Pourquoi a16z pourrait être introduite en bourse ?
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Pourquoi a16z pourrait être introduite en bourse ?
Les sociétés de capital-risque ont toujours été trop petites pour être cotées en bourse, mais cela pourrait bien changer désormais.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Berber Jin
Traduction : TechFlow
Les sociétés de capital-risque ont toujours été trop petites pour être cotées en bourse, mais cela pourrait bien changer désormais.
Le secteur du capital-risque connaît un bouleversement majeur, avec l’émergence de nombreuses sociétés dont la taille et la structure se rapprochent désormais de celles d’entreprises cotées. La plus remarquable parmi elles est Andreessen Horowitz (a16z), que je prévois de voir prête à entrer en bourse dès l’année prochaine.
La cotation en bourse accélérerait le processus d'expansion actuel d'a16z.
Depuis trois ans, a16z a levé 12 milliards de dollars, devenant l'une des sociétés de capital-risque de la Silicon Valley ayant collecté le plus de fonds. Elle s’apprête à lever 6,5 milliards supplémentaires. Le nombre de membres de son équipe d'investissement a augmenté de 170 % au cours des quatre dernières années, atteignant 70 personnes, dépassant ainsi des concurrents tels que Sequoia Capital et Accel. Elle a également accru intentionnellement le nombre de ses fonds spécialisés dans des secteurs spécifiques comme la cryptomonnaie, la biotechnologie et les jeux vidéo.
Expérience acquise
L’expansion rapide d’a16z ces trois dernières années signifie qu’elle remplit désormais les critères de taille requis pour une introduction en bourse. Ses fondateurs pourraient alors utiliser cette étape pour concurrencer plus activement les transactions technologiques privées.
Jay Ritter, professeur de finance à l’Université de Floride qui suit les marchés d’IPO, indique : « La plupart des petites entreprises ne considèrent pas la cotation comme la meilleure option, car elle entraîne des coûts fixes (comme les primes d’assurance pour protéger les membres du conseil d’administration). Mais a16z est désormais peut-être suffisamment grande pour envisager la cotation. »
Il existe toutefois des précédents concrets : entre 2007 et 2012, des sociétés de capital-investissement telles que Blackstone, Apollo Global Management, KKR et Carlyle Group sont toutes passées en bourse.
L’an dernier, leurs actions ont toutes surpassé la performance moyenne du marché. Selon un premier rapport du Wall Street Journal, le géant des acquisitions TPG a récemment mandaté JPMorgan et Goldman Sachs pour conseiller sur un projet d’introduction en bourse de sa division capital-risque.
Une introduction en bourse pourrait fournir à a16z de nouvelles liquidités permettant d’investir dans des entreprises privées, de réduire la pression liée à la levée de fonds et d’aider la société à conserver ses propres parts après la cotation. Un porte-parole d’a16z a refusé de commenter cette possibilité.
Pour rivaliser avec des investisseurs traditionnels axés sur les actions cotées, comme Tiger Global Management, d'autres sociétés de capital-risque restructurent leurs activités. Séquentiellement la semaine dernière, Sequoia Capital a annoncé une nouvelle structure de fonds prolongeant la durée de détention de ses actions publiques. Concrètement, une entité nommée « Sequoia Fund » détiendra les actions et deviendra le seul associé limité des futurs « sous-fonds » de Sequoia – c’est-à-dire ses fonds traditionnels de capital-risque.
La cotation d’a16z irait toutefois beaucoup plus loin que cette initiative de Sequoia, ouvrant potentiellement la voie à des fonds publics de plusieurs milliards de dollars – une démarche conforme à la vision de ses deux fondateurs, Ben Horowitz et Marc Andreessen, qui il y a plus de dix ans ont créé l’entreprise en s’inspirant des agences artistiques hollywoodiennes pour secouer un secteur du capital-risque jugé lent. En 2019, ils ont transformé la structure de leur société en conseiller en investissement enregistré afin de pouvoir investir davantage dans des actifs comme les cryptomonnaies.
Cette introduction en bourse renforcerait aussi l’image internationale d’a16z si des actionnaires étrangers venaient à acquérir une part importante de ses actions. a16z pourrait utiliser les liquidités générées par la vente d’actions pour financer des acquisitions d’autres sociétés de gestion d’actifs, par exemple dans de nouveaux domaines comme le prêt obligataire – une stratégie similaire à celle adoptée par Blackstone en 2008 lorsqu’il a utilisé ses propres actions pour acquérir GSO Capital Partners.
Après une cotation, Ben Horowitz, Marc Andreessen et d'autres partenaires clés pourraient également monnayer leurs parts dans l’entreprise. Ces dernières années, plusieurs sociétés de capital-risque ont expérimenté des dispositifs consistant à « vendre des parts à des investisseurs externes, utilisant une partie des recettes pour rémunérer les généralistes et financer des plans de croissance ». Selon un premier rapport de Bloomberg, New Enterprise Associates a vendu environ 15 % de ses parts l’an dernier à un groupe d’investisseurs dirigé par Wafra (soutenu par Dyal Capital Partners et le Koweït). Par ailleurs, selon le Wall Street Journal, General Catalyst a vendu une participation à Goldman Sachs pour 200 millions de dollars en 2018.
« Taille, croissance et marges »
a16z gère actuellement 19 milliards de dollars d’actifs, contre 7 milliards il y a trois ans. Bien que ce montant reste modeste comparé à celui de certains pairs (TPG, par exemple, gère plus de 100 milliards de dollars en tant que société de capital-investissement), il témoigne d’une augmentation rapide de la rentabilité d’a16z.
Mark Goldberg, associé chez Index Ventures, explique : « Les plus grands fonds de capital-risque fonctionnent désormais sur un modèle financier qui leur confère une véritable attractivité pour les marchés publics. » Refusant de commenter spécifiquement a16z, il ajoute : « Leur taille, leur croissance et leurs marges sont comparables à celles de leurs meilleures sociétés en portefeuille. »
En supposant que a16z perçoive des frais de gestion de 2 % sur ses fonds (une estimation déjà prudente, car d'autres sociétés comme Benchmark pratiquent des taux plus élevés), elle générerait ainsi 380 millions de dollars de revenus annuels rien qu’avec ses 19 milliards de dollars d’actifs gérés. Ce chiffre ne comprend pas la part des profits conservée par a16z – appelée carried interest – dont la performance a été boostée par des participations dans des entreprises cotées comme Coinbase.
Les sociétés de capital-investissement cotées réalisent également des bénéfices grâce aux frais et à l’arbitrage. Elles ont levé davantage de fonds ces dernières années, augmentant ainsi leurs revenus. Le département capital-investissement de Blackstone a généré 1,8 milliard de dollars de revenus entre janvier et septembre, contre 747 millions l’année précédente. Cette hausse s’explique par une augmentation des revenus provenant des frais de gestion et des bonus de performance, Blackstone ayant fait passer ses actifs gérés de 189 milliards de dollars il y a douze mois à 231 milliards en septembre.
a16z ressemble davantage à une entreprise classique que les autres sociétés de capital-risque. Elle dispose d’équipes dédiées au marketing, aux opérations et au recrutement pour accompagner les fondateurs de ses sociétés en portefeuille. Ses partenaires gèrent différents fonds avec une autonomie significative (notamment dans les domaines de la cryptomonnaie et de la biotechnologie). Cette structure d’entreprise contraste avec celle de sociétés plus traditionnelles comme Greylock Partners ou Index Ventures, qui restent organisées en partenariat, où tous les pouvoirs décisionnels sont concentrés entre quelques associés.
Katie Haun, coprésidente du fonds cryptographique d’a16z, a déclaré lors du sommet Women in Tech, Media and Finance organisé récemment par The Information : « Nous bénéficions d’une grande autonomie ; nous pouvons travailler avec l’équipe cryptomonnaie et construire les choses selon notre vision. »
Un fondateur d’une startup soutenue par a16z affirme que la structure d’a16z rappelle celle d’une société logicielle mature. L’ambition de Marc Andreessen est, dit-il, de suivre les traces du banquier J.P. Morgan pour bâtir une institution financière puissante et durable – ce qui implique, tôt ou tard, une introduction en bourse.
Toutefois, la cotation comporte des inconvénients bien connus. a16z serait soumise à des obligations accrues de reporting, notamment en matière de divulgation des performances des fonds – un sujet généralement confidentiel pour les capitalistes-risqueurs. La faible performance des actions des sociétés de capital-investissement cotées ces dernières années s’explique en partie par leur structure juridique : elles adoptent souvent un statut de société en commandite plutôt qu’une société de type C, qui bénéficie d’un régime fiscal différent.
Mais les marchés privés connaissent une expansion constante. De nombreuses sociétés de capital-risque devront probablement se développer rapidement pour rester compétitives, atteignant ainsi une taille adaptée à une cotation en bourse.
Tout comme l’introduction en bourse de Blackstone en juin 2007 a incité d'autres sociétés de capital-investissement à suivre le même chemin, l’entrée en bourse d’a16z pourrait encourager d’autres acteurs comme General Catalyst à faire de même. Même si Sequoia Capital a affirmé la semaine dernière n’avoir aucun projet de cotation, cette position pourrait bien évoluer rapidement.
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