LayerZero prend les devants, Wormhole surenchérit, qui remportera Stargate ?
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LayerZero prend les devants, Wormhole surenchérit, qui remportera Stargate ?
Wormhole veut contrer l'acquisition de Stargate par LayerZero, la première bataille d'acquisition sur le segment des ponts inter-chaînes.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : ChandlerZ, Foresight News
Une transaction urgente secoue l'infrastructure interchaînes.
La fondation LayerZero a proposé début août un rachat de 110 millions de dollars du pont interchaînes Stargate et de son jeton STG. La proposition prévoit la désactivation du jeton STG, les détenteurs pouvant échanger leurs jetons contre le jeton natif de LayerZero, ZRO, selon un taux de 1 STG pour 0,08634 ZRO, soit une valorisation de 0,1675 dollar par STG et 1,94 dollar par ZRO. En outre, Stargate sera intégré à la fondation LayerZero, dont la DAO sera dissoute.
Le 18 août, le vote sur l'acquisition de Stargate par la fondation LayerZero a été lancé. Au moment de la publication le 21, le taux de soutien s'élevait à 88,65 %. Le vote se terminera le 24 août.
Peu après, la fondation Wormhole a pris position dans la communauté, jugeant cette offre sous-évaluée par rapport aux actifs et à l'exploitation de Stargate, annonçant sa préparation à soumettre une offre supérieure et demandant une suspension temporaire de cinq jours ouvrés du vote Snapshot en cours. L'événement a rapidement suscité de vives discussions au sein de la communauté, mettant en lumière la « bataille de propriété » entre couche de messagerie interchaîne et pool de liquidités unifié.
Qu'est-ce que Stargate ?
Stargate Finance est un protocole de transfert d'actifs interchaînes, centré sur un pool de liquidités unique et une garantie d'aboutissement instantanée, permettant aux utilisateurs d'effectuer des transferts interchaînes en une seule opération sans passer par des échanges multiples complexes. Depuis son lancement en 2022, Stargate joue un rôle clé dans le secteur des ponts interchaînes, offrant une liquidité interchaînes stable entre Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Avalanche, Polygon, Optimism, et d'autres réseaux.
Les liens entre Stargate et LayerZero sont très étroits. Le livre blanc de Stargate a été rédigé conjointement par les trois cofondateurs de LayerZero, avec un chevauchement notable des équipes techniques, et Stargate a dépendu presque exclusivement de la fonctionnalité de messagerie de LayerZero lors de ses débuts. L'équipe fondatrice de LayerZero Labs, composée de Bryan Pellegrino, Ryan Zarick et Caleb Banister, tous diplômés en informatique de l'Université du New Hampshire aux États-Unis, avait déjà collaboré à plusieurs projets entrepreneuriaux avant LayerZero, accumulant ainsi une solide expérience technique et managériale. Par ailleurs, 0xMaki, cofondateur de Sushiswap, a rejoint l'équipe en tant que conseiller stratégique.
Sur le plan de la gouvernance, Stargate est géré conjointement par la Stargate Foundation et sa DAO. Les membres de la DAO détiennent des jetons STG et peuvent obtenir des veSTG via un verrouillage pour participer aux votes et aux distributions de revenus.
Points clés de la proposition LayerZero : taux d'échange, gouvernance et répartition en période de transition
La proposition de LayerZero est très claire. Si la transaction est approuvée, les jetons STG seront échangés au taux de 1 STG : 0,08634 ZRO, la valorisation étant ancrée sur le prix de marché de ZRO au moment de la publication de la proposition ; les opérations et actifs de Stargate seront repris par la fondation LayerZero, la DAO ne jouant plus aucun rôle de gouvernance. Le processus de gouvernance est défini comme suit : 7 jours de discussion sur le forum, suivis de 3 jours de vote Snapshot, avec une participation minimale requise de 1,2 million de veSTG et un seuil d'approbation de 70 %.
En cas d'approbation, les détenteurs de STG seront informés des modalités d'échange contre ZRO. La fondation LayerZero assumera la pleine propriété et exploitation de toutes les responsabilités de Stargate Finance. Stargate continuera de fonctionner sans interruption ; pendant la transition, les utilisateurs du pont Stargate ne rencontreront aucune panne ni changement fonctionnel.
Par ailleurs, le jeton STG ne participera plus aux opérations de Stargate Finance. Chaque jeton STG sera échangé via un contrat de rachat fixe contre 0,08634 ZRO, basé sur le prix de marché de ZRO (1,94 dollar) au moment de la proposition. Ce contrat d'échange restera valable indéfiniment.
Suite aux retours communautaires, la proposition a été complétée par des dispositions pour les détenteurs verrouillés : après la fusion, les veSTG continueront à percevoir 50 % des « revenus principaux » du protocole pendant six mois, les 50 % restants étant utilisés pour racheter ZRO ; passé ce délai de six mois, l'intégralité des bénéfices nets servira au rachat de ZRO. Ce correctif répond directement au débat sur la prise de risques à long terme des verrouilleurs et la nécessité d'une différenciation des droits, tentant ainsi d'apaiser les tensions autour du vote.
La posture de Wormhole : demande de report du vote et espace pour une offre plus élevée
La fondation Wormhole a envoyé un signal clair sur le forum de Stargate : elle prépare une offre « supérieure » et demande une suspension de cinq jours ouvrés du vote Snapshot en cours afin de finaliser l'offre et compléter la due diligence. Elle a fourni un tableau de calcul incluant les indicateurs de trésorerie DAO et commerciaux : environ 76,47 millions de dollars en stablecoins, 15,9 millions en ETH, 55 millions en jetons STG détenus, et environ 5,24 millions en autres actifs ; côté protocole, volume de pontage d’environ 4 milliards de dollars en juillet, TVL d’environ 345 millions de dollars, revenus annualisés estimés à environ 2 millions de dollars, intégration sur plus de 80 chaînes.
D'après ces éléments, une contrepartie de 110 millions de dollars « correspond à peine à une légère prime sur la trésorerie, alors qu’elle accapare tous les flux futurs », ce qui n’en fait pas une affaire convenable.
L'enjeu central de ce débat porte sur la portée de l'évaluation. Selon Wormhole, la valeur nette atteint près de 90 millions de dollars ; si l'on intègre la marque, le code, l'équipe et les flux de trésorerie en cours, le prix d'acquisition devrait comporter une prime plus large. La logique de valorisation de LayerZero privilégie quant à elle une référence au prix de soutien et au prix de marché, ajoutant une légère prime combinée aux attentes de rachat de ZRO, transférant ainsi la valeur de STG vers ZRO.
Cette divergence méthodologique se reflète directement dans la perception des intérêts des détenteurs verrouillés et des détenteurs en circulation. Au cours des trois derniers mois, Stargate a distribué environ 939 000 dollars de revenus aux stakers, une somme concrète qui constitue un argument majeur pour de nombreux opposants ; une fois la transaction finalisée, ce canal de distribution sera intégré au fonds de rachat ZRO après une période de transition de six mois.
Implications pour le marché
La proposition d'acquisition de LayerZero et la potentielle surenchère de Wormhole relancent le débat au sein de la communauté sur l'indépendance et la trajectoire future de Stargate. La fondation Stargate, lors d'appels téléphoniques et sur le forum, a reconnu des contraintes budgétaires et humaines, soulignant que l'acquisition permettrait de sécuriser les ressources futures de développement, tandis que certains membres de la communauté craignent une sous-évaluation de sa valeur et espèrent davantage de candidats à l'acquisition.
LayerZero fournit une messagerie interchaînes, positionné au niveau de la couche de communication de base ; Wormhole occupe une position similaire, avec une influence certaine sur la couverture multi-chaînes et l'étendue des partenariats. Une acquisition touche donc directement à la question du contrôle combiné entre couche de messagerie et pool de liquidités : si LayerZero acquiert Stargate, l'alignement entre messagerie et pool de liquidités s'intensifiera ; si Wormhole remporte l'affaire, le pool sera rattaché à un autre réseau de messagerie, créant un nouvel équilibre concurrentiel. Ces changements affecteront la conception des frais, le choix des itinéraires, les préférences d'intégration des partenaires et les modèles de sécurité, impactant finalement les utilisateurs et développeurs.
Pour les détenteurs de STG en circulation, l'enjeu principal est le « swap ». Si la proposition est adoptée, STG quittera la scène, et la valeur migrera vers ZRO. À court terme, cela dépendra du taux d'échange fixe ; à long terme, cela dépendra de l'intensité des rachats de ZRO, du calendrier de déblocage et de la capacité de LayerZero à développer Stargate. Pour les veSTG, les six mois de transition prolongent temporairement leur part de revenus, mais ils feront ensuite face à la fin de ce modèle de distribution. Pour ZRO, une intégration réussie signifie des sources de rachat plus abondantes et une narration de gouvernance plus cohérente, mais aussi une pression accrue sur les livraisons et la gestion de l'image publique.
Les éléments connus chez LayerZero incluent le taux d'échange fixe, la sortie de la DAO, la distribution des veSTG pendant six mois après la transmission, puis la redirection des revenus vers le rachat de ZRO. Restent incertains : l'intensité et le rythme des rachats de ZRO, le calendrier d'intégration des équipes, et l'allocation des ressources dans la feuille de route. Chez Wormhole, on connaît l'intention d'une offre plus élevée, la demande de report et la liste de due diligence ; restent inconnues la structure de l'offre et les engagements de gouvernance, tels que la conservation temporaire des droits de revenus, une compensation supplémentaire pour les verrouilleurs ou la mise en place d'une période de transition de gouvernance. Ces éléments détermineront les préférences de vote des différentes parties prenantes, ainsi que la température médiatique post-transaction.
Les motivations de LayerZero sont compréhensibles : lier le pont orienté utilisateur à la couche de messagerie de base en un seul actif et un centre de gouvernance unique, réduire les doublons et la concurrence interne, concentrer les ressources sur les paiements à grande échelle, les stablecoins et les applications interchaînes. Wormhole cherche quant à lui à rattacher le pool de liquidités unifié à son propre réseau, combinant couverture écologique pour former une autre stratégie puissante. Les deux visent le flux de capitaux interchaînes et l'esprit des développeurs ; le pont de Stargate étant en phase de croissance, cette affaire déterminera qui contrôlera l'accès principal dans les années à venir.
Synthèse
D'après les chiffres avancés par Wormhole dans son message, Stargate a enregistré environ 4 milliards de dollars de volume interchaînes en juillet, un TVL d'environ 345 millions de dollars, et des revenus annualisés estimés à environ 2 millions de dollars. Ces chiffres reflètent l'intensité d'utilisation et la capacité de portage de capital, mais leur pertinence pour la valorisation dépend encore du modèle de frais, de la guerre des prix avec les concurrents et de la feuille de route produits.
Si l'on évalue à partir des actifs comptables et des flux de trésorerie opérationnels, l'offre de LayerZero ressemble davantage à un prix défensif, réservant les rendements de croissance principaux à ZRO et au groupe intégré ; si l'on vise l'élargissement global de l'écosystème, une narration unifiée favorise l'intégration des ressources. Ces deux approches sont incompatibles, et le vote exprimera une préférence.
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