PDG de Delphi Labs : FDV n'est pas un Meme, un déblocage important ne signifie pas que le projet vaut zéro
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PDG de Delphi Labs : FDV n'est pas un Meme, un déblocage important ne signifie pas que le projet vaut zéro
Une proportion plus élevée de projets d'investissement à risque finit par disposer non seulement d'une liquidité au comptant, mais même d'un marché dérivé liquide.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : José Maria Macedo
Traduction : TechFlow
FDV n'est effectivement pas un simple mème. Depuis la publication de cet article, j'ai parlé avec plusieurs courtiers OTC afin de comprendre la structure du marché secondaire pour mes positions courtes. Les découvertes sont éloquentes, alors je souhaite les partager.
En résumé, je ne pense pas que ces déblocages soient haussiers.
Beaucoup de ces actifs ont des vendeurs actifs, mais très peu d'entre eux acceptent des offres à moins de 70 % en dessous du prix du marché (nous parlons ici de SAFT standards, avec une période de vesting de 1 an et une période de déblocage étalée sur 2 ou 3 ans).
En termes de volume, mon estimation approximative basée sur des discussions avec différents courtiers est qu'environ 100 millions de dollars de SAFT ont été échangés au total. Compte tenu du fait que des centaines de milliards de dollars de gains non réalisés vont être débloqués progressivement sur plusieurs années, cela représente à peine une poussière.
Pour rappel, un « déblocage haussier » implique un ratio entre capitalisation boursière et gains non réalisés aussi faible que possible, comme expliqué dans l'article référencé.
La plupart des jetons accumulent d'énormes gains non réalisés provenant des équipes (coût initial nul) et des investisseurs précoces (vous pouvez calculer cela vous-même à l’aide d’outils comme cryptorank.io).
Ajoutez à cela un flottant extrêmement faible (généralement entre 5 et 15 %), et la plupart des projets s’échangent à 4 à 8 fois leur valeur de gains non réalisés, ce qui signifie que la capitalisation totale en circulation est supérieure de 4 à 8 fois aux gains latents.
En supposant une période de 2 ans à compter du jour du cliff, cela signifie que des actifs représentant l'équivalent de toute la capitalisation seront débloqués tous les 3 à 6 mois. Cela rend difficile l’attraction d’acheteurs, surtout lorsque leurs alternatives en termes d’exposition beta sont les memecoins ou d’autres actifs sans excès d’offre.
Un moyen d’atténuer cet effet (en dehors d’une augmentation initiale du flottant) consiste à avoir un volume élevé de transactions secondaires avant le lancement, idéalement proche du prix du marché actuel.
Cela permet de réinitialiser la base de coût des jetons débloqués et ainsi de réduire fondamentalement le ratio gains non réalisés / capitalisation (par exemple, le célèbre cas du SOL de Multicoin, dont le premier déblocage a été précédé par un important trading secondaire).
Malheureusement, je n’observe pas cela sur le marché OTC.
Dans ce contexte, j’essaie de mieux comprendre la structure du marché. Je ne veux pas citer d’actifs spécifiques, mais beaucoup d’entre eux présentent les caractéristiques suivantes :
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Un ratio gains non réalisés / capitalisation extrêmement élevé ;
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Une absence quasi totale de demande secondaire, même à 70 % de décote par rapport au prix du marché ;
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Des taux de financement persistants positifs sur Binance, avec un intérêt ouvert atteignant des chiffres à 8 chiffres ;
Qui donc spéculerait à la hausse sur ces actifs via les CEX tout en refusant d’acheter à 70 % de réduction sur le marché secondaire ?
Mon hypothèse est simplement qu’il existe des frictions particulières du côté acheteur comme du côté vendeur.
Je ne connais pas bien le profil des acheteurs, mais ceux qui misent à la hausse sont probablement des particuliers inexpérimentés, ignorant les calendriers de vesting ou les plateformes OTC.
Les vendeurs potentiels incluent :
a) Les fondateurs / équipes, dont plus de 90 % des nouvelles pièces se trouvent dans des portefeuilles verrouillés, n’ayant donc ni collatéraux disponibles ni capacité à vendre à découvert ;
b) Des fonds de capital-risque, incapables ou non équipés pour prendre des positions courtes sur les CEX ;
C’est pourquoi les opportunités de mise à découvert et de profit sur ces actifs persistent.
Au passage, contrairement à ce que prétendent certains catastrophistes de la communauté crypto (CT), cela ne signifie pas que toutes les cryptomonnaies sont des arnaques, ni que tous les actifs à haut ratio gains non réalisés vont tendre vers zéro.
Je suis très optimiste sur la crypto dans son ensemble, et je crois qu'il y aura des gagnants dans certaines catégories capables de progresser malgré leurs déblocages, grâce à des cas d'utilisation réels.
Toutefois, il y aura aussi des actifs de longue traîne qui finiront par « aller à zéro ». C’est naturel, et c’est précisément ce à quoi on peut s’attendre dans une classe d’actifs qui offre de la liquidité aux investissements en capital-risque précoce.
Après tout, la majorité des start-ups échouent. Dans le capital-risque traditionnel, seules quelques entreprises d’élite parviennent à une introduction en bourse avec liquidité, tandis que la longue traîne disparaît silencieusement.
Dans la crypto, un pourcentage bien plus élevé de projets en capital-risque aboutit non seulement à une liquidité au comptant, mais également à des marchés dérivés liquides. Ce phénomène est inédit dans le capital-risque traditionnel, et constitue justement ce qui rend l’investissement crypto si particulier.
Cela signifie aussi que les échecs dans la longue traîne du secteur crypto seront publics et douloureux, où les participants gagneront ou perdront massivement, plutôt que de disparaître discrètement.
Cela implique également que les opportunités structurelles de vente à découvert seront plus nombreuses en crypto qu’en toute autre classe d’actifs. D'une certaine manière, vous pouvez littéralement parier de l’argent sur le fait empiriquement indiscutable que la majorité des start-ups échouent.
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