仮想資産の世界的主要規制発展の様相を概観する
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仮想資産の世界的主要規制発展の様相を概観する
本稿は業界の観測者の視点から、2023年の最重要トレンドの現状を整理する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Alfred, LD Capital
Crypto世界の理想状態は、非中央集権的で許可不要、デジタルルールに基づいて運営されるシステムである。これは従来の規制と一見矛盾するように聞こえるが、現在のcrypto業界の発展は、世界各国の規制当局と急速に融合しつつある。多くのクリプトネイティブにとっては好ましくないかもしれないが、各国での法案提出や規制動向は、業界発展における絶対的な焦点となっている。
主権の自由と数学的秩序は将来においても業界の核となると考えられるが、新しい事物が既存の世界秩序に大規模に統合され、グローバルに迅速に普及・発展するためには、規制当局との交渉と融合は避けられない必至の道である。本稿では、業界観測者の視点から2023年の最重要トレンドの現状を整理する（* 各国の規制当局が一般的に用いる慣習に鑑み、広義の暗号資産・デジタル資産については「バーチャルアセット（仮想資産）」という表現を多用する）。
一、シンガポール ― バーチャルアセット規制のリーダー
三箭資本およびFTXの破綻後、シンガポールの規制はより慎重かつ厳格になり、発展スピードは若干鈍化したものの、安定した政策とオープンな環境により、依然として世界中のWeb3企業や起業家にとって最優先の拠点の一つとなっている。
1、MASの三カテゴリによるバーチャルアセット規制枠組み
シンガポール金融管理局（MAS）は、同国の中央銀行であり総合金融規制機関でもあり、Web3業界の監督も担っている。MASは、バーチャルアセットに対して機能別・分類別の規制アプローチを採用し、合法的な監督を実施している。
MASが2020年5月に改訂・発表した『デジタルトークン発行ガイドライン』によると、バーチャルアセットはその機能と特性に基づき以下の三つのカテゴリに分類される：セキュリティートークン（証券型トークン）、ペイメントトークン（支払い型トークン）、ユーティリティトークン（機能型トークン）。このうち、ペイメントトークンは電子マネー（eMoney）とDPT（デジタルペイメントトークン）に分けられ、支払い目的の暗号通貨（例：BTC、ETH）を指す。
出典：Web3小律
セキュリティートークンは『証券・先物法（SFA）』の規制対象となり、ペイメントトークンは『決済サービス法（PSA）』の規制対象となる。一方、ユーティリティトークンには現時点では明確な規制法令がない。SFAおよびPSAの適用対象となる資産については、MASからの承認を得て、適切なライセンスを取得することが合规運営の前提となる。また、すべてのバーチャルアセット活動は他の金融活動と同様に、マネーロンダリング防止（AML）およびテロ資金供与防止（CFT）の合规義務を果たさなければならない。
2、ステーブルコイン最終規制枠組みの導入
2023年8月15日、MASはステーブルコインに関する最終版規制枠組みを発表した。これは、シンガポール管轄下のステーブルコインが極めて高い価値安定性を持つことを確保し、世界で最初にステーブルコインを自国の規制体系に正式に取り入れる司法管轄区域の一つとなることを目指している。
この規制枠組みによれば、ステーブルコインとは、シンガポールドルまたはG10通貨と連動する単一通貨ステーブルコイン（SCS）であり、相対的に一定の価値を維持するデジタルペイメントトークン（DPT）と定義される。当該SCSの発行者は、価値の安定性、資本要件、額面での換金、情報開示という四つの主要要件を満たさなければならない。
適切に規制された上で価値の安定性が保証されれば、ステーブルコインは信頼できる交換媒体として革新を支援し、「オンチェーン」でのデジタル資産の購入・売却を可能にする。また、この枠組みのすべての要件を満たすステーブルコイン発行者のみが、MASに対し「MAS規制下のステーブルコイン」として認定を受け、ラベル表示を申請できる。このラベルにより、利用者はMASが規制するステーブルコインと、それ以外のDPT（MASのステーブルコイン規制枠組みの対象外のいわゆる「ステーブルコイン」）を容易に区別できるようになる。MASの枠組みで規制されていないステーブルコインを取引するユーザーは、それに伴うリスクについて自ら賢明な判断を下すべきである。
二、中国香港 ― 最大加速でバーチャルアセットを発展
数年にわたる沈静期を経て、2022年10月31日に香港財政庫務局が『香港バーチャルアセット発展政策宣言』を発表したことを契機に、再びバーチャルアセット業界への積極的受容が加速し、2023年には次々と政策が実施され、その決意を示している。香港金融発展局が発表した2022/23年度報告書によると、香港はバーチャルアセットとテクノロジーが相互補完するグローバルリーダーを目指している。
1、香港特有のデュアルライセンス制度
香港では、現時点でバーチャルアセット取引プラットフォーム運営者に対して「デュアルライセンス（二重ライセンス）」制度を導入している。一つは「証券型トークン」を対象とするもので、『証券及期货条例』に基づく規制・ライセンス制度が適用される。もう一つは「非証券型トークン」を対象とするもので、『マネーロンダリング防止条例』に基づくライセンス制度が適用される。香港証券取引所（SFC）はこれまで、バーチャルアセットの条項や特性は時間とともに変化する可能性があるため、「証券型トークン」と「非証券型トークン」の区分基準も変わる可能性があるとしており、合规を確保するためにはプラットフォーム事業者が両方のライセンスを保持すべきだと表明している。
（1）『証券及期货条例』に基づく12番ライセンス
香港は以前から比較的整ったライセンス制度を有しており、バーチャルアセットが証券型トークンに該当する場合は、証券関連のライセンスを申請する必要がある。現在、バーチャルアセット業務を行うには、1番、7番、VASPライセンスの三種類のライセンスを取得しなければならない。また、実際の業務内容に応じて、4番および9番ライセンスの取得が必要となる場合もある。
出典：LD Capital
（2）VASPライセンス
バーチャルアセットサービスプロバイダー（VASP）ライセンス制度は、『マネーロンダリング及びテロ資金供与（改正）条例』に新たに設けられたもので、2022年12月に香港立法会が三読通過し官報公示された。これにより、香港初のバーチャルアセットを対象とする法案となった。
『2022年マネーロンダリング及びテロ資金供与（改正）条例』では、バーチャルアセットを以下のように定義している：暗号化保護されたデジタル価値であり、計算単位または貯蔵された経済価値の形で表現される。商品やサービスの支払い、債務の弁済、投資などに取引媒介として使用でき、バーチャルアセットに関連する事項の管理、運営、条項変更に対する投票にも使用できる。電子的に移転、保管、売買が可能。SFCまたは財政庫務局長は官報公示によってバーチャルアセットの範囲を拡大または縮小できる。『マネーロンダリング防止条例』におけるVAの定義は、市場にある大多数の仮想通貨（BTC、ETH、ステーブルコイン、ユーティリティトークン、ガバナンストークンなど）を包括的にカバーする。
すでに1番および7番ライセンスを保有するバーチャルアセット取引プラットフォームも、SFCにVASPライセンスの申請を行う必要があるが、簡易な申請手続きが適用される。8月3日、HashKeyおよびOSLは簡易手続きにより1番および7番ライセンスのアップグレードを申請し、短期間で小口顧客向けサービスの承認を得て、業務範囲を専門投資家に限定する状態から小口ユーザーへと拡大した。
また、『マネーロンダリング防止条例』は「既存のバーチャルアセット取引所」に対して移行措置を設けており、2024年6月1日までを移行期間とする。1番および7番ライセンスを保有しているが、まだVASPライセンスを取得していない取引所については、SFCが12ヶ月の移行期間を提案している。ライセンス申請を希望しない事業者は、順序立てて香港での業務を終了する準備を開始すべきであり、閉鎖期限は2024年5月31日となる。つまり、2024年6月1日以降、VASPライセンスを持たないバーチャルアセット取引所は合规運営ができなくなる。
2、ステーブルコインの発展加速
ステーブルコインに関して、SFCは『諮問結果のまとめ』の中で明確に述べている：香港金融管理局（HKMA）は2023年1月に『暗号資産およびステーブルコインに関する議論文の諮問結果』を発表し、2023/24年度中にステーブルコインの規制体制を整備すると表明。ステーブルコイン関連活動に対するライセンス・許認可制度を構築する予定である。規制が整うまでの間、SFCはステーブルコインを小口取引対象に含めるべきではないと認識している。5月18日、香港金融管理局は「デジタル香港ドル（e-HKD）」パイロット計画を開始すると発表し、金融、決済、テクノロジー業界から選ばれた16社が2023年の第1回試験に参加した。このパイロットプロジェクトでは、全般的な決済、プログラマブル決済、オフライン決済、トークン預金、Web3取引決済、トークン資産決済など六つの潜在的ユースケースを深く調査している。9月19日の万向ブロックチェーン週間において、香港立法会議員の邱達根氏は、香港ドルステーブルコインの規制規範が来年6月に発表される可能性があると述べた。
三、UAE ― 初のカスタムメイドなバーチャルアセット制度を構築
ドバイバーチャルアセット規制局（VARA）は2022年3月に設立され、世界初のバーチャルアセット業界専門の政府機関であり、ドバイ（特別开发区および自由区を含むが、ドバイ国際金融センター（DIFC）を除く）におけるバーチャルアセット関連活動の管理・監督を担当する。これ以前、バイナンス、OKX、Crypto.com、BybitなどがドバイでMVPライセンスを取得し、現地法人を設立していた。2023年2月7日、2022年第(4)号ドバイ首長令『バーチャルアセット規制法』に基づき、VARA理事会が最終承認を行い、2023年バーチャルアセットおよび規制活動条例を発表。即時発効されたこの条例により、UAE地域でバーチャルアセット業務またはサービスを展開するすべての市場参加者（ADGMおよびDIFCの二つの金融自由区を除く）は、UAE証券商品局（SCA）またはVARAの承認・許可を得る必要がある。
VARAは、コンサルティングサービス、ブローカーディーラー、カストディ、為替交換、レンディング、資産管理・投資、送金決済の七つの異なるバーチャルアセット（VA）活動を特定している。ライセンス取得プロセスは四段階に分かれており、暫定許可、最小実行可能製品（MVP）ライセンスの取得、運営準備、そして完全市場製品（FMP）ライセンスの取得である。第(4)段階のFMPライセンスが承認されるまでは、MVPライセンス保有者は一般小口顧客にサービスを提供できない（ただし、ドバイに居住する適格な小口および機関投資家にはサービス提供が認められている）。現在、三社が関連活動のVASPライセンスを正式に取得しており、バイナンス、OKX、BybitなどはMVPの異なる段階にある。
出典：VARAパブリックレジスター
ドバイ政府はバーチャルアセットの発展に対して最も大胆かつ積極的な姿勢を示しており、独立した規制機関と政策の構築を推進するだけでなく、人工知能およびメタバースの発展にも力を入れており、すでにバーチャルアセット分野において影響力を持つ国際的プレイヤーとなっている。
四、欧州 ― EUが現存する中で最も包括的な統一バーチャルアセット規制枠組みを導入
1、EU
EUは2023年5月31日、画期的な『暗号資産市場規制法案（MiCA）』に正式に署名し、6月9日にEU公式公報（OJEU）に掲載された。これは、世界で最も包括的かつ枠組みが明確な統一的バーチャルアセット規制枠組みの誕生を意味しており、EU加盟27カ国に共通の規制制度を提供し、4億5千万人規模の統一市場を創出することになる。
この法案は全150ページにわたり、企業や個人が各章で具体的な条項を確認できるよう、包括的な規制枠組み（非常に複雑でもある）を提供している。主な内容としては、規制の範囲と定義、暗号資産の分類と関連法規、暗号資産サービスプロバイダーの規制条項、規制当局の設定などが含まれる。本法案に基づき、一般向けに暗号資産を提供する企業は、潜在的購入者を誤解させずリスクを警告する公正で明確なホワイトペーパーを発行し、規制当局に登録し、ステーブルコインについては適切な銀行同等の準備金を保有する必要がある。
出典：LD Capital
MiCAは、分散台帳技術または類似技術を用いて電子的に移転・保管される価値または権利のデジタル表現形式として暗号資産を定義している。暗号資産の分類において、MiCAは資産を電子マネートークン、アセットリファレンストークン、およびその他の暗号資産に分ける。電子マネートークンとは、公式通貨の価値を参照することで価値を安定させる暗号資産であり、主に法案第四章に規定されている。アセットリファレンストークンとは、電子マネートークン以外の、別の価値、権利、または組み合わせ（一つ以上の公式通貨を含む）を参照して価値を安定させることを目的とした暗号資産であり、主に第三章に規定されている。ユーティリティトークンとは、発行者が提供する商品・サービスへのアクセス権のみを与える暗号資産であり、主に第五章に規定されている。現行法案では、証券型トークンおよびNFTに対する明確な規制方法は提示されておらず、既存の暗号市場におけるトークンの具体的分類については、今後の実際の事例を通じてさらに説明が必要となる。
出典：Mayer Brown法律事務所
MiCAは18ヶ月の移行期間を経て、2024年12月30日に正式に施行される。2025年半ばまでに、委員会はNFTおよびDeFi（分散型金融）のニーズを満たすためにさらなる法整備が必要かどうかを報告する予定である。
2、英国
EUのMiCA法案発表後、英国もバーチャルアセットの立法を加速している。2023年6月19日、英国上院が『金融サービスおよび市場法案（FSMB）』を承認し、6月29日にチャールズ国王の承認を得た。王室承認は立法者たちの同意後に必要な儀礼的な手続きであり、これにより暗号資産がFSMBの法律的規制範囲に正式に含まれることになった。この法案には、暗号資産のプロモーションを監督する新たな措置も追加されている。
英国金融サービス大臣のアンドリュー・グリフィス氏は声明で、英国がEUを離脱したことで自国の金融サービス規則を自主的に管理できるようになったとし、これにより英国における暗号資産の安全な採用を支援する規制が可能になると述べた。7月28日、英国とシンガポールは、暗号資産およびデジタル資産に関する世界的な規制基準を共同で策定・実施することで合意した。
五、米国 ― バーチャルアセット世界発展の鍵
米国証券取引委員会（SEC）は近年、あらゆる方面に積極的に介入しており、米国は世界で最も厳しい規制当局となっている。しかし、伝統的な金融機関や暗号企業も業界発展と規制統合を推進しており、2022年以降、米国の立法機関には50件以上のデジタル資産法案が提出されている。現在、米国の規制は発展の鍵となる一方で、最大の流動性源――米ドルの流れに直結しているため、将来的な発展にとって重要な加速器ともなり得る。
1、SECとCFTC
（1）SECとハウイテスト
米国証券取引委員会（SEC）は、1934年の『証券取引法』に基づき設立された米国連邦政府直属の独立機関であり、準司法機関として米国証券業界の監督・管理を担当し、米国最高の証券監督機関である。SECは議会から授権された権限を行使し、公開企業の財務不正、誤導的情報の提供、インサイダー取引など、各種証券取引法違反行為を防ぎ、違反があれば民事訴訟を提起する。
金融的属性を持つ暗号資産の発展に伴い、SECは2019年4月3日に発表した「バーチャルアセットが投資契約に該当するか」の分析フレームワークを用いて、特定の暗号資産が証券に該当するかを判断し、1933年『証券法』および1934年『証券取引法』の規制対象となるかを決定している。その重要な判定手法が「ハウイテスト」である：金銭の投資か？発行体と投資家の共通の事業か？投資には他者努力による合理的利益期待があるか？SECおよび連邦裁判所はいずれも、ハウイテストは柔軟である（主観性も強い）と強調しており、ある暗号資産がSECのハウイテストで証券と判断されれば、規制対象となる。
出典：Web3小律
（2）SEC規制が暗号世界にもたらす課題
現職SEC委員長のゲイリー・ジェンスラー氏は、ビットコインのような完全非中央集権的な仮想通貨を除き、ほとんどの暗号トークンは投資契約テストに該当し、「証券」と見なされるべきだと繰り返し述べている。そのため、米国証券取引委員会に投資契約の申告・販売を登録するか、または免除条件を満たす必要がある。また、ほとんどの暗号トークンが証券法の適用対象である以上、暗号仲介機関の多くも証券法を遵守しなければならない。
トークンが証券と定義されることは、暗号資産発行者や取引プラットフォームが、米国で既に整備された厳格な規制基準に適合するために多大なコストを負うことになる。また、継続的に監督当局の定期審査や法的執行の対象となる。最も重要なのは、既存の法規（適応的な改正なし）で規制を課すことにより、既存の暗号資産業界の運営方式が根本的に変えられ、現在の運営や将来の革新探索が妨げられる可能性がある。
（3）CFTCは暗号を歓迎するも依然として厳格
米国商品先物取引委員会（CFTC）は、1974年に米国政府が設立した独立機関であり、米国議会はCFTCに1936年『商品取引法（CEA）』およびその下位法規の管理・執行を委任している。主に米国の商品先物、オプション、金融先物・オプション市場を監督する。
現職CFTC委員長のロスティン・ベナム氏はインタビューで、CFTCとジェンスラー氏率いるSECの暗号資産規制アプローチには明確な違いがあると語った。彼は、現在の多くの暗号資産は証券ではなく商品に該当すると考え、特にBTCやETHを挙げている。また、SECの暗号規制アプローチを批判し、「私は執行による規制に強く反対する。透明性を保つことに全力を尽くしてきた」と述べた。金融革新は国家的利益にかなっており、暗号革新を「20年前の場内取引から電子取引への転換」などの「市場構造のマイルストーン」と同列に位置付けている。
しかし最近、CFTCは市場に対して厳しい規制姿勢を見せている。先物関連のDeFiプロジェクト三件に対して相次いで執行措置を取り、米国内のブロックチェーン企業Opyn, Inc.、ZeroEx, Inc.、Deridex, Inc.を処罰し、最終的に企業は和解金を支払って解決した。過去にはSECの執行に対してCFTCが前向きな態度を示していたことから、CFTCは穏やかで友好的な機関と思われていたが、現在ではCFTCの規制が特定領域においてはむしろより厳格であることが認識されつつある。
2、ビットコイン現物ETF
（1）ETFとビットコイン現物ETF
ETFは上場投資信託（Exchange Traded Fund）の略称で、指数に連動する投資信託の一種。ETFの投資ポートフォリオは、基金株式（部分所有権）を発行する企業が保有しており、広範な指数やそのサブセクター、業種に連動する投資信託として機能する。ETFは各指数の構成方法に基づいてポートフォリオを編成し、ETFの取引を通じて一連の資産群への投資が可能となり、リスク分散を実現する。代表的なものに金融株、エネルギー株、コモディティのETFがある。
ビットコイン現物ETFは、ビットコイン現物資産に主に投資するもので、ビットコイン価格に連動する。投資家は通常の取引所でETFのファンドシェアを売買でき、暗号通貨を実際に保有せずにビットコイン価格の変動にエクスポージャーを持つことができる。
（2）なぜビットコイン現物ETFがこれほど重要なのか
ETFは投資家の投資プロセスを簡素化し、参入障壁を低下させるため、より多くの投資家がビットコインにETFを通じて投資するよう促す。また、ビットコイン現物ETFの承認は、従来の金融市場に新たな合法的投資商品を提供し、ファンド大手の強力な販売網と収益期待により、兆単位の資金が市場に流入する可能性がある。第一の暗号通貨として、ビットコイン現物ETFの承認は、他の暗号資産の合规商品の誕生と資金流入を牽引し、業界全体の発展を促進するだろう。
（3）ETFの現在の進捗
現在、複数の米国大手ファンドがビットコイン現物ETFの申請を行っており、ブラックロック、フィデリティ、ARK、Bitwise、WisdomTree、Valkyrieなどが含まれる。SECは四つの期限（Deadline）までに申請書類に対して回答（承認、拒否、延期）を行う必要がある。SECは最初の期限ではいずれの申請も承認せず、10月中旬に多くの申請が二つ目の判断期限を迎える。
出典：Bloomberg、星球日报
元SEC委員長のジェイ・クライトン氏やWintermute共同創業者のエフゲニー・ガエヴォイ氏など、米国金融界の大物たちは、現物ビットコインETFの承認は時間の問題だと繰り返し述べている。最近では10月にビットコインETFに関する良い知らせがあるとの声も多いが、筆者は正式な承認は来年になる可能性が高いと考えている。
3、その他
（1）ステーブルコイン
今年、米国下院金融委員会の共和党議員らが新たなステーブルコイン規制草案を提出し、ステーブルコインの管轄権をSECから連邦および州の銀行・信用組合規制当局に移管しようとしたが、民主党が多数を占める上院では可決されなかった。一方、8月、グローバル決済大手PayPalは、送金・支払い用の米ドルステーブルコインPYUSDの発行を発表。このステーブルコインはPaxos Trust Co.が発行し、米ドル、短期国債、現金同等物で裏付けられている。また、8月16日、USDC発行元Circleのチーフストラテジスト、ダンテ・ディスパーテ氏はインタビューで、米国が早期にステーブルコイン立法を行うよう呼びかけた。
（2）RWA
RWAは米国において最も急速に成長している分野の一つであり、米国国債関連のRWAは暗号世界における重要な資産となっている。連邦準備制度理事会（FRB）は9月8日、トークン化に関するワーキングペーパーを発表し、トークン化を暗号市場における全く新しい急速な金融革新と位置づけ、規模、メリット、リスクの三つの観点から分析。FRBが資産トークン化にますます注目していることを示している。9月7日、暗号業界のリーダーたちが「トークン化アライアンス（TAC）」を設立すると発表。創立メンバーにはAave Companies、Centrifuge、Circle、Coinbase、Base、Credix、Goldfinch、RWA.xyzなどの業界リーダーが含まれる。これらの企業は、現実世界の資産のトークン化、教育、啓発を通じて、次の兆ドル規模の資産をオンチェーンに導くことを共同で目指している。
（3）DeFiおよびNFT
最近、DeFiおよびNFTは米国規制当局の重点的な執行対象となっている。前述した通り、CFTCは三つのDeFiプロトコルに対して執行措置をとり、三社は最終的に有罪認めて和解した。2023年8月および9月、SECはロサンゼルスのエンタメ企業Impact Theory, LLCおよびStoner Cats 2 LLCに対して、未登録証券の販売を理由に規制執行行動を取った。Impact Theory, LLCは投資家補償制度を導入することでSECと和解した。
米国は常に最も整った金融体系と極めて高い規制基準を有しているが、今年、業界から批判されているのは、他の国や地域が新法を正式に制定する中で、米国の規制当局がバーチャルアセットを既存制度に当てはめて規制・執行しているだけで、業界発展に適した新規則を正式に導入していない点である。これにより、暗号業界の米国における発展と革新が妨げられている。とはいえ、米国には非常に創造性豊かな企業と巨大な従来の利益団体がWeb3に参入しており、規制の変化を引き続き推進するだろう。おそらく外部の規制発展と来年の米国大統領選が鍵となる節目となる。
六、日韓 ― バーチャルアセット世界の重要な参加者
1、日本
日本は暗号通貨に早くから取り組んだ国だが、2014年に業界最大の挫折の一つである――大型ビットコイン取引所Mt.Goxのハッキング被害と倒産を経験した。この事件により、個人投資家は最大85万ビットコインを失い、発生した債務の弁済は9年経っても解決していない。つい先日9月21日、Mt.Gox破産事件を担当する管財人は、債権者への支払いをさらに1年延期すると発表。当初2023年10月31日とされていた支払い日程が、新たな2024年10月31日へと延期された。Mt.Gox事件以降、日本は暗号通貨業界に対してより厳格な規制を実施し、米国など他の国よりもより明確で分かりやすい管理体制を採用している。2017年、日本は『資金決済法』を改正し、暗号通貨取引所を規制対象に含め、金融庁（FSA）による許認可制度を導入した。
近年の暗号業界の急速な発展に伴い、2022年から日本も積極的な政策を加速している。2022年6月1日、岸田首相は衆議院で「Web3時代の到来は日本の経済成長を牽引する可能性があり、政治的立場からもこうした環境を断固推進すべきだ」と発言。その後まもなく、経済産業省Web3政策室、自民党Web3プロジェクトチームなど複数の政策機関が設立され、Web3の日本における発展が強力に推進されている。
2023年4月、日本与党のWeb3.0プロジェクトチームが白書を発表し、日本の暗号業界発展を促進する提言を行った。2023年6月、日本の『資金決済法改正案』が参議院で可決され、世界で最初にステーブルコイン法案を制定した国の一つとなった。イーサリアム開発者会議「EDCON 2024」も日本で開催される予定である。
2、韓国
韓国は暗号通貨取引に最も熱心な国の一つである。2017年、5000万人超の人口を持つこの国は、全世界のビットコイン取引量の20％を占め、イーサリアムの最大市場ともなった
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