Directeur des investissements de Bitwsie : la forte baisse de STRC est un signal de fond, le marché haussier débutera à l'automne
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Directeur des investissements de Bitwsie : la forte baisse de STRC est un signal de fond, le marché haussier débutera à l'automne
La forte volatilité de STRC est un élément normal et crucial du cycle du marché crypto.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise
Compilation : Chopper, Foresight News
La semaine dernière, le prix du bitcoin a chuté en dessous de 60 000 dollars, atteignant un nouveau plus bas depuis 2024. Les raisons de cette baisse sont nombreuses, mais le déclencheur central est l'action privilégiée perpétuelle STRC émise par la société Strategy.
J'ai reçu de nombreuses questions de clients concernant STRC et MSTR. Étant donné qu'elles reflètent la phase du cycle dans laquelle nous nous trouvons actuellement, je souhaite y répondre ici.
Qu'est-ce que STRC ?
STRC est un produit d'action privilégiée lancé l'année dernière par Strategy, conçu pour offrir un rendement élevé aux investisseurs tout en maintenant stablement son prix à ou près de la valeur nominale de 100 dollars.
Au début du lancement du produit, le taux de dividende annualisé de STRC était de 9 %. Pour maintenir le prix cible de 100 dollars, la société a déclaré publiquement : si le prix du marché tombe en dessous de 100 dollars, le dividende sera augmenté de 0,25 % à 0,5 %. Un rendement plus élevé attirera les achats, poussant le prix à revenir à la valeur nominale de 100 dollars.
Ce mécanisme a effectivement fonctionné au début. Strategy a progressivement augmenté le dividende à 11,5 %, et le cours de l'action STRC a fluctué autour de 100 dollars pendant une longue période. Le produit à rendement élevé et apparemment sans risque a été très recherché ; les investisseurs ont investi un total de 10,5 milliards de dollars dans STRC, et la société a utilisé tous les fonds levés pour augmenter sa position en bitcoin.
Au cours des dernières semaines, le bitcoin et le cours de l'action MSTR se sont affaiblis simultanément. Le marché a commencé à s'inquiéter de la capacité et de la volonté de Strategy de payer les dividendes STRC. Le prix de STRC a chuté brutalement en réponse, atteignant un minimum de 75 dollars.
La panique des investisseurs est-elle justifiée ?
Oui et non.
Du point de vue du bilan global, les fondamentaux de la société sont très solides : elle détient 49,6 milliards de dollars de bitcoin, 2,6 milliards de dollars en cash, un passif total de 6,8 milliards de dollars et un total d'actions privilégiées de 15,5 milliards de dollars. Si elle vendait tout son bitcoin aujourd'hui, les fonds obtenus suffiraient à couvrir toutes les dépenses de dividendes pour les 28 prochaines années.
Mais le cœur du désaccord réside dans le choix de la société de suspendre ou non les dividendes. Strategy a le droit de suspendre discrétionnairement les dividendes STRC ; les dividendes sont simplement accumulés en compte, sans obligation de paiement immédiat. Avec la baisse continue du bitcoin, le marché craint que la trésorerie de la société soit sous pression et que les dividendes soient suspendus à tout moment, ce qui a alimenté la panique.
La société a-t-elle finalement suspendu les dividendes ?
Non.
Lundi, Strategy a annoncé un nouveau cadre opérationnel : la société vendra une partie de son bitcoin au moment opportun, spécifiquement pour payer les dividendes. Parallèlement, officiellement, elle ne maintiendra plus le prix nominal de 100 dollars en augmentant les dividendes, permettant à STRC de fluctuer librement ; de plus, la société pourrait racheter STRC sur le marché secondaire.
Après l'annonce, les cours des actions MSTR et STRC ont fortement rebondi simultanément.
Pourquoi Strategy n'augmente-t-elle pas directement les dividendes pour soutenir le prix ?
Si elle voulait ramener le prix à la valeur nominale de 100 dollars, l'augmentation de dividende nécessaire serait déjà trop élevée pour être supportable.
Le plan initial de la société était d'ajuster légèrement les taux pour stabiliser le cours de l'action, mais lorsque STRC a chuté à 75 dollars, le rendement réel du marché avait déjà atteint 15,4 %. Pour revenir à la valeur nominale en augmentant les taux, le taux de dividende nominal devrait augmenter considérablement de près de 4 points de pourcentage, passant de 11,5 % à 15,4 %.
Même en augmentant les taux, l'effet ne serait pas nécessairement idéal. Une augmentation significative des dividendes amplifierait les doutes du marché : sur quoi la société s'appuie-t-elle pour payer continuellement des dividendes élevés, ce qui pourrait au contraire déclencher une nouvelle vague de ventes.
L'écart entre le prix de 75 dollars et la valeur nominale de 100 dollars est trop important ; une augmentation des taux à court terme est impuissante pour le combler.
Dans le nouveau cadre, STRC peut-elle revenir à 100 dollars ?
Pas nécessairement. La société ne s'appuie plus sur des moyens mécaniques pour ancrer le cours de l'action à 100 dollars ; bien que le dividende officiel ait été augmenté à 12 %, STRC ne pourra revenir à 100 dollars que si le prix du bitcoin augmente considérablement.
Que signifient ces changements ?
Les opinions du marché divergent considérablement, mais à mon avis, le rôle de Strategy sur le marché du bitcoin a radicalement changé.
Pendant de nombreuses années, elle a été le plus grand acheteur de bitcoin au monde, fournissant continuellement des ordres d'achat unidirectionnels au marché. Cette phase est probablement terminée. À l'avenir, la société achètera et vendra du bitcoin en fonction des conditions du marché, et n'achètera plus sans vendre.
Il est important de préciser : je ne pense pas que Strategy vendra massivement. Il n'existe aucune clause obligatoire forçant la société à liquider des milliards de dollars de bitcoin chaque année ; une fois que le bitcoin entrera dans un marché haussier, Strategy redeviendra probablement un acheteur net.
Cependant, dans le prochain cycle, l'influence de Strategy sur les cours du bitcoin sera bien moindre que lors du cycle précédent.
Qui remplacera Strategy pour devenir le plus grand acheteur de nouvelle demande de bitcoin ?
Les capitaux institutionnels.
Au cours du développement du bitcoin, les principaux acheteurs du marché ont évolué continuellement : les cypherpunks, les investisseurs asiatiques, les particuliers américains, le trust GBTC de Grayscale, MSTR ont successivement pris le relais. Pour la prochaine phase du marché, je juge que la nouvelle demande centrale proviendra de divers capitaux institutionnels — banques mondiales, gestionnaires d'actifs, fonds de pension, fonds de dotation, fonds souverains, conseillers financiers indépendants — qui détiennent les pools de capitaux les plus importants au monde.
De nombreux signaux ont déjà confirmé cette tendance. Morgan Stanley a récemment lancé son propre ETF bitcoin, Wells Fargo a intégré le bitcoin dans son modèle standard d'allocation d'actifs ; l'année dernière, le Texas est devenu le premier État américain à établir une réserve stratégique de bitcoin ; plusieurs fonds souverains et banques nationales ont déjà alloué des bitcoins ou lancé des projets de recherche connexes. Bien que les ETF bitcoin de 2026 aient connu des sorties de fonds, depuis leur lancement en 2024 jusqu'à présent, les entrées nettes cumulées dépassent 50 milliards de dollars, et les principales plateformes de gestion financière ont toutes lancé des produits connexes.
Strategy risque-t-elle une liquidation ?
D'après les données actuelles, cela n'existe absolument pas ; tous les discours sur une liquidation ou un effondrement ne correspondent pas à la logique financière. Comme mentionné précédemment, les actifs liquides de la société totalisent 52 milliards de dollars, tandis que la dette totale n'est que de 7 milliards de dollars. Le bitcoin devrait chuter de plus de 70 % et rester à un niveau bas pendant une longue période pour placer la société dans une crise de survie.
Les sceptiques du marché considèrent que la pression de remboursement de plus de 15 milliards d'actions privilégiées est un facteur baissier à long terme, mais dans des cas extrêmes, la société peut choisir de suspendre les dividendes des actions privilégiées ; le risque est contrôlable.
Quelle phase du marché cela reflète-t-il ?
La volatilité intense de STRC combinée au retrait du cours de l'action MSTR est une caractéristique typique de la fin de cycle. Sur tous les marchés financiers, y compris le marché crypto, la logique du cycle haussier/baissier est hautement uniforme : d'abord, une tendance haussière se dessine ; ensuite, les investisseurs ajoutent du levier par cupidité, et de nombreux instruments financiers dérivés émergent ; des points de risque explosent sur le marché, la tendance s'inverse ; ce n'est qu'après que le marché s'est assaini et a éliminé tout levier excessif que le fond est véritablement atteint.
STRC est justement le produit typique du levier financier de ce cycle : des capitaux recherchant un rendement élevé et stable affluent vers STRC, et la société utilise ensuite cet argent pour acheter du bitcoin. En termes simples, un ensemble de capitaux recherchant un rendement stable à faible volatilité a finalement afflué vers l'actif bitcoin extrêmement volatil.
Ce type de capitaux est intrinsèquement incompatible avec la nature de l'actif bitcoin ; il doit compléter son retrait et son assainissement pour que le marché puisse trouver son fond ; nous vivons actuellement ce processus.
L'histoire du marché crypto a déjà joué exactement le même scénario. Pendant le marché haussier de 2019–2021, le trust GBTC a longtemps affiché une prime importante par rapport à la valeur nette d'inventaire du bitcoin sous-jacent. Les institutions pouvaient souscrire GBTC au pair, verrouiller les positions pendant six mois, puis vendre sur le marché secondaire avec une prime de 20 % à 50 % ; des masses de capitaux ont ainsi afflué vers le bitcoin, dérivant divers instruments financiers complexes. À partir de 2021, la prime du trust a rapidement disparu, divers instruments à levier se sont retirés concentrément, et le marché a touché le fond par la suite.
La tendance actuelle reproduira probablement le même chemin.
Quand le fond du marché arrivera-t-il ?
Je ne peux pas donner de temps exact ; personne ne peut prédire avec précision le fond ; seule une analyse rétrospective peut le confirmer clairement.
Mais on peut suivre plusieurs signaux précurseurs du fond : premièrement, le cours de l'action MSTR tombe en dessous de la valeur nette d'inventaire (NAV) et se négocie avec une décote, ce qui représente un passage complet de l'avidité à la panique extrême dans le sentiment du marché, un signal clair de proximité du fond ; deuxièmement, l'indice Crypto Fear & Greed chute à des extrêmes historiques, entrant dans une zone de panique extrême, moment où le positionnement devient valable ; troisièmement, les taux de financement des contrats bitcoin restent continuellement négatifs, la volonté de vente à découvert des particuliers dépassant largement celle d'achat, le sentiment du marché étant complètement pessimiste.
En résumé : ce n'est que lorsque la tendance chute à un pessimisme extrême que l'opportunité de renversement apparaîtra.
Actuellement, le marché est en processus d'assainissement ; la volatilité en chaîne déclenchée par STRC est une étape inévitable du cycle. Chaque cycle crypto traversera cette phase de réduction de l'effet de levier douloureuse mais nécessaire.
Alors que le marché continue de s'ajuster et de s'assainir, je suis convaincu que le fond est juste devant nous et qu'un nouveau marché haussier s'ouvrira cet automne.
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