IOSG：X To Earn がデススパイラルにどう挑むか？
TechFlow厳選深潮セレクト
IOSG：X To Earn がデススパイラルにどう挑むか？
X2Eの将来の物語に対する期待。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Andy, IOSG Ventures
編集：Elaine，IOSG Ventures
本記事は業界の学習および交流を目的としており、いかなる投資助言にも該当しません。
はじめに
Axie Infinityが大ブームとなった後、Axieに類似したPlay to Earnゲームが雨後の筍のように次々と現れた。しかし、Axieが暗号資産界とゲーム界に「死亡スパイラル（崩壊の連鎖）」という見事な過山車を見せた後、現在までにAxieの物語に匹敵するP2Eゲームはまだ登場していない。時価総額が足りない、話題性が足りない、創造性が足りない、あるいは単に完成していないだけだ。
その結果、AxieのP2Eモデルは他のブロックチェーンゲームに一堂指導を与えるだけでなく、同じく頭の良い非ブロックチェーンゲーム市場にもインスピレーションを与えた。もし「Play to Earn」がこれほど流行るなら、「X to Earn (X2E)」のような他の形態でもチャンスがあるのではないか？ こうしてここ2ヶ月で、Axie以降にまた私たちに驚きを与えるX2Eプロダクトがようやく登場した：STEPNである。
他のリサーチレポートですでに繰り返し紹介されている内容については、ここでは一言で要約しておく：STEPNはMove to Earn型のゲームであり、ユーザーはランニングシューズのNFTを購入して走ることでトークンを獲得する。 現在STEPNは100万人のユーザー、30万人のDAUを擁しており、ガバナンストークンの時価総額はIEO時の800万ドルからわずか2カ月弱で20億ドルに達した。
この記事の公開時点でSTEPNは依然上昇期にあるため、すでに参入している人、傍観している人、さらには他のX2Eプロジェクトの起業家たちも皆、ある一つの問いに注目している。「STEPNはいつピークを迎え、死亡スパイラルに突入するのか？」 ポンジ経済（Ponzinomics）の下では、死亡スパイラルは避けられないトピックであり、理解できるものだ。しかし、市場がX2Eへの熱狂をさらに加速させようとする今、死亡スパイラルについて語らないわけにはいかない。むしろ、それが何を意味するのかを積極的に理解すべきだし、死亡スパイラルの影の中でどうやってプロジェクトを長続きさせるか、どのような運営理念がユーザー、プロジェクトチーム、投資家の長期的価値を最大化できるのかを考えるべきだ。そこで、STEPNが極めて高い注目を集めているこのタイミングで、そしてより多くのX2E製品が登場する前に、筆者はここにAxieとSTEPNのケーススタディを通じて、死亡スパイラルというテーマについて、市場にとって有益ないくつかの視点を提示したい。
前置きはさておき、結論から：
ポンジ経済において死亡スパイラルは避けられないものの、この記事で伝えたいのは以下の点だ：
まず第一に、死亡スパイラルの結果は「死」ではない。それはむしろ、X2Eの狂乱から製品本来の公正価値（フェアバリュー）へと回帰する過程なのだ。この過程の潜伏期間は長短があり、下降スピードも速慢あり、最終的に落ち着く公正価値も高低がある。
最初に火がついたX2Eプロジェクトとして、Axieは多くの試行錯誤を経験し、X2Eの可能性・限界・長期運営における課題を示してくれた。それにより、STEPNのような後続プロジェクトがそのエッセンスを学び、革新を進めることができた——つまり、X2Eは進化しているのだ。
私たちが期待するのは、まさにこの進化——より抑制された狂乱期、より緩やかな退潮期、より高い公正価値への回帰ラインである。これは、STEPNが実現可能なポテンシャルだと私は考える。
それ以上に重要なのは、プロジェクト自体の公正価値を認めるユーザーが主流となり、投機家ではなくユーティリティ価値を重視する投資家が大部分の利益を得られるようにすることだ。（つまり、このようなプロジェクトへの参加は「10を投資して20を得る」ような単純なものではなく、「10を投資すれば、プロジェクトが提供するユーティリティ価値そのものに見合うだけでなく、さらに3のリターンが返ってくる」状態であり、継続的に取り組むユーザーには10～20のリターンが返ってくる可能性がある。）
将来の物語において、ポンジ経済以外の収益源は私がX2Eに最も期待する部分だ。なぜなら、現行のブロックチェーンゲームのP2Eよりも、より大きな物語と広がりを持っているからだ。例えば最近、我々が話していた初期段階のBike to Earnプロジェクト（MOTE by Sweetgum Labs、関心のある投資家の方はぜひご連絡ください）では、カーボン排出権のマネタイズによる経済循環が挙げられた。例を言えば、毎日車で往復10km通勤していた人が自転車に切り替えた場合、年間で4トンのCO2排出削減が可能になる。ヨーロッパでは現在、1トンの排出量が80ユーロの価値を持つため、理論上、個人が年間300ユーロ以上を経済システムに還元できる。将来的に炭素価格が上昇すれば、この仕組みの潜在力はさらに高まるだろう。もちろん実現には多くの課題（例：排出取引所がその排出削減を正式に認定するか）があるが、X2E製品が外部経済との連携を図ろうとする方向性こそ、私が最も期待していることだ。
沈没コストと予期せぬリターン
一、投資損失に対する沈没コストの受容度
まず例から話を始めよう。フィットネスジムの会員カードといえば、誰もが馴染みがあるだろう。入会直後は週3回通っていたのに、10か月後には3週間に1回しか行かない…というパターンもおそらく珍しくない。そしてそのカードが期限切れになってしばらくしてまたやる気になり、同じサイクルを繰り返す——もしそんなあなたがいたら、私たちは仲間だ。なぜ私たちは何度も高くつくコストをかけておきながら、自制心の低さに何度も敗れ、このようなサイクルを繰り返してしまうのだろうか？一度失敗した人でも、まるで教訓を忘れたかのように「今度こそ」と誓い、再びその道を歩き出すのではないだろうか？
ここでのキーポイントは、沈没コストに対する寛容さだ。ジムの会員料金は本来、体型や健康（ユーティリティ）への投資だが、興奮期が過ぎた後に積み上がるほこりは、意志力がその投資の失敗を宣言し、コストを沈没させることを受け入れる和解の証なのだ。
抽象的に聞こえるかもしれない。では数値でざっくり見てみよう。5000元以上の年間ジム会費の本来の目的は、週3回、1回5km走ることを促すことだったが、実際には最初の2か月しか続けられなかった。当初期待した5000元の投資リターンは13kgの減量だったが、実際のリターンは2.3kg——つまり期待ROIの15％に過ぎない。この数字を見て大多数の人の反応は「ごめん、次もやるわ」となり、また新しく会員登録をするだろう。しかし、これが株式やブロックチェーンへの投資だった場合、同じROIでも「次もやる」と言えるだろうか？同様の投資損失でも、財務投資に対する沈没コストの寛容度は非常に低く、一方でユーティリティ（体型・健康・幸福感など）への投資に対しては、はるかに寛容度が高いことが分かる。
二、STEPN：あなたの財務投資アプリなのか、それともユーティリティ（健康）投資アプリなのか？
STEPN投資家の予期せぬリターン：多くのSTEPNプレイヤーが共感できるであろう例を挙げよう。あるAxie体験者の友人は約1か月前に入場した。当初の目的もAxieと同じく「お金を稼ぐ」ことだったが、それに加えて、ゲームよりも走る方が頭を使わず、「遊ぶことで時間を無駄にする」という心理的抵抗もなく、同じ時間コストならSTEPNの方が有利だと判断した。しかし、この1か月間、GSTを稼ぐために毎日決まった時間に外に出て走るうちに、STEPNが自分にもたらす意義が当初の想定と変わっていったことに気づいた。最も重視していたのは「いつ回本できるか」「1日平均いくら稼げるか」といった財務的リターンだったが、やがて財務以外のリターンに衝撃を受けたのだ。毎日40分の運動による精神状態の変化、退勤後の怠惰な引きこもり生活からの脱却、家族と一緒に外出運動を始めるようになったこと、長年のダイエット失敗から一転して1か月で2斤痩せたこと、自分の健康への関心の高まりなどだ。
この友人にとって、STEPNは単なる「走って稼ぐ」プロジェクトだったが、ユーザーは当然、両方の側面に期待を持って参加する。しかし、実際に参加してみると、重要な心理的変化が起きる——当初は財務的リターンを最優先に考えていたが、継続することで、財務以外のリターン、つまりユーティリティ的な価値を認め、感謝するようになる。これはまさに、Axie Infinityが欠いていた部分だ。私たちは「ポンジゲーム（Ponzigames）」の結末はすべて死亡スパイラルで幕を閉じるとよく言うが、STEPNが持つこの心理的変化こそが、結果を変える鍵となる要素になり得るかもしれない。
避けられない死亡スパイラル、しかし「死」ではない
一、まず三種類のプレイヤーを定義する：
幸運なAクラスプレイヤー、不安なBクラスプレイヤー、傍観中のCクラスプレイヤー：上記の例に登場した友人は1か月前に参入し、現在回本間近にある。このように、すでに回本または確実に回本できる見込みのあるプレイヤーを「幸運なAクラスプレイヤー」と呼ぼう。ゲームの仕組み上、シューズに寿命は設定されていないため、Aクラスプレイヤーは回本後、継続さえすれば永久に利益を得続けることができる。Aクラスの回本ユーザーを見た後、ポンジ経済（Ponzinomic）モデルの製品には次の2つの根本的問題が浮かび上がる：
1） 最近購入してまだ回本できていない人は、これから回本できるのか、どのくらい時間がかかるのか？ このようなプレイヤーを暫定的に「不安なBクラスプレイヤー」と呼ぶ。
2） まだ購入せず、様子見をしている人々は、今からでも参入できるのか？ これを暫定的に「傍観のCクラスプレイヤー」と呼ぶ。
ここで明確にしておくが、A・B・Cクラスのプレイヤーは固定的なユーザー層ではなく、ある時点でのユーザー分類であり、個人としては移行可能だ。Bクラスプレイヤーは一定期間を経て回本すればAクラスになり、Cクラスが参入すればBクラスに変わる。
二、STEPNの死亡スパイラルは、Axie Infinityとどう違うのか？
否定できないのは、Ponzinomicsは確かに死亡スパイラルを避けられないということだ。しかし、同じ死亡スパイラルでも、STEPNとAxieの経験と結果には3つの興味深い違いがある（あくまで投資助言ではない）：1）STEPNの死亡スパイラル潜伏期間はより長い可能性がある；2）連鎖反応のスピードはより緩やか；3）死亡スパイラル後の安定期にはより明るい展望がある。以下で詳しく検討しよう。
1）STEPNの死亡スパイラル潜伏期間はより長い可能性がある（注意！理論分析であり投資助言ではない）：
Axie：
a. ギルドによって支えられたAxieは、非自然な爆発的成長を遂げた — プレイヤーのうち個人ユーザーは15%に過ぎず、85%はAxieを所有しなくてもSLPを生産できるギルドユーザーだった。ギルドは手取り早いチュートリアルで新規ユーザーを誘導し、短期間でゲームに慣れさせて即座に収益化できるようにし、ギルド管理者が最適な利回り戦略を直接指示することで、大量のギルドプレイヤーが最大限のSLPを生産できた。
b. 多数のギルドと傭兵的存在が、自然ユーザーをはるかに超える経済システム搾取効率を維持した — このギルドプレイヤーは前述のSTEPNにおけるA・B・Cクラスとは異なり、純粋な「傭兵」であり、Axie Infinityの恩恵を最大限に搾取することのみを目的としている。その搾取効率は、同数の自然成長ユーザーと比べてはるかに高い。この高速搾取によりギルドと傭兵たちは利益を得て拡大を続け、急成長を享受するSky Mavisは介入せず、あるいはもはやブレーキをかけることができないほどギルドの勢い（momentum）が大きくなっていた。つまり、高効率な価値搾取と非自然な急成長はポンジ製品のライフサイクルを短縮させ、AXSは2021年7月初頭に勢いを増し、4カ月後の11月初頭にピークを迎えて死亡スパイラルに入った。
c. ギルドと傭兵は、Axieが飲み込まざるを得なかった慢性毒だったかもしれない — もし当初ギルドが存在しなかったらどうだったろうか？ Axieは自然成長だけで、その4カ月を6カ月、あるいは10カ月まで延ばせただろうか？ 逆に、ギルドがなければ成長が遅すぎて新規参入者が集まらず、もっと早く終焉を迎えていたかもしれない？ 私には明確な答えはないが、私はAxieが自然成長だけでは成り立たず、ギルドという「救いの毒薬」を飲まざるを得なかったと考えている。従来のゲーマーはこんなにシンプルで退屈なゲームに高額を払ってまで苦労してプレイしようとはしないだろうし、フィリピンなどの発展途上国では、ギルドがいなければ複雑な暗号資産システムという壁が、学習能力・経済力の低い多くのユーザーを遠ざけてしまう。だからギルドはAxieにとってほぼ必然の選択肢であり、経済に悪影響を及ぼす可能性を承知の上で、飲み込むしかなかった慢性毒だったのだ。
STEPN：
a. 自然成長を貫き、不正行為を排除し、ギルドを拒否し、レンタル機能も設けない — 本稿執筆時点で公式が30万DAUに到達したと発表したが、Axieとの大きな違いは、この30万DAUがほぼ全員「一人一台端末、一アカウント」の真のプレイヤーであることだ。ギルドもレンタルも存在せず、参入には暗号資産の使い方を自分で学び、自腹で支払い、不正は極めて困難——STEPNは公式の厳格な監視と取り締まりにより、非自然な成長をほとんど不可能にしている。ジェリーとヤウンという二人の創業者は、複数回のインタビューで自然成長へのこだわりを強調しており、唯一白書に記載されていたレンタル機能についても、私の質問に対し「非常に後段で開設され、半年以内には実装されない」と明言している。
b. プロジェクト側のトークン経済運営も非常に慎重 — STEPNの招待コード制度は参入スピードを一定程度緩和し、宝石や宝箱の仕組みはGSTの消費を促進している。最近GMTガバナンストークンに追加された需要ポイントも、GSTの圧力を間接的に軽減するものであり、今後もGMTにさらなる機能が追加される予定だ。ゲーム背景を持つ開発チームは、伝統的ゲームとP2Eの事例から多数の手法を借用・革新し、トークン経済の安定を維持しようと努力しており、Axieが短命に終わった道をできるだけ延ばそうとしている。
c. 資金力があり、学習意欲の高い真のプレイヤー、そして境界を超えた高品質な新規ユーザー — このような姿勢と慎重さがもたらすユーザー層は、二重のフィルターを通過したものだ。つまり「お金を持っている（参入費用は確かに安くなく、全額自己負担）」「学習能力／知識がある（STEPNアプリ内には冗長な初心者ガイドはなく、ウォレットの使い方は自分で学ぶ必要がある——ジェリーによればアンケートでは30%のユーザーが初めてのデスクトップウォレット利用者）」。
d. プロジェクト側が望めば、非自然成長のバルブを開けて死亡スパイラルの到来を遅らせることも可能（ただし短期的にはしない） — 目に見えるほど急速に成長するユーザー数データがあるが、これらはあくまでプロジェクト側が抑制しながら達成した「真のユーザー」の成長であり、経済システムに対する価値抽出効率はAxieのギルドには遠く及ばない。仮にSTEPNが後期に成長鈍化を感じ、非自然成長の閥を開けてユーザーのハードルを下げれば、死亡スパイラルの到来をある程度遅らせることは可能だろう。
2）STEPNの死亡スパイラルの連鎖反応スピードはより緩やかになる可能性がある：
Axie：
a. 死亡スパイラルは連鎖反応だが、Axieの下落は断崖絶壁ではない — 実際、死亡スパイラル開始後のAXS時価総額を見てみると、連鎖反応とはいえ断崖的な下落ではない。回本までの期間は伸びるが、ユーザーが頑張ればゆっくりと回本することは可能だ。しかし、これは苦痛のプロセスだ。ゲーム自体の楽しみ（enjoyable gameplay）は限られており、後半は財務リターンのために「ひたすら頑張る（grind）」ことは、耐え難い苦行となる。
b. 資産が財務投資以外の意味（ユーティリティ）をほとんど提供しないため、売却は簡単な選択肢になる — 多くのユーザーにとって、打金（収益化）以外のゲームとしての意味は小さい。言い換えれば、もし自分が実際に自分のお金を出してAxieをプレイしても、回本以外の目的で得られる楽しみ／ユーティリティが極めて低いため、死亡スパイラル中は財務リターン低下への苛立ちしか感じない。すると、最も合理的な行動は早期に撤退することであり、多くの人がその合理的選択をするだろう。ゲーム内には同じ考えの人が多数いるため、崩壊スピードは断崖ではないが、緩やかな坂道でもない。
STEPN：
a. 参与中に、財務リターン以外のユーティリティリターンを認識するユーザーがいる — 記事冒頭の友人の話を振り返ると、主に財務的動機でSTEPNに参加したが、途中でユーティリティ（体型・健康・幸福感）面でのリターンに気づいた。ここで冒頭に戻ろう。投資損失において、現実世界では財務投資に対する沈没コストの寛容度は低く、ユーティリティ投資に対してははるかに寛容である。STEPNの文脈では、この「余分な寛容さ」はどのように現れるだろうか？ 具体的に分析しよう。
b. Axieとは異なり、STEPNはユーティリティリターンを認めるユーザーに「売却しない」という選択肢を与える — ここで重要な問いが浮かぶ：もし死亡スパイラルの頂点で1000ドルを投入し、毎日走って1か月経ったが、当初50日で回本できると思っていた目標が1年、あるいはそれ以上に延びてしまった。しかし、その過程で財務以外の多大なユーティリティリターンを得たことに気づいたとしたら、あなたはどうする？
すべて売却して損切りし、引きこもり生活に戻るか？
今の自分の継続とユーティリティリターンを肯定し、回本の期待が徐々に「自分を継続させる約束」に変わったと気づき、売却しない／少なく売る、2か月の回本計画を1年、それ以上まで伸ばして、ゆっくりコストを回収していくと決めるか？
つまり、継続して運動すれば、ますます健康になり、いずれ回本し、純利益を得られる。売却すれば直接的な財務損失が発生し、運動習慣を維持する外部の推進力も失われる。この問いを考え始めた時点で、Axieユーザーの単純かつ迅速な選択とは異なる思考が始まっているはずだ。つまり、STEPNの死亡スパイラル時の下落は、Axieよりも緩やかになる可能性がある。
c. アンケートでは83%のユーザーが死亡スパイラル中でも退出しないと回答 — 別の例として、STEPNのRedditで行ったユーザー調査を見てみよう（下図）。STEPNがAxieのように死亡スパイラルに入った場合、あなたの資産をどうしますか？ 私の当初の予想は「ほとんどの人がすべて売却して離脱する」だったが、結果は60%が「GMTとシューズは基本的に売らず、走り続ける」と回答。23%が「重要なシューズ（例：1灰、または1緑8灰）は残す」とし、17%のみが「すべて売却」と答えた。
このアンケートには法的拘束力はないので、実際に価格が下がり始めれば「売らない」と言った人も売却するかもしれない。しかし、このような結果がAxieで得られることはまずないだろう。つまり、死亡スパイラル開始後の売却圧力は、Axieよりも高い確率で低くなると考えられる。下落の傾斜はより緩やかになり、回本周期への悪影響も普通のチェーンゲームより小さくなるだろう。なぜなら、一部のユーザーは参加中にユーティリティへの投資意識に変化があり、もはや投資リターンに敏感ではなく、むしろユーティリティリターンに焦点を当てるようになるからだ。
3）STEPNの死亡スパイラル後の安定期には、より大きな可能性がある：
Axie：
a. 死亡スパイラルの結果は「死」ではなく、製品の市場における公正価値（fair value）が徐々に顕在化する過程である — 死亡スパイラルによる大幅下落を経て、AXSの時価総額は過去3カ月間、約30億ドルで安定している。Axieの価格はより多くの人が入手しやすい50ドル程度に下がった。この段階での参入ハードルは低いが、回本までの期間は依然長い。しかし、ゲーム自体が提供するユーティリティ（楽しさ）は限られているため、回本や純利益を目指すプレイヤーはなおも苦痛を感じる。また、全体の85%を占めるギルドの傭兵たちにとっては、Axieの利回りが現実の仕事よりも低くなり、参加率が低下。一方で、以前から興味を持っていたがチケット代が高くて手が出せなかった真のプレイヤー、つまり「傍観のCクラスプレイヤー」がようやく参入できる機会を得た。つまり、死亡スパイラルによりAxieは急速膨張期を終え、ようやく真のプレイヤーを受け入れる準備が整ったのだ。回本期間が伸びたギルド、収入が減った傭兵たちは不満だが、死亡スパイラルによる下落は、ゲームの楽しさを本当に求める広範な真のプレイヤーにチャンスをもたらした。私とゲーム分析を共に行う同僚Alexは共に、P2Eは目的ではなく、むしろユーザーアクイジション（UA）手段だと考えている。Axieの物語は未熟な形でこの理論を間接的に裏付けている：P2Eの狂乱がAxieに冷間スタート時の広告費を省かせ、早期に大量の資金・ユーザー・製品改善の機会を得させ、死亡スパイラルを経て、参加ハードルが製品本来の公正価値に回帰し、投機家ではなく真にゲームを楽しむプレイヤーが中心となる。
STEPN：
a. STEPNも死亡スパイラル後、Axieよりも高い安定価値で落ち着き、より多くのユーザーと市場規模を持つ — 最安のグレーシューズの価格が1000ドルから例えば100ドルに下がったとき、回本期間は長くなる（例：1年）。継続できないプレイヤーの投資は沈没コストとなり、それを継続するプレイヤーに還元される。しかし、継続すればシステムが回本を報酬としてくれる。なぜなら、投資額が1000ドルから100ドルに下がれば、ユーザーは沈没コストに対してより寛容になり、結果として継続できない人が増え、沈没コストの蓄積が増える。こうして比較的安定した均衡が生まれる。これは、現在AXSが落ち着いている価格帯と同様だ。この時点でSTEPNは「お金を稼ぐプロジェクト」から「自分が走り続けることを監督してくれる賭けプロジェクト」に変貌する。「100ドルを払って、自分を走らせ続ける仕組みを買う。継続すれば100ドルは回収でき、さらにお金を安定して稼げる」——どうだろう？
b. 類似プロジェクト（リバプ）は一時的に盛り上がるが、長続きせず、STEPNの長期価値には影響しない — 賢い読者なら聞くだろう。「じゃあ、プレイヤーとして、あとでリバプに移ればもっと稼げるのに、なぜSTEPNに残る必要があるんだ？」これについてはAxieを見ればよい。リバプの数はAxieに勝るが、それらの結果はどうだったか？ 一部の人間は儲けるが、周期は短く、時価総額も小さく、真に利益を得るプレイヤーへの要求は非常に高い：高利回りのプロジェクトを深く学び、誰がマーケットメイクしているか、十分に早く参入できたか、いつ逃げるべきかを把握する必要がある。確かに、財務リターンに敏感なSTEPNユーザーの一部は、リバプに移って利益を得ようとするだろう。しかし、最終的にそれらのリバプは消滅し、傷ついた彼らは運動習慣を持ち、時間と実績を証明された、利回りは低くても安定したSTEPNに戻ってくる。これは財務リターン志向のユーザーの話だが、ユーティリティリターンを重視するユーザーは、リバプのリスクにそこまで多くの時間と労力を費やす気にならない。これがSTEPNユーザーとAxieユーザーの最大の違いだ。Axieのギルドプレイヤーはその収益で生活しているため、如何に最大限のリターンを得るかが至上命題になる。それに加え、STEPNのソーシャル要素や他のナラティブ、最大規模から育まれるポンジ経済外の資源・資金流入能力（EC、カーボンクレジット、ブランド提携など）、創業者のナラティブ構築力、ユーザーの真実性と高品質さを考えると、STEPNはAxieよりも最後まで生き残るブランドになる可能性があると私は信じている。
ポンジ経済において死亡スパイラルは避けられないが、私がこの記事を書いた目的は以下の点を示すことだ：
まず、死亡スパイラルの結果は「死」ではなく、製品の失敗を意味するものでもない。それはX2Eの狂乱から製品本来の公正価値へと回帰する過程であり、その前の潜伏期間の長短、発生時の下降スピードの快慢、その後の公正価値の高低がある。
最初にブレイクしたXXX（＝X2E）プロジェクトとして、Axieは多くの試行錯誤を経験し、X2Eの可能性・限界・長期運営の課題を示した。それにより、STEPNのような後続プロジェクトがそのエッセンスを学び、革新を進めることができた——X2Eは進化しているのだ。
そして私たちが期待するのは、より抑制された狂乱期、より緩やかな退潮期、より高い公正価値への回帰ライン —— これは、STEPNが実現可能なポテンシャルだと私は考える。
それ以上に重要なのは、プロジェクトの公正価値そのものを認めるユーザーが主流となり、投機家ではなくユーティリティ価値を重視する投資家が大部分の利益を得られるようにすることだ。（つまり、このようなプロジェクトへの参加は単に「10を投資して20を得る」ではなく、「10を投資すれば、プロジェクトが提供するユーティリティ価値に見合うだけでなく、さらに3のリターンが返ってくる」状態であり、継続するユーザーには10～20のリターンが返ってくる可能性がある。）
将来の物語において、ポンジ経済以外の収益源は私がX2Eに最も期待する部分だ。なぜなら、現行のブロックチェーンゲームのP2Eよりも、より大きな物語と広がりを持っているからだ。例えば最近、私が話していたBike to Earnプロジェクト（MOTE by Sweetgum Labs、関心のある投資家の方はぜひご連絡ください）では、カーボン排出権のマネタイズによる経済循環が挙げられた。例を言えば、毎日車で往復10km通勤していた人が自転車に切り替えた場合、年間で4トンのCO2排出削減が可能になる。ヨーロッパでは現在、1トンの排出量が80ユーロの価値を持つため、理論上、個人が年間300ユーロ以上を経済システムに還元できる。将来の炭素価格上昇により、この仕組みの潜在力はさらに高まるだろう。もちろん実現には多くの課題があるが、X2E製品が外部経済との連携を図ろうとする方向性こそ、私が強く期待していることだ。
最後に
STEPNがAxieよりも優れている点を多く述べてきたが、改めて強調するが、これはいかなる投資助言でもない。プロジェクトの運営は基本的な面に加え、運営者や大口参加者の意向に大きく左右される。STEPNが主要取引所と早期に協力できたこと、ホエールが相場を押し上げる際の寛大さなどは、基本面以外の実力も示している。最終的なSTEPNの行方は、プロジェクト内のさまざまな要素間のバランスと、不安定な市場環境に委ねられている。以上の分析は、現時点で得られた情報に基づくSTEPNの将来の節目と可能性に関する推測にすぎず、結果がどうなるかは、まさに「待つしかない」。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
