Trader JoeのAutopools追加は、私たちに次なる驚きをもたらしてくれるだろうか？
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Trader JoeのAutopools追加は、私たちに次なる驚きをもたらしてくれるだろうか？
本稿では、Liquidity BookとTraderJoeプロトコルへのAutopoolsの影響について解説します。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察最近看到的一个有趣讨论是：「取引プラットフォームのインセンティブモデルについて、流動性と取引行動のどちらに注力すべきか？」最後、Mint VenturesのリサーチパートナーであるAlex Xu氏が下した結論は、「流動性提供者こそがインセンティブ対象としてよりふさわしい」というものだった。
その最も重要な理由の一つがリテンション率、つまりユーザーがプラットフォームに継続的に関与するかどうか、また他のプラットフォームへ移行する意思を持つかどうかである。明らかに、トレーダーたちはより合理的であり、常にスリッページを最小限にするため、流動性の高い取引所で瞬時に取引を行う傾向がある。一方、流動性提供者は資金をプラットフォームに預ける立場にあるため、リスク許容度が低く、かつ流動性インセンティブが優れている取引所を選ぶことになる。
$ARBのエアドロップによって引き起こされた流動性供給の波の中で、Uniswapは追加のインセンティブを設けていなかったにもかかわらず、多くの流動性提供者の選択となった。その背景には、Uniswap自体のブランド力、V3バージョンによる集中流動性の提供、そしてハッキングの記録がないという点が挙げられる。
もう一つ目立った存在となっている分散型取引所がTraderJoeである。TraderJoeは当初Avalanche上に展開されていた。しかし熊相場の到来や複数のブラック・スワン事象の影響により、Avalancheは財団による流動性インセンティブで呼び込んだユーザーを維持できなかった。このエコシステムからの流動性の流出は、Avalancheエコシステムの中核DEXであるTraderJoeの事業にも深刻な打撃を与えた。
しかし、チャンスは準備している者に訪れる。
Liquidity Bookの導入およびArbitrumへの移行により、前回の好況期に光を放っていた取引所TraderJoeは、真の意味で暗号資産市場の視界に再び戻ってきたのである。そして$ARBのエアドロップは、新たな成長の契機となった。
ここからは、まずLiquidity Bookの仕組みについて簡単に紹介し、流動性提供者へのインセンティブ設計という観点から、まもなく登場するLiquidity Bookのアップグレード「Autopools」について詳しく分析していこう。
Liquidity Bookを理解する
従来のDEX製品のアーキテクチャは大別して二種類に分けられる。自動マーケットメイカー（AMM）と中央制限注文簿（CLOB）だ。
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AMMはx*y=kという公式を実行し、二つのトークンの流動性に基づいて価格を決定する方式である。XとYの値がどのように変化しても、その積は常にKとなる（ただし無常損失が発生する可能性がある）。
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CLOBはCEXの注文帳に似ており、一連のルールに基づいて買い注文と売り注文をマッチングさせる。トレーダーは指値注文を通じてプラットフォーム上で取引を行うことができる。
AMMは主にDEXで採用され、CLOBは派生商品取引に多く用いられている。
TraderJoeのLiquidity Bookモデルは、これら二つの融合形態である。CLOBに類似しているものの、厳密にはDLOB（Decentralized Limit Order Book：分散型指値注文簿）と呼ぶべきだろう。Liquidity Bookでは、複数の価格帯を異なるBin（ビン）に分けてパッケージ化しており、流動性提供者は自身の戦略に応じて特定のBinに流動性を供給できる。価格帯が特定のBinに入ったとき、そのBinは「Active Bin（アクティブビン）」となり、流動性提供者に収益をもたらす。
Uniswap V3の集中流動性とは異なり、Liquidity Bookモデルは流動性提供のハードルを下げると同時に、提供戦略の上限を高めている。これにより、流動性提供者はより柔軟かつ高度な戦略を実行できるようになる。
Liquidity Bookのアップグレード：Autopools
前述の通り、Liquidity Bookモデルは流動性提供の敷居を下げたが、非専門的な流動性提供者は自身の戦略を調整して最大の利益を得ることが難しい。
Old Fashion Researchのパートナー@jx_block氏はTwitterにて、TraderJoeでよく使われる6つの流動性提供戦略をまとめている：
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Spot-Concentrated（ステーブルコインペアや極めて低ボラティリティのトークンペア向け）；
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Spot-Spread（価格変動が小さいトークンペア向け）；
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Spot-UltraWide（価格変動が大きいトークンペア向け）；
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Wide（中程度の価格変動があるトークンペア向け）；
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Curved（特定価格を中心に変動するトークンペア向け）；
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Bid-Ask（Curvedとは逆で、極めて高ボラティリティのトークンペア向け）。
流動性提供者がTraderJoeを利用して手数料収入を得る際には、マーケットメイキング戦略の選択を迫られる。つまり、将来の価格変動を見通して、それに合った戦略を選ばなければならない。
問題は、すべての投資家がマーケットメイキング戦略を立案できるわけではないということだ。戦略選びそのものが彼らにとっては高いハードルになっている：
$ARB-$ETHのように人気のある流動性供給ペアであれば、非専門の流動性提供者でもソーシャルメディア上の戦略提案を参考にして適切な戦略を採用できる。しかし、日常的な流動性供給においては、最適な戦略を選び出すことが難しく、結果としてマーケットメイキング収益を最大化できない。
そこで次なるLiquidity Bookのアップグレードとして登場するのがAutopools機能であり、非専門的な流動性提供者の参入障壁をさらに下げることを目指している。自身の流動性を積極的に管理したくない提供者でも、Autopoolsを通じて自動化されたマーケットメイキング戦略を実行できるようになる。
Autopoolsの戦略は以下の通り：
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ボラティリティが低いときは、アクティブゾーン周辺のBinに流動性を集中させる；
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ボラティリティが高くなるにつれて、流動性がカバーできる範囲を広げる；
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時間加重平均価格とボラティリティを入力し、最終的にポジションサイズを出力する。
Autopoolsは自動化されたプログラムまたはスマートコントラクトのようなものである。プログラムやコントラクトの特徴は、「与えられた入力に対して処理を行い、出力を返す」ことだ。したがって、Autopoolsにおける入力が「戦略」であり、出力が「マーケットメイキング行動」となる。
Joe Contentの記事によれば、Autopoolsの戦略実行はオフチェーンのスクリプト「Black Box（ブラックボックス）」が担当する。これにより、Black Boxはリアルタイムで更新可能となり、市場状況の変化に迅速に対応したり、戦略の継続的改善が可能となる。今後、Autopoolsにはオフチェーンシグナルや複数アセットの組み合わせなど、さらなる戦略が統合される予定だ。
ただし、ここで懸念すべき点もある：Black Boxの透明性である。Autopoolsの戦略がオフチェーンで実行される以上、Black Boxの監視体制を整備する必要がある。例えばDAOによる管理などが考えられる。また、Black Boxがオープンソースであり透明性を持っているかどうかは、我々が検討すべき重要なポイントである。
その他にも、TraderJoeはAutopool Receipts、sJOEによる取引手数料分配、無許可の流動性プール、GAS手数料の最適化、マーケットメーカー型指値注文などの新機能を導入する予定だ。
多様な機能の追加は、TraderJoeの製品競争力向上を意味している。
Autopoolsがもたらす影響
AutopoolsがTraderJoeプロトコルに与える影響を、より平易な言葉で説明したい。日常生活での例を挙げてみよう。
一般の人にとってフィットネスは困難なものだ。会員費を払ってジムに加入しても、自律的に通い続けることは難しい。短期的なフィードバックが否定的だからだ。これは根本的な原因である。一方で、学生にとって学習の短期的フィードバックも決して良いものではないが、塾産業は依然として多くの保護者に支持されている。なぜなら、この産業では「支払い」と「実行」が分離されているからだ――生徒が学習に参加し、保護者が費用を負担する。
これをTraderJoeの新機能Autopoolsに当てはめて考えてみよう。本質的に、Autopoolsは流動性供給を分解している：流動性の提供とマーケットメイキング戦略の実行という高難度の作業を、Autopoolsに任せてしまうのだ。
これによるメリットは何だろうか？
ユーザーのリテンション率が向上する。まるで塾に通う生徒たちのように。そして、塾が提供する質の高い教育がさらに多くの生徒を惹きつける。専門的に言えば、AutopoolsはTraderJoeにさらなる流動性をもたらし、より多くのLPを留めることにつながる。
最後に
Mint Venturesの研究パートナーAlex Xu氏は記事の最後で次のように述べている。「Web3の世界では独占の形成がより困難であるように思える。どのプロジェクトも『低障壁』の環境で生き残り、発展するためには、経営効率の向上に不断に取り組むしかない。ここで言う【経営】とは広義の概念であり、製品の革新、マーケティング活動、チームマネジメントなど多岐にわたるが、正確かつ効率的なインセンティブ設計もその重要な一環である。」
最近のTraderJoeチームは、自社の製品開発サイクルにおいてほぼ高い経営効率を維持している。Liquidity Bookのリリースによる注目、Arbitrumへの展開、そして現在進行中のAutopoolsのアップグレードまで、暗号市場の発展リズムを的確に捉え、特定のタイミングで大きな成果を上げてきた。これが、同プロトコルのネイティブトークンJOEが短期間で0.2ドルから0.6ドルへと上昇した本質的な理由でもある。こうした背景もあり、TraderJoeの今後の発展にますます期待が高まる。
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