Nouveau changement dans la structure du pouvoir cryptographique : le coffre-fort en acier de l'institution dépositaire Anchorage
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Nouveau changement dans la structure du pouvoir cryptographique : le coffre-fort en acier de l'institution dépositaire Anchorage
Cryptage hébergé : le coffre-fort d'Anchorage, le trône de fer des Stars Warriors
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPlus de dix ans après l'essor effréné de la cryptographie, le mouvement d'enrichissement basé sur la halving quadriennale du bitcoin a pris fin. Ce qui le remplace est une injection intermittente via les actions américaines, le dollar américain et les obligations d'État américaines, tandis que des points chauds épars relient chaque cycle, comme l’illustre le parcours de Pendle, passant des revenus fixes, LST, BTCFi à Ethena puis Boros.
Devenir le nouveau capital est moins difficile que gérer l'ancien capital.
Les institutions de custody le disent clairement : elles gagnent de l'argent auprès de ceux qui en ont.
Dans l'écosystème crypto, il n'existe réellement que trois catégories de personnes fortunées : les grandes baleines individuelles (mineurs Bitcoin précoces, investisseurs initiaux d'Ethereum, pionniers de DeFi Summer), les entités institutionnelles blockchain (fonds spéculatifs natifs crypto, CEX et chaînes publiques,少数项目方), ainsi que les géants anciens et nouveaux soutenus par Wall Street.
Les institutions de custody se sont alors différenciées. Après un financement record de 3 milliards de dollars en 2021, puis les effondrements de FTX-Celsius, 3AC-Luna-UST en 2022, la configuration fondamentale du secteur de la custody crypto s'est stabilisée, comme illustré ci-dessous :
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• Prestataires pour projets blockchain : Copper/Ceffu/Cobo
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• Prestataire pour ETF : Coinbase
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• Niveau bancaire : BNY (Bank of New York Mellon)
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• Bourse : Fireblock
Coinbase, en particulier, capte presque la totalité des parts de custody pour ETF, avec plus de 80 % des émetteurs d'ETF Bitcoin et Ethereum choisissant de collaborer avec elle. Dans leurs stratégies de trésorerie, MSTR privilégie également Coinbase pour la custody du BTC.
La fin de l'ère du trader particulier, l'avènement de l'ère de la gestion institutionnelle
Les moyens de gagner de l'argent dans l'écosystème crypto évoluent avec le temps. À l'ère de l'effet d'échelle, celui qui détient le plus d'argent emporte la majorité des profits. Après les mineurs, les bourses et les market makers, ce sera désormais au tour des institutions de custody. En particulier, lorsque les capitaux traditionnels s'intègrent à la blockchain, ils ne seront pas directement déposés sur les blockchains ou les bourses, mais passeront nécessairement par des intermédiaires de custody.
Le volume quotidien des transactions sur Ethereum a dépassé le pic atteint pendant DeFi Summer, atteignant 1,74 million de transactions. Toutefois, cette croissance n'est pas alimentée par des activités telles que les Meme coins ou le trading, mais par les prêts cycliques en stablecoins déclenchés par Aave et Ethena.
Par ailleurs, la collaboration entre Aave et Plasma vise à intégrer les stablecoins vers les marchés financiers traditionnels. Sous les contraintes de Genius Act, les stablecoins transactionnels ne peuvent pas verser d’intérêts aux utilisateurs. Une fois les liquidités transférées sur la blockchain, elles risquent de stagner, devenant ainsi un fardeau inactif pour les émetteurs.
D’un autre côté, face au recul continu du volume global des CEX, le développement de services non transactionnels tels que la custody, le staking et la génération de rendements devient un nouveau modèle économique convoité par les institutions financières traditionnelles (TradFi). Surtout dans un contexte de baisse anticipée des taux d’intérêt, savoir rediriger en toute sécurité la liquidité représentée par des instruments comme le 401(k) ou les stratégies de trésorerie vers la blockchain deviendra une nouvelle opportunité entrepreneuriale.
Le cycle des bourses touche à sa fin, pressé de part et d’autre par la tokenisation et les introductions en bourse. Hyperliquid montre des signes de concurrence avec Binance, tandis que Kraken, Bullish et d'autres bourses contestent le statut exclusif de Coinbase en tant que seule bourse cotée.
Stratégiquement, tous visent les dividendes post-CEX. Pour les capitaux institutionnels importants, le taux de rendement (APR) peut être plus faible, mais la sécurité du capital doit être maximale. Tether construit un coffre-fort physique pour ses réserves d'or, et les coffres-forts numériques sur blockchain constituent aussi un bon business.
Sous la domination des ETF, il est difficile de menacer la position hégémonique de Coinbase. Chaque génération apporte son champion, et la nouvelle configuration du marché offre également des opportunités aux acteurs secondaires.
Comparé à la manne colossale des dollars, obligations et actions américaines, nous sommes encore au stade du seau pour recueillir l’eau. Seuls de grands bains sécurisés permettront un flux fluide de liquidités.
Ainsi, les acteurs historiques se divisent. Anchorage Digital et Galaxy Digital sont sans aucun doute les deux représentants les plus emblématiques.
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• Services de trésorerie (DATCO) : Galaxy
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• Stablecoin : Anchorage
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• Nouveaux ETF de staking : Anchorage Digital & Galaxy Digital
Au-delà des ETF spot Bitcoin et ETH, les deux « Digital » partagent un objectif commun : conquérir davantage de parts de marché à Coinbase. Commençons par ce point commun.
Actuellement, deux tendances fondamentales marquent le marché des ETF spot : premièrement, la généralisation — les altcoins et Meme coins, autres que BTC et ETH, pourraient être directement convertis en ETF après avoir été cotés sur les produits dérivés de Coinbase pendant six mois ; deuxièmement, l'autorisation d'ETF de type staking, permettant aux émetteurs de racheter en nature, ouvrant ainsi une interface avec les services de staking sur blockchain.
Prenons un exemple : Anchorage Digital est devenu l'unique prestataire de custody et de staking pour l'ETF Solana de REX-Osprey. Cette initiative correspond parfaitement aux deux tendances citées. Si le marché haussier se prolonge, davantage de produits ETF deviendront des leviers stratégiques pour les activités de custody des deux Digital.
Dans le domaine traditionnel des ETF, Anchorage a également remporté la collaboration avec 21Shares et BlackRock. Plus étonnant encore, il est devenu le prestataire de custody pour la trésorerie en Bitcoin du groupe média de Trump. On pourrait dire que chaque chat a son chemin, et que le vent froid d'Anchorage souffle jusqu'à Mar-a-Lago.
La stratégie de stablecoin d'Anchorage, banque agréée, et son rêve de coffre-fort numérique
2019 : tentative de collaboration avec Visa, aboutissant en 2021 à devenir banque mandataire pour le règlement USDC de Visa.
2021 : lancement de l'activité de custody crypto, valorisation à 3 milliards de dollars, obtention d'une licence de banque crypto par l'OCC, devenant prestataire de custody pour les actifs numériques du Service des shérifs américains (USMS).
2022 : grand krach crypto, devenu prestataire privilégié pour Aptos. Diogo Mónica, cofondateur d'Anchorage, est également investisseur dans Aptos.
2023 : Q1, croissance de 80 % des actifs sur plateforme, tout en réduisant de 75 employés (20 % du personnel), appel à une régulation stricte des stablecoins.
2024 : le cofondateur Diogo Mónica se retire de la gestion opérationnelle principale, Nathan McCauley prend entièrement les rênes.
2025 : Anchorage Digital assurera la custody de la trésorerie en Bitcoin du groupe média de Trump, acquiert Mountain Protocol, émetteur de USDM.
Présentons officiellement Anchorage Digital, fondée en 2017 par Nathan McCauley et Diogo Mónica. Initialement une petite société fiduciaire du Dakota du Sud, elle est devenue en 2021 une exceptionnelle banque crypto agréée par l'OCC (Office of the Comptroller of the Currency), unique en son genre à ce jour.
Que ce soit à Silicon Valley, Wall Street ou Washington, fournir des services financiers exclusifs repose avant tout sur les relations humaines.
Légende de l'image : réseau relationnel d'Anchorage Digital
Source de l'image : @zuoyeweb3
Anchorage Digital a développé autour des institutions divers services : trading, dérivés, compensation, staking et custody, pouvant être perçus comme une solution complète pour institutions dans l'univers crypto. Outre la custody classique d'actifs numériques, Anchorage mise fortement sur les stablecoins, ce qui constitue sa principale différence avec Galaxy.
Nous entrons donc dans le premier chapitre de cette histoire : en matière d'entrepreneuriat, le timing décide de tout.
En 2021, le démocrate Biden, partisan d'une régulation stricte des cryptomonnaies, arrive à la Maison Blanche. SBF, ayant dépensé des dizaines de millions pour sponsoriser Biden, attendait encore le printemps crypto. À ce moment-là, Brian Brooks, ancien responsable juridique de Coinbase, devient administrateur par intérim de l'OCC.
Pendant son mandat, Brian adopte une position favorable aux cryptomonnaies, ouvre aux banques la possibilité de servir les entreprises du secteur, lance le programme REACh (Responsible Evolution of the Alternative Financial System), encourageant les banques à ne pas discriminer les entreprises crypto.
Anchorage saisit l'opportunité et passe d’une simple société fiduciaire locale à Anchorage Digital Bank, véritable banque nationale.
Encore une fois, le 13 janvier 2021, Anchorage Digital Bank obtient les agréments pour accepter des dépôts en dollars et assurer la custody crypto.
Le lendemain, le 14, Brian quitte officiellement ses fonctions. Par un heureux hasard, Anchorage Digital devient la seule banque crypto agréée à ce jour.
Aujourd'hui, sur presque toutes les pages et présentations de produits d'Anchorage Digital, on met en avant la valeur de cette licence, qui lui a permis de lever 430 millions de dollars lors des tours C et D, et de tenir jusqu'à l'essor des stablecoins en 2025.
À noter que parmi ses investisseurs figurent à la fois des VC crypto comme a16z, mais aussi des géants de Wall Street comme KKR et BlackRock.
Un petit fait divers : Bitpay et Paxos avaient aussi demandé une licence, mais n'ont pas eu cette chance. Récemment, Paxos a été sanctionné par le DFS de New York à hauteur de 26,5 millions de dollars pour non-conformité de BUSD.
Pour info, Anchorage possède à la fois la licence fédérale crypto de l'OCC et la Bitlicense de l'État de New York, ce qui lui confère une crédibilité réglementaire quasi équivalente à celle de BNY.
Toutefois, après le départ de Brian, Anchorage a connu des tensions avec l'OCC, mais par extraordinaire chance, la licence est restée valide.
Une licence unique, des bénéfices à vie.
Fort de sa licence, Anchorage peut théoriquement prendre en custody tout type d'actif : réserves de stablecoins, cryptomonnaies, voire même des activités liées aux NFT. Mais le grand krach crypto de 2022 a progressivement ébranlé l'entreprise, notamment par la « guerre interne » entre fondateurs.
Diogo Mónica quitte finalement Hanu Ventures où il devient associé, tout en conservant son poste de président exécutif chez Anchorage Digital, chargé principalement du recrutement et de la stratégie. Nathan McCauley prend en charge l'ensemble des opérations principales, lançant la conquête du marché des stablecoins de BlackRock.
Récapitulons : dans le domaine des ETF, Anchorage est devenu prestataire de custody pour les ETF spot Bitcoin et Ethereum de 21Shares, ainsi que prestataire exclusif de custody et de staking pour l'ETF Solana de REX-Osprey.
Mais en dehors des ETF, Anchorage Digital a remporté plusieurs succès, surtout dans le domaine des stablecoins. Non seulement il collabore avec Visa sur les paiements en stablecoins, mais il intègre également des stablecoins « conformes » comme PYUSD de PayPal pour les investisseurs institutionnels.
Encore plus remarquable : Cantor Fitzgerald, institution de custody et investisseur de Tether (émetteur de USDT), a conclu un partenariat avec Anchorage pour la custody de ses activités Bitcoin.
Anchorage Digital devient ainsi la custody de l'institution de custody de Tether.
Bien que détentrice d'une licence, Anchorage n'était pas particulièrement visible avant 2025. Malgré une valorisation de 3 milliards de dollars et 50 milliards sous gestion, face à Coinbase sur les ETF, elle semblait désespérée. Son véritable axe de développement réside en réalité dans les stablecoins.
Comme mentionné précédemment, grâce à sa licence bancaire fédérale, sa filiale Anchorage Digital Bank NA peut accepter simultanément des dépôts en dollars et en stablecoins, tout en offrant des services de custody.
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• Off-chain : collaboration avec Ethena pour étendre l'émission de USDtb, conforme aux normes de conformité des stablecoins selon Genius Act
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• On-chain : alliance avec Paxos et Kraken pour créer le consortium USDG, assurant conjointement le fonctionnement de Global Dollar Network sur blockchain
En matière de stratégie de trésorerie, Anchorage n’est pas inactive non plus. L’entrée de Joseph Chalom, ancien cadre supérieur de BlackRock, en tant que co-PDG de Sharplink Gaming, une entreprise de trésorerie ETH, a été un facteur clé dans la collaboration entre BlackRock et Anchorage pour la custody des ETF.
De plus, le fonds BUIDL de BlackRock est étroitement lié à Chalom, et Anchorage en assure la custody. Le décryptage est le suivant :
$BUIDL = Émis par BlackRock = Technologie de tokenisation Securitize + Custody Anchorage Digital + Services en espèces BNY
On peut même tirer des liens supplémentaires : Paul Atkins, président actuel de la SEC, détient au moins 250 000 dollars d'actions Anchorage Digital, et est également actionnaire de Securitize, partenaire d'Ethena pour l'émission conjointe de Converage.
Inspiré par l’introduction en bourse de Galaxy, Anchorage Digital fait aussi l’objet de rumeurs d’IPO. L’expansion de ses activités en stablecoins nécessitant davantage de capitaux, nous pourrions voir dès cette année la première introduction en bourse d’une banque crypto.
Galaxy Digital s'assied sur le trône de fer de l'ère des trésoreries
Comparé à Anchorage Digital, Galaxy attire davantage l'attention. Non seulement c'est un partenaire test de l'OTC crypto de Goldman Sachs en 2022, mais aussi un lieu privilégié pour les grosses sorties de BTC de grandes baleines. En outre, Galaxy dispose de positions stratégiques dans l'exploitation minière Bitcoin, l'investissement et la puissance de calcul IA. Son fondateur, Mike Novogratz, dispose également de relations bien plus étendues qu'Anchorage Digital.
Le 25 juillet, Galaxy a aidé un mineur précoce à vendre environ 80 000 BTC (9 milliards de dollars). Bien que la vente se soit faite par étapes, cela a provoqué une chute du Bitcoin de près de 4 %, tombant sous les 115 000 dollars.
Lors de ces transactions massives, certaines critiques ont évoqué une manipulation ou une perturbation du marché par Galaxy. Toutefois, Galaxy est un investisseur institutionnel pur, et il est peu probable qu’il ait un motif actif de nuire au marché. Les institutions recherchent stabilité et faible volatilité, et leur orientation vers les rendements favorise une expansion du marché.
Mais ce n’est pas là l’essentiel. La particularité de Galaxy réside dans sa capacité d’« adaptation au moment », c’est-à-dire à suivre chaque cycle et chaque époque. Son fondateur, Mike Novogratz, ancien financier non technique, aborde les cryptomonnaies non pas par foi, mais par rentabilité.
À une époque où les particuliers se retirent et que les institutions entrent en scène, l’avenir de Galaxy mérite une attention particulière, surtout concernant l’élargissement des stratégies de trésorerie crypto.
Vous souvenez-vous de Sharplink, l’entreprise de trésorerie ETH dirigée par un cadre de BlackRock ?
En juin 2025, Sharplink a effectué à plusieurs reprises des achats d’ETH sur OTC chez Galaxy, avec un volume minimum identifiable de 800 millions de dollars. Or, Galaxy est également l’un des investisseurs de Sharplink. J’achète à moi-même, main gauche vers main droite.
Au-delà du BTC et des ETF, Galaxy participe au moins au financement et au développement de la trésorerie Stablecoinx d’Ethena, ainsi qu’à Mill City Ventures III, Ltd., trésorerie de $SUI dotée de 450 millions de dollars.
Galaxy étend également ses types de transactions OTC, par exemple en soutenant LsETH, le LST émis par Liquid Collective, dont la version SOL, lsSOL, est destinée aux investisseurs institutionnels et est prise en charge par Anchorage Digital.
Encore une fois, quel petit monde.
De plus, GDN capture à la fois Anchorage Digital et Galaxy Digital, confirmant que les institutions de custody collaborent davantage qu’elles ne se livrent une concurrence destructrice.
Cependant, contrairement à l'enthousiasme d'Anchorage Digital pour les stablecoins fondé sur sa licence bancaire, Galaxy oriente principalement son expansion vers les stratégies de trésorerie, et de nombreuses nouvelles trésoreries non-BTC/ETH sont encore en cours de construction.
Profitant de son avantage en taille de capital, Galaxy détient lui-même 1,8 milliard de dollars de BTC, et renforce stratégiquement sa position sur XRP (Ripple) à hauteur de 34,4 millions de dollars. Plus encore, Ripple annonce l'acquisition pour 200 millions de dollars de Rail, entreprise de stablecoin soutenue par Galaxy.
Encore une fois, j’achète à moi-même, main gauche vers main droite.
D'après les rapports financiers de Galaxy, on peut anticiper ses prochaines priorités en trésorerie ou en market making : $HYPE, $SOL et $XRP. Ripple ayant définitivement clos son litige avec la SEC, son cours bondit de 10 %, Galaxy ayant devancé les petits investisseurs.
Galaxy a également liquidé ses positions UNI et TIA. Le train de la nouvelle ère n’a plus de place pour les anciens aristocrates. USDG, HYPE et XRP figurent désormais parmi les nouveaux entrants. L’OTC sent le printemps le premier.
Autrefois, l’OTC ne pouvait qu’accepter passivement les ordres des grandes baleines, sans pouvoir influencer directement le marché secondaire, ce qui le distinguait fortement des market makers en bourse. Mais les stratégies de trésorerie vont tout changer : actions, obligations et cryptos seront émis de manière coordonnée, et l’on ignore encore qui détiendra le contrôle des prix.
Conclusion
Les institutions de custody sont les nouveaux carrefours du capital. Hors chaîne, la sécurité est nécessaire pour monter sur chaîne ; sur chaîne, la conformité est requise pour descendre hors chaîne. Les stratégies de trésorerie permettront aux institutions de custody d’influencer activement les prix des cryptomonnaies. La liquidité crypto constitue la structure de pouvoir fondamentale. Avant, c’était CEX + MM (market makers), mais aujourd’hui, ces deux acteurs ont perdu leur éclat.
BNY gère plus de 52 000 milliards de dollars en actifs sous custody, comparé à moins de 4 000 milliards pour la capitalisation totale du marché crypto, et seulement 520 milliards pour les stablecoins en dollars, les ETF crypto et les sociétés de trésorerie. L'influence des institutions de custody crypto sur le marché doit encore mûrir pendant un certain temps.
Mais là où est l'argent, là où l'on gagne de l'argent, chaque fondateur doit y réfléchir sérieusement.
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