Binance研究所のRWAレポート解説：米国債券利回りがセクター発展を牽引、プロトコルエコシステムはますます成熟
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Binance研究所のRWAレポート解説：米国債券利回りがセクター発展を牽引、プロトコルエコシステムはますます成熟
現実世界の資産をトークン化することは、ブロックチェーン技術に強力なユースケースを提供し、次なる波のユーザーを暗号資産分野へと引き込む可能性を秘めている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jie Xuan Chua、Binance Research
翻訳：TechFlow
はじめに
RWA（現実世界資産）のストーリーはここ最近、注目が高まっている。
利用者ベースが拡大するにつれ、リアルアセットのトークン化（RWA）は急成長期を迎えている。米連邦準備制度理事会（FRB）による金利引き上げが続く環境下で、投資家たちはトークン化された米国債を通じて高いリターンを得ている。
最近、バイナンス・リサーチはRWA市場に関するレポートを発表し、RWAの現状、エコシステム、主要参加者について詳細に分析した。
報告書によると、伝統的な金融機関も積極的にRWA市場への参入を進めている。ゴールドマン・サックスやフィデリティなどが関連事業を展開しており、一部の機関は自社専用のプライベートチェーンを構築して資産のトークン化を行っている。規制当局もRWAの監督方針について検討を進めている。
レポートは、2030年までにトークン化資産の総額が16兆ドルに達すると予測しており、大きな成長余地があるとしている。RWAは資産流通のあり方を根本から変え、伝統的資産とデジタル資産の融合という新たな時代の幕開けを告げている。
TechFlowは本レポートを翻訳・整理・解説を行い、RWAのトレンドを体系的に整理することで、読者がこの新興かつ急速に成長する市場を包括的に理解できるようにした。
主なポイント：
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利用者の採用拡大と大手機関投資家の参入により、現実世界資産（RWAs）のトークン化は勢いを増している。
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比較的低いDeFi（分散型金融）の利回りと対照的に、金利上昇は特にトークン化国債などのRWA成長を後押ししている。
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投資家は現在、トークン化米国債市場を通じて6億ドル以上を米国政府に事実上貸し付け、年率約4.2%のリターンを得ている。
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2030年までに、トークン化資産市場の規模は16兆ドルに達すると予測されており、2022年の310億ドルから比べて極めて大きな成長余地がある。
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多くのプロトコルがすでにRWAを統合、またはその成長に関与している。本レポートでは、MakerDAO、Maple Finance、Ondo Financeについて簡単に紹介する。
RWAの定義と市場概観
RWAの定義：不動産、債券、コモディティなど、現実の資産を担保にしてブロックチェーン上にトークン化された資産。
RWAの種類：
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有形資産：不動産、コモディティ、コレクションなど
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無形資産：債券、株式、カーボンクレジットなど
RWAをトークン化することで、市場参加者はより高い効率性と透明性を得られ、人的ミスの削減にもつながる。これらの資産はオンチェーンで保管・追跡が可能になる。
RWAのブロックチェーン上での一般的な流れ：
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起源：資産発行者、トークンプラットフォームおよび関係者がブロックチェーン上での取り扱いについて協議。
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企画：オファー条件の検討、設計、最終決定。
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申込：関心を持つ参加者が投資額を決定し、資産を購入申込。
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Mint（発行）と配布：トークンがオンチェーンで発行され、投資家に分配される。調達資金は資産発行者に支払われる。
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二次流通：トークンが取引可能であれば、二次市場を設けて流通を促進。
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償還：投資期間終了時に、参加者は元本とリターンを受け取り、トークンはバーン（破棄）される。
RWAエコシステム全体像：
RWAエコシステムは多様化し、着実に拡大している。レポートでは、RWA関連プロジェクトを大きく2つに分類している。
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RWA Rails（基盤インフラ）：RWAが依存する規制、技術、運用面の基盤を提供。Rails（レール）とは、導線やインフラの意味。
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資産供給者：不動産、固定利付、株式など、さまざまな資産の創出・提供に特化した需要サイド。
エコシステム全体図において、各カテゴリはさらに細分化される。
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ブロックチェーンインフラ：RWA専用の許可型チェーンおよびパブリックチェーン。RWAの基盤を提供。
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証券化／トークン化サービス：RWAをブロックチェーン上に移すためのサービス。
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コンプライアンスサービス：投資家および発行者が規制要件を遵守できるよう支援。
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不動産：不動産担保RWAの創出・需要形成。
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気候資産：気候関連資産担保RWAの創出・需要形成。
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プライベートクレジット：プライベートクレジット担保RWAの創出・需要形成。
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公共クレジット／株式：公共債務および株式担保RWAの創出・需要形成。
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新興市場：新興市場RWAの創出・需要形成。
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貿易ファイナンス：貿易ファイナンス担保RWAの創出・需要形成。
RWAセクターの成長状況と将来展望
全体状況：
RWA市場はまだ初期段階にあるが、採用の広がりとTVL（総価値鎖定額）の増加が見られている。
DeFi Llamaが追跡するプロトコルによると、RWAはDeFiの第10位のカテゴリーとなり、総鎖定価値は約60億ドルである。6月末時点では第13位だった。この順位アップに大きく貢献したのは、7月に登場したstUSDTであり、これはUSDTのステーキングによってRWAに基づくリターンを得られる仕組みだ。
現在、イーサリアムブロックチェーン上には41.3K以上のRWAトークン保有者がいる。この数字は一見多くないが、保有者数は前年比で大幅に増加しており、ほぼ2倍以上になっている（昨年同期は約17.9K）。
米国債の台頭：
利回りが重要な動機：米国債は伝統的金融市場におけるリスクフリー資産のベンチマークと広く認識されている。金利上昇の環境下で、米国債の利回りは緩やかに上昇しており、すでにDeFiの利回りを軽々と上回っている。
資産は常に最大の利益を求める。今日の投資家は、ブロックチェーンを離れることなく、トークン化された米国債に投資することで、現実世界の収益を活用できるようになった。これこそがRWAの実用性を示している。
市場規模とリターン：トークン化米国債市場は現在、約6.03億ドルの価値があり、投資家は事実上この金額を米国政府に貸し付けている。APYは約4.2%。
商品タイプ：米国債市場に参入しているプロトコルや企業には、Franklin Templeton、Ondo Finance、Matrixdockなどがある。Compoundの創設者Robert Leshner氏も最近、「Superstate」という新会社を設立し、米国に短期国債基金を立ち上げる計画を発表した。米証券取引委員会（SEC）に提出された文書によると、同社はイーサリアムブロックチェーンを補助記録管理ツールとして使用する予定だ。
（TechFlowの過去のポッドキャストノートでも紹介済み：ポッドキャストノート｜Compound創設者との対話「Superstate」はいかにしてRWAを暗号資産世界にもたらすのか？）
RWAの将来展望
市場規模の予測：ボストンコンサルティンググループ（BCG）のレポートによると、2030年までにトークン化資産の市場規模は16兆ドルに達すると予想されている。
2030年代末には、これは世界のGDPの10％を占めることになり、2022年の310億ドルから大幅な増加となる。
この推計には、ブロックチェーン上での資産トークン化（ブロックチェーン業界とより関連性が高い）と、従来の資産証券化（ETF「上場投資信託」、REIT「不動産投資信託」など）が含まれている。潜在的な市場規模を考えれば、たとえごく一部の市場シェアを獲得できたとしても、ブロックチェーン業界にとっては大きな恩恵となるだろう。
RWA事業を展開しているプロトコルたち
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Maple Finance：
ビジネスモデル:
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Maple Financeは機関資本ネットワークであり、クレジット専門家がオンチェーンで融資事業を運営するためのインフラを提供する。
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機関借り手と貸し手を接続する。
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主な参加者は3種類：借り手、貸し手、プール代理人。
市場規模:
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Maple Financeはプライベートクレジット分野のマーケットリーダーの一つ。
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現在、未返済ローン残高は3億ドル以上。
商品リターン:
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4月に米国債を担保とする商品をリリース。
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目標年率リターンは、1ヶ月物米国債利回りマイナス1%の手数料。
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ステーブルコイン保有者向けのキャッシュマネジメントソリューションを提供。
事業価値:
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ユーザーはオンチェーンで米国債利回りを得られ、従来の市場に参加するためにチェーン外に出る必要がない。
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オンチェーンでの透明性が高く、資産状況をリアルタイムで監視可能。
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DeFiの業務範囲拡大に貢献。
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ステーブルコインにリターンの出口を提供。
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Maker DAO：
ビジネスモデル:
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MakerDAOは、担保を預けることでDAIステーブルコインを借り出す仕組み。
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借り手がVaultに担保を預け、DAIを借り入れる。
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担保には暗号資産とRWAの両方が含まれる。
市場規模:
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MakerDAOはDeFi分野のトッププロトコルの一つで、TVLは第3位。
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RWA資産は全資産のほぼ半分を占め、約23億ドル。
主なデータ:
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過去1年間で、RWAからの収益貢献比率は約50％まで顕著に増加。
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最近（6月）に7億ドル相当の米国債を購入し、保有米国債総額は12億ドルに達した。担保の多様化により、MakerDAOは現在の金利環境を活用しつつ、リスク分散も図っている。
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Ondo Finance：
ビジネスモデル:
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機関投資家向けにブロックチェーンベースの投資商品・サービスを提供。投資家はUSDCを預け入れて債券ファンドのような商品を購入し、等価のトークンを受け取る。換金時にはトークンをバーンし、USDCを返却。
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貨幣市場ファンド、短期国債など、4種類の実資産ベース商品を提供。
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商品の年率リターンは4.5％～7.76％。
市場規模:
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トークン化米国債市場におけるシェアは約26％で、第2位。
事業価値:
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投資家がブロックチェーン上で機関レベルの投資商品にアクセスでき、従来資産の投資家基盤を拡大。
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ユーザーはオンチェーンで債券やマネーマーケット商品のリターンを得られ、トークン化により資産流動性が向上。
注目すべきRWAの進展
資産のトークン化はJPモルガンから「TradFi（従来金融）のキラーアプリ」と呼ばれ、流行語となっている。2023年は、BlackRockのCEOラリー・芬克氏から「次の世代の市場」と称された。
興味深いことに、DeFiプロトコルに加えて、伝統的金融機関もRWAトークン化への受容度を高めている。
まず、グローバル資産運用会社フランクリン・テンプルトンがパブリックブロックチェーン上で自社のファンドを開始。また、機関は自社専用のプライベートブロックチェーンを構築して資産をトークン化する動きも始まっている。将来的には、伝統的取引所が二次市場の発展を促進することも想像できる。RWAトークンの取引は、採用が進むにつれて普及していくだろう。
RWAの主な出来事とタイムラインは以下の通りまとめられる：
おわりに
現実世界資産のトークン化は、ブロックチェーン技術にとって強力なユースケースを提供し、次なる波の暗号資産利用者を惹きつける可能性を秘めている。
より高い透明性と効率性を提供することで、トークン化は既存メカニズムに対する魅力的な代替案となり得る。すでに機関の採用の兆しは見え始めている。伝統企業が、現在の解決策の非効率性を解決できる技術を探求しているのだ。RWAの急成長は、暗号資産投資家にとっても好ましい発展であり、彼らは暗号エコシステムの外にも新たな機会を得ることができるようになった。米国債利回りの上昇を活用できるだけでなく、リスク加重資産の統合により、DeFiにさらなる安定資産が導入され、担保の多様性も拡大している。今後もRWAが持続的に革新を続け、新たなユースケースを生み出し、暗号資産の採用促進に貢献することを期待したい。
原文リンク：
https://research.binance.com/static/pdf/real-world-assets-state-of-the-market.pdf
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