別は、私たちの企業構造を透明かつ正確に反映するために極めて重要です」と広報担当者はメールで述べた。
「私たちにとっては真実であり、わかっています。私たちは幸運にも、普通の人間です。会社でかなりのお金を稼ぎました。順風満帆とはいかなかったものの」とアルドノはインタビューで語った。
基本的に、プロジェクト開始以来、Tetherは償還問題に悩まされてきた。2021年の『Odd Lots』の番組で、有罪判決を受けた詐欺師サム・バンクマン＝フリード（Sam Bankman-Fried）（当時Alameda Researchの代表で、Tetherの主要ユーザーとして知られていた）は、償還プロセスはごく簡単だと述べたが、時折小さな問題が生じるとも認めた。
同社は銀行とのパイプを維持するために努力してきた――時にはピアースと関係のあるノーブル・バンク（Noble Bank）を使い、時にはホグナーの銀行とされるモントリオール銀行、そして「シャドウバンク」と呼ばれるCrypto Capital Corpも使っていたが、現在はバハマにあるDeltecとの関係が数年続いている。
アルドノによると、彼のキャリアで最も緊迫した瞬間の一つは、Do Kwonが立ち上げたTerra/LUNAのアルゴリズム型ステーブルコインプロジェクトが崩壊した直後だった。当時、ヘッジファンドFir Tree Capital ManagementがTetherを大規模に空売りし、公然と同社の破綻を賭けた。Tetherの非中央集権型競合USTの破綻は他の場所にも波及し、引き出し量が急増した。
「私たちの状況は良好だと考えていました。会社は48時間以内に約70億ドルの引き出しを処理し、その後20日間で200億ドル以上を処理しました。これは当時の総保有高の約25％に相当します。『非常に興味深い瞬間でした。実際、その瞬間が好きでした』と彼は思案しながら語った。『世界に、我々が本当に信頼できる存在であることを証明する機会を与えてくれました。』」
使うお金がある
Tetherには少なくとも今年は使うお金がある。時価総額は900億ドルをわずかに下回り、過去最高を記録。およそ900億ドルの資金を高利回りの銀行口座に預け、慎重に投資することが可能だ。現在それは主に米国債への投資を意味し、基本的にはリスクフリーと見なされている。しかし、レポ取引、マネーファンド、より高い利回りが期待される社債など、リスクのやや高い資産クラスにも投資している。今年、同社は保有資産の1％以上を直接ビットコインに投資した。これは同社にとって初の試みである。
Tetherはかつて中国企業の商業手形に投資していたが、その後中止した。
「投資に回せる資金があります」とアルドノ。今年第1四半期、Tetherは自主的な証明書で7億ドルの純利益を報告した。第2四半期：8.5億ドル。第3四半期：10億ドル超。金利上昇に伴い、ステーブルコイン事業の利益は前例のないほど豊かになっているとアルドノは語った。
最大のステーブルコインとして、Tetherの地位は揺るがなかった。しかし昨年同時期、CircleのUSDC、BinanceのBUSD、MakerDAOのDAIといった競合に比べ、Tetherは市場支配力を失いつつあった（DeFi市場ではそもそもTetherは支配的地位になかった。DAIがDeFi市場を支配している）。これは部分的に規制上の抵抗と物議を醸す評判によるものだった。
2021年、ニューヨーク州検事総長は、Tetherが準備資産について一貫して「誠実」に開示していなかったことを突き止めた。これによりTetherは1850万ドルの罰金を支払った。同年、米商品先物取引委員会（CFTC）も同様の申し立てを行い、支援や銀行口座に関して虚偽の陳述をしたとして4100万ドルの罰金を科した。
今年10月、Tetherは32億ドルの超過準備金を保有していると発表した。これは、プラットフォームから全額引き出そうとするすべての顧客に対応できる十分な資金である。
Tetherは手数料も徴収する。1000ドルあたり（最低10万ドル）の引き出し時に課金される。アルドノは、準備資金の配分方法や投資対象の決定に積極的に関与していると語った。
インフラ投資
アルドノの指導の下、Tetherはインフラ供給者としての位置づけを強化している。ビットコイン採掘、ウルグアイの水力発電施設建設、エルサルバドルの地熱発電施設建設（ビットコイン採掘の電源として使用予定）などに著しい投資を行っている。
彼の「スカンクワークス」チームは、P2PプロトコルKeetを使用してビットコインノード間の通信チャンネルを開発しており、これは「マイナー、コンテナ、エネルギー生産の調整と管理」に役立つという。このシステムは『指輪物語』の典拠から「Moria」と名付けられ、ビットコイン採掘と「モノのインターネット（IoT）」を融合させることを目指している。
「採掘という観点から見ると、面白い側面があります。数万の採掘機と数十万のセンサー――温度センサー、油温センサー、風センサー、光センサー。すべてがセンサーです。それにコンテナもあります。これらすべてがデータを生成し、システムの安定性に寄与しています」と彼。
アルドノはチームのマネジメントに細部まで関わる時間はないが、研究開発面では直接関与している。彼自身がMoriaの第一版を実際にコーディングしたという。「自分が望むものを他人に『言う』のではなく、『示す』ことが重要です。私は第一線に立ちたい。自分の経験を導き、示したいのです」と彼。
もちろん、このような通信技術の応用については多くのアイデアを持っている。TelegramやWhatsAppなどのチャットアプリの代替を構築する仮説についても語った。「Keetなら、これらの企業が抱えるインフラとスケーラビリティのニーズを費用効果高く満たせるでしょう」と彼はサーバー費用を概算しながら語った。「Telegramのユーザー1人あたり年間コストは約90セントです。」
「たとえKeetが10億人のユーザーを獲得しても……BitTorrentが証明した通り、数億人のユーザーがいてもコストはゼロになります。P2Pだからです。現在Keetは収益を上げていません。しかしアルドノはこのコストをしばらく負担する意思があるようで、『現在開発に携わるのは20人程度なので、年間コストは約400万ドル。少なくともTetherにとっては許容範囲内です』と語った。
Tether AI
実際、サーバーはアルドノが気にかける問題だろう。Tetherは最近、EUのデータ企業Northern Dataに投資した。Northern Dataはビットコイン採掘分野では評判の芳しくない企業だ。この件について尋ねると、アルドノは笑いながら「世界で最も批判される企業の一人です。私が他人の評判をどうこう言える立場でしょうか？」と答えた。
しかしアルドノは、この決定にはNvidiaとの取引という真剣なビジネス的判断も含まれており、それが「Google、Amazon、Microsoftを除けば、欧州最大のAIインフラプロバイダーになる可能性がある」と語った。
「Northern Dataは欧州のすべての企業にサービスを提供します。欧州の自動車メーカーはすべてテスラとの競争に苦慮しており、欧州の海運会社はすべて航路の最適化を模索しています。誰もがAIインフラを求めて必死です」と彼。
Tetherには、人工知能（AI）を研究する5人未満の小規模な部署もあり、会社にとって有用なアプリケーションがないか、あるいは独自の低コストな大規模言語モデル（LLM。現代AIの背後にある技術）を構築できるかを検討している。アルドノは、BitfinexとTetherが60か国以上に従業員を抱えているため、AIが翻訳ニーズを満たすのに役立つか特に興味を持っていると語った。
「私たちはちょうどこのプロセスを始めたばかりです……規模を拡大する前に、本当に理解したいと思っています。もちろん、AIインフラの運用コストは非常に高額です。今年だけで40億ドル以上の利益を見込むTetherのような企業でも、すぐに先行きが不安になり（あるいはMicrosoftから資金調達が必要に）なるかもしれません」とアルドノ。
アシモフのファンであるアルドノは、AIに対するユートピア的な想像で知られており、「産業革命以来、人類が直面する最大の社会的混乱」を引き起こす可能性があると語った。
少数の企業が多数の企業の利益を犠牲にして富を蓄積し、人権としてのプライバシーを破壊し、大規模な解雇を引き起こす可能性がある。
アルドノはイタリアのライフスタイルに批判的だが、いくつかのヨーロッパ的人文主義的思想は持ち続けている。「AIが生産性を高めるからといって、Tetherは従業員を解雇することはありません」と彼。「人は家族を持っています。財務的なことだけが重要なわけではありません。」
停止の兆しなし？
アルドノが会社を率いてまだ数か月しか経っていないため、すぐには止めるつもりはないようだ。しかし、ほとんどの暗号資産企業に比べ、Tetherは規制面での抵抗が大きく、それは彼の選択ではないかもしれない。複数のアメリカ上院議員が同社を特定し、「国家安全保障上の潜在的脅威」として名指ししている。米財務省も、この事業を監視しているとほのめかしている。
もちろん、これは新しいことではない。Tetherは以前にも規制当局の審査を受けたことがあるが、そのときは軽く戒められた程度だった。確かに当時は会社の規模も小さかったが、抱える課題も多かった。Tetherが「すべての準備金を米ドルで保有する」と約束していた時代には、確かに一般大衆に対して嘘をついていた。だが今、そのような約束はしていない。また、かつて部分準備（預入額より少ない準備金）で運営していたとしても、今やそうなっているとは限らない。
アルドノは、潜在的な規制措置や、会社が依然として監査完了を目指しているかどうかという質問には答えなかった。
「今日の仕事をやめるつもりはありません。私の人生を通して、私は常に技術と科学を愛してきました。一人で成し遂げられる仕事もあれば、チームと共に成し遂げる素晴らしいプロジェクトもあります。困難な時期であっても、幸せに目覚めることができます。このような機会を与えられたことに感謝しています。夢見た多くのアイデアを計画し、構築できるのです。やるべきことはまだまだたくさんあります」とアルドノはメールで書いた。
Tetherが市場リスクや世界中の規制当局によって停止するかどうかはわからない。しかし、一つだけ明らかなことがある。10年近くまともに休暇を取っていないアルドノは、おそらく休息が必要だろう。
「私は日本に行ったことがありません。日本は世界初のゲーム機と電子ゲームを生み出した国です。驚くべき文化を持っています。他の文化を探求し、体験することは、人生の中で最も豊かな機会の一つだと感じます」と彼。
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