Circleが再びIPOを目指す中、ステーブルコインを巡る新たな競争。なぜTUSDとFDUSDが台頭したのか？
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Circleが再びIPOを目指す中、ステーブルコインを巡る新たな競争。なぜTUSDとFDUSDが台頭したのか？
主要ステーブルコインが相次いで打撃を受けたことは、新興勢力が突破口を見出す機会を与えた。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：flowie、ChainCatcher
最近、ブルームバーグによると、ステーブルコインUSDCの発行元であるCircleは2024年初めにIPOを再開する計画である。これまでの苦難に満ちた上場への道と比べて、今回のCircleによるIPO再開はさらに困難を極める可能性がある。現在、USDCの時価総額はほぼ半減しており、年初の450億ドルから約240億ドルまで下落している。
このようなUSDCの市場シェア大幅縮小の中、2023年におけるステーブルコイン市場全体の構図が再編されつつある。一方では規制強化やデペッグ（アンカーの喪失）騒動により、BUSDやUSDCといった主要ステーブルコインが次々と打撃を受け、新興勢力にとって突破口を開く機会を与えた。他方で、LSDやRWAを活用した利子付きステーブルコイン、そしてWeb2の大手PayPalの参入も、ステーブルコイン市場にもっと大きな可能性をもたらしている。
現在、時価総額トップ5のステーブルコインのランキングは大きく変化している。BUSDが舞台から退き、USDCがデペッグ騒動に見舞われた後、DAIが第3位の座を獲得したほか、地味な存在だったステーブルコインのベテランTUSDと新興勢力FDUSDが急浮上し、現在はそれぞれ第4位および第5位の時価総額を持つステーブルコインとなっている。
利子付きステーブルコインやWeb2大手企業のステーブルコインといった新勢力は、現時点での市場シェアはまだ小さいため、より長い時間の試練を経る必要がある。一方で、すでに数十億ドル規模の時価総額を持ち、成長率も非常に高いTUSDとFDUSDは、すでに市場からの一定の検証を経ている。
一、CircleのIPO再挑戦に伴うステーブルコイン新戦争：構図、規制、利子、Web2大手
Circleは初めてIPOを目指すわけではない。2021年7月には、特別目的買収会社（SPAC）を通じて空白チェック会社と合併し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画があった。当時、USDCの市場シェアは急速に拡大しており、Circleの評価額は一時90億ドルに達していた。
しかし、1年半に及ぶIPO計画は最終的に「一時保留」となり、2022年12月、SECから「有効」と認められなかったことを理由にIPOを中止した。
それから1年後に、Circleが再びIPOを目指す状況は大きく異なっていた。全体のステーブルコイン時価総額を見ると、Defillamaのデータによれば、現在は1290億ドルに達しているが、2022年5月中旬以降継続的に下落し、最近になって暗号資産市場の回復に伴いわずかに持ち直したところだ。
全体のステーブルコイン市場が試練に直面する中、年初から2023年を通して市場は目まぐるしく変化した。まずシリコンバレー銀行問題や規制当局の取り締まりという黒い白鳥的出来事があり、その後、LSDやRWAを活用した利子付きステーブルコインの台頭、そしてWeb2大手PayPalなどの強力な新参者の登場があった。
1. メジャーなステーブルコインの構図が揺らぎ、TUSD・FDUSDが急浮上
現在、時価総額上位の主要ステーブルコインはいずれも不同程度の影響を受けており、年初と比較してステーブルコインの時価総額ランキングも大きく変わっている。
詳細に振り返ると、まず2月にBUSDに対する規制当局の取り締まりがあった。ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）はBUSD発行元Paxosを調査すると発表し、間もなく米証券取引委員会（SEC）もBUSDに関連する問題でPaxosを提訴した。これにより、バイナンスも仕方なくBUSDの段階的な撤退を余儀なくされた。現在、BUSDの主要な取引ペアのほとんどがバイナンスから下場されており、最近ではレバレッジ取引および先物取引プラットフォームでもBUSDが下場された。
BUSDの時価総額は2月の160億ドルから現在約12億ドルまで下落し、減少率は92％に達した。もともとUSDT、USDCに次いで第3位のステーブルコインだった地位もDAIに譲り、現在は第6位に後退している。
BUSDが舞台から退いた後、USDCも重大な打撃を受けた。3月、シリコンバレー銀行の取り付け騒ぎという黒い白鳥的出来事が発生し、同銀行に準備金を預けていたUSDCも取り付けとデペッグ騒動に見舞われた。USDCの安全性が疑問視されるようになった結果、バイナンス、MakerDAO、Frax Financeなど大量のUSDC保有機関が相次いでUSDCを売却し、その依存度を低下させた。今年8月には、バイナンスが大量のUSDCをBTCやETHに換えて準備資産としていたことが報じられた。その後、MakerDAOやFrax Financeも大量のUSDC準備金を米国債のような低リスクかつ利子が得られる資産に切り替えた。
現在、USDCは依然として時価総額第2位のステーブルコインだが、その時価総額は年初の450億ドルから約240億ドルまで下落しており、実質的に半分以下となり、過去2年間で最低水準を記録している。1〜2年前に勢いよく伸びていた時期と比べ、CircleのIPO挑戦は今回、より切実なものとなっている。今年のデペッグ騒動以来、Circleは新興市場の開拓やパートナーとの協業などを通じてUSDCの時価総額下落や新規競合の圧力に対応してきたが、その効果は限定的であったように見える。上場によって得られる透明性と安全性の裏付けは、CircleがUSDCを再生させる最後の手段の一つとなるだろう。
デペッグ騒動の影響を受けたのはUSDCだけではなく、大量のUSDCを準備金とするDAIも大きな波乱に見舞われた。年初の56億ドルの時価総額から一時44億ドルまで下落した。その後、DAIが大量のUSDCを米国債に切り替えたことで、現在は53.5億ドルまで徐々に回復している。
つまり、もともとの主要4大ステーブルコインの中で、年初の660億ドルから900億ドルまで成長したのはUSDTのみであり、他のBUSD、USDC、DAIはいずれも不同程度の減少を見せている。これはつまり、他のステーブルコインにとって大きな成長余地が生まれたことを意味している。DAIがBUSDの跡を継いで第3位となった後、急成長中のTUSDが第4位、FDUSDが第5位に位置している。
TUSDの時価総額は年初の約7.5億ドルから現在の25億ドルまで大幅に上昇し、10月のピーク時には近38億ドルに達し、上昇率は一度に400％を超えた。また、今年6月に新たにリリースされたFDUSDは、現在ですでに時価総額15億ドルに達しており、その台頭スピードは無視できない。
2. 利子付きステーブルコインという新ストーリーが台頭
主要ステーブルコインの市場シェアが大幅に変化したことに加え、今年のステーブルコイン市場には「利子付きステーブルコイン」という新しいナラティブが登場した。DAI、Curve、AaveといったDeFiの老舗プロジェクトだけでなく、Lybra Finance、OpenEdenといった新興DeFiプロトコルも、LSDやRWAといった利子付き資産を活用して、自らの利子付きステーブルコインの発展を推進している。例えば、LST資産を担保にして利子付きステーブルコインを発行するプロトコルLybra Financeは、上場後1か月余りで40倍に暴騰したこともある。
また、Curveは2023年5月にcrvUSDステーブルコインを発行し、ユーザーがEWETH、wstETH、WBTCなどの一連のLSD資産を担保としてcrvUSDを発行できるようにした。現在、crvUSDの担保資産規模は1億ドルを超えている。一方、AaveはAave v3プロトコル内のトークンを担保として使用できる超過担保型ステーブルコインGHOを発行しており、7月のローンチ以降、TVLも明確な上昇傾向にある。
3. Web2の決済大手の参入が市場を攪乱
また、Web2の決済大手PayPalの参入もステーブルコイン市場を大きく動かした。彼らが発行するステーブルコインPYUSDの発行量はすでに2億枚を突破している。現在の時価総額シェアは限られているものの、4億人のユーザー基盤を持つことから、PYUSDはWeb3の広範な採用において重要な意義を持っている。多くの暗号KOLが指摘するように、PayPalの参入は今後さらに多くのWeb2決済大手の参入を促す可能性がある。
4. ステーブルコインの規制枠組みが徐々に明確化
現在、米国、シンガポール、香港、英国など、暗号資産の主要地域におけるステーブルコインの規制枠組みが徐々に明確になりつつある。今年6月、香港財政経済局副局長の陳浩濂氏は、2024年末までにステーブルコインの規制枠組みを導入する計画を発表した。7月には、米下院金融サービス委員会が「支払い用ステーブルコイン透明性法案（案）」を可決し、ステーブルコイン発行者の承認・監督のための規制ルートを定めると同時に、統一された連邦レベルの支払い用ステーブルコイン最低基準を設けた。8月には、シンガポール金融管理局（MAS）が「MAS、ステーブルコイン規制枠組みを確定」と発表。11月には、イングランド銀行がステーブルコイン監督計画を公表し、法定通貨支持型ステーブルコインの立法が来年初頭に施行される予定だと表明した。
ステーブルコインの規制枠組みが明確になることで、ステーブルコインは主流のアプリケーションにさらに近づき、より大規模な普及の可能性が高まる。
二、複数の変化の中、なぜTUSD・FDUSDが強力に台頭したのか？
主要ステーブルコインの市場構図が揺らぐ中、利子付きステーブルコインやWeb2大手の参入は2024年のステーブルコイン市場に多くの注目を集めるが、これらの新勢力は現時点で市場シェアが小さく、より長い時間の試練が必要である。一方で、すでに数十億ドル規模の時価総額を持ち、急激な成長を遂げているTUSDとFDUSDの強力な台頭は注目に値する。
1. 新興ステーブルコインFDUSDの台頭にはバイナンスの採用が不可欠
まず6月に登場した新興ステーブルコインFDUSDについて述べよう。FDUSDは香港に本社を置くカストディ企業First Digital Limitedの子会社FD121 Limited（ブランド名：First Digital Labs）が発行しており、米ドルと1:1で連動するステーブルコインである。
FDUSDのホワイトペーパーによれば、その準備金は現金および高流動性の短期国債で構成されている。主な特徴には、移転可能、換金可能、プログラマブル、低コスト、分散型ネットワーク上で動作などが挙げられる。現在、FDUSDは主にイーサリアムおよびBNBチェーン上で発行されており、バイナンス、BingX、BitVenus、Gate.ioなどの暗号資産取引所で取引可能である。
最も急速に成長しているステーブルコインの一つであるFDUSDの台頭には、バイナンスの採用が欠かせない。BUSDがバイナンスから撤退した後、バイナンスはFDUSDの利用シーンを順次発表した。発行当初から、FDUSDのオンチェーンデータはほぼすべてバイナンスのアドレスによって保持されていた。また、FDUSDの発表時に、バイナンス創業者チャオ・チャンペン（CZ）がFirst DigitalがBNBスマートチェーン上にステーブルコインを発行することを明らかにしていたこともあり、FDUSDの背後にはバイナンスの支援があるのではないかと広く疑われている。
2. ステーブルコインの信頼危機下、リアルタイム監査という新パラダイムがTUSDの飛躍を後押し
TUSDはステーブルコインのベテランとして、今年の台頭の道筋も明確である。TUSDはもともとTrustTokenが発行したもので、公式サイトによれば、2018年3月にイーサリアム上でリリースされ、同年5月にはバイナンスに上場した。TrustTokenはBlocktower、a16z、Alamedaなど著名な機関から投資も受けている。
TUSDチームは一貫して控えめだったため、今年の急成長後、さまざまな憶測が飛び交った。実は2020年12月、TrustTokenは正式にTUSDの所有権をアジアの財閥Techteryxに移管したと発表していた。Techteryxは世界中に事業を展開しており、シンガポール、香港などアジア各国・地域に拠点を持つ。また、業界をリードする企業との長期的な提携関係を築くことで、ユーザーのTUSDに対する信頼を高め、普及と発展を推進している。
買収後のTUSDは、さらに安全性と透明性の向上に努め、より多くのユーザーの信頼を得ようとした。公式サイトの情報によれば、TUSDは独立した第三者機関による基礎準備金のリアルタイム証明を行う最初の米ドルステーブルコインである。
準備金の証明など、安全性と透明性への継続的な取り組みは、2023年初頭にTUSDにとって大きな転機をもたらした。昨年からの暗号資産市場の連続破綻はユーザーの信頼を損なっており、今年のBUSDへの規制打撃、USDCのデペッグ騒動も、ユーザーにステーブルコインに対する信頼危機を引き起こした。より信頼できるステーブルコインを提供できるプレイヤーが、自然と取引所や暗号資産ユーザーの選択肢となった。
このタイミングで、TUSDは優れた回答を提示した。2023年2月、TUSDはChainlinkの準備金証明技術を採用し、発行の安全性を確保することで、透明性と信頼性をさらに高めた。TUSDは、オフチェーンの準備金をリアルタイムでオンチェーンで検証し、プログラムによって発行を制御できる最初のステーブルコインとなった。
2023年3月、TUSDはThe Network Firmと提携し、リアルタイム監査サービスを提供すると発表した。The Network Firmは米国に拠点を置く、デジタル資産業界に特化した独立系会計事務所であり、創立メンバーは伝統的な税務・監査サービスの経験に加え、2016年から暗号ネイティブの監査・保証サービスに深く関わってきた。TUSDとThe Network Firmの提携により、TUSDの準備金は24時間リアルタイム監査が可能となり、より安定した透明性を実現した。
現在、公式サイトtusd.ioを通じて、ユーザーはリアルタイムでTUSDの準備金証明と自動監査の結果を確認できる。
リアルタイム準備金証明とリアルタイム監査は、TUSDの発行安全性、透明性、信頼性を高めた。BUSDが規制当局の打撃を受けた後、TUSDはバイナンスなどのプラットフォームやユーザーにとっての最優先ステーブルコインの一つとなった。Nansenのブロックチェーンデータによれば、BUSDが打撃を受けた後、バイナンスは1週間以内に約1.3億ドル相当のTUSDを発行した。これがTUSDの流通供給量を急速に増加させ、Frax Financeを抜いて時価総額第5位のステーブルコインとなった。その後、バイナンスとOKXはTUSD関連取引の手数料を調整し、その採用をさらに促進した。現在までに、TUSDはバイナンス、Coinbase、OKX、HTX、Gate.ioなど100以上の取引所で取引可能となっており、イーサリアム、トロン（TRON）、アバランチ、BNBチェーンなど10以上の主要パブリックチェーン上で流通している。
さらに、暗号資産取引所やユーザーによるTUSDの採用は、TUSDがグローバル決済分野でも力を発揮する機会をもたらした。最近、TUSDは国際決済サービスプロバイダーivendPayと提携し、ivendPayの決済オプションに追加された。ivendPayは7カ国で事業を展開しており、300以上のアクティブな加盟店を持つ。これ以前にも、TUSDはWeb3ショッピングプラットフォームUQUID、Web3フリーランスマーケットHYVE、旅行プラットフォームTravala.comなど多数のシーンで利用されてきた。つまり、TUSDはユーザーにとってより広範なアクセス性と使いやすさを提供している。
三、まとめ
2024年、暗号資産市場の回復とともに、ステーブルコイン市場にもさらなる成長の余地がある。USDT、USDC、DAIといった主要ステーブルコインが陣地を守る一方で、TUSDやFDUSDといった新興勢力、利子付きステーブルコイン、Web2大手といった新たなプレイヤーが、成長市場を巡って競い合うだろう。
しかし、新たな競争の中で、ステーブルコインの規制政策が徐々に明確になるにつれ、安全性と透明性は依然としてステーブルコイン発展の中心テーマの一つである。2023年のステーブルコイン市場の大変革の中で、USDCなどの既存ステーブルコインが安全性の問題で重大な打撃を受けた一方で、TUSDのように安全性と透明性の新たなパラダイムを確立したステーブルコインが大きな転機を迎えたことが明らかになった。準備金の証明や監査において突破を果たし、持続的に安全性と透明性を高めていくステーブルコインこそ、より大きな成長の可能性を持つだろう。
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