À la lumière de Sanctum, l'effet longue traîne du jalonnement liquide sur Solana
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À la lumière de Sanctum, l'effet longue traîne du jalonnement liquide sur Solana
Sanctum pousse l'adoption des LST sur Solana via une approche unique, radicalement différente de celle d'Ethereum.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Sonya Kim
Traduction : TechFlow
Contexte (LST sur Solana et Ethereum)
Les jetons de mise liquides (LST) sur Solana n’ont jamais connu le même succès que sur Ethereum. Par exemple, Lido a tenté de s’étendre sur Solana, mais a abandonné en octobre 2023 faute d’attraction utilisateur. Sur Ethereum, les LST détiennent une part importante du marché, représentant 32 % de l’ensemble des ETH misés. Étant donné qu’environ 28 % des ETH sont misés, cela signifie que les LST représentent moins de 10 % de la capitalisation totale d’ETH. En revanche, bien que la proportion d’ETH misés sur Solana soit plus élevée (67 %), les LST n’y occupent qu’environ 6 % du marché, soit un peu plus de 4 % de la capitalisation totale de SOL.
Source : Dune Analytics (hildobby_,andrewhong5297,21shares)
Plusieurs raisons peuvent expliquer la faible part de marché des LST sur Solana :
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Processus de mise natif plus fluide sur Solana : Sur Ethereum, la présence de files d’attente pour la mise et le retrait rend la liquidité et les LST très précieux, car les délais sont incertains. En comparaison, la mise native sur Solana implique un cycle d’activation/désactivation d’environ 2,5 jours, ce qui réduit les frictions. Ainsi, l’avantage des LST par rapport à la mise classique est moins marqué.
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Marché du prêt sous-jacent moins développé sur Solana : Bien que la capitalisation d’Ethereum soit 3,8 fois supérieure à celle de Solana, la valeur verrouillée totale (TVL) du principal protocole de prêt sur Ethereum, Aave, est 8,5 fois supérieure à celle de Kamino, le protocole le plus important sur Solana. Le manque de maturité relatif des protocoles de prêt sur Solana signifie que la mise à effet de levier via les LST n’est pas aussi répandue que sur Ethereum.
LST sur Solana
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Bien que les LST sur Solana soient relativement en retard par rapport à Ethereum, ils connaissent toutefois une croissance progressive à partir d’une base faible.
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Depuis le premier trimestre 2023, la part de marché des LST est passée de moins de 2 % du volume total misé à plus de 6,5 % aujourd’hui.
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Cette croissance est principalement portée par Jito, dont la part de marché est passée de zéro il y a deux ans à près de 50 % actuellement. En revanche, mSOL (Marinade), ancien leader du marché, a perdu une partie de sa part.
Source : Dune Analytics (21shares)
Source : Dune Analytics (21shares)
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Ce que les graphiques précédents ne montrent pas directement, c’est que Sanctum, depuis son lancement au premier trimestre 2024, a vu sa part de marché des LST passer de 0 à plus de 16 %. Sanctum est un protocole de mise liquide permettant la création, l’échange et la gestion de LST.
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À ce jour, Sanctum a lancé environ 20 LST, notamment des jetons liés à de grands projets Solana comme Jupiter (jupSOL), Helius (hSOL), Bonk (bonkSOL) et dogwif (wifSOL). Cette semaine, Binance (BNSOL), Bybit (BBSOL) et Bitget (BGSOL) ont annoncé leur intention de lancer chacun leur propre LST SOL via Sanctum.
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Selon les données de DefiLlama, Sanctum fait désormais partie des six premiers protocoles de Solana avec plus de 700 millions de dollars de valeur verrouillée (TVL). Avec les prochains lancements de LST par les principales bourses centralisées (CEX) via Sanctum, je m’attends à une poursuite de cette croissance. À noter que Binance est le quatrième plus grand fournisseur de services de mise sur Ethereum (derrière Lido, Coinbase et EtherFi), avec environ 4 % de part de marché.
Source : Dune Analytics (21shares)
Qu'est-ce que Sanctum ?
Sanctum est un protocole conçu pour simplifier le lancement de LST sur Solana. Il vise un avenir « illimité » avec des milliers de LST.
Grâce à trois produits distincts, Sanctum résout les défis de liquidité auxquels sont confrontés les LST, permettant à tout LST (quelle que soit sa taille) d’interagir facilement avec d’autres LST ou avec SOL.
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Réserve (Reserve) : Un fonds inactif d’environ 400 000 SOL qui permet aux utilisateurs d’échanger instantanément leurs LST contre du SOL moyennant des frais minimes, contournant ainsi la période d’un epoch d’attente. Cela constitue un filet de sécurité pour les protocoles DeFi souhaitant intégrer n’importe quel LST comme garantie. Depuis juillet 2022, 2,5 millions de SOL ont été désengagés via la réserve, avec un taux d’utilisation journalier moyen inférieur à 1 %.
Source : https://dune.com/sanctum/sanctum
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Routeur (Router) : Un outil permettant des interactions LST-to-LST sans glissement, tirant parti de la conception des comptes de mise (Stake Account) de Solana. Lorsqu’un utilisateur mise, un Stake Account est créé et délégué à un validateur pour percevoir des récompenses. Les LST sur Solana sont en réalité des enveloppes SPL autour de ces comptes de mise. En arrière-plan, lorsque l’utilisateur passe d’un LST à un autre, le routeur Sanctum annule automatiquement la délégation d’un compte actif, le désenveloppe, puis le réenveloppe et le redélie à un nouveau validateur. Ce mécanisme rend possible les échanges LST-to-LST sans nécessiter de pools de liquidité. Le routeur Sanctum est déjà intégré à Jupiter.
Les LST sur Solana sont essentiellement des versions liquides des comptes de mise des utilisateurs. Cela signifie que les LST sur Solana sont semi-fongibles.
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Infinity est un pool de liquidité composé de LST approuvés par Sanctum, permettant des échanges entre tous les jetons inclus dans le pool. Les fournisseurs de liquidité peuvent déposer leurs LST dans le pool en échange de jetons INF. Le jeton INF est lui-même un LST, ce qui signifie qu’il peut être utilisé dans diverses combinaisons DeFi et accumuler à la fois les récompenses de mise des LST sous-jacents et les frais de transaction du pool. Actuellement, le taux annualisé (APY) de INF est de 7,63 %, légèrement supérieur à celui de JitoSOL (7,59 %) et au taux annualisé estimé du réseau entier (7,34 %).
Source : Sanctum
Pourquoi lancer un LST Sanctum ?
Grâce à Reserve, Router et Infinity, Sanctum a construit une couche de liquidité unifiée qui réduit les obstacles à la liquidité pour les LST de longue traîne. Alors, pourquoi quelqu’un voudrait-il lancer un LST Sanctum ?
Les motivations possibles incluent :
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Augmentation des revenus : Les LST peuvent choisir de prélever une commission sur la valeur totale verrouillée (TVL) ou sur les récompenses de mise.
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Qualité de service pondérée par la mise (SwQoS) : SwQoS est un mécanisme anti-Sybil actuellement discuté dans l’écosystème Solana. Il associe le poids de la mise à la qualité du service transactionnel. Si mis en œuvre, un validateur disposant de 1 % de la mise aura le droit d’envoyer jusqu’à 1 % des paquets aux leaders, donnant ainsi aux validateurs fortement misés une meilleure chance d’inclure des transactions. Ce modèle incite les projets à fort volume transactionnel (comme Jupiter) à accumuler davantage de mise via des LST afin d’améliorer la qualité de service pour leurs utilisateurs.
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Identification de la communauté, des utilisateurs et des fans : Sanctum développe une version 2 appelée Sanctum Profiles, visant à créer sur Solana une « couche sociale et de fidélité composable ». L’objectif est de permettre à toute personne — individu, projet ou entreprise — de lancer un LST personnalisé. Ces LST ressemblent à des NFT (ou jetons sociaux), offrant un accès à des fonctionnalités exclusives, des récompenses ou des abonnements. Ce champ des possibles est vaste. Comme l’a souligné JamesleyHanley dans un post, les récompenses de mise pourraient être reversées aux émetteurs de LST afin d’offrir des services ou produits spécifiques aux détenteurs.
Source : JamesleyHanley
Le chemin de valorisation de Sanctum ($CLOUD)
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Le projet en est encore à ses débuts, se concentrant principalement sur l’augmentation de la TVL globale des LST Sanctum. Les récentes collaborations avec des bourses centralisées (CEX) de premier plan indiquent une bonne adéquation produit-marché tant dans l’écosystème DeFi que CeFi.
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Intuitivement, les futures stratégies de valorisation pourraient inclure : 1) l’activation d’un interrupteur de frais pour monétiser les fonctionnalités de liquidité (Reserve, Router et Infinity), et/ou 2) le prélèvement d’une petite commission sur les LST. La première stratégie dépend du volume d’interactions entre LST (potentiel illimité), tandis que la seconde repose sur la TVL totale des LST Sanctum (limitée par la capitalisation de SOL).
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Modèle TVL : Si la part de marché des LST sur Solana atteint le niveau d’Ethereum, et si les LST Sanctum atteignent la part de marché de Lido, la TVL de Sanctum pourrait passer de 1 % actuel de l’offre de SOL à 6 %, soit une multiplication par six. Si la vision V2 des LST personnalisés comme couche sociale et de fidélité gagne en reconnaissance, le potentiel de valorisation pourrait être encore plus élevé.
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Modèle de volume d’interactions : Bien que difficile à modéliser précisément, on peut s’inspirer de stETH sur Lido. Le volume annuel sur 90 jours de stETH s’élève à 50,6 milliards de dollars, soit environ 1,9 fois sa TVL actuelle. En appliquant ce ratio, le volume annuel de Sanctum pourrait atteindre environ 9 milliards de dollars dans un scénario de base, et jusqu’à 34 milliards en période de hausse. On peut ensuite estimer les frais potentiels perçus par le protocole en supposant que Sanctum prélève 1, 5 ou 10 points de base sur chaque interaction LST-to-SOL ou LST-to-LST.
Source : Artemis.xyz, Dune Analytics
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$CLOUD se trade actuellement à 0,265 $, soit une capitalisation boursière (MC) de 48 M$ ou une valorisation entièrement diluée (FDV) de 265 M$. Étant donné la croissance attendue de la TVL grâce aux annonces récentes de LST par des CEX de premier plan, ainsi qu’une stratégie de monétisation mature sur DEX, je considère que Sanctum représente actuellement un choix d’investissement en liquidité particulièrement attractif.
Conclusion
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Sanctum pousse à l’adoption des LST sur Solana via une approche unique, radicalement différente de celle d’Ethereum. En exploitant l’architecture des comptes de mise de Solana, Sanctum intègre la liquidité des LST de longue traîne, en contraste marqué avec le marché des LST sur Ethereum, dominé par des géants comme Lido où la liquidité crée une dynamique de « winner takes all ».
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Les récentes partenariats avec des CEX de premier plan suggèrent une augmentation significative probable de la TVL de Sanctum, ainsi que du marché global des LST sur Solana.
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La prochaine sortie de Sanctum Profiles V2 élargira encore davantage le potentiel d’application des LST. Les perspectives pour les LST personnalisés sont vastes, notamment en matière de personnalisation des récompenses de mise.
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