Grayscale : Comment l'élection présidentielle américaine et la macroéconomie influencent le bitcoin
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Grayscale : Comment l'élection présidentielle américaine et la macroéconomie influencent le bitcoin
Le bitcoin est un système monétaire alternatif qui concurrence le dollar américain. Par conséquent, les politiques gouvernementales américaines qui affectent l'économie ou les perspectives du dollar peuvent également avoir un impact sur le bitcoin.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesSource : Grayscale
Traduction : Dengtong, Jinse Finance
Lors de l'élection à venir, des questions macroéconomiques importantes incluront l'ampleur du déficit budgétaire et de la dette publique, l'inflation et l'indépendance de la Réserve fédérale, ainsi que le rôle des États-Unis dans le monde.
Le bitcoin constitue un système monétaire alternatif concurrent au dollar américain. Par conséquent, les politiques gouvernementales américaines affectant l'économie ou les perspectives du dollar pourraient également influencer le bitcoin.
Grayscale Research estime que le dollar pourrait se déprécier, et nous pensons que le bitcoin pourrait bénéficier de changements politiques entraînant (i) une augmentation de la dette publique américaine, (ii) une érosion de l'indépendance de la Réserve fédérale et des risques accrus d'inflation, (iii) un recul du leadership américain à l'étranger.
Alors que le bitcoin approche de nouveaux sommets historiques, les candidats à l'élection de 2024 ont commencé à aborder des sujets liés au marché des cryptomonnaies. Par exemple, l'ancien président Trump a déclaré cette semaine dans un entretien avec CNBC que le bitcoin avait « pris vie », et il permet désormais à ses partisans d'acheter des produits en bitcoin.[1] Avant les élections, un sondage réalisé par Harris Poll pour le compte de Grayscale indique que les investisseurs en cryptomonnaies pourraient surveiller attentivement les positions des candidats sur le bitcoin, ainsi que toute indication concernant d'éventuelles lois sur les cryptomonnaies adoptées par le prochain Congrès.
Mais le bitcoin est aussi un actif macroéconomique : il s'agit d'un système monétaire alternatif et d’un « moyen de stockage de valeur » concurrent au dollar. Ainsi, les questions macroéconomiques et géopolitiques soulevées lors de l'élection américaine — telles que le niveau des dépenses déficitaires et le rôle des États-Unis dans le monde — pourraient influencer la demande pour la plus grande cryptomonnaie. Nous estimons qu’un résultat électoral augmentant les risques de dépréciation du dollar pourrait profiter au bitcoin à moyen terme.
Question macro #1 : Déficit public et dette
Dans une certaine mesure, une hausse de la dette publique peut avoir un impact négatif sur la monnaie d’un pays.[2] Pour les États-Unis, dont l’économie est importante et les institutions matures, les risques pesant sur le dollar proviennent principalement du mécanisme des « deux déficits ». Cette théorie postule que, puisque la demande marginale pour les obligations publiques peut provenir d’investisseurs étrangers, les déficits budgétaire et commercial tendent à s’élargir simultanément.
Environ la moitié de la dette publique américaine est détenue par des investisseurs étrangers, et les déficits budgétaires fédéraux ont traditionnellement conduit à un élargissement du déficit commercial.[3] En outre, au niveau national, les passifs internationaux (c’est-à-dire les dettes détenues par des étrangers) sont nettement supérieurs aux actifs internationaux, le passif net des États-Unis représentant actuellement 65 % du PIB (graphique 1). Comme le stock de dette fédérale devrait fortement augmenter au cours des prochaines années[4], l’intérêt des investisseurs étrangers pour les obligations américaines pourrait se réduire voire disparaître, les poussant à délaisser progressivement le dollar, potentiellement en faveur d’alternatives comme le bitcoin.
Graphique 1 : Les investisseurs étrangers pourraient perdre tout intérêt pour les obligations américaines
Les présidents Trump et Biden ont tous deux laissé derrière eux un héritage marqué par une dette publique croissante et des déficits budgétaires procycliques, bien que la pandémie ait rendu l’interprétation historique de ces deux cas plus complexe. Avant la pandémie[5], le président Trump a fait grimper le niveau de la dette publique et élargi le déficit budgétaire, malgré une baisse du taux de chômage (graphique 2).[6] Des analystes gouvernementaux ont également estimé que la loi fiscale de 2017 a accru le déficit budgétaire à moyen terme.[7] Après la pandémie, le président Biden a poursuivi une politique similaire, marquée par une hausse du déficit budgétaire fédéral alors que le taux de chômage restait historiquement bas. De plus, aucun des deux candidats ne priorise l’équilibre budgétaire durant un second mandat. Le président Trump souhaite instaurer de nouvelles baisses d’impôts, tandis que le plan d’investissement dans les énergies vertes du président Biden devrait, selon les estimations, considérablement élargir le déficit.[8]
Graphique 2 : Les présidents Trump et Biden ont tous deux gouverné sous de larges déficits budgétaires
Étant donné que la dette publique pourrait continuer d’augmenter sous la direction de chacun des candidats, un facteur plus important pourrait être de savoir si l’un des partis contrôle à la fois la Maison Blanche et le Congrès. Selon la pratique actuelle[9], le parti obtenant la majorité simple au Congrès peut faire passer des lois relatives à la politique budgétaire. Les présidents Trump et Biden ont tous deux promulgué des législations majeures en début de mandat sous un gouvernement unifié. Impact sur le bitcoin : si un seul parti contrôle à la fois la Maison Blanche et le Congrès, la demande pourrait augmenter, car l’adoption de mesures élargissant le déficit serait facilitée.
Question macro #2 : Inflation et indépendance de la Réserve fédérale
Grayscale a collaboré avec Harris Poll pour interroger des électeurs potentiels sur leur perception des cryptomonnaies et de l’élection à venir. Notamment, les répondants ont indiqué que l’inflation constituait le problème le plus urgent du pays (graphique 3).
Graphique 3 : L’inflation est le problème le plus urgent aux États-Unis
Nous considérons que le bitcoin peut être perçu comme un actif de « stockage de valeur », servant de couverture contre la dépréciation du dollar — que ce soit par inflation ou dévaluation nominale entraînant une érosion du pouvoir d’achat. Une manière dont cette élection pourrait influencer le risque de dépréciation du dollar est son impact sur l’indépendance de la Réserve fédérale. Des recherches académiques montrent que les banques centrales indépendantes — celles chargées de maintenir une inflation faible et stable, sans être soumises au contrôle quotidien des responsables élus — sont plus à même d’assurer la stabilité des prix.[10] Ainsi, des actions affaiblissant l’indépendance de la banque centrale pourraient accroître la probabilité d’une forte inflation et d’une dépréciation du dollar à moyen terme. Le mandat du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, prend fin en 2026 ; le prochain président aura donc l’opportunité de façonner cette institution.
Durant son mandat, le président Trump a souvent critiqué publiquement la Réserve fédérale, affirmant par exemple qu’il n’était « pas content du tout » du choix de Powell, et qualifiant les décisions de politique monétaire du FOMC (Comité fédéral de marché ouvert) de « totalement erronées ».[11] Il a récemment continué ses critiques, qualifiant Powell de « politique » et affirmant que toute initiative de baisse des taux visait à « aider les démocrates ».[12] En revanche, le président Biden a adopté une approche plus traditionnelle, affirmant que sa méthode pour réduire l’inflation suivait ce principe : « respecter la Réserve fédérale, respecter son indépendance ».[13] Impact sur le bitcoin : si le président Trump est réélu et que le marché perçoit un risque accru qu’il affaiblisse l’indépendance de la Réserve fédérale durant un second mandat, la demande pourrait augmenter.
Question macro #3 : Le rôle des États-Unis dans le monde
Hors des États-Unis, bon nombre des plus grands détenteurs de dollars sont des gouvernements étrangers. Par exemple, pour la plupart des pays, le dollar représente la plus grande part de leurs réserves de change (actifs étrangers officiellement détenus par les gouvernements) (graphique 4). Par conséquent, la demande internationale pour le dollar peut être influencée par des facteurs économiques et politiques. Ainsi, les pays disposant de bases militaires américaines détiennent généralement davantage de dollars dans leurs réserves de change.[14] La demande pour le dollar dépendant à la fois de facteurs politiques et économiques, toute action du prochain président visant à réduire l’influence géostratégique des États-Unis pourrait affaiblir la demande pour le dollar, ouvrant ainsi la voie à des systèmes monétaires concurrents tels que le bitcoin.
Graphique 4 : Le dollar domine le commerce et la finance mondiaux
Le président Trump a exprimé davantage de vues négatives sur les engagements internationaux des États-Unis que le président Biden, ses propos et ses actions ayant occasionnellement suscité des tensions avec les alliés. Trump a fréquemment critiqué l’OTAN, retiré les États-Unis du Partenariat transpacifique (TPP), imposé des tarifs douaniers sur de nombreuses importations (y compris celles du Canada, du Mexique et de l’Union européenne), et exhorté le Japon et la Corée du Sud à fournir des incitations financières plus importantes pour la protection militaire américaine.[15] En tant que candidat, Trump a proposé d’appliquer globalement des droits de douane de 10 %, affirmant que ceux appliqués à la Chine dépasseraient 60 %.[16]
L’administration Biden a offert un soutien plus fort aux alliances existantes et aux institutions multilatérales. Cela inclut notamment le soutien à l’OTAN et au financement de l’Ukraine (mis en avant dans son dernier discours sur l’état de l’Union), ainsi qu’une attitude plus positive envers le TPP. L’administration Biden a également abandonné l’instauration de nouveaux droits de douane majeurs. Toutefois, après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les États-Unis et leurs alliés ont sanctionné la banque centrale russe — probablement la décision politique la plus significative récente concernant le rôle international du dollar. Cette action a conduit à une « dédollarisation » de l’économie russe — passage du dollar vers l’or et d’autres devises. À l’avenir, d’autres pays exposés au risque de sanctions pourraient eux aussi tenter de diversifier leurs réserves hors du dollar. Impact sur le bitcoin : des politiques plus isolationnistes ou une utilisation accrue de sanctions extraterritoriales pourraient affaiblir le dollar et favoriser des alternatives comme le bitcoin.
Le bitcoin sur le bulletin de vote
Outre les questions macroéconomiques présentes sur le bulletin de vote en novembre, les investisseurs en cryptomonnaies surveilleront également les signaux concernant une réglementation sectorielle spécifique. Le précédent Congrès a débattu de plusieurs projets de loi sur les cryptomonnaies. Parmi eux figuraient deux textes complets[17], la loi McHenry-Thompson et la loi Lummis-Gillibrand, qui traitaient toutes deux des exigences d’enregistrement pour les plateformes d’échange de cryptomonnaies, ainsi que de la compétence respective de la SEC et de la CFTC sur les actifs cryptographiques. Deux autres projets de loi importants incluent la « loi sur les stablecoins », visant à renforcer la transparence réglementaire des stablecoins[18], et la « loi anti-blanchiment sur les actifs numériques », axée sur la prévention des activités financières illégales dans le secteur des cryptomonnaies.[19]
Quelle que soit l’évolution du cadre réglementaire américain pour les cryptomonnaies, les tendances macroéconomiques et géopolitiques soutenant à la fois le dollar et le bitcoin semblent appelées à se poursuivre. Nous pensons que ces tendances comprennent de larges déficits budgétaires, une dette croissante, une inflation plus élevée et plus volatile, ainsi qu’un déclin de la confiance dans les institutions. Le bitcoin constitue une alternative concurrente au dollar en tant que « moyen de stockage de valeur ». Si les perspectives à long terme de l’économie américaine et du dollar se détériorent, nous prévoyons une hausse de la demande pour le bitcoin.
Concernant l’élection présidentielle, les deux candidats ayant déjà été présidents, les investisseurs peuvent en partie évaluer l’impact d’un nouveau mandat à partir de leurs déclarations et actions antérieures. Compte tenu de cet historique, si Trump ou Biden obtient également le contrôle du Congrès, la dette publique pourrait continuer de croître. Même avec une économie américaine en bonne santé, la persistance de larges déficits pourrait exposer le dollar à des pressions baissières. De même, toute politique accréditant les risques d’inflation et/ou réduisant la demande des gouvernements étrangers pour le dollar pourrait entraîner une dépréciation monétaire, profitant ainsi à des concurrents du dollar, tels que d'autres monnaies, les métaux précieux ou le bitcoin.
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