Pourquoi la plupart des fonds de capital-risque hésitent-ils à investir dans l'écosystème TON malgré son succès fulgurant ?
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Pourquoi la plupart des fonds de capital-risque hésitent-ils à investir dans l'écosystème TON malgré son succès fulgurant ?
Il se peut que l'approche habituelle d'investissement spéculatif basée sur les jetons ne soit plus efficace pour analyser l'écosystème TON.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : flowie, ChainCatcher
Édition : Marco, ChainCatcher
Récemment, Donald, associé fondateur de la société financière institutionnelle FA D2 Capital, a discuté avec plus de 60 sociétés de capital-risque (VC), découvrant que chacune d’entre elles s’intéresse désormais à l’écosystème TON : « Même celles qui ont commencé tard ont commencé leurs recherches il y a trois ou quatre semaines. »
Mais s’intéresser ne signifie pas nécessairement investir. La majorité des VC contactées par Donald restent en phase d’observation. Bruce Lan, associé gérant de Bing Ventures, a examiné près de 100 projets sans encore concrétiser d'investissement.
Selon RootData, le nombre de levées de fonds dans l'écosystème TON au cours des six derniers mois reste à un chiffre. En comparaison, l’écosystème Bitcoin, tout aussi populaire que TON, a connu presque une levée de fonds par semaine pendant sa période d’expansion intense de trois mois.
Les sociétés d'investissement interrogées par ChainCatcher affirment toutes que l'écosystème TON se distingue par sa nature unique et durable, contrairement aux précédents récits éphémères. Toutefois, sur cet écosystème bénéficiant déjà d’un flux utilisateur massif, les modèles économiques ont également changé.
NotCoin, listé sur Binance et OKX, n’a pas sollicité de financement auprès des VC ; Catizen a généré un chiffre d'affaires de 12 millions de dollars sans même lancer son jeton. Plusieurs sociétés d’investissement affirment clairement : « À l’avenir, tous les projets soutenus dans l’écosystème TON n’auront pas besoin de lancer un jeton. »
Pour les sociétés traditionnelles de capital-risque crypto, continuer à analyser l’écosystème TON selon les habitudes d’investissement basées sur les jetons pourrait ne plus être efficace.
Aucun VC ne néglige TON aujourd’hui
Owen, fondateur de PAKA, remarque qu’il y a un an, s’intéresser à TON était une niche, mais aujourd’hui, presque aucun de ses homologues dans le secteur ne l’ignore.
Début 2023, lors d’une rencontre informelle durant la Semaine du Blockchain à Hong Kong, Owen a reçu un petit transfert USDT d’un ami Telegram. C’était une nouvelle fonctionnalité annoncée par Telegram un mois auparavant.
La possibilité pour près d’un milliard d’utilisateurs d’effectuer directement des transactions sur chaîne a profondément impressionné Owen, toujours attentif aux applications grand public.
Après analyse avec son équipe, Owen est convaincu que l’écosystème TON sera fondamentalement différent de tous les écosystèmes précédents. « Les autres écosystèmes proposaient une technologie obscure et demandaient aux utilisateurs s'ils voulaient jouer, mais hormis les airdrops, les utilisateurs étaient indifférents. Telegram, en revanche, dispose d'une base massive d'utilisateurs réels, permettant d'utiliser la technologie Web3 pour répondre à leurs besoins, ce qui suit clairement mieux la voie de l'adoption massive. »
Mais quand il a commencé à explorer l’écosystème TON, cela s’est avéré difficile au départ.
Subjectivement, Owen trouvait de nombreux projets peu utiles, « inutiles mais pas assez pour être abandonnés ». Sur le plan de la liquidité, la situation était également médiocre, la TVL (valeur totale verrouillée) de TON étant alors inférieure à 10 millions de dollars.
Lorsqu'il a examiné l'interface d'un DEX (échange décentralisé) sur TON, elle lui a semblé si rudimentaire qu’il pensait : « L’équipe d’investissement de PAKA, expérimentée en développement, pourrait faire mieux en une semaine. »
Shigeru, associé de CGV Fund, qui étudiait également l’écosystème TON début 2023, fut découragé après avoir analysé quelques projets. Outre leur faible nombre et qualité générale médiocre, il sentait que le moment du marché n’était pas venu : « Les infrastructures étaient trop insuffisantes, il n’y avait même pas de portefeuille auto-géré disponible. »
Owen réalisa rapidement que « en raison du nouveau langage de développement et des infrastructures encore imparfaites, créer un bon DEX n’était pas si simple. »
Cependant, grâce aux efforts constants d’amélioration des infrastructures de TON, quelques mois plus tard, les projets initialement critiqués par Owen comptaient déjà plusieurs millions d’utilisateurs.
En septembre dernier, après l’annonce de la collaboration exclusive entre Telegram et TON, suivant le modèle commercial de WeChat, des infrastructures comme le portefeuille de paiement ont été mises en place, permettant aux 900 millions d’utilisateurs de Telegram d’acheter et vendre directement des jetons et NFT, ou de participer à des projets GameFi. En avril dernier, Tether a collaboré avec TON, introduisant ainsi une stablecoin native à TON.
Parallèlement, TON a lancé des mini-applications, permettant à Notcoin, Catizen et bien d'autres jeux légers d’enregistrer rapidement des dizaines de millions d’utilisateurs. De nombreuses petites applications peuvent désormais générer des revenus importants sans dépendre du lancement d’un jeton.
Le succès initial de petits jeux comme Notcoin et Catizen a attiré progressivement des acteurs sérieux venus du Web2.
Un entrepreneur fournissant des solutions techniques pour la blockchain TON et les développeurs rencontre fréquemment via des salons physiques des développeurs et porteurs de projets. Il note : « Actuellement, de nombreux éditeurs de jeux Web2 et entrepreneurs issus de l’écosystème WeChat visent Telegram ». En effet, le trafic sur les plateformes sociales Web2 telles que WeChat et TikTok est devenu très coûteux et saturé.
Parmi les choix de marchés à fort potentiel pour les entrepreneurs Web2 à l’international, Telegram, proche de WeChat avec près de 1 milliard d’utilisateurs mensuels actifs, devient naturellement une position stratégique clé. « Les méthodologies forgées après des années de compétition en Web2 peuvent être partiellement appliquées sur Telegram. »
Owen ajoute que des éditeurs de jeux Web2 tels que Glacier, Weiyou et 37Games sont déjà entrés sur l’écosystème TON.
Mais outre ces changements internes, le facteur crucial qui a mobilisé l’ensemble des VC asiatiques-pacifiques autour de TON est surtout l’engagement accru des grands capitaux occidentaux dans les applications et l’écosystème TON.
Cette année, Paradigm et a16z ont tous deux participé au financement de 150 millions de dollars de Farcaster. Pantera Capital a officiellement annoncé son fort engagement sur TON au premier semestre, certains analystes blockchain estimant l’investissement supérieur à 250 millions de dollars. Avant cela, l’écosystème TON était principalement financé par des capitaux chinois ou russes.
Donald constate nettement que depuis l’entrée des capitaux occidentaux, de plus en plus de VC posent des questions sur les projets de l’écosystème TON : « Parmi les plus de 50 VC que j’ai récemment rencontrés, aucune ne néglige TON ». Shigeru, qui avait initialement renoncé à TON l’an dernier, y porte désormais une attention particulière.
Donald souligne : « Beaucoup de VC comprennent que même si 50 sociétés rassemblent leurs fonds, cela ne représente que quelques milliards de dollars, loin d’être suffisant pour gonfler seul l’écosystème TON avec seulement les capitaux de l’Asie-Pacifique. »
L’arrivée des capitaux occidentaux pourrait également stimuler la participation de davantage de développeurs et projets occidentaux. Pour l’instant, ceux qui construisent sur TON sont majoritairement des entrepreneurs et développeurs orientaux.
Ayant interagi avec des entrepreneurs et développeurs orientaux et occidentaux de l’écosystème TON, Donald perçoit clairement que les premiers cherchent encore à monétiser rapidement à court terme, tandis que les seconds réfléchissent davantage à la création d’applications phares comme Facebook ou Snapchat en Web2, centrées sur les près d’un milliard d’utilisateurs actifs.
« De nombreux VC anticipent que, une fois que les Occidentaux auront lancé de nouveaux paradigmes ambitieux, les acteurs de l’Asie-Pacifique pourront créer leurs propres versions régionales, exploitant leurs avantages en coûts de trafic et en capacité opérationnelle pour réussir. Dans deux ans, les produits avec plus d’un million d’utilisateurs quotidiens pourraient être à égalité entre Orient et Occident. »
Pourquoi la plupart des VC observent-ils sans investir ?
Donald comprend parfaitement pourquoi la plupart des VC hésitent malgré leur intérêt. Comparé à il y a un an, les infrastructures et la croissance rapide des projets dans l’écosystème TON sont évidentes, mais les opportunités d’investissement restent limitées.
D’après ton.app, l’écosystème TON compte actuellement 910 projets, dont 60 % sont apparus au cours des huit derniers mois. Après avoir cartographié 300 à 400 projets, Donald observe : « 90 % sont des jeux ». Owen confirme également que les jeux sur TON sont désormais trop nombreux pour être tous suivis.
La plupart des petites équipes de jeux ne dépendent guère du financement traditionnel des VC.
L’an dernier, Owen a approché l’équipe derrière Notcoin : « Ils développaient initialement une plateforme Launchpad sur TON appelée Tonstarter. J’avais envisagé d’investir dedans, mais l’équipe m’a dit qu’elle concentrait ses efforts sur Notcoin, refusant l’argent des VC et optant pour une approche purement communautaire. » En effet, Notcoin n’a jamais annoncé de levée de fonds.
Même lorsqu’ils lèvent des fonds, ces petites équipes de jeux ne font souvent qu’une seule levée au stade de démarrage, avec des montants très modestes. Donald, ayant rencontré plusieurs de ces équipes, constate : « Elles ont une forte capacité de monétisation ». Scarlett, investisseur chez Pluto, l’éditeur derrière Catizen, précise que grâce à la vente de modules d’objets virtuels dans le jeu, Catizen a généré plus de 12 millions de dollars de revenus, avec plus de 500 000 clients payants.
Des petits jeux isolés ne valent pas forcément l’investissement pour les VC, qui préfèrent voir si l’écosystème TON peut produire davantage de modèles comme 4399 ou les mini-jeux de WeChat.
Bruce Lan, associé gérant de Bing Ventures, a examiné la plupart des mini-jeux de l’écosystème TON et estime qu’à l’instar des mini-programmes comme "Sheep Sheep" sur WeChat, leur cycle de vie sera probablement court, disparaissant après une rapide monétisation. « Les VC peinent à garantir un retour sur investissement positif ; ces projets conviennent mieux à une mise en œuvre par lancement équitable (fair launch). »
De plus, bien que les mini-jeux de TON enregistrent des dizaines de millions, voire centaines de millions d’utilisateurs, « les chiffres comportent encore une certaine marge d’exagération ». Concernant des indicateurs clés comme le nombre réel d’utilisateurs, leur fidélité ou leur potentiel de croissance, Bruce Lan considère que ces données en sont encore à un stade très précoce, voire opaque.
Dans un contexte de forte concurrence, Shigeru, associé de CGV Fund, choisit de concentrer davantage ses efforts sur les infrastructures de l’écosystème TON. Ayant récemment examiné plus de 20 projets, il constate que, malgré leur faible nombre, certains actifs, dopés par la popularité récente de TON, ont vu leurs valorisations fortement augmenter, rendant les investissements difficiles.
Bien que le marché place de grands espoirs dans TON, Donald pense que sans l’émergence de projets marquant un tournant, l’écosystème TON ressemblera à d’autres récits éphémères : « Ce ne seront au mieux que différentes variantes d’air. » Par « projet marquant », il entend au minimum atteindre 3 millions d’utilisateurs actifs quotidiens (DAU).
De nombreux investisseurs que Donald côtoie restent donc en attente, espérant voir l’écosystème TON attirer des géants du Web2 comme ByteDance, Tencent ou NetEase, ainsi que des entrepreneurs occidentaux, afin de générer des projets transformateurs.
En outre, les problèmes de liquidité propres aux VC eux-mêmes freinent peut-être aussi les investissements dans l’écosystème TON. Donald explique que les VC de l’Asie-Pacifique investissent moins activement récemment. Dans le contexte du rallye haussier des ETF, la saison des altcoins n’a pas décollé, « les institutions sont surtout pressées de liquider leurs positions existantes ». Même si TON est populaire, les décisions d’investissement bloquent souvent au niveau des partenaires.
Selon Donald, la vague d’investissements sur TON ne viendra probablement qu’avec le prochain cycle de baisse des taux d’intérêt, lorsque les fonds traditionnels Web2 en dollars américains et les fonds Web3 de l’Asie-Pacifique auront levé de nouveaux capitaux, redonnant ainsi suffisamment de liquidités au secteur Web3.
Saisir le trafic tôt est essentiel
À la mi-année dernière, Scarlett a investi dans Pluto, l’éditeur derrière Catizen, faisant partie des premiers investisseurs actifs dans l’écosystème TON.
Scarlett pense que les mini-jeux « Tap to earn » seront inévitablement remplacés, mais il voit un potentiel dans l’espace de croissance de Catizen après avoir acquis un immense trafic via le jeu. Après avoir accumulé des dizaines de millions d’utilisateurs, Catizen élargit son périmètre d’activités en lançant un modèle de type Launchpool, « ce qui en fait essentiellement une version ludifiée de Pump.fun. »
PAKA est l’un des rares VC à adopter une stratégie agressive dans l’écosystème TON, ayant déjà investi dans plus d’une dizaine de projets couvrant divers domaines spécialisés tels que l’infrastructure, les jeux, les applications de红包, la DeFi et la DePIN.
Owen souhaite investir rapidement dans chaque segment spécifique de l’écosystème TON. Selon lui, « obtenir d’abord le trafic est plus important que tout ». Bien que les projets TON puissent sembler simples, ennuyeux, voire grossiers, c’est précisément le meilleur moment pour capter le trafic, car avec du trafic, tout devient possible par la suite.
C’est comme lorsque WeChat a ouvert ses comptes officiels : même les contenus médiocres et mal formatés attiraient facilement des centaines de milliers d’utilisateurs et se monétisaient aisément. Une fois saturé, tout devient de plus en plus difficile.
Bruce Lan compare les jeux « Tap to earn » de l’écosystème TON aux mini-jeux web apparus après l’an 2000 : « Même extrêmement simples, certains atteignaient alors des revenus mensuels de plusieurs dizaines de millions de dollars. »
Il ne s’attend pas non plus à ce qu’un blockbuster comparable à Honor of Kings naisse à court terme dans l’écosystème TON. Selon lui, la plupart des joueurs ne sont arrivés que depuis quelques mois, et il faut du temps pour découvrir comment intégrer efficacement le Web3. Les performances de la chaîne TON doivent aussi continuellement évoluer pour supporter des jeux exigeants.
Contrairement à la stratégie généraliste de PAKA visant à sécuriser des positions dans tout l’écosystème, Bing Ventures prévoit plutôt de cultiver soigneusement quelques projets clés.
Bruce Lan ne veut pas attendre passivement l’émergence d’une application phare. Il prévoit d’identifier activement les projets ou plateformes leaders du marché, de s’allier avec d’autres VC de premier plan pour accélérer des projets dans des segments encore inexistants sur TON.
Bruce Lan indique que, outre les investissements directs, Bing Ventures dispose également d’un fonds de fonds investissant dans de nombreuses institutions européennes et américaines. Bing Ventures encourage désormais les projets qu’il finance à explorer des opportunités sur TON, et cherche à influencer davantage de GP et LP occidentaux pour intensifier leur attention sur les opportunités d’applications grand public dans l’écosystème TON.
Bien que l’adoption massive reste incertaine dans le temps, Shigeru, associé de CGV Fund, pense que l’écosystème TON pourrait mettre fin à la situation actuelle du marché crypto où « personne ne rachète les positions des autres ».
Son analyse est que, par le passé, les narratifs Web3 ont souvent creusé un fossé cognitif entre Orient et Occident. Par exemple, début cette année, dans l’écosystème Bitcoin, les inscriptions (inscriptions) ont explosé en Asie mais pas en Occident, tandis que les runes ont eu le succès inverse.
L’écosystème TON, pouvant fonctionner sans dépendre entièrement de l’économie des jetons, devient ainsi un chemin de consensus pour l’adoption massive entre Orient et Occident.
Mais dans un écosystème qui ne repose pas entièrement sur l’investissement en jetons, face à l’émergence de nouveaux modèles, les VC crypto doivent réfléchir à modifier leurs habitudes d’investissement traditionnelles et trouver des méthodes d’investissement mieux adaptées.
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