Strategy lance le « cadre de capital de crédit numérique » : autorisation de vente de jetons de 1,2 milliard de dollars, le narratif « ne jamais vendre de jetons » prend fin
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Strategy lance le « cadre de capital de crédit numérique » : autorisation de vente de jetons de 1,2 milliard de dollars, le narratif « ne jamais vendre de jetons » prend fin
Vente de 1,2 milliard de dollars d'actions propres, lancement urgent d'un cadre « vente de tokens pour sauvetage » ?
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Strategy, qui détient 847 000 bitcoins, a lancé le 29 juin le « Cadre de capital de crédit numérique », réécrivant complètement le scénario d'achat exclusif sans vente des quatre dernières années. Le nouveau cadre autorise la vente de bitcoins pour lever jusqu'à 1,25 milliard de dollars, établit une réserve de trésorerie de 2,55 milliards de dollars, augmente le taux de dividende STRC à 12 % et autorise le rachat de ses propres titres pour 1 milliard de dollars chacun. Cela intervient dans un contexte où MSTR a chuté de 36 % en huit jours, l'action privilégiée STRC est tombée en dessous de sa valeur nominale d'environ 24 %, et les obligations de dividendes annualisés ont quadruplé en un an pour atteindre 1,2 milliard de dollars. Pour les détenteurs, il s'agit d'un « plan pour stopper l'hémorragie », mais savoir s'il fonctionnera dépend du prix du bitcoin.
Strategy (anciennement MicroStrategy) a officiellement admis que le volant d'achat infini de bitcoins financé par l'émission d'actions privilégiées ne pouvait plus tourner.
Le 29 juin, ce plus grand détenteur entreprise de bitcoins au monde a annoncé le lancement du « Cadre de capital de crédit numérique » (Digital Credit Capital Framework), utilisant un ensemble de réserves de trésorerie, de rachats et de mécanismes de vente de bitcoins pour soutenir sa structure de capital presque hors de contrôle. Le cadre comprend cinq composants : la politique de réserve USD, la politique de dividende STRC révisée, le programme de rachat de titres de crédit numérique, le programme de rachat d'actions ordinaires de classe A, ainsi qu'un plan de liquidation de bitcoins.
La mesure la plus impactante est la suivante : le conseil d'administration de la société a autorisé la vente de bitcoins pour lever jusqu'à 1,25 milliard de dollars, afin de compléter les réserves de trésorerie, de payer les dividendes et les intérêts des actions privilégiées, ou de racheter ses propres titres. Pour une entreprise qui a inscrit « ne jamais vendre de bitcoins » dans sa croyance, cela équivaut à préparer officiellement la piste institutionnelle pour la vente de bitcoins.
Le ton du fondateur Michael Saylor dans sa déclaration diffère du passé. Il a déclaré que le bitcoin reste le « principal actif de réserve trésorerie » de l'entreprise, mais a immédiatement admis : « Le crédit numérique nécessite de la liquidité, de la discipline et une gestion active du capital. »
Traduit, cela signifie que la simple accumulation de bitcoins ne suffit plus à supporter la facture de dividendes annuels de 1,2 milliard de dollars.
Le taux de dividende STRC grimpe à 12 %, la chute de l'action privilégiée en dessous de la valeur nominale est l'étincelle
Pour comprendre ce cadre, il faut d'abord voir à quel point Strategy est actuellement dans une situation passive.
La société a annoncé simultanément l'augmentation du taux de dividende annualisé de l'action privilégiée perpétuelle de série A à taux variable STRC, d'environ 11,5 % à 12,00 %, soit une hausse de 50 points de base, effective pour les dates d'enregistrement du 1er juillet et suivantes. En surface, cela semble augmenter les rendements pour les investisseurs, mais en réalité, c'est une contrainte du marché — le prix de STRC est déjà tombé à environ 75-76 dollars, soit une décote d'environ 24 % par rapport à la valeur nominale de 100 dollars, un nouveau plus bas historique.
La chute de STRC en dessous de la valeur nominale a touché le point faible du modèle de financement de Strategy. Cette action privilégiée était censée être la « machine à imprimer des billets » de l'entreprise : émettre continuellement à un prix proche ou supérieur à la valeur nominale, et utiliser l'argent levé pour acheter des bitcoins. Une fois le prix profondément décoté, les nouvelles actions privilégiées ne peuvent plus être émises à un bon prix, et tout le volant de financement se bloque. Julio Moreno, directeur de la recherche chez l'agence d'analyse on-chain CryptoQuant, a fait un calcul dans son rapport du 23 juin : les obligations de dividendes annualisés de Strategy sont passées d'environ 300 millions de dollars au début de l'année à environ 1,2 milliard de dollars, quadruplant en un an, tandis que la couverture des dividendes a chuté de plus de sept ans à environ 14 mois. Il a directement conseillé à l'entreprise de suspendre l'achat de bitcoins et de reconstruire d'abord les réserves de trésorerie à environ 2,8 milliards de dollars.
Pour les détenteurs d'actions privilégiées, un coupon de 12 % semble attrayant, mais à condition que l'entreprise puisse payer. Le nouveau cadre exige que les réserves USD couvrent au moins 12 mois d'obligations de dividendes et d'intérêts des actions privilégiées, ce qui équivaut à écrire en contrainte rigide la question de « pouvoir payer à temps ».
2,55 milliards de dollars de réserves de trésorerie, passage de « l'accumulation de bitcoins » à « l'accumulation de cash »
Les réserves de trésorerie de Strategy gonflent à une vitesse visible à l'œil nu, dans une direction totalement opposée au passé.
Selon le document 8-K de l'entreprise, au 28 juin, le solde des réserves USD était de 2,55 milliards de dollars, incluant les revenus de trésorerie attendus via l'émission supplémentaire ATM d'actions ordinaires de classe A mais non encore réglés. Ce chiffre a augmenté de manière significative par rapport aux 1,4 milliard de dollars du 21 juin, ainsi qu'aux 1,44 milliard de dollars lors de la création début décembre 2025. D'où vient l'argent ? La réponse est la vente de ses propres actions, et non l'achat de bitcoins.
Les opérations des trois dernières semaines ont déjà montré des signes de changement. La semaine du 22 juin, l'entreprise n'a acheté que 520 bitcoins, dépensant environ 34,9 millions de dollars, soit un tiers de la semaine précédente ; dans le même temps, elle a vendu 2,71 millions d'actions ordinaires MSTR pour lever 335,5 millions de dollars, mais n'a investi que moins de 11 % dans le bitcoin, le reste étant entièrement ajouté aux réserves de trésorerie.
Cointelegraph a publié le 29 juin que Strategy avait vendu la semaine dernière des actions MSTR d'une valeur de 1,2 milliard de dollars, sans acheter aucun bitcoin. Si ce chiffre est vrai, cela signifie que l'intensité de la vente d'actions pour compléter la trésorerie augmente encore (Note : l'échelle de vente hebdomadaire de 1,2 milliard de dollars est significativement plus élevée que les données hebdomadaires précédemment divulguées, une vérification avec les derniers documents de l'entreprise est nécessaire avant publication). L'entreprise détient toujours actuellement 847 363 bitcoins, avec un coût moyen pondéré d'environ 75 651 dollars/pièce.
Le coût du passage à « l'accumulation de cash » est la dilution. Lorsque le cours de l'action MSTR est inférieur à sa valeur nette de bitcoin par action, l'émission de nouvelles actions dilue le nombre de bitcoins correspondant par action. Or, MSTR a chuté cette semaine à environ 82 dollars, s'approchant du plus bas de deux ans de 81,81 dollars ; la « prime » sur laquelle le volant repose pour fonctionner n'existe plus.
Rachats de 1 milliard de dollars chacun, voulant racheter la décote
Le cadre cache également deux « couteaux » de rachat : le programme de rachat de titres de crédit numérique et le programme de rachat d'actions ordinaires de classe A, avec des plafonds d'autorisation de 1 milliard de dollars chacun.
La logique n'est pas complexe. Les actions privilégiées comme STRC et les actions ordinaires MSTR sont toutes deux négociées avec une décote profonde ; l'entreprise utilise la trésorerie (ou les proceeds de la vente de bitcoins) pour racheter à bas prix, ce qui théoriquement peut réduire la décote et soutenir le prix. Le critique du bitcoin Peter Schiff a répété ces jours-ci sur X que la meilleure option pour Saylor était de vendre des bitcoins pour racheter des actions afin de réduire la décote.
Maintenant, Strategy a inscrit cette suggestion dans le cadre officiel, mais Schiff a simultanément averti que la vente forcée de bitcoins pourrait inversement faire s'effondrer le cours du bitcoin, entraînant toute la structure dans une spirale de la mort.
Que le rachat soit efficace ou non dépend de combien de trésorerie l'entreprise possède. Pour les investisseurs détenant MSTR ou des actions privilégiées, l'autorisation de 1 milliard de dollars n'est qu'un plafond, ne signifie pas qu'elle sera entièrement exécutée, le rythme d'achat réel dépendra des divulgations ultérieures.
Plus que stopper l'hémorragie : enquête légale et dette accablante
Ce cadre a été lancé à la hâte sous de multiples pressions, regarder uniquement les chiffres financiers ne suffit pas.
Le 25 juin, Rosen Law Firm a divulgué qu'elle enquêtait sur Strategy et Saylor, affirmant qu'ils auraient pu publier des « informations considérablement trompeuses » aux investisseurs concernant les positions en bitcoins, l'enquête couvrant les cinq titres MSTR, STRF, STRC, STRK, STRD. Cette enquête en est toujours au stade précoce, aucune poursuite formelle n'a été engagée, mais le timing coïncide exactement avec la baisse continue du cours de l'action.
Le côté de la dette est également tendu.
Selon plusieurs médias, la dette cumulative au bilan de Strategy atteint environ 8,2 milliards de dollars, les réserves de trésorerie ont diminué d'environ 38 % depuis 2026, et l'entreprise a également effectué un rachat de dette en mai. Le prix actuel du bitcoin est d'environ 60 000 dollars, étant complètement tombé en dessous de la ligne de coût de tous les lots d'achat de Strategy de 2024 à 2026, les pertes latentes comptables se situant dans la fourchette de 10,6 à 14 milliards de dollars (les sources varient).
Pour les investisseurs qui observent actuellement, l'indicateur le plus important à surveiller est l'ampleur de la décote du cours de l'action MSTR par rapport à la valeur nette de bitcoin par action. Une fois que la décote devient trop profonde de manière durable, le moteur d'émission supplémentaire ATM s'arrêtera. C'est là le résultat que ce cadre veut vraiment éviter, mais qu'il ne pourra peut-être pas éviter.
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