Les employés d’Anthropic « refusent de céder » leurs anciennes actions, tandis que les investisseurs font la queue sans parvenir à en acheter.
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Les employés d’Anthropic « refusent de céder » leurs anciennes actions, tandis que les investisseurs font la queue sans parvenir à en acheter.
Les actions d’Anthropic, évaluées à 350 milliards de dollars, sont tant convoitées que certains veulent en acheter sans pouvoir en acquérir suffisamment, tandis que d’autres, bien qu’en mesure d’en vendre, refusent de le faire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xiao Bing, TechFlow
Le 8 avril, Bloomberg a rapporté que l’offre publique d’achat (tender offer) des actions détenues par les employés d’Anthropic avait été finalisée la semaine précédente. L’évaluation de la société reste inchangée par rapport à son tour de financement série G de février dernier, soit une valorisation pré-money de 350 milliards de dollars (hors les 30 milliards de dollars levés).
L’opération en elle-même ne surprend pas ; ce qui surprend, c’est le résultat : les investisseurs avaient prévu entre 5 et 6 milliards de dollars pour racheter ces actions, mais le montant effectivement échangé est resté très inférieur au plafond autorisé. Ce n’est pas faute d’acheteurs, mais faute de vendeurs. Face à leurs titres, la majorité des employés d’Anthropic a choisi de ne pas vendre.
Que parient les employés ?
Pour comprendre ce résultat, deux chiffres-clés doivent être pris en compte.
Le premier concerne la croissance des revenus d’Anthropic. À la fin de l’année 2025, le chiffre d’affaires annuel annualisé s’élevait à environ 9 milliards de dollars. En février 2026, lors du tour de financement série G, le directeur financier Krishna Rao indiquait un chiffre d’affaires annuel annualisé de 14 milliards de dollars. Selon Sacra, cette estimation est encore plus ambitieuse : dès mars, le chiffre d’affaires annuel annualisé aurait dépassé les 30 milliards de dollars, dépassant ainsi celui d’OpenAI (25 milliards). Trois ans seulement après avoir généré ses premiers revenus, Anthropic affiche une croissance annuelle supérieure à 10 fois depuis trois années consécutives.
Le second concerne les perspectives de cotation en bourse (IPO). Selon un article de Bloomberg publié en mars, Anthropic serait en discussion avec Goldman Sachs, JPMorgan Chase et Morgan Stanley afin de confier à ces banques la souscription de son introduction en Bourse, qui pourrait intervenir dès octobre prochain sur le Nasdaq, avec une collecte visée supérieure à 60 milliards de dollars. La fourchette d’évaluation envisagée s’étendrait de 400 à 500 milliards de dollars.
Le calcul des employés est simple : vendre aujourd’hui à une valorisation de 350 milliards de dollars signifierait renoncer à une partie substantielle de la plus-value potentielle, qui reviendrait alors aux investisseurs acheteurs. Par ailleurs, en Californie, le taux global de l’impôt sur les plus-values réalisées cette année peut dépasser 50 %. Vendre au début de l’année permet certes de disposer de dix mois supplémentaires pour planifier sa fiscalité, mais bon nombre d’employés jugent manifestement que cet avantage ne compense pas la possibilité d’obtenir un prix nettement supérieur en conservant leurs titres jusqu’à l’IPO.
Un signal sectoriel
Cette tender offer d’Anthropic n’est pas isolée. En octobre 2025, OpenAI avait déjà mené une opération similaire de transfert d’actions entre employés pour un montant de 6,6 milliards de dollars, à une valorisation de 500 milliards de dollars. Un détail intéressant de cette transaction était le suivant : OpenAI avait initialement approuvé un plafond de 10,3 milliards de dollars, mais les employés n’ont réellement cédé que les deux tiers de ce montant. Le tiers restant a également été conservé par les employés d’OpenAI.
SpaceX, Stripe et Databricks mènent également des opérations comparables. Pour les « licornes » géantes ayant choisi de ne pas se coter en bourse à court terme, les offres publiques d’achat régulières destinées aux employés sont devenues une pratique standard, servant à la fois d’outil de rétention des talents et de référence pour l’évaluation de la société.
Toutefois, le niveau de « retenue » observé chez Anthropic se distingue même au sein de ce groupe. Les revenus connaissent une croissance fulgurante, l’IPO est désormais inscrite au calendrier, et l’ensemble du secteur de l’intelligence artificielle demeure dans une phase haussière d’évaluation. Ces trois facteurs cumulés rendent parfaitement compréhensible l’absence de pression pour réaliser rapidement des plus-values.
Pourquoi une tender offer après une levée de 30 milliards de dollars ?
Le 12 février, Anthropic avait bouclé un tour de financement série G de 30 milliards de dollars, mené par GIC et Coatue, avec la participation de D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ et MGX. Il s’agit de la deuxième plus importante levée privée de l’histoire de la technologie, juste derrière les plus de 40 milliards de dollars levés par OpenAI l’année dernière.
La société ne manque donc pas de liquidités. Alors pourquoi organiser une tender offer ?
Parce que l’argent entré sur le compte de la société et celui présent dans la poche des employés constituent deux réalités distinctes. Pour les premiers employés d’Anthropic — notamment ceux qui ont quitté OpenAI en 2021 pour rejoindre Dario et Daniela Amodei dans leur nouvelle aventure — la valeur théorique de leurs options et de leurs actions restreintes (RSU) est déjà considérable. Toutefois, tant que la société n’est pas cotée, cette richesse demeure purement virtuelle. La tender offer constitue le seul canal légal permettant de transformer ces actifs théoriques en espèces.
Cela fait aussi partie de la guerre pour les talents en IA. Le fait que Meta propose des paquets rémunératoires à neuf chiffres pour attirer des chercheurs en intelligence artificielle n’est plus une nouveauté. Si les actions des employés ne peuvent jamais être converties en liquidités, aucune valeur théorique élevée ne suffira à les retenir. Anthropic doit donc offrir à ses employés une fenêtre régulière de sortie, tout en maintenant la stabilité de son équipe. Or, bien que cette fenêtre ait été ouverte, la plupart des employés l’ont simplement entrouverte, jeté un coup d’œil à l’extérieur, puis refermée.
Quelles implications pour le marché ?
D’un point de vue investisseur, le fait que la tender offer d’Anthropic n’ait pas atteint son plafond crée une situation intéressante de déséquilibre informationnel.
Les acheteurs disposent largement des fonds nécessaires. Comme le souligne Bloomberg, « certains investisseurs n’ont pas pu acquérir autant d’actions qu’ils l’avaient prévu ». L’offre de capitaux est abondante, mais l’offre d’actions Anthropic disponibles sur le marché secondaire est extrêmement limitée. Sur des plateformes spécialisées telles qu’EquityZen ou Forge, l’évaluation implicite d’Anthropic dépasse déjà les 500 milliards de dollars.
Ce phénomène constitue un signal favorable pour la fixation du prix de l’IPO prévue en octobre. Si même les employés internes refusent de céder leurs titres à une valorisation de 350 milliards de dollars, le prix fixé sur le marché public ne pourra que s’avérer supérieur. Bien entendu, cela suppose que le contexte macroéconomique ne se détériore pas brutalement. Dans un contexte marqué par la guerre entre les États-Unis et l’Iran, une escalade des droits de douane et une volatilité accrue des marchés boursiers américains, cette hypothèse n’est pas garantie.
Un autre aspect méritant attention concerne la méthode de reconnaissance des revenus. Anthropic comptabilise intégralement comme revenus les ventes réalisées via AWS, Google Cloud et Azure, tandis que les commissions versées aux fournisseurs de services cloud sont traitées comme des coûts de vente. En revanche, OpenAI applique une méthode « nette » pour ses ventes via Azure, ne comptabilisant que sa propre part. Ces deux méthodes comptables produisent des chiffres de revenus très différents pour une activité identique. Selon Bank of America, les frais versés par Anthropic aux fournisseurs de services cloud pourraient atteindre 6,4 milliards de dollars en 2026. Si la SEC exigeait, avant l’IPO, une harmonisation des pratiques comptables, le chiffre de revenus annuels annualisés de 30 milliards de dollars serait sensiblement réduit.
Ces questions relèvent toutefois des préoccupations des banques d’investissement durant la tournée de présentation (roadshow) de l’IPO. Pour l’ensemble des investisseurs en IA, l’essentiel à retenir de cette tender offer se résume à une phrase : les actions d’Anthropic, à une valorisation de 350 milliards de dollars, sont tant convoitées qu’elles ne peuvent être achetées en quantité suffisante, tandis que leurs détenteurs potentiels choisissent massivement de ne pas les céder. Sur le marché privé de l’intelligence artificielle, ce type de situation, où les vendeurs détiennent l’avantage, devient de plus en plus courant.
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