熊相場で利益を掘り出す：華人圏DeFiデゲンが明かす実戦ノウハウ
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熊相場で利益を掘り出す：華人圏DeFiデゲンが明かす実戦ノウハウ
賢明なDeFiプレイヤーが注目しているのはどの分野か？この業界で最も潜在力があり、確実性の高いアルファとは何なのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察「長期にわたる暗号資産の弱気相場においても安定したリターンを得ることは可能であり、暗号業界について十分に深い知見があれば、繰り返される暗号関連のイベントからアービトラージによって超過リターンを獲得することさえできる。」このような過去1年間における自らの超過リターンの源泉について、Cobo共同創業者兼CEOの神魚（シェンユー）氏はこう総括した。
一方、Benmoコミュニティのスーパー君（チャオージュン）氏は、表舞台にあまり出ない実力派として、「私は決して市況をチェックせず、新しいトレンドやプロジェクトにわくわくしたこともない。ただアービトラージのチャンスがあるかどうかだけを見ている」と率直に語った。まさにイベントドリブン型の専門家と言えるだろう。
スーパー君とは対照的に、DeFiance CapitalのCEOアーサー氏は最近注目を集めているソーシャルアプリfriend.techについて触れ、「YFI以来最もわくわくするアプリ」と惜しみない称賛を送った。
以上は9月11日、Coboが主催しNEOが共催した「Singapore DeFi Day」での実践派勢ぞろいのパネルディスカッションからの抜粋である。Cobo共同創業者兼CEO神魚、DeFiance Capital CEOアーサー、Benmoコミュニティ創設者スーパー君、Tokka Labs CEO Wee Howe Ang、iZUMi Finance共同創業者ジミー、Solv Protocol CEO Ryanなど、複数の業界トップランナーおよびDeFiの専門家たちが「DeFiの収益機会と課題」というテーマのもと、活発な議論を展開した。昨年度の基本リターンおよび超過リターンの源泉、各分野で直面したリスク、今後有望な新トレンドなどが話題に上がった。
このイベントで、Cobo共同創業者兼CEOの神魚氏は、過去1年間にCobo Argusが新たに導入した機能を紹介した。これらの新機能はすべて、自身がDeFiの大口プレイヤーとして抱える実際のニーズに基づいて開発されたものであり、その最大の目的は「安心して眠ること」にあるという。
本セッションの内容は非常に長く、上記の要約では網羅しきれていない。これらの賢いDeFiプレイヤーたちは現在どの分野に注目しているのか？業界の中で最も潜在力があり、確実性の高いアルファ（Alpha）とは何か？そして多くの人が関心を持つ来年の市場見通しと利益予想については、以下に要点を整理して紹介する。
基本リターンと超過リターンの源泉について
スーパー君：
まず、基本リターンは主にDeFiマイニングによるものです。イーサリアム上のPoS利子は約4～5％、MakerDAO上のDAIは米国債相当の5％のリターンを生みます。これら2つを合わせれば税・債両取りとなり、さらにDeFiの流動性マイニング報酬を加算することで、良好な基礎収益が得られます。これが当時の「掘って、引き出して、売却する」戦略の根幹でした。
超過リターンの部分は、主にイベントドリブン型のオンチェーンアービトラージおよび熊相場での割安ロックアップトークン購入によるものです。
神魚：
基本リターンはイーサリアムのPoS利子とオンチェーン米国債相当のリターンから成る。
超過リターンに関しては、ブロックチェーン業界は依然としてイベントドリブン市場であり、さまざまな出来事から収益機会が生まれる。プロトコルの本質や運営メカニズムに対する深い理解があれば、大小さまざまなイベント発生時に多様なアービトラージチャンスが現れる。十分な認知があれば、これを一時的なリターン増強につなげることができる。
この基盤の上に、レバレッジツールやデリバティブツールを追加することでリターンを拡大でき、年率5％以上のリターンを比較的容易に達成することが可能になる。
Wee Howe Ang
基本リターンは主に主要通貨の取引から得られる。昨年と比べ主流コインの価格変動性は低下しているものの、全体的には正のリターンを維持している。
超過リターンは、主に分散型取引所（DEX）と中心型取引所（CEX）間のアルトコイン価格差アービトラージから生じる。
ジミー
超過リターンの主な源はエアドロップとmemeトークン。
エアドロップ：流動性の提供により各種手数料を獲得でき、従来のマイニング収益の2～3倍のリターンを得られる可能性がある。
memeトークン収益：初期段階では、オンチェーンのボットがわずか10ドルのコストで参入しても、撤退時には1万ドルに達することもある。
エアドロップもmemeトークンも、いずれも資産創造の一形態である。こうした取引を行うことは、情報と資産の流動性を移動させることに他ならない。資産発行に近い位置にいれば、公的チェーンのエアドロップであろうと、それらのチェーン上で発行されるmemeトークンであろうと、優れたリターン成長を期待できる。
Ryan
一つ目の収益源は、さまざまな公的チェーンの恩恵、つまり早期の優良プロジェクトやエアドロップの機会。二つ目は、オンチェーンのPerp DEXで発生する手数料を、DEXでヘッジすることで得られる短期的かつ局所的なアルファ機会。
アーサー
全体として、Web3のプライマリーマーケット投資リターンの分布は、徐々にWeb2に近づいている。特定の分野で上位3プロジェクトに入らなければ、リターンはほぼゼロとなる可能性がある。
現時点では、プライマリー投資よりもセカンダリー投資の方が市場変化への柔軟な対応が可能であり、戦略調整も容易だ。そのため今年、我々は市場のフィードバックに基づき迅速に投資判断を行えるよう、セカンダリー専用の新ファンドを立ち上げた。
今年のDeFiリターンは依然存在するが、リスクも高まっている。我々はDeFi投資に対してより慎重になり、非常に優れた投資機会が明確に見える場合のみ、参入を検討する。
リスクとリターンについて
オンチェーンデリバティブのリスク
Ryan
第一にスマートコントラクト層でのハッキングリスク、第二に運用操作上のリスク、第三に投資戦略自体のリスクがある。
第二の運用リスクは、Cobo Argusによって解決可能。我々のようなデリバティブ取引では、CEXとDEX間のアービトラージ戦略において同期遅延が発生する可能性があり、これには高度な専門的戦略が必要となる。Cobo Argusの権限アクセス制御によりリスクを隔離し、業務を専門家に委託しつつ、資産の安全性を保証する有限の権限を設定できる。つまり、資産所有者が自ら操作する場合でも、第三者に委託する場合でも、安全な運用が保証される。
DEXのリスク
ジミー
安全性確保のため、規模が大きく、技術的に成熟している、あるいは新興ながら一定の規模を持つ公的チェーンを選定している。
DEXとしてもう一つ注意すべきはクロスチェーンブリッジのリスク。ユーザー操作では資金のクロスチェーン取引が発生し、実質的に資産を公式ブリッジまたはサードパーティブリッジに預け、そのチェーンで発行されるマッピング資産を受け取ることになる。預けた資産を正常に引き出せるかどうかという、資産換金リスクが存在する。
この点に関しては、リスク回避のために2つの視点が重要：チェーン自体のメカニズムと監査状況、およびそのチェーンのTVL（総価値鎖定額）の大きさである。
ハイフリクエンシートレーディングのリスクとリスク管理
Wee Howe Ang
主なリスクはスマートコントラクト関連。私たちが取引するのは主にアルトコインであり、多くのアルトコインおよび関連プロトコルのリスクはスマートコントラクトに集中しており、分析が極めて困難。現在の市場には、これを包括的に評価する枠組みが不足している。
現在有効なリスク管理手法
神魚
以前、多くの資金をDeFiに投入する際、資産規模が大きいため、部下や第三者に委託することが難しかった。権限の分配が複雑だったのだ。この課題に対処するため、約1〜2年にわたり蓄積を重ね、Coboは今年、Argusシステムを通じて、契約パラメータレベルまで細分化されたリスク管理を実現した。資金はマルチシグウォレットに保管し、異なる人物に限定された権限を付与する。これにより、資産の実所有者は細部まで管理する必要がなくなり、各シングルシグユーザーは割り当てられた権限内で自由に操作できるようになる。CTOやCIOなどの経営陣は投資操作の詳細を管理しなくてよくなり、大幅に負担が軽減された。
第二の課題は、長年私を悩ませてきた問題だ。大量のオンチェーンセキュリティ異常が夜中に発生し、熟睡できないことだ。今年のDeFiは多くの波乱を経験し、多数のセキュリティ事故が発生しただけでなく、プログラミング言語自体がハッキングされたケースさえあった。DeFiユーザーとして、常にオンチェーン指標を監視せざるを得ず、スマホは7x24時間、さまざまな優先度のアラートで鳴り続ける。しかもハッカーとはタイムゾーンが異なるため、週末や深夜に攻撃を仕掛けてくる傾向がある。深夜に多数のアラートが鳴り響き、寝ぼけた状態で何が起きたのかを把握し、対処しなければならない。
この切実な体験を踏まえ、いくつかのソリューションを開発した。権限の粒度を極めて細かく分割し、ロボットに7x24時間体制でオンチェーンの異常を自動監視させ、リスク対応戦略を構築。特定の操作権限をオンラインロボットに付与することで、異常発生時に即座に資産をプールからマルチシグへ引き揚げることが可能になった。これにより、睡眠の質の問題をうまく解決できた。
まとめると、1つはDeFiファンド向けの権限分散――チームメンバーが適切な権限を持ち、より効率的な操作を可能にした点で大きな進展があった。同時に、内部で様々なロボットを活用し、資産の安全性を確保しつつリターンを最大化している。以前は熟睡するためにレバレッジを控えていたが、今はロボットが操作を代行してくれるため、相対的にレバレッジを高めることも可能になった。
DeFi投資／マイニングのリスクについて
アーサー
DeFiマイニングではリターン率だけでなく、リスク調整（Risk Adjustment）も重視すべき。一部のプロトコルは複雑すぎて、プロトコル自体のリスクだけでなく、外部のリスクも負うことになる。今年のDeFiマイニングのリターンは依然魅力的で、リスクも大きくない。信頼できるプロジェクトがあれば、単にコインを購入するのがよい。一般的に、長期間にわたり検証されてきたプロトコルやプラットフォームほど安全である。
相場予測と新たなトレンドについて
アーサー
TVLを指標とするなら、現在のTVLは約40～50億ドル。1年後には100億～1000億ドルの範囲に達すると予想される。将来の発展は、どれだけ現実世界の資産（RWA）を取り込めるかにかかっている。今後有望な3つの分野は、分散型契約取引、Liquid Staking、現実資産（RWA）である。来年の同じ時期、イーサリアムは少なくとも3000USDTに達するだろう。
神魚
現在の大きな流れの一つは、資産取引が中心型から分散型へと移行していること。特にFTX事件以降、これは業界のコンセンサスとなった。
業界の成長にとってもう一つ重要な要素は、ユーザー数の増加と伝統的法定通貨資金の流入である。後者は主にマクロ政策の影響を受ける。ユーザー増加に関しては、今後数年間でパフォーマンス改善、レイヤー2ネットワークの導入、スマートウォレットの発展により、ユーザーはブロックチェーン技術や秘密鍵の暗号原理を意識せずに、ブロックチェーンウォレットアカウントを持ち、ブロックチェーンとインタラクションできるようになる。現時点では標準プロトコルが統一されていないが、これにより大量の新規ユーザーが流入するだろう。資金の行方はまだ不明だが、ユーザー入口という方向性は明確である。
来年の同じ時期にはビットコインの半減期が終了しており、価格は4万ドル以上、4万～6万ドルのレンジにあると考えられる。ETHも同程度の倍率になると予想される。
Wee Howe Ang
Intent based（意図ベース）の新しい取引方式に注目。これによりWeb3の取引体験が向上し、Web2と競争できるだけでなく、超越する可能性さえある。
新たな機会については、全体としてインフラの発展次第で革新的なアプリケーションが生まれるかどうかにかかっている。
次のサイクルでは、メジャー通貨の価格は資金流入とレバレッジ率に左右される。主流資産の将来価格を左右する鍵は、新興資産の誕生があるかどうか。
レンジ相場の終焉後、来年のピーク時にはイーサリアムは2000～3000USDTに達すると予想される。
観客からの質問
神魚さんへ。Unibotのような新型取引モデルがCEXを代替するという声がありますが、Unibotのような新型ロボット取引製品をどう評価しますか？また、dYdXのようなデリバティブ取引所が独自のLayer1を構築することについてどう考えますか？
神魚
Unibotの仕組みは現段階でユーザーエクスペリエンスの課題をうまく解決しており、シンプルなボットインターフェースを通じて、一般ユーザーが複雑な暗号知識を扱ったり、資産の適切な保管方法を学んだりすることなくDeFi操作ができる別の入り口を提供している。しかし、セキュリティ、特に秘密鍵の保護に問題がある。ボットで取引画面を改良する方向性自体は正しいと思うが、ユーザーエクスペリエンスの改善と並行して、セキュリティの強化が解決すべき課題である。現在Telegramがブロックチェーン上で進めている開発状況を考えると、この分野はさらに進化し、新しいインタラクション形式が登場するだろう。
dYdXは本質的に取引マッチングをオフチェーンで行い、決済をオンチェーンで行う方式であり、CEXのパフォーマンスとブロックチェーンの非中央集権的リアルタイム決済の特性をうまく融合している。ただし、独自のLayer1を構築する必要があるかどうかについては、個人的に疑問を感じる。
アーサーさんへ。friend.techの最近の盛り上がりについてどう思いますか？
アーサー
個人的にはfriend.techを非常に高く評価しており、YFIのマイニング以来、最もわくわくする製品だと感じている。
friend.techはソーシャルネットワークが長年解決できなかった冷始動（cold start）問題を解決した。さらに、経済モデルの革新により「真の友人」を自然に選別できる。本当にあなたと交流したい、あなたのコンテンツに価値を感じる人だけがキーチケットを購入する。
また、friend.techはWeb2のフロントエンドを採用し、ユーザーがメールアドレスや電話番号で登録できるため、参入障壁が低くなる。一方で、ユーザーは引き続きウォレットのコントロール権を持つ。現時点でいくつかの問題はあるが、これらは将来的に解決可能である。
現時点ではfriend.techはまだ新しい製品だが、現在のTVLが2000万ドルであることを考えると、今後の成長余地は大きく、TVLが5000万ドルに達するのはそう遠くないだろう。
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