Wang Yongli : Pourquoi la Chine a-t-elle fermement interdit les stablecoins ?
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Wang Yongli : Pourquoi la Chine a-t-elle fermement interdit les stablecoins ?
La Chine accélère le développement du yuan numérique, et son orientation politique visant à freiner fermement les monnaies virtuelles, y compris les stablecoins, est désormais parfaitement claire. Cette décision résulte d'une prise en compte globale de plusieurs facteurs, tels que l'avantage mondial de la Chine en matière de paiements mobiles et de yuan numérique, la sécurité souveraine du yuan ainsi que la stabilité du système monétaire et financier.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Wang Yongli
Depuis mai 2025, les États-Unis et Hong Kong se sont engagés activement dans l'élaboration de lois sur les stablecoins, entraînant un pic mondial dans la législation relative aux stablecoins et aux actifs cryptographiques (également appelés « monnaies numériques » ou « monnaies virtuelles »). De nombreuses institutions et capitaux se précipitent pour émettre des stablecoins ou investir dans les actifs cryptographiques. Cette tendance a suscité un débat intense en Chine sur la nécessité de promouvoir résolument la législation sur les stablecoins et le développement du stablecoin renminbi (y compris hors sol). En outre, après que la loi américaine a interdit à la Réserve fédérale d'émettre un dollar numérique, la question de savoir si la Chine devrait continuer à développer son yuan numérique est devenue un sujet polémique.
Pour la Chine, cela concerne le choix stratégique fondamental de la direction et du chemin futur de sa monnaie nationale. Dans un contexte où les stablecoins libellés en dollars s'étendent à l'échelle mondiale, les relations internationales deviennent plus tendues et complexes, et la concurrence entre monnaies internationales s'intensifie, la manière dont le renminbi peut innover et se développer tout en protégeant la sécurité nationale aura un impact profond et crucial sur la réalisation de l'objectif stratégique d'une monnaie forte et d'une puissance financière. Il est donc essentiel d'analyser calmement la situation, de bien saisir les enjeux et de prendre rapidement une décision stratégique. Il ne faut ni rester indifférent ni hésiter, mais aussi éviter de suivre aveuglément la tendance au risque de commettre une erreur stratégique irréversible.
Par la suite, la Banque populaire de Chine a annoncé qu'elle optimiserait la position du yuan numérique dans la hiérarchie monétaire (ajustant ainsi sa classification initiale en M0, ce que l'auteur a constamment souligné dès le départ, voir « Le yuan numérique ne devrait pas être classé comme M0 », article publié le 6 janvier 2021 sur le compte officiel WeChat de Wang Yongli), qu'elle améliorerait davantage le système de gestion du yuan numérique (en créant un centre international d'exploitation du yuan numérique à Shanghai chargé de la coopération transfrontalière et de l'utilisation du yuan numérique, et un centre de gestion de l'exploitation du yuan numérique à Pékin responsable de la construction, de l'exploitation et de la maintenance du système du yuan numérique), et qu'elle encouragerait et accélérerait le développement du yuan numérique.
Le 28 novembre, une réunion coordonnée par la Banque populaire de Chine et treize autres départements sur la lutte contre la spéculation liée aux transactions de monnaies virtuelles a indiqué : influencée par divers facteurs, la spéculation autour des monnaies virtuelles a connu un regain récemment, accompagné d’activités criminelles fréquentes, posant de nouveaux défis en matière de prévention des risques. Les participants ont insisté sur le fait que toutes les unités doivent renforcer leur coordination, maintenir fermement la politique d'interdiction des monnaies virtuelles et continuer à réprimer sévèrement les activités financières illégales liées aux monnaies virtuelles. Il a été clairement affirmé que les stablecoins constituent une forme de monnaie virtuelle, et que leurs activités d’émission, de transaction, etc., entrent également dans le champ des activités illégales à réprimer. Cela a grandement déçu ceux qui pensaient que la Chine allait promouvoir le développement du stablecoin renminbi et assouplir en conséquence l'interdiction des transactions sur les monnaies virtuelles (actifs cryptographiques).
Ainsi, la Chine a pleinement clarifié sa politique consistant à accélérer le développement du yuan numérique tout en freinant fermement les monnaies virtuelles, y compris les stablecoins. Bien entendu, cette orientation politique suscite encore de vifs débats tant à l’intérieur qu’à l’extérieur du pays, et les opinions restent partagées.
Alors, comment analyser cette importante orientation stratégique chinoise ?
Nous répondrons ici d’abord à la question de savoir pourquoi la Chine rejette catégoriquement les stablecoins ; quant à la manière d’accélérer l’innovation et le développement du yuan numérique, elle fera l’objet d’un autre article.
L'espace et les opportunités pour les stablecoins non libellés en dollars sont limités
Depuis le lancement du stablecoin USDT indexé sur le dollar par Tether en 2014, les stablecoins libellés en dollars fonctionnent depuis plus de dix ans, formant un système international complet qui domine pratiquement tout le marché des transactions d’actifs cryptographiques, représentant plus de 99 % de la capitalisation boursière mondiale et du volume des transactions des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires.
Cette situation s'explique d'une part par le fait que le dollar est la monnaie centrale internationale la plus liquide, dotée du système opérationnel le plus complet, rendant les stablecoins indexés sur le dollar les plus facilement acceptables à l’échelle mondiale. D'autre part, elle résulte de la politique longtemps permissive des États-Unis vis-à-vis des actifs cryptographiques comme le bitcoin et des stablecoins libellés en dollars, plutôt que d'une action concertée avec la communauté internationale pour renforcer la réglementation nécessaire au profit des intérêts fondamentaux de l'humanité. Même si les États-Unis légifèrent aujourd'hui sur les stablecoins et les actifs cryptographiques, c’est principalement parce qu’ils estiment que ces derniers augmenteront la demande mondiale de dollars et d'obligations américaines, réduiront le coût de financement du gouvernement et de la société américains, renforceront la domination internationale du dollar, et permettront aux États-Unis de mieux contrôler les impacts potentiels des stablecoins — un choix motivé avant tout par la recherche du profit national maximal, avec peu de considération pour les risques internationaux liés aux stablecoins.
Dans un contexte où les États-Unis poussent fortement les stablecoins libellés en dollars, il est désormais très difficile pour d'autres pays ou régions de lancer des stablecoins adossés à d'autres monnaies fiduciaires afin de rivaliser efficacement avec eux au niveau international. En dehors de leur propre territoire ou des plateformes commerciales des émetteurs, les perspectives et la pertinence réelles de tels stablecoins sont très limitées. Faute d'une base écologique solide, de cas d'utilisation significatifs, d'avantages marqués par rapport aux stablecoins libellés en dollars et d’une capacité d’attraction des utilisateurs et volumes de transaction, le retour sur investissement des émissions de stablecoins non libellés en dollars sera difficile à atteindre. Dans un environnement réglementaire de plus en plus strict, leur survie sera extrêmement compromise.
La législation américaine sur les stablecoins reste confrontée à de nombreux problèmes et défis
Après la réélection réussie du président américain Donald Trump, son soutien enthousiaste aux actifs cryptographiques comme le bitcoin a relancé une nouvelle vague spéculative mondiale, stimulant le développement rapide des transactions en stablecoins libellés en dollars et une expansion rapide de leur capitalisation. Cela a accru la demande de dollars et d'obligations américaines, renforcé la position internationale du dollar, et apporté d'énormes profits à la famille Trump et à ses amis du cercle crypto. Toutefois, cela a également porté un nouveau coup au contrôle de la circulation mondiale du dollar et à la stabilité du système financier traditionnel américain. Par ailleurs, les transactions d'actifs cryptographiques appuyées par des stablecoins libellés en dollars sont devenues une machine de prédation nouvelle et difficile à contrôler, permettant aux États-Unis de siphonner la richesse mondiale, menaçant gravement la souveraineté monétaire et la sécurité patrimoniale d'autres pays.
C'est précisément pour cette raison que les États-Unis ont accéléré la législation sur les stablecoins. Mais cette législation privilégie clairement les intérêts américains, cherchant à maximiser les bénéfices nationaux voire ceux de certains groupes, quitte à sacrifier les intérêts d'autres pays et les intérêts collectifs mondiaux.
Une fois entrée en vigueur, la loi exigera que seules les institutions autorisées par les autorités de régulation américaines et disposant d'une licence puissent émettre et exploiter des stablecoins libellés en dollars (c’est pourquoi Tether a annoncé qu’il demanderait une licence aux États-Unis pour émettre un USDT destiné au marché américain). Les émetteurs sous régulation devront respecter les exigences KYC (connaître son client), LCB (lutte contre le blanchiment d'argent) et LFT (lutte contre le financement du terrorisme), pouvoir vérifier les clients par rapport aux listes gouvernementales, signaler les activités suspectes aux autorités, et disposer de systèmes capables de geler ou bloquer des stablecoins sur ordre des forces de l’ordre. L’émission de stablecoins devra être entièrement couverte (au moins 100 %) par des actifs en dollars reconnus par les régulateurs (comme des liquidités, des obligations d'État à court terme, des prêts-repas garantis par des obligations d'État, etc.), et les fonds des clients américains devront être déposés dans des banques américaines sans pouvoir être transférés à l'étranger. Il est interdit de verser des intérêts ou des revenus sur les stablecoins, la surémission et la manipulation autonome sont strictement contrôlées. Les actifs de réserve devront être détenus par une institution indépendante agréée et faire l’objet d’un audit mensuel au moins, avec publication du rapport d’audit. Ainsi, la stabilité de la valeur relative au dollar sera nettement renforcée, les fonctions de paiement et la conformité seront accentuées, tandis que les caractéristiques d'investissement et les usages illégaux seront affaiblies. Le coût de régulation des stablecoins augmentera fortement, réduisant en proportion leurs profits excessifs en situation non régulée.
La loi américaine sur les stablecoins est entrée en vigueur le 18 juillet, mais elle comporte encore de nombreux problèmes et défis : bien que les types d'actifs admis comme réserves soient définis (dépôts bancaires, obligations d'État à court terme, prêts-repos garantis par des obligations, etc.), ces actifs incluent notamment des titres dont le prix peut fluctuer. Ainsi, même si les réserves sont suffisantes au moment de l’émission, une baisse ultérieure des cours obligataires pourrait entraîner un déficit de couverture. Si les structures de réserve varient entre émetteurs et qu'il n'y a pas de garantie de la banque centrale, les stablecoins libellés en dollars ne seront plus parfaitement interchangeables, créant des opportunités d'arbitrage et menaçant la stabilité du marché. Même sans surémission initiale, si la finance décentralisée (DeFi) est autorisée à octroyer des crédits en stablecoins, une multiplication des stablecoins peut survenir, sauf si les plateformes se contentent de mettre en relation prêteurs et emprunteurs sans activité propre. Imposer aux émetteurs de stablecoins non bancaires le respect de ces exigences réglementaires n’est pas simple, et la supervision reste un défi majeur.
Plus important encore, la demande initiale et fondamentale des stablecoins était de servir d'instrument de valorisation et de règlement pour les transactions 7j/24, sans frontières, d'actifs cryptographiques sur la blockchain. C’est précisément parce que des actifs comme le bitcoin ne remplissent pas la fonction monétaire fondamentale de mesure et de support de valeur — ils ne peuvent garantir que la masse monétaire suive l’évolution de la valeur totale des richesses échangeables, condition essentielle pour maintenir la stabilité de la valeur monétaire — que leurs prix par rapport aux monnaies fiduciaires fluctuent fortement (c’est pourquoi utiliser le bitcoin ou d’autres actifs cryptographiques comme garantie ou réserve stratégique comporte de grands risques), ce qui a conduit à l’apparition des stablecoins fiduciaires indexés 1:1 sur une monnaie légale (ainsi, le bitcoin et autres ne sont que des actifs cryptographiques ; les appeler « monnaies numériques » ou « monnaies virtuelles » est inexact ; traduire le terme anglais « Token » par « pièce » ou « jeton » est inapproprié ; il convient de le translittérer en « Tongzheng » et de préciser qu’il s’agit d’un actif, non d’une monnaie). L’émergence et le développement des stablecoins fiduciaires ont permis d’introduire les monnaies fiduciaires et davantage d’actifs du monde réel (RWA) sur la blockchain, soutenant fortement les transactions et le développement des actifs cryptographiques, servant de pont entre le monde cryptographique et le monde réel, renforçant ainsi l’intégration du monde crypto dans la réalité, amplifiant considérablement l’étendue, la vitesse, l’échelle et la volatilité de la financiarisation mondiale, et accélérant le transfert et la concentration de la richesse mondiale vers quelques pays ou groupes. Dans ce contexte, ne pas renforcer la réglementation internationale conjointe sur l’émission et les transactions de stablecoins et d’actifs cryptographiques représente un risque énorme et dangereux. C’est pourquoi la poussée actuelle impulsée par l’administration Trump aux stablecoins et aux actifs cryptographiques, marquée par une bulle spéculative massive et des risques latents, est insoutenable et doit alerter vivement la communauté internationale !
La législation sur les stablecoins pourrait gravement se retourner contre eux
Un résultat imprévu de la législation sur les stablecoins est que, une fois les stablecoins fiduciaires inclus dans le cadre réglementaire, cela entraînera automatiquement la réglementation des transactions d’actifs cryptographiques — y compris les actifs liés à la chaîne comme le bitcoin et les actifs du monde réel (RWA) mis sur chaîne — qui utilisent les stablecoins fiduciaires pour la valorisation et le règlement, ce qui aura un impact profond sur les stablecoins.
Avant que les actifs cryptographiques ne soient réglementés et protégés légalement, les banques et autres institutions financières agréées ne pouvaient participer directement aux activités de transaction, de compensation ou de conservation d’actifs cryptographiques, laissant ainsi le champ libre aux organisations privées non financières. Faute de régulation et de coûts associés, les émetteurs de stablecoins et les plateformes d’échange d’actifs cryptographiques sont devenus des organisations très lucratives, exerçant une pression croissante sur les banques et le système financier, forçant les gouvernements comme celui des États-Unis ou les banques centrales à accélérer la réglementation des stablecoins. Mais une fois que les actifs cryptographiques seront réglementés et protégés, les banques et autres institutions financières s’engageront pleinement. En particulier, les banques et autres prestataires de services de paiement pourront directement permettre le passage des dépôts fiduciaires sur la blockchain (tokenisation des dépôts ou « tokenisation des dépôts »), remplaçant totalement les stablecoins comme nouveau pont et pivot entre le monde crypto et le monde réel. Les bourses existantes d’actions, d’obligations, de fonds monétaires, d’ETF, etc., pourront également proposer ces produits financiers normalisés sous forme RWA sur la blockchain. Avec des banques et institutions financières suffisamment régulées comme acteurs principaux du pont entre le monde réel et le monde crypto, il sera plus facile de respecter les exigences réglementaires actuelles sur les stablecoins et de garantir le principe de « mêmes activités, même régulation » pour tous les acteurs, réduisant ainsi l’impact et les risques des actifs cryptographiques sur le système monétaire et financier existant. Cette tendance apparaît déjà aux États-Unis et s’intensifie rapidement, de manière irréversible.
Par conséquent, la législation sur les stablecoins pourrait gravement se retourner contre eux ou même les supplanter (voir l'article du 3 septembre 2025 sur le compte WeChat de Wang Yongli : « La législation sur les stablecoins pourrait gravement se retourner contre eux »).
Dans ces conditions, imiter les États-Unis en lançant une offensive massive pour la législation et le développement des stablecoins n’est pas un choix rationnel pour les autres pays.
La Chine ne doit pas suivre la voie américaine des stablecoins
La Chine dispose déjà d’un avantage mondial dans les paiements mobiles et le yuan numérique. Promouvoir un stablecoin renminbi n’aurait aucun avantage sur le territoire national, offrirait peu d’espace de développement ou d’influence à l’international, et ne devrait surtout pas suivre la voie des stablecoins libellés en dollars en poussant activement le développement de stablecoins renminbi, qu'ils soient domestiques ou hors sol.
Encore plus important, les actifs cryptographiques comme le bitcoin et les stablecoins peuvent, grâce à la blockchain sans frontières et aux plateformes d’échange d’actifs cryptographiques, réaliser des transactions et règlements mondiaux permanents 7j/7 et 24h/24. Bien que l’efficacité soit considérablement accrue, le haut niveau d’anonymat et la mobilité globale fréquente et efficace, combinés à l’absence de régulation internationale coordonnée, rendent difficile le respect des exigences KYC, LCB, LFT, et présentent des risques manifestes et des cas réels d’utilisation pour le blanchiment d’argent, les escroqueries pyramidales, les transferts illégaux de capitaux à l’étranger, etc. Alors que les stablecoins libellés en dollars dominent largement le marché des transactions d’actifs cryptographiques, les États-Unis exercent un contrôle ou une influence plus grande sur les principaux systèmes mondiaux de blockchain, les plateformes d’échange d’actifs cryptographiques, ainsi que sur les échanges entre actifs cryptographiques et dollars (preuve en est : les États-Unis peuvent retrouver, geler et confisquer les comptes d’actifs cryptographiques de certaines personnes ou organisations, sanctionner ou même arrêter des dirigeants de plateformes d’échange). Dans ce contexte, si la Chine suit la voie des stablecoins libellés en dollars pour développer un stablecoin renminbi, elle ne parviendra pas seulement difficilement à contester la position internationale des stablecoins libellés en dollars, mais risque de voir son stablecoin devenir un satellite des stablecoins libellés en dollars, porter atteinte à la perception des impôts, à la gestion des changes et aux flux transfrontaliers de capitaux, et menacer gravement la souveraineté du renminbi et la stabilité du système monétaire et financier chinois. Faisant face à une situation internationale de plus en plus tendue et complexe, la Chine doit placer la sécurité nationale en priorité absolue, rester très vigilante et exercer un contrôle strict sur la spéculation liée aux actifs cryptographiques, y compris les stablecoins, plutôt que de poursuivre simplement une meilleure efficacité et une réduction des coûts. Elle doit accélérer l'amélioration de ses politiques de régulation et de ses bases juridiques, se concentrer sur les flux d'information et de capitaux, renforcer le partage d'informations entre les départements concernés, améliorer sa capacité de suivi et de surveillance, et réprimer sévèrement les activités criminelles liées aux actifs cryptographiques.
Bien sûr, en même temps qu’elle met fermement fin aux stablecoins et réprime la spéculation sur les monnaies virtuelles, la Chine doit impérativement accélérer l’innovation, le développement et l’application large, nationale et internationale, du yuan numérique, bâtir un avantage international de leadership sur le yuan numérique, tracer la voie chinoise du développement des monnaies numériques, et explorer activement la création d’un nouveau système monétaire et financier international juste, équitable et sécurisé.
Compte tenu de ces multiples facteurs, il devient facile de comprendre pourquoi la Chine choisit de freiner fermement les monnaies virtuelles, y compris les stablecoins, tout en poursuivant résolument et activement le développement du yuan numérique.
Présentation de l'auteur
Wang Yongli, docteur en économie, coprésident du groupe DHC Technology Co., Ltd.
Il a été vice-président et administrateur de la Banque de Chine, ayant dirigé directement la réponse de la banque à la crise des subprimes américaine et à la crise financière mondiale, ainsi que la modernisation du système central de la Banque de Chine ; premier administrateur chinois de Swift ; vice-président senior de LeEco Holding, PDG de LeEco Financial Services ; économiste en chef du groupe Haewon Shenzhen ; directeur général de China International Futures Co., Ltd.
Il possède une expertise approfondie et des vues originales sur la comptabilité, la monnaie et la finance, le règlement international, les réserves de change, l’internationalisation du renminbi, les produits dérivés, la finance Internet, les cryptomonnaies et la blockchain, ainsi que le yuan numérique. Il allie une riche expérience pratique à un haut niveau théorique.
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