Messari Cosmos Hub 2023年第3四半期レポート：トークン価格は前四半期比で下落、インターチェーンセキュリティプロバイダーとしての地位が際立つ
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Messari Cosmos Hub 2023年第3四半期レポート：トークン価格は前四半期比で下落、インターチェーンセキュリティプロバイダーとしての地位が際立つ
ATOMの価格とCosmos Hubのアクティビティ量は低下しているものの、その収入は前四半期比で2.4％増加した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Red Sheehan、Messari
翻訳：TechFlow
主要インサイト
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NeutronおよびStrideが、Cosmos Hubの複製セキュリティ（レプリケーテッド・セキュリティ）によって保護される最初のブロックチェーンとなり、検証者セットを共有した。これはAtomエコノミックゾーン（AEZ）の始まりを意味する。
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IBC経由の入金および出金額はそれぞれ27.3％および22.0％減少した。Cosmos Hubの役割は、相互運用性ハブからセキュリティ提供者へと変化している。
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ATOM価格およびCosmos Hubのアクティビティ量が低下したにもかかわらず、その収益は前四半期比で2.4％増加した。
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1日あたりのアクティブアドレスおよび1日あたりの取引量は、それぞれ前四半期比19.8％および6.3％減少した。
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Atom Accelerator DAOは、ATOMトークノミクスの包括的な改革案（Tokenomics RFP）を提出するために、Blockworks Research、Binary Builders、RMIT Universityを選定した。これらのチームは合計5件のフォーラム投稿を行い、各提案の詳細を説明した。
Cosmos Hub 概要
Cosmos Hubは、相互運用性とセキュリティに焦点を当てた独立型アプリケーションチェーンである。権益証明（PoS）方式を採用する主権ブロックチェーンであり、アカウントベースの会計モデルを使用するが、組み込みのスマートコントラクト機能は持たない。ATOMはCosmos Hubのネイティブトークンである。Cosmos Hubは、Cosmos SDK、CometBFT（Tendermint）、ABCI、IBCなどの技術の開発を主導しており、これらは後に多くのインターチェーンネットワークで採用された。インターチェーンネットワークは、IBCプロトコルで接続された主権ネットワークから成り、いわゆるCosmosエコシステムとも呼ばれる。
Atom Economic Zone（AEZ）とは、ATOMトークンと関連・統合されたネットワーク群で構成されるエコシステムの集合体を指す。Cosmos Hubの検証者セキュリティサービスをレンタルするネットワーク（コンシューマチェーン）も、AEZの一部となる。Cosmos Hubにはプログラマビリティが欠如しているため、EigenLayerの再ステーキングモデルのように柔軟にセキュリティを共有することはできないが、ガバナンスを通じて個別に有効化することが可能である。複製セキュリティ（旧称：インターチェーンセキュリティ）とは、ガバナンスによる投票承認を通じて、Cosmos Hubの完全な検証者セットを他のチェーンと共有することを意味する。
Cosmos Hubは2019年にローンチされ、Interchain FoundationおよびIgnite（旧Tendermint）が開発した技術を利用している。Interchain Foundation、Binary Builders、Atom Accelerator DAO、Informal Systems、Strangeloveなど、多数のチームが現在もCosmos HubおよびCosmos技術スタックの発展を支援している。インターチェーンネットワークは100以上の独立ネットワークからなり、それぞれ独自の支援団体を持っている。
主要指標
財務分析
ATOM価格は2四半期連続で下落し、前四半期比21.0％低下して7.11ドルとなった。これは暗号資産市場全体の同期間9.2％下落を下回るものであり、ATOMの時価総額ランキングは第23位から第24位に後退した。第3四半期末時点で、ネットワークトークンの中では第10位であった。
ATOMはCosmos Hubのネイティブトークンであり、ICS-20標準に対応しているため、ユーザーはIBCプロトコルを使ってチェーン間でATOMを移動できる。ATOMの総供給量は約3億5600万、流通供給量は約2億9300万である。この資産は以下の機能を持つ：
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Cosmos上の取引には、手数料としてATOMの支払いが必要である。
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保有者はATOMをステーキングすることで検証者を運営し、ネットワークを保護して報酬を得ることができる。
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保有者は既存の検証者にATOMを委任することで、ネットワーク保護に貢献し、報酬の一部を得ることができる。
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ステーキングおよび委任されたすべてのATOMは、ネットワークのガバナンスプロセスに参加するために使用できる。
収益はトランザクション手数料の合計額で測定される。Cosmos Hubの収益は前四半期比2.4％増加した。7月31日には収益が急騰し、平均1日あたりの取引手数料が0.22ドルに達し、四半期平均の0.04ドルを大きく上回った。
ATOM トークノミクス
第3四半期、Cosmos Hubの実質利回りは平均で約4.5％、四半期末には4.65％であった。ATOMの高いインフレ率（約14％）は、検証者および委任者に支払われる約19％の報酬率をほぼ相殺している。流通供給量は主に検証者および委任者のステーキング報酬の影響を受ける。報酬率とインフレ率の両方が高いため、非ステーキング保有者にとっては重い負担となっている。
第3四半期時点でのATOMトークンには、以下の2つの縮小圧力が存在する：
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ガバナンス焼却 - Cosmos Hubにはオンチェーンガバナンス機構があり、ATOM保有者は提案への投票や新規提案の提出が可能である（例：コンセンサスパラメータの変更、コミュニティプール資金の配分）。提案を提出するには、任意の保有者が最低250ATOMをデポジットする必要がある。提案が否決された場合、デポジットされたATOMは焼却される。
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ペナルティ（スラッシング） - 取引の二重署名や検証者の長期間のオフライン状態により、検証者ノードのATOM報酬が削減される可能性がある。削減された報酬はその後焼却される。
却下されたATOM 2.0提案は、ATOMのトークノミクスを再構想したものであった。この提案は、数年以内にATOMの発行量を大幅に削減し、最終的にインフレを完全に停止することを目指していた。さらに、流動性ステーキングによる資本効率の向上、およびATOMをインターチェーン準備資産としての位置づけを意図していた。最終的には、これらの措置によりATOMの価値蓄積を促進することが目指されていた。
当初の提案は範囲が広すぎ、導入が早すぎたことから却下されたが、個々の要素は引き続き別個の提案として検討されている。注目に値するのは、ATOM 2.0で初めて導入された2つの提案（国庫規模の拡大、およびATOM資本効率改善のための流動性ステーキング機能）が、後続の個別提案としていずれも可決された点である。コミュニティは、無許可の共有セキュリティモデルや、IBC、CosmWasmなどのインターチェーン技術に関する社会的調整（＝ガバナンス）の中心地化といった、他のATOM 2.0機能についても議論を続けている。
その後、コミュニティは取引手数料量に基づくATOMの焼却や、保有者のステーキングを促進するインセンティブなど、追加のトークノミクス関連提案を可決できなかった。開発者らは、スパム取引を抑制するためのCosmos Hubの手数料メカニズム改善案も検討している。その一案として、EIP-1559に類似したモデルの導入が挙げられ、検証者に支払われる手数料の一部を焼却するというものである。
第3四半期、Atom Accelerator DAO（AADAO）は、Blockworks Research、Binary Builders、RMIT Universityを選定し、新たなATOMトークノミクス改革案「Tokenomics RFP」の策定を依頼した。この5チームの提案は、ガバナンス、流動性ステーキング、国庫、公共資金、AEZ内での関係性、およびATOMの発行に関するものであった。
Blockworks Researchの提案は財政政策の変更を求めるものであった。この提案は、現在の固定10％のコミュニティプール税から、より多様な課税方式への移行を目指す。新しいアプローチは以下の要素からなる：
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投票権課税：投票権の高い検証者への委任を抑制するための課税を導入し、権力集中の問題に対処する。
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動的コミュニティプール税：コミュニティプール税を固定的なインフレ率からの徴収から、時間とともに逓減するスケジュールに変更し、最終的に5％の基準税率に落ち着くようにする。
ネットワーク分析
1日あたりのアクティブアドレスおよび1日あたりの取引量は、それぞれ前四半期比19.8％および6.3％減少した。Cosmos Hubは、今や新しいタイプのマルチチェーンエコシステムの中心へと移行しつつあり、単なる相互運用性ハブではなく、セキュリティ提供者の役割を果たそうとしている。この移行が進むにつれ、利用が「子チェーン」に移転するため、Cosmos Hubメインネット自体のアクティビティは減少する可能性がある。この点については「Atom経済圏分析」セクションでさらに詳述する。
歴史的に、アクティブアドレス数と取引量は密接に関連しており、第3四半期も同様の傾向が続いている。継続的な相関関係は、8月の取引活動の急増が、既存ユーザーの取引頻度の増加ではなく、新規ユーザーの参入とネットワークとのインタラクションによるものであることを示唆している。
ステーキングおよび非中央集権化
Cosmos Hubのステーキング率は67.6％で、前四半期比3.6％低下したものの、依然として他のL1ネットワークと比べて高い水準にある。ステーキング参加者は検証者および委任者からなる。システム要件を満たすユーザーはATOMをステーキングして検証者を運営し、ネットワークを保護して報酬を得ることができる。また、保有者は既存の検証者に最低1ATOMを委任することで、当該検証者の報酬の一部を得られる。委任者はステークしたトークン量に応じて報酬を受け取るが、個々の検証者が設定するコミッションを支払う必要がある。第3四半期には、ガバナンス提案826により、検証者の最低コミッション率が5％に設定された。
報酬を得られるのは、自己ステークおよび委任されたATOM総量で上位180位までの検証者のみである。これらの検証者のうち、上位8名が総ステークの33％を支配しており、Cosmos Hubのナカモト係数は8である。
ガバナンスおよび助成金（Grants）
Cosmos Hubは、オフラインおよびオンラインのガバナンスプロセスを組み合わせて採用している。ネットワーク改善提案やパラメータ変更は、通常Cosmosガバナンスフォーラムなどでオフラインで設計・議論される。誰でもネットワークまたは財政管理に関する提案を提出し、その追求可否について議論に参加できる。ユーザーは、あらゆるネットワーク変更要求をCosmos Hubのオンチェーンガバナンスシステムに公式提案として提出できる。一度オンチェーンガバナンスシステムに入ると、ATOM保有者が投票により提案の承認（および最終的な実行）を決定する。
第3四半期には24件のガバナンス提案があり、うち10件が可決された。注目すべき可決提案には、V11、V12、V13のソフトウェアアップグレード、およびAADAOによるATOMプロトコル所有の流動性（POL）管理の拡大が含まれる。AADAO透明性レポート4では、DAOが分配した財務および助成金の詳細が記載されている。第3四半期、AADAOの第4および第5回助成金は合計109.7万ドルが受賞者に分配された。これらの助成金は、Cosmoverseのスポンサーシップ、DoraHacksのハッカソンなどを支援した。その後、第6回助成金が発表され、10月に分配された。これらのラウンドにより、AADAOが分配した助成金の総数は27件、総額250万ドルに達した。
Binary Buildersの「ATOMアライメント財庫（AAT）」は、Cosmos Hubのガバナンスおよび投票の非中央集権化を強化することを目的としている。検証者運営コストの増加やネットワークの非中央集権化への懸念が高まる中、Binary Buildersは投票権に応じて検証者に追加の株式を分配する提案を行った。この提案は、小規模検証者を支援し、ネットワークのさらなる非中央集権化を図ることを目指している。また、他のAEZネットワーク上でATOMを使用して投票権を行使する方法についても検討している（詳細は「Atom経済圏分析」セクション参照）。
Blockworks Researchの提案もガバナンスに影響を与えるものであり、財政政策の変更以外の点については、トークノミクス分析セクションで概説されている。
投票権課税は、高投票権検証者への委任による株式集中問題の解決を狙っている。
流動性ステーキング需要の増加に伴い、流動性ステーキング利用者に対して動的課税を課すことが検討されている。これは、Cosmos Hubにとって税収を生み出す一方で、流動性ステーキング市場浸透率の自然な均衡を見つけることを目的としている。
流動性ステーキングの25％上限を撤廃することで、より多くの参加者がその恩恵を受けられるようになる。Cosmos Hub自体は流動性ステーキングをサポートしていないが、AEZ内のStrideネットワークを通じて利用可能である（詳細は「Atom経済圏分析」参照）。
立方体委任（Cubic Delegation）は、オンチェーンガバナンスにおける中央集権化問題を解決しつつ、法定数を満たすことを可能にする可能性を秘めている。
IBC
Cosmos Hubは56のIBCピアと269のIBCチャネルを持つ。「ピア」とは、Cosmos HubとIBC接続を確立した異なる対向当事者を指し、「チャネル」とは、それらの接続に使用可能なルーティングの総数を意味する。ユニーク送信者、ユニーク受信者、および総転送量（入出金含む）のすべてにおいてアクティビティが低下した。入金側ユニーク受信者は前四半期比40.6％減少と、最も大きな変化を示した。これらのIBC指標はすべて年度最低水準に達した。
通常、入出金転送量は密接に関連しているが、2023年5月の大幅な入金ピークなど例外もある。第3四半期には、1日の出金転送量が入金量の2～3倍となるピークが何度か観測された。
Atom Economic Zone
Atom Economic Zone（AEZ）とは、ATOMトークンとさまざまな関係・統合を持つネットワークからなる、ATOMと連携したエコシステムの集合体である。AEZには、異なる能力を持つ複数のネットワークが存在する。StrideおよびNeutronは複製セキュリティを取得し、OsmosisはATOMで手数料支払いが可能である。その他（KujiraやAgoricなど）のネットワークは、ATOMに依存して大部分の流動性を確保している。
複製セキュリティ（旧称：インターチェーンセキュリティ）は、共有セキュリティの一種であり、Cosmos Hubコミュニティおよび他のインターチェーンネットワークが最も注目するAEZ戦略である。共有セキュリティとは、あるネットワークの検証者が、そのチェーン上の株式を使って別のネットワークのコンセンサスに参加することを可能にする仕組みである。この構造により、時価総額の小さいネットワークが、時価総額の大きいネットワークからセキュリティを「借りる」ことが可能になる。第3四半期時点で、NeutronおよびStrideが唯一複製セキュリティを利用するチェーンである。
Binary Buildersの「ATOMアライメント財庫（AAT）」は、ATOMをAEZ内でのデフォルト通貨とし、Cosmos Hubとコンシューマチェーン間のステーキングおよびガバナンスを統合することを目指している。同チームはAAT資金を活用して開発作業を行い、AEZ内で流動性を提供する予定である。
Neutron
提案792の可決により、NeutronはCosmos Hubの検証者セットおよびセキュリティを複製セキュリティを通じて利用する最初のチェーンとなった。NeutronはCosmos HubのCosmWasm拡張として機能し、事実上Cosmos HubのDeFiセンターとなった。
Neutronは依然として比較的新しいネットワークであり、今年ローンチされたばかりである。提案72ではNeutronの開発に向けCosmos Hub資金が割り当てられ、提案819ではそれらの資金がNeutron財団に直接再配分された。
Stride
StrideはNeutronに続いて複製セキュリティを実装した。このネットワークは、さまざまなインターチェーンネットワークおよび資産に対して流動性ステーキングを提供する。ATOMはStrideのアクティビティの中心的役割を果たしており、Cosmos Hubのセキュリティを早期に採用する自然な選択肢となった。流動性ステーキングは巨大市場であり、他のエコシステムでも物語が形成されている。複製セキュリティを通じて、Cosmos HubはAEZ内に流動性ステーキングソリューションを持つことになり、その有用性はガバナンスとの整合によって実現される。
AEZ内の他のネットワークも、Strideを通じてステーキングされたATOM（stATOM）を重視している。Cosmos Hub提案805（提案800の修正案――「流動性としてのサービス」）により、AADAOはAstroport Neutron上に45万ATOMをATOM/stATOM定常積分プールとして展開する。Osmosis上では、ATOM/stATOMのTVLは2000万ドルを超えている。
ガバナンス提案817は、Stride代表団プロセスを通じてホストチェーン検証者を評価・選定する5人諮問委員会の設置を、Cosmos Hubコミュニティが承認することを求めている。
Osmosis
Osmosis AMM DEXは誕生当初からCosmos HubおよびATOMと深く統合されてきた。2023年第3四半期時点で、Osmosis上最大かつTVLトップのプールはATOM/OSMOプールである。OsmosisのTVLの約75％はATOMプール（主にATOM/OSMOおよびATOM/stATOM）から来ている。
OsmosisのAEZ内における「ATOMアライメント」とその役割は、流動性ペア以上に広がっている。ATOMはDEX上でのもう一つの燃料トークンとしても機能している。特定のケースでは燃料としてATOMが使われているが、アクティビティパターンから、多くのケースがボットによるものと疑われている。
Cosmos Hubの提案810は、Osmosis DEXを柔軟な燃料手数料支払いに使用することを決定するものである。この提案により、Cosmos Hub上の取引手数料を任意のトークンで支払うことが可能になり、Osmosisがその代替トークンをATOMに交換する仕組みを活用する。
その他のネットワーク
今後、より多くのチェーンがさまざまな形でAEZに参加する可能性がある。Composable Financeは、StrideおよびNeutronと同様にCosmos Hubから複製セキュリティを得るためにAEZ参加を提案した。NeutronがプログラマビリティおよびDeFiの中心、Strideが流動性ステーキングソリューションであるのに対し、Composableは他のマルチチェーンエコシステムと接続するロールアップ決済センターとなることを提案している。
複製セキュリティの定義は明確だが、「ATOMアライメント」はより主観的である。コミュニティの一部メンバーは、AgoricやKujiraなどのエコシステムがATOMと深く結びついているため、すでにAEZの一部であると考えている。言い換えれば、ATOMはCosmos Hubに大量の流動性を提供し、多数のインターチェーン活動を促進できる。
まとめ
創設以来、Cosmos Hubの役割は相互運用性の中心であり、より広範なCosmosエコシステムの焦点となってきた。第3四半期に、Cosmos Hubはセキュリティ提供者としての新たな一歩を踏み出した。複製セキュリティを通じて、NeutronおよびStrideが最初にCosmos Hubの保護を受けるチェーンとなった。Cosmos Hubがモジュラー型セキュリティ提供者としての新たなポジショニングを得たことで、より広範なCosmosエコシステムの文化的中心としての役割が強化され、チェーンがAtom経済圏に加わっていく。
Cosmosコミュニティは、Composable Financeなどさらなるチェーンの参加を提案している。また、他のインターチェーンネットワークも、手数料支払いにATOMを使用するなど、さまざまな形で「ATOMアライメント」を模索し、Atom経済圏の一部となることを検討している。
却下されたATOM 2.0提案以降、ATOMトークノミクスをさまざまな面から再構想する試みが行われており、その多くは個別の小さな提案として引き続き検討されている。ガバナンス、非中央集権化、流動性ステーキング、財政管理、トークノミクスは第3四半期に検討されたテーマであり、AADAOはこれらのテーマに取り組むチームにTokenomics RFPを通じて助成金を提供し続けている。
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