Décryptage du marché RWA : une croissance de 48 % au premier semestre, ZKsync devient la deuxième plus grande chaîne publique
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Décryptage du marché RWA : une croissance de 48 % au premier semestre, ZKsync devient la deuxième plus grande chaîne publique
Sur le plan des données, la croissance du marché des RWA présente un état prometteur.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Frank, PANews
Au premier semestre 2025, un secteur relativement discret du monde des cryptomonnaies — la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) — a connu une croissance fulgurante. Au 6 juin, la capitalisation boursière mondiale du marché RWA a grimpé à 23,39 milliards de dollars américains (hors stablecoins), en hausse de 48,9 % par rapport aux 15,7 milliards au début de l'année. Cette croissance est principalement portée par deux piliers : le crédit privé (environ 58 %) et les obligations américaines (environ 31,2 %), qui représentent ensemble près de 90 % du marché.
Cependant, derrière ces performances impressionnantes se cachent des problèmes structurels profonds : concentration excessive des classes d’actifs, liquidité limitée, manque de transparence et faible intégration avec l’écosystème natif de la crypto. Le RWA est encore loin d’être une « voie principale » véritablement établie.
Crédit privé + obligations américaines : 90 % du marché
Le crédit privé est devenu le type d’actif le plus populaire sur le marché RWA, avec un volume total atteignant 13,5 milliards de dollars, soit environ 57,7 % du total.
Figure arrive en tête avec un montant de prêts actifs de 10,19 milliards de dollars. Figure est une plateforme technologique financière basée sur la blockchain, spécialisée actuellement dans les crédits sur valeur locative immobilière (HELOC). Elle permet aux utilisateurs d’emprunter jusqu’à 85 % de la valeur de leur bien immobilier. Selon ses données officielles, HELOC est devenu le premier crédit immobilier non bancaire aux États-Unis, ayant accordé plus de 15 milliards de dollars de crédits au total.
Contrairement à la majorité des projets RWA qui s’appuient sur des blockchains publiques généralistes, Figure utilise Provenance Blockchain, une blockchain L1 publique mais permissionnée. Ce modèle, proche d’une blockchain de consortium, permet une meilleure gestion des actifs RWA, mais limite fortement leur circulation sur le marché. Bien que les actifs RWA émis par Figure dépassent 10 milliards de dollars, leur lien avec le marché crypto reste ténu. Ces actifs sont essentiellement mis en ligne sous forme de titres hypothécaires, sans fonctionnalité d’échange. À ce jour, cette part du marché n’est pas liquide. Selon la définition classique du RWA, les actifs de Figure relèvent donc d’un cas atypique.
Les obligations américaines constituent la deuxième catégorie d’actifs RWA en termes de parts de marché. Le principe consiste à transformer des actifs libellés en dollars, tels que les obligations américaines, la trésorerie ou les prêts-rechanges, en jetons numériques via la technologie blockchain. Dans ce domaine, BUIDL, lancé par BlackRock, domine largement avec un volume émis d’environ 2,9 milliards de dollars.
Initialement lancé sur Ethereum, le fonds BUIDL s’est étendu à plusieurs réseaux blockchain, notamment Solana, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism et Polygon. La grande majorité des actifs BUIDL (environ 93 %) restent toutefois émis sur Ethereum.
Ce type de RWA offre une flexibilité supérieure à l’achat traditionnel d’obligations américaines, avec une liquidité 24h/24 et 7j/7. En revanche, les transactions classiques d’obligations peuvent prendre plusieurs jours. Toutefois, BUIDL est réservé aux investisseurs qualifiés, avec un seuil minimum d’investissement fixé à 5 millions de dollars, et compte actuellement 75 détenteurs. Par ailleurs, BUIDL propose une version compatible DeFi appelée sBUIDL, un jeton ERC-20 représentant une créance 1:1 sur le fonds BUIDL. sBUIDL peut interagir avec des protocoles DeFi comme Euler.
Outre le crédit privé et les obligations américaines, les matières premières occupent la troisième place parmi les catégories d’actifs RWA, principalement composées d’or tokenisé émis par Paxos, Tether et d’autres institutions, pour une capitalisation totale d’environ 1,51 milliard de dollars.
ZKsync et Stellar, les nouveaux venus inattendus du classement RWA
En matière de blockchains, Ethereum reste le réseau préféré des actifs RWA. Avec une capitalisation de 7,4 milliards de dollars, il représente 55 % du marché (ce taux étant calculé sur la base des actifs émis uniquement sur des blockchains publiques, soit environ 12,55 milliards de dollars ; les actifs émis par Figure sur sa propre blockchain ne sont pas inclus).
Parmi ces actifs, les 2,7 milliards de dollars de BUIDL représentent 36,48 % de la part d’Ethereum, suivis par l’or tokenisé tel que PAXG et XAUT.
Un résultat surprenant dans le classement des blockchains est l’ascension de ZKsync, qui atteint la deuxième place avec 2,25 milliards de dollars d’actifs émis. Ce succès s’explique principalement par Tradable, une société de gestion d’actifs intégrant les technologies web3. Tradable permet aux institutions de proposer des opportunités d’investissement sur son application, en précisant l’usage prévu et les détails de transaction. Les investisseurs choisissent ensuite les projets qui les intéressent, comme des prêts garantis dans la fintech (110 millions de dollars levés, rendement de 15 %) ou des prêts à terme auprès de cabinets d’avocats prestigieux (57 millions de dollars, rendement de 15,5 %). Selon les données officielles de Tradable, 34 actifs sont actuellement disponibles, avec un rendement moyen (APY) de 10 %. Pourtant, l’entreprise semble peu active en communication : elle n’a publié que deux retweets sur Twitter, aucun contenu original, et sa page actualités reste figée à des nouvelles de 2023.
En outre, l’examen des contrats de Tradable par PANews révèle que tous sont des contrats fermés (non open-source) et qu’aucune interaction avec des actifs cryptographiques n’a été effectuée. Tous les contrats indiquent un solde de zéro jeton. Cela soulève donc des doutes quant au montant réel d’actifs RWA effectivement mis en ligne par Tradable.
Par ailleurs, Stellar figure à la troisième place du classement des blockchains RWA, un résultat également inattendu. Le volume d’actifs RWA émis sur ce réseau s’élève à environ 498 millions de dollars, dont 489 millions proviennent de BENJI, lancé par Franklin Templeton. BENJI est un fonds monétaire adossé aux obligations américaines, avec un volume total émis d’environ 770 millions de dollars, dont 63 % sur la chaîne Stellar.
Stellar, une blockchain ancienne fondée en 2014, avait progressivement disparu des radars des blockchains principales. En 2024, elle a lancé la plateforme de contrats intelligents Soroban et créé un fonds d’adoption de 100 millions de dollars pour stimuler le développement de projets. Depuis, elle a renforcé ses partenariats avec Franklin Templeton, Paxos, Circle et d'autres, ce qui lui a permis de surpasser des blockchains populaires comme Solana et de devenir la troisième blockchain la plus utilisée pour les émissions RWA. Toutefois, sa composition reste très dépendante de Franklin Templeton, ce qui la rend relativement fragile face à une diversification insuffisante.
Solana arrive en quatrième position avec environ 349 millions de dollars d’actifs RWA émis. Bien que ce montant reste modeste, il représente une croissance de 101 % depuis janvier 2025, ce qui en fait un acteur à la croissance rapide. Sur ce réseau aussi, les obligations américaines dominent.
Derrière les chiffres brillants, des défis latents pour le marché RWA
Sur le plan statistique, la croissance du marché RWA paraît impressionnante. Pourtant, cette performance masque plusieurs défis potentiels.
Premièrement, les actifs restent concentrés sur le crédit privé et les obligations américaines. Or, les données des principaux projets comme Figure et Tradable manquent de transparence. De plus, les actifs RWA de Figure existent essentiellement sous forme numérique sans être réellement échangeables. En ce sens, ils n’exploitent pas pleinement les avantages de la blockchain en matière de liquidité et de transparence.
Deuxièmement, dans le domaine des obligations, de nombreux produits ressemblent fortement aux stablecoins. En effet, les stablecoins rémunérés adossés aux obligations américaines offrent des rendements similaires. Les produits RWA centrés sur les obligations doivent donc faire face à une concurrence directe des stablecoins.
Troisièmement, la concentration excessive des actifs persiste. Malgré plusieurs années de développement, le marché RWA reste dominé par les obligations et le crédit privé (près de 90 %). Les autres catégories comme les marchandises, les actions ou les fonds restent marginales, freinées par des obstacles liés au stockage physique, à la conformité juridique ou aux coûts élevés.
À ce jour, la taille totale du marché RWA s’élève à seulement 23,3 milliards de dollars, loin derrière le marché des stablecoins (236 milliards de dollars), et même inférieure à la capitalisation de certaines nouvelles blockchains. Ce niveau est très éloigné des projections habituelles qui anticipent un marché RWA de plusieurs milliers de milliards. Actuellement, le RWA reste un terrain de jeu réservé aux institutions et grands acteurs, éloigné des pratiques typiques du marché crypto. Pour les investisseurs ordinaires, participer au secteur RWA reste difficile. Le RWA n’est pas encore prêt à devenir une nouvelle opportunité accessible au grand public.
En conclusion, le marché RWA a bel et bien affiché une croissance notable au premier semestre 2025, avec une augmentation de près de 50 % de sa capitalisation. La domination du duo crédit privé / obligations américaines s’affirme clairement. Le potentiel du RWA est indéniable, mais la clé de son succès durable réside dans sa capacité à surmonter les goulots d’étranglement actuels — en améliorant la transparence, la liquidité et l’intégration avec l’écosystème crypto. Ce sera là le déterminant entre une mode passagère et une véritable révolution financière.
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