11 idées d'Arca, CIO, pour faire avancer le marché de la cryptographie
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11 idées d'Arca, CIO, pour faire avancer le marché de la cryptographie
11 observations et réflexions sur le marché des cryptomonnaies, incluant la montée de Solana et Terra, une analyse du marché actuel, un résumé complet du débat BTC contre ETH, la valeur d'investissement de Coinbase...
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jeff Dorman
Traduction : TechFlow
Jeff Dorman est le Chief Investment Officer d'Arca. Voici ses 11 observations et réflexions récentes sur le marché des cryptomonnaies, incluant la montée en puissance de Solana et Terra, son analyse du marché actuel, un grand débat BTC contre ETH, la valeur d'investissement de Coinbase, etc.
#1 Axie Infinity et OpenSea font brûler les frais sur Ethereum
Depuis la mise à jour EIP-1559, plus de 50 000 ETH (environ 150 millions de dollars) ont déjà été brûlés. Malgré toutes les discussions autour de la DeFi, ce sont en réalité les NFT et les jeux qui entraînent aujourd'hui la majorité de l'activité sur Ethereum.
Le plus grand marché de NFT (OpenSea) est aussi celui qui consomme le plus de frais, suivi par le jeu Axie Infinity classé troisième. La DeFi reste toutefois un moteur important : le plus grand échange décentralisé, Uniswap, arrive en deuxième position. Autrement dit, Ethereum accueille désormais une grande diversité d'activités — inexistante lors de son précédent sommet historique en 2017.
En résumé, l'activité sur Ethereum prospère depuis des années, mais nous disposons maintenant d'un indicateur concret grâce au mécanisme de combustion des ETH.
#2 Nous pourrions vraiment avoir des concurrents sérieux face à Ethereum — Bienvenue à Solana et Terra
Bien qu'Ethereum domine encore largement, c’est une semaine importante pour Solana, dont la valeur totale verrouillée (TVL) a dépassé 1,8 milliard de dollars, un record historique. Vendredi soir, plus de 10 000 personnes attendaient la sortie d’un projet NFT, vendu en seulement 8 minutes. Mango Markets a levé 70 millions de dollars la semaine dernière.
Parallèlement, la TVL de Terra est presque trois fois supérieure à celle de Solana, exploitant l’inflation de son jeton (LUNA) pour garantir un ensemble de stablecoins algorithmiques, dont l’utilité augmente avec la circulation croissante de ces monnaies stables. Alors que la plupart des observateurs occasionnels des actifs numériques connaissent des protocoles traditionnels comme EOS ou Cardano, ce sont les nouvelles blockchains de première couche qui attirent désormais activité économique et croissance applicative.
Les jetons natifs Solana (SOL) et Terra (LUNA) se négocient respectivement à 5 % et 3 % de la capitalisation d’Ethereum (ETH). Leurs effets de réseau sont donc loin d’être pleinement réalisés. Statistiquement parlant, ils pourraient bien être les premières blockchains à capter véritablement de la valeur marchande.
#3 Tant qu’un billion de dollars reste bloqué en reverse repo, la hausse ne s’arrêtera pas
Il est intéressant d’observer les arguments avancés pour expliquer pourquoi les actions et les actifs numériques devraient inévitablement chuter, alors même que leurs prix continuent de grimper et qu’il n’existe pratiquement aucun autre endroit où placer son argent.
La semaine dernière, le montant de liquidités placées dans le mécanisme de reverse repo à la Réserve fédérale a atteint un nouveau record de 1 087 milliards de dollars. Comme l’ont souligné nos amis de Cliffwater : « Bien que les fonds du marché monétaire affluent vers les accords de reverse repo à la Fed pour obtenir des rendements, les grandes banques américaines utilisent ce programme pour se débarrasser de dépôts indésirables. Ce mécanisme sert de placement ultime pour absorber l’excès de trésorerie, particulièrement lorsque les taux courts oscillent autour de zéro. »
Les analystes estiment que la demande pour le reverse repo restera élevée, potentiellement atteignant 2 000 milliards de dollars d’ici la fin de l’année.
« Les marchés boursiers américains viennent de connaître l’un de leurs meilleurs trimestres bénéficiaires de l’histoire, avec 87 % des entreprises du S&P 500 dépassant les attentes du deuxième trimestre. Par ailleurs, les marchés d’actifs numériques affichent une croissance trimestrielle de 30 à 50 % sur des indicateurs clés tels que volume, utilisateurs et revenus. Avec autant de richesse en attente, il est difficile d’imaginer un retournement rapide. »
#4 Les données en temps réel, directement issues de la chaîne, sont impressionnantes
Dune Analytics est une plateforme intégrée permettant d’interroger, visualiser, partager et explorer les données des contrats intelligents sur les blockchains publiques. Nos amis de Multicoin Capital ont récemment publié un excellent article après avoir investi dans ce projet.
Nous citons fréquemment les données de Dune Analytics, mais celles-ci proviennent également de fournisseurs remarquables comme Token Terminal, The Block, Bybt, Glassnode, Skew, Etherscan, entre autres. Mais ce qui facilite notre travail d’analyste, ce n’est pas seulement l’agrégation de données — les sociétés et projets eux-mêmes simplifient l’analyse en offrant des tableaux de bord financiers en temps réel :
Nexus Mutual fournit désormais des rapports d’assurance en temps réel, accessibles via sa page de rendement global.
Le bilan complet de MakerDAO est calculé en temps réel sur un tableau de bord, directement à partir des données blockchain.
Yearn Finance publie ses rapports trimestriels dans son dépôt GitHub.
Rally Network diffuse une mise à jour financière détaillant tous les coûts de son département financier, avec un engagement à publier chaque trimestre.
L’avenir de la finance ne repose pas sur des rapports trimestriels obsolètes accompagnés d’études de vente retardées. L’avenir, c’est le reporting en temps réel et la transparence. Nous assistons au début de la fin des rapports financiers traditionnels.
#5 Les fusions-acquisitions décentralisées seront intéressantes
Polygon a acquis Hermez Network, une solution de scaling basée sur zk-Rollup, en finançant l’opération via un échange de jetons MATIC contre les jetons HEZ selon un ratio de 3,5:1. Cette opération mobilise environ 250 millions de dollars, soit 2,5 % des réserves de Polygon.
Notez que ces entités ne sont pas des entreprises au sens traditionnel — ce sont des réseaux décentralisés — mais le financement ressemble fortement à une acquisition par titrisation. Le calcul rapide de fusion — le cours du HEZ a grimpé immédiatement après l’annonce, atteignant précisément le prix de conversion anticipé. Même sans fonds spécialisés en M&A, nous voyons déjà apparaître une efficacité dans les actifs numériques.
Plus important encore, l’évaluation des actifs numériques via des analyses de flux actualisés rencontre souvent des difficultés concernant la valeur terminale. Si les fusions-acquisitions se multiplient, ce problème disparaît.
#6 Mesurer l’intérêt des investisseurs via les données
De nombreuses méthodes existent pour suivre l’intérêt des investisseurs envers les actifs numériques.
CoinShares publie chaque semaine des données sur les flux de fonds, Preqin montre la croissance des hedge funds en actifs numériques, et d’innombrables enquêtes illustrent l’intérêt institutionnel.
Mais peut-être la manière la plus fascinante de mesurer cet intérêt est d’observer la demande croissante pour la collecte de données. Cryptosheets, un agrégateur d’API sous forme de plugin Excel, extrait des données de presque tous les fournisseurs.
Chris Ware, fondateur de Cryptosheets, a récemment confié à Arca qu’il observe des clients existants passer à des abonnements supérieurs, passant beaucoup de temps à remplir des questionnaires DD, dialoguant avec les équipes de conformité de grands fonds traditionnels, desks de trading et autres institutions majeures de Wall Street. L’intérêt dépasse celui des deux cycles précédents combinés, avec un volume d’inscriptions augmenté de 500 % en seulement 14 jours par rapport à la moyenne des 30 jours précédents.
Les grandes institutions n’investiront pas dans ces actifs sans pouvoir les quantifier. La collecte de données n’est que la première étape. Les récentes levées de fonds importantes par Dune Analytics et Messari renforcent davantage l’intérêt de Wall Street pour les données.
#7 Tether donne à ses détracteurs comme à ses partisans ce qu’ils veulent
Le Wall Street Journal a publié ce week-end un excellent article sur le biais de confirmation.
En résumé, que ce soient les investisseurs dans l’or, les critiques des obligations ou les détracteurs d’Amazon… certains s’accrochent à une idée quelle que soit la preuve apportée.
Dans ce contexte, l’émetteur controversé de stablecoin Tether a publié son deuxième rapport trimestriel de preuve de réserves, contenant quelque chose pour tout le monde. Tether a confirmé détenir environ 14,5 milliards de dollars en commercial paper noté A-1, 14 milliards en A-2 et 1,7 milliard en A-3.
Les partisans insisteront sur l’amélioration de la transparence par rapport au premier rapport datant de trois mois, notamment la classification des actifs sous-jacents et la ventilation des holdings en commercial paper par notation et maturité.
Les détracteurs continueront de demander : « Pourquoi Tether ne fournit-il pas un relevé exact de ses détentions ? Que cache-t-il ? » (Bien que ce niveau de détail soit désormais comparable à ceux fournis par Paxos et Circle pour leurs propres stablecoins.) Comme nous l’avons discuté il y a quelques semaines, vendre à découvert USDT semble une excellente idée théorique, mais elle échouera presque certainement.
#8 L’affrontement Washington/Congrès/actifs numériques est un grand pas dans la bonne direction
Un projet de loi sur les infrastructures, contenant un langage très flou sur les actifs numériques, a été adopté au Sénat et est désormais transmis à la Chambre des représentants, où des ajustements peuvent être proposés avant coordination avec le Sénat.
Ce qui est incroyable, c’est la tournure positive des événements de la semaine dernière. Le Congrès commence enfin à s’impliquer sérieusement dans l’industrie des actifs numériques, signifiant qu’il approfondit ses connaissances et s’éduque au-delà des récits usés sur l’efficacité énergétique ou les paiements de rançons.
C’est aussi l’une des rares questions dépassant les clivages partisans. Ted Cruz a publiquement soutenu l’amendement de Ron Wyden. En fin de compte, les régulateurs américains souhaitent des protections raisonnables tout en favorisant l’innovation et la croissance. Pour attirer de véritables investissements institutionnels, nous avons besoin de clarté réglementaire — et cela constitue un premier pas.
Un autre aspect positif est la mobilisation et le lobbying communautaires. Cela s’est produit à la base, surprenant tout le monde. Oui, la politique et le lobbying comportent toujours une part d’exagération, mais cela peut servir de catalyseur pour renforcer les efforts de lobbying à Washington. Cela montre aussi aux politiciens qu’ils ont des électeurs profondément concernés par cette classe d’actifs — et ce, de façon totalement non partisane.
Pendant des années, nous avons fait face à un excès de régulation dans les actifs numériques, et la question la plus fréquente était : « Et la réglementation ? ». Pendant que nous attendons, les investisseurs déjà présents dans ce secteur ne seront pas excessivement prudents à cause de gros titres politiques impossibles à appliquer ou à traduire en action.
#9 Le grand débat BTC contre ETH – synthèse
Nous avions écrit il y a quelques semaines : « Le Bitcoin est un excellent actif, mais il n’est plus le représentant unique de la catégorie, car d’autres secteurs prennent désormais la tête. »
Naturellement, nous avons reçu de nombreux retours de la communauté des actifs numériques, souvent obligés de prendre une position exclusive entre « Bitcoin ou tout le reste ». Peut-être la réponse la plus équilibrée que nous ayons reçue vient de Dave Weisberger, PDG de CoinRoutes, qui a tweeté :
« L’opposition entre Bitcoin et toute l’analyse fondamentale que vous mettez en avant peut être résumée ainsi : Bitcoin aspire à devenir le dénominateur permettant de mesurer toutes les valeurs. Les NFT, la DeFi et les technologies qui les rendent possibles formeront le numérateur de l’économie numérique. Ainsi, pour les détenteurs de Bitcoin, nier tout ce qui se passe dans les mondes DeFi ou NFT est absurde ; tout comme il serait absurde, pour d’autres, d’ignorer le rôle d’un stockage de valeur à offre fixe, indépendant d’un réseau spécifique, dans une économie numérique en constante évolution. »
#10 Nous avons besoin de banquiers d’affaires, et les Jeux Olympiques méritent un jeton
Miami va lancer son propre actif numérique, mais cela semble mal conçu. À notre avis, les villes devraient émettre des jetons publics pour financer certains projets communautaires. En détenant un tel jeton, on obtiendrait des réductions (voire des priorités) lors de l’utilisation de services publics financés — trains, parcs, bus — simplement en présentant son jeton (par exemple, accès à certaines zones d’un parc).
Quoi qu’il en soit, cette précipitation montre pourquoi nous avons besoin de banquiers d’affaires dans ce domaine. Toute entreprise, municipalité ou projet devrait pouvoir intégrer un jeton dans sa structure de capital, mais pour cela, nous avons besoin de véritables conseillers — des experts capables de concevoir des jetons et de trouver des investisseurs.
Par exemple, pourquoi les Jeux Olympiques n’ont-ils pas encore leur propre jeton ? Voici ce qu’en pense Axios :
Depuis des décennies, les JO n’ont aucun sens économique. Les villes hôtes dépensent des milliards, s’endettent inévitablement, et héritent d’infrastructures inutilisables par la suite.
Les JO de Pékin 2008 ont coûté 45 milliards de dollars, générant seulement 3,6 milliards de revenus, dont la majeure partie revient au CIO.
Les JO d’hiver de Sotchi 2014 ont coûté près de 50 milliards, avec des recettes bien inférieures. Ceux de Tokyo coûteront 28 milliards. L’interdiction du public signifie une perte supplémentaire d’un milliard en ventes de billets, sans compter l’impact incertain sur la réputation touristique de Tokyo. Les droits de diffusion constituent la principale source de revenus, et le CIO a intelligemment sécurisé des flux de plusieurs milliards jusqu’en 2032 avec Comcast, puisque Brisbane (Australie) est la seule candidate.
La valeur des droits de diffusion aux États-Unis dépasse celle de tous les autres pays réunis. Pourtant, il y a cinq ans, les JO de Rio — idéalement situés dans le fuseau horaire américain — ont connu une audience très décevante. Tokyo, sans spectateurs et dans un fuseau défavorable, aura du mal à faire mieux.
Et si le CIO vendait des jetons aux fans d’athlètes, leur donnant une part des futurs droits de sponsoring ? Ou si les détenteurs recevaient 100 % des revenus télé ? Bien sûr, quelqu’un songe forcément à lier participation des fans et profits, comme le fait déjà Chiliz / Socios avec ses « jetons de fans » à l’échelle mondiale.
#11 Coinbase connaît une forte hausse de ses bénéfices au deuxième trimestre, et Wall Street ne comprend toujours rien
Concernant les résultats trimestriels de Coinbase, Arca était nettement plus optimiste que presque tous les analystes vendeurs. Le rapport publié la semaine dernière a dépassé toutes les attentes, y compris les nôtres.
L’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 2 milliards de dollars, avec un bénéfice brut (EBITDA) dépassant 50 %. Ces chiffres surpassent largement ceux d’anciennes « bourses » traditionnelles comme NYSE/Intercontinental Exchange, CME, Nasdaq ou CBOE. Pourtant, le cours de l’action a à peine bougé (ou a gagné 10 % brièvement avant de revenir aussitôt).
Pour une raison obscure, les estimations consensus pour le reste de l’année prévoient toujours une baisse de 10 % du chiffre d’affaires. Pour une société en croissance aussi fulgurante, cette conclusion des analystes vendeurs est pure folie. Honnêtement, nous ne comprenons pas quels paramètres Wall Street ajuste pour aboutir à ce résultat. Presque tous les investisseurs en actifs numériques que nous côtoyons rejettent violemment cette conclusion des analystes. Comment cela est-il possible ?
Premièrement, Wall Street ignore quel groupe ou secteur devrait couvrir les actifs numériques : les banques/courtage, la fintech, ou faut-il créer un groupe entièrement nouveau ?
Deuxièmement, Wall Street continue de négliger, ignorer ou méconnaître la croissance des actifs numériques au-delà du Bitcoin et de l’Ethereum.
Troisièmement, les acteurs établis restent sceptiques, probablement parce qu’ils risquent d’être remplacés par ce nouvel industrie.
À nos yeux, Coinbase ressemble beaucoup à Facebook en 2011. L’action FB avait chuté après son introduction en bourse, Wall Street ne sachant comment évaluer les médias sociaux, ni faire confiance à la direction. Il a fallu 3 à 6 mois, le temps que Wall Street comprenne maladroitement la trajectoire de croissance, les moteurs de succès et la durabilité du modèle de revenus, pour que FB retrouve ses niveaux. Puis, au cours des dix années suivantes, alimenté par une croissance ininterrompue des revenus, la performance de FB a explosé.
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