Analyse approfondie de Drift Protocol : le plus grand échange de contrats perpétuels sur Solana
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Analyse approfondie de Drift Protocol : le plus grand échange de contrats perpétuels sur Solana
Drift Protocol s'est démarqué en opérant avec succès pendant 2 ans sans jeton natif.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : JONASCYANG
Traduction : TechFlow
Dans le domaine des échanges d'actifs numériques, les contrats perpétuels, en tant que produit dérivé, sont devenus une composante essentielle du marché cryptographique. Cet article explore en profondeur les dernières tendances du marché des contrats perpétuels, en mettant particulièrement l'accent sur un nouveau protocole prometteur au sein de l'écosystème Solana : Drift Protocol. En analysant la conception fondamentale, les caractéristiques techniques et la position stratégique de Drift Protocol dans l'écosystème Solana, nous pouvons mieux comprendre l'état actuel et les orientations futures du secteur des contrats perpétuels.
État actuel des contrats perpétuels
Dans le domaine des contrats perpétuels, les exchanges centralisés (CEX) dominent encore le marché. Toutefois, il est indéniable que les protocoles décentralisés ont connu une croissance rapide ces deux dernières années, avec une augmentation d'environ 10 fois du volume total des positions ouvertes.
Les données n'incluent pas DYDX
Dans ce contexte, la concurrence entre protocoles perpétuels est intense. La croissance rapide des volumes incite les développeurs à considérer les CEX comme des activités rentables et durables. De nombreux protocoles ne font que de petites innovations basées sur GMX et DYDX, notamment dans les domaines de la source des prix, de la structure des frais et des incitations aux utilisateurs.
Comme pour les DEX, chaque segment DeFi comporte de nombreuses variantes. Le trop grand nombre de déclinaisons dans le domaine des contrats perpétuels intensifie la concurrence, car la structure commerciale est trop simple. Actuellement, ignorer l'utilisation de la liquidité des protocoles perpétuels pour développer le DeFi revient à manquer une opportunité précieuse.
Présentation de Drift Protocol
Drift construit un protocole décentralisé de contrats perpétuels sur Solana en utilisant un mécanisme de vAMM (market maker virtuel) dynamique (DAMM). Drift v2 a été lancé à mi-2022 et, grâce à sa nouvelle solution hybride de liquidité, s'est hissé parmi les cinq premiers CEX perpétuels en termes de TVL. Drift Protocol a fonctionné pendant deux ans sans jeton natif, ce qui le distingue. Il propose plusieurs types de marchés dérivés, incluant les contrats perpétuels, le spot et le prêt.
Drift v1 et ses problèmes
vAMM
Dans la plupart des cas, les market makers automatiques (AMM) sont utilisés pour les échanges, aussi appelés transactions au comptant. Traditionnellement, les AMM utilisent la formule du produit constant x * y = k pour fixer le prix des actifs, où x et y représentent les soldes de réserves de deux actifs dans le pool de liquidité, et k représente la liquidité totale. L'idée centrale est que, grâce au rééquilibrage automatique, k reste inchangé tout au long des transactions.
Perpetual Protocol est un autre exchange perpétuel basé sur AMM, qui a initialement proposé la solution de market maker virtuel (vAMM). Contrairement aux AMM traditionnels, les transactions vAMM ne dépendent pas des actifs sous-jacents. Bien qu'utilisant la même formule x * y = k, il est crucial de noter que dans le modèle vAMM, k est prédéfini et fixe, car toutes les transactions se déroulent dans ce pool virtuel.
Par exemple, si un utilisateur souhaite prendre une position à effet de levier x5 sur SOL avec 1000 USDC, il doit envoyer 1000 USDT à une caisse. En retour, le protocole crédite 5000 vUSDC dans le vAMM pour acheter SOL, lui donnant ainsi une exposition correspondante à SOL.
Drift v1 s'appuie sur ce concept avec deux innovations : le re-hauchage (repegging) et l'ajustement de la liquidité. Le re-hauchage signifie la mise à jour efficace du prix de l'actif coté selon les données de l'oracle, permettant aux transactions de se dérouler dans une zone de liquidité plus profonde. Grâce à une liquidité plus importante, les exécutions sont améliorées. L'oracle fournit les données de prix au vAMM et définit le « prix terminal (initial) » le plus récent, puis les frais collectés sont ajoutés au pool pour ajuster les prix, garantissant une liquidité suffisante dans la plage active. Dans le modèle initial de vAMM, le paramètre 'k' est fixé lors de la création du pool. Cependant, dans Drift v1, 'k' peut être ajusté plusieurs fois. Simplement dit, pour approfondir davantage la liquidité, les frais accumulés sont injectés dans le pool vAMM, similaire à l'ajout de liquidité sur Uniswap v2, entraînant ainsi une augmentation de "k".
Problèmes
Dans les modèles AMM classiques ou Peer-to-Pool, il existe toujours une partie agissant comme fournisseur de liquidité passif (LP), dont les profits des traders proviennent. Cependant, dans un modèle vAMM sans LP passifs, les traders deviennent mutuellement des LP, ce qui implique qu'un trader ne peut gagner que si un autre perd. Par conséquent, personne ne veut être le dernier trader. En conséquence, la majorité préfère ouvrir ou clôturer stratégiquement ses positions afin de réaliser des arbitrages, créant finalement un marché joueur contre joueur (PvP).
Un tel marché PvP peut continuer à fonctionner normalement s’il existe constamment suffisamment de traders. Toutefois, lorsque les arbitragistes ne peuvent plus obtenir des profits suffisants, le marché risque de s'effondrer — c’est là le problème. Le 'k' prédéfini fixe le prix initial. Quand le prix courant dépasse le prix initial, la position nette est longue, et inversement. Généralement, le prix équitable est dicté par les CEX, donc le pool vAMM doit utiliser les frais de transaction collectés pour réajuster le prix lorsque la divergence apparaît entre le prix équitable et le prix initial. En même temps, les frais de financement sont payés depuis ces mêmes frais collectés. Lorsque la divergence augmente, les coûts liés au re-hauchage et à l’ajustement de 'k' augmentent. Bien que les frais de financement soient plafonnés, les coûts du re-hauchage et de l’ajustement de 'k' peuvent épuiser le fonds d’assurance, réduisant ainsi les profits des arbitragistes.
Si les arbitragistes partent faute de rentabilité, la majeure partie des frais collectés sert à offrir aux petits traders des prix « meilleurs ». Or, sans arbitragistes, il n’y a plus de volume, ni de frais.
En raison du modèle asymétrique de trading du vAMM, une mauvaise gestion du levier peut entraîner des pertes dues à la manipulation des prix. Un manipulateur pourrait ouvrir successivement deux positions à fort effet de levier, pousser le prix vers un niveau où le profit d’une position compense la perte de l’autre ; ce profit étant alors prélevé sur les fonds des autres utilisateurs. De plus, l’écart entre les profits positifs et négatifs peut conduire à la faillite.
Conception fondamentale de Drift v2
Drift v2 introduit une solution hybride de liquidité visant à fournir davantage de collatéral et à réduire les risques inhérents au vAMM. Pour Drift v2, trois types de liquidité garantissent aux traders le meilleur prix lors de l'exécution des ordres :
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Liquidité juste-à-temps (JIT)
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Liquidité vAMM
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Liquidité provenant du carnet d'ordres décentralisé (DLOB)
Liquidité juste-à-temps (JIT)
Lorsqu’un trader soumet un ordre au marché, celui-ci est diffusé à un réseau de teneurs de marché composé de gardiens (guardians), déclenchant une enchère hollandaise. Par défaut, cette enchère dure 5 secondes (20 slots), le prix initial étant déterminé par le prix de l'oracle et l'état des stocks du vAMM. Pendant ce processus, les teneurs de marché rivalisent pour exécuter l'ordre, faisant varier le prix du plus avantageux au moins avantageux pour le destinataire. Les enchères JIT offrent aux traders l'opportunité d'une exécution sans glissement.
Liquidité vAMM
Dans Drift v2, si aucun teneur de marché n’exécute l’ordre du marché, le vAMM agit comme liquidité de secours. Le AMM de Drift v2 intègre des spreads acheteur/vendeur et des fournisseurs de liquidité Drift (DLP). Les DLP sont des fournisseurs de liquidité passifs dotés de fonctions actives, prenant des positions opposées au vAMM. Les utilisateurs peuvent ajouter de la liquidité à un pool spécifique et percevoir une part des frais acceptés. Le spread intégré élargit la liquidité du vAMM Drift, au-delà du simple remplissage au prix oracle courant pendant l'enchère. Ce processus atténue le problème coûteux du déséquilibre entre positions longues et courtes.
Que ce soit basé sur vAMM ou sur oracle, le marché perpétuel reste un jeu à somme nulle, où les traders profitent des pertes des autres. Cela contraste avec v1, où les traders avaient une liquidité « réelle » comme contrepartie de leurs gains/pertes — un point important car cela apporte davantage de collatéral. Après intégration des DLP au DAMM, la profondeur de liquidité s'améliore via l'augmentation de 'k', et 80 % des frais de transaction sont distribués aux DLP comme récompense.
Drift v2 introduit également un nouveau mécanisme de tarification basé sur l'oracle, optimisant le réajustement des prix et la fixation des spreads en tenant compte de facteurs tels que la volatilité et les stocks. Cela garantit la participation active des arbitragistes pour équilibrer efficacement les positions longues et courtes. Dans v2, les mouvements de prix reposent sur les données fournies par l'oracle, et non sur le déséquilibre entre positions longues et courtes.
Liquidité du carnet d'ordres décentralisé (DLOB)
Drift v2 offre un réseau de carnets d'ordres décentralisés. Le mécanisme est simple : un ensemble de robots appelés Keepers sont chargés d’enregistrer, stocker, puis matcher et exécuter les ordres limites soumis. Chaque Keeper dispose de son propre carnet d'ordres hors chaîne. Les ordres sont triés par prix, durée et taille de position. Lorsqu’un ordre atteint son prix de déclenchement, le Keeper soumet une transaction contre le DAMM. En échange, le Keeper perçoit une part des frais déterminée par une formule mathématique expliquée plus en détail ailleurs. Notamment, si un ordre d'achat et un ordre de vente ont exactement les mêmes paramètres (par exemple, acheter 1 SOL à 110 USDC – vendre 1 SOL à 110 USDC), le Keeper peut les apparier directement, sans passer par le vAMM, ce qui améliore l'efficacité.
Globalement, pour résoudre les problèmes de solvabilité, Drift v2 décentralise l'exécution des ordres vers des sources de liquidité réelles, telles que JIT, DLP et l’appariement direct d’ordres dans DLOB (ce qui signifie aussi plus de collatéral).
Autres caractéristiques
Spot
Drift v2 propose le trading au comptant et le trading au comptant avec effet de levier. Contrairement aux contrats perpétuels, tous les types de transactions spot reposent sur des actifs réels. Par exemple, la liquidité du spot provient de l’OpenBook DEX. En outre, le spot et le trading avec effet de levier permettent aux utilisateurs d’augmenter leur exposition au comptant en empruntant des actifs sur Drift v2. Ces deux méthodes visent principalement à couvrir les positions perpétuelles.
Swap
Les échanges sur Drift s'appuient sur Jupiter pour offrir le meilleur prix aux utilisateurs. Toutefois, la source de liquidité provient de Drift v2 lui-même. Les utilisateurs peuvent aussi recourir aux prêts flash pour amplifier leur effet de levier lors des swaps.
Prêt
Le module de prêt de Drift fonctionne de manière similaire à Aave, en utilisant un mécanisme de sur-collatéralisation. Lorsque vous déposez des actifs sur Drift, ceux-ci génèrent automatiquement des rendements.
Catalyseurs de croissance
Attentes en matière d'incitation
Drift a lancé sa version v1 en 2021. À ce jour, Drift n’a toujours pas de jeton natif, ce qui l’a privé d’opportunités d’inciter les utilisateurs à adopter le protocole. Malgré cela, Drift v2 a déjà enregistré un volume total supérieur à 5 milliards de dollars et rassemble près de 100 000 utilisateurs.
Le 24 janvier 2024, Drift a annoncé son entrée dans le programme points-meta, lançant son propre système de points pour une durée de trois mois. Drift dispose d’une équipe solide et d’un historique de développement rapide. Nous pensons qu’après le lancement de ce système, le protocole Drift conquerra une part de marché et un volume de transactions encore plus importants.
Argument Solana
La reprise de Solana en 2023 a été enthousiasmante, surtout à la fin de l'année.
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Des projets de haute qualité comme Jito ont apporté davantage de liquidité à Solana.
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Grâce aux avantages techniques de Solana, les memes ont connu un véritable essor : Bonkbot a généré 10 millions de dollars de frais en décembre, et BananaGun a lancé sa propre version sur Solana.
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Les récits autour du DePIN et des actifs réels tokenisés (RWA) ont accru la visibilité de Solana.
La prospérité de l'écosystème Solana, marquée par la hausse du TVL, du nombre d'utilisateurs et de l'activité sur chaîne, constitue la force motrice fondamentale de la croissance de Drift. Drift aura davantage d'occasions de capter les revenus générés par les protocoles DeFi, tandis que le lancement d'actifs actifs stimulera la demande en trading avec effet de levier.
Opportunités potentielles
Nous observons que de nombreux DEX perpétuels croissent selon différentes stratégies. La position de leader de Drift au sein de l'écosystème Solana constitue l'un de ses principaux atouts. Depuis le début de la saison des memes, de nombreux actifs de longue traîne sont apparus, affichant d'importants volumes et une bonne liquidité. Si Drift parvient à lister davantage de jetons populaires, comme HyperLiquid, il pourrait devenir le principal centre de trading spéculatif (degen) sur Solana.
Le TVL actuel de Drift v2 s'élève à 171 millions de dollars, plaçant le protocole à la 5e position dans la catégorie « Dérivés » sur DeFiLlama. Parmi ce TVL, les DLP représentent environ 16 millions de dollars, le trésor des teneurs de marché 16 millions, et le fonds d'assurance 10 millions. Le reste du TVL provient des actifs déposés par les utilisateurs. Drift dessert actuellement 133 000 utilisateurs et a facilité plus de 9,4 millions de transactions, témoignant d'une base solide en termes d’actifs et d’utilisateurs.
Bien que le volume quotidien se situe entre 50 et 100 millions de dollars, il reste nettement inférieur à celui de ses concurrents sur d'autres écosystèmes. En outre, la volonté de trader fait défaut, et les revenus générés par les sous-produits n’attirent pas suffisamment les utilisateurs. Nous pensons que le plan d'incitation de Drift améliorera les volumes. Étant un produit en phase de série A, il convient de noter qu'une croissance accrue des profits due aux jetons incitatifs pourrait augmenter le rendement de base pour les déposants, créant ainsi un effet d'entraînement.
Conclusion
De v1 à v2, on observe chez Drift une nette tendance d'amélioration de la solution vAMM, notamment par l'ajout continu de liquidité réelle et un renforcement de l'intervention de l'oracle dans la tarification. Même si cela semble aller à l’encontre du concept initial du vAMM, la combinaison de liquidité réelle et de vAMM peut offrir aux utilisateurs une meilleure expérience lors du trading d’actifs de longue traîne. Avec l’introduction d’un jeton et d’un système de points, Drift deviendra de plus en plus rentable.
Toutefois, Drift présente aussi des inconvénients évidents. Grâce aux hautes performances de Solana, la solution hybride de liquidité transforme les transactions sur Drift en un modèle de flux d’ordres. Ainsi, les Keepers et les DLP, en tant que fournisseurs de liquidité, n’ont pas un statut égal lors de l’exécution des transactions, ce qui limite l’attractivité des DLP. Nous pensons que le jeton à venir pourrait offrir à Drift davantage de possibilités d’amélioration.
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