La mise en circulation de la monnaie de Jupiter approche, décryptage complet de ses produits et de son modèle économique
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La mise en circulation de la monnaie de Jupiter approche, décryptage complet de ses produits et de son modèle économique
On s'attend à ce que Jupiter capte une grande partie de la liquidité grâce à son écosystème déjà établi, à sa gamme variée de produits ainsi qu'à un modèle de revenus durable.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : PAUL TIMOFEEV
Traduction : TechFlow
Le renouveau de Solana
Solana est une blockchain de couche 1 à preuve d'enjeu (PoS) optimisée pour des performances élevées et un débit élevé, offrant ainsi une exécution rapide et des frais de transaction réduits. Son architecture unique se distingue nettement des chaînes EVM, permettant aux développeurs de se concentrer sur la création d'applications « plug-and-play » en utilisant Rust. Actuellement, Solana prend en charge 121 protocoles dans son écosystème, maintenus par 2 156 nœuds validateurs (au deuxième rang après Ethereum), et occupe la cinquième place parmi les blockchains en termes de valeur totale verrouillée (TVL) dans le DeFi, avec 1,38 milliard de dollars.
Au cours de son histoire courte mais mouvementée, Solana a fait face à de nombreux défis, tels que l'instabilité du réseau et ses liens dangereux avec SBF et Alameda, entraînant une fuite massive d'utilisateurs, de développeurs et de liquidités. Néanmoins, le cofondateur Anatoly Yakovenko est resté étroitement connecté à la communauté des utilisateurs et des développeurs, gardant toujours une attitude positive et prospective même dans les périodes les plus sombres, démontrant ainsi la résilience de Solana et sa volonté de s'adapter et de surmonter l'adversité.
En 2023, alors que le prix du bitcoin augmentait en raison des attentes entourant l'approbation par la SEC d'un ETF au comptant, le marché cryptographique a finalement rebondi après une longue période d'aplatissement. Le prix de $SOL a suivi cette tendance, passant de 9,98 $ le 1er janvier 2023 à 101,51 $ le 1er janvier 2024, soit un rendement de 917,134 %. Alors que SOL poursuit progressivement sa forte ascension sur le marché, le lancement du projet MadLads, accompagné d'une annonce de programme de points et d'un airdrop, a lancé une nouvelle narration centrée sur des applications qui ne peuvent être construites que sur Solana, attirant ainsi l'attention des utilisateurs, investisseurs et développeurs.
Performance du DeFi Solana en 2023
Du 1er janvier 2023 au 1er janvier 2024, la TVL de Solana ainsi que ses indicateurs de transactions sur chaîne ont tous deux connu une croissance significative. Cette période marque une étape cruciale dans le développement de Solana, où malgré une baisse de la TVL suite à l'effondrement de FTX, la valeur des transactions et leur volume ont continué d'augmenter fortement.
Points clés :
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Croissance de la TVL : La TVL de Solana est passée de 210,08 millions de dollars à environ 1,47 milliard de dollars, soit une augmentation de 574 %.
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Volume total d'échanges : 314 556 244 échanges ont été effectués sur le réseau.
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Volume total de transactions : Le volume total des transactions sur la plateforme a atteint 42 036 692 506 $.
En décembre 2023, le volume mensuel des DEX sur Solana a atteint 23,8 milliards de dollars, marquant un nouveau record annuel.
Présentation de Jupiter
Jupiter a été lancé en septembre 2021 comme agrégateur de DEX sur Solana, conçu pour offrir une meilleure expérience aux utilisateurs en fournissant de la liquidité provenant de multiples sources plutôt qu'une seule. Bien que Jupiter ait commencé initialement comme un simple moteur d'échange, le protocole s'est développé pour devenir une couche essentielle de liquidité proposant divers produits à différents types d'utilisateurs, et s'impose désormais comme un composant central de l'écosystème Solana.
Le modèle économique de Jupiter repose sur trois piliers fondamentaux :
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Offrir la meilleure expérience utilisateur possible
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Maximiser le potentiel des capacités technologiques de Solana
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Améliorer globalement la situation de liquidité sur Solana
L'année 2023 a été très occupée pour l'équipe Jupiter, qui a lancé plusieurs nouveaux produits phares, notamment une fonctionnalité DCA améliorée, des ordres à cours limité et un trading de contrats perpétuels. Le protocole principal a également subi de nombreuses mises à jour et optimisations, incluant l'amélioration de l'algorithme (Metis), un outil comparatif de ponts, un échange instantané entre SOL mis en gage et SOL, ainsi que davantage d'outils de développement, dont le lancement de Jupiter Terminal et deux grandes mises à jour d'API.
Récapitulatif du volume de transactions Jupiter en 2023
Le volume total des transactions sur Jupiter a atteint 62,816 milliards de dollars, représentant environ 60 % du volume total des transactions sur tous les DEX de Solana.
Le volume mensuel de Jupiter est passé de 649,25 millions de dollars en janvier 2023 à 7,106 milliards de dollars en décembre 2023, soit une hausse de 994,48 %. En novembre, après l'annonce de $JUP lors de Breakpoint, le volume a dépassé 16 milliards de dollars, atteignant un niveau record mensuel. Plus impressionnant encore, cette augmentation du volume (principalement au quatrième trimestre) provient majoritairement d'une activité organique.
Dans ce rapport, nous analyserons les lignes de produits de Jupiter et ses plans futurs, tout en expliquant la logique sous-jacente à notre approche d'investissement.
AMM et agrégateurs
Les market-makers automatisés (AMM) ont constitué une innovation remarquable dans le domaine des actifs numériques ces dernières années. Sur les bourses traditionnelles (comme Coinbase ou Binance), des tiers interviennent pour fournir de la liquidité, servant ainsi de contrepartie aux traders. Ces contreparties sont appelées « market-makers » car elles « créent » un marché où les traders peuvent opérer, en percevant un spread (frais) sur chaque transaction pour rester rentables.
Avec l'avènement des AMM, les traders peuvent désormais déployer des actifs numériques capables de créer un marché via des algorithmes mathématiques et du code, sans intermédiaires complexes. Grâce aux AMM, il devient possible d'entrer et de sortir de positions même avec une faible liquidité. Un inconvénient de la faible liquidité est que les traders subissent un glissement de prix (slippage), c’est-à-dire la différence entre le prix attendu et le prix réel de l’exécution. Les traders risquent également de perdre de la valeur lors de leurs transactions en raison d’asymétries d’information exploitées dans le mempool public, par exemple par des participants sophistiqués utilisant des robots MEV pour les devancer (front-running) ou les encadrer (sandwich attacks).
L’émergence des agrégateurs sur chaîne vise à atténuer les effets de la faible liquidité en permettant aux traders de passer des ordres alimentés par plusieurs sources simultanément. La liquidité peut provenir de différentes sources, y compris les AMM ; certains projets ont même conçu des solutions permettant aux market-makers d’utiliser des liquidités hors chaîne (c’est-à-dire des positions CEX) pour faciliter le règlement des transactions.
Les principaux avantages sont une meilleure tarification, car :
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Les transferts internes aux CEX n'engendrent aucun coût de gaz, contrairement aux transferts sur chaîne
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Les transactions ne sont pas exposées à l'extraction de MEV
Globalement, les agrégateurs visent à offrir une meilleure expérience utilisateur. Tout comme des plateformes massives telles que Meta ou YouTube agissent comme des agrégateurs de contenu, permettant aux utilisateurs de consulter des vidéos et images provenant de nombreux sites sans quitter l’interface, Google agrège les informations pertinentes issues de différents sites web pour fournir les meilleurs résultats selon la pertinence. De façon similaire, Jupiter et d'autres agrégateurs de DEX rassemblent la liquidité de multiples places de marché afin d’offrir aux traders les meilleurs prix possibles.
Bâtir sur SVM
Pour mieux comprendre Jupiter en tant que protocole, il est essentiel de saisir le rôle de la machine virtuelle Solana (SVM) et comment elle influence les choix de conception des développeurs.
La machine virtuelle peut être décrite comme une entité unique maintenue par des milliers d'ordinateurs connectés exécutant un client validateur spécifique à une chaîne (comme Ethereum), constituant l'environnement où résident réellement tous les contrats intelligents et comptes. Jusqu'à aujourd'hui, la plupart des activités DeFi et autres sur chaîne se sont déroulées via la machine virtuelle Ethereum (EVM). Pourtant, bien qu'elle soit moins médiatisée, nous pensons que la SVM possède également une architecture puissante, qui continuera certainement d'attirer des développeurs souhaitant construire des applications grand public optimisées pour la vitesse et les performances.
Le code des contrats intelligents écrit en Rust, C ou C++ est compilé par la SVM en bytecode BPF. Le moteur Sealevel est la composante clé de Solana qui permet le traitement parallèle ; grâce aux listes d'accès à l'état intégrées dans les transactions (contenant les détails précis des états à accéder), les transactions non conflictuelles peuvent s'exécuter simultanément, assurant ainsi de meilleures performances globales.
Contrairement à l'EVM, qui est un environnement d'exécution « mono-thread », capable de traiter un seul contrat à la fois, la SVM est multi-thread, capable de traiter beaucoup plus de transactions en moins de temps. Chaque thread contient une file d'attente de transactions en attente d'exécution, les transactions étant assignées aléatoirement aux files.
L’émergence de L2 utilisant l’exécution SVM, comme Eclipse et Nitro, illustre le potentiel d’une adoption accrue. Plus tôt cette année, Rune Christensen de MakerDAO a proposé d’utiliser la base de code de Solana pour développer une application chain MakerDAO, suscitant de nombreux débats sur Twitter.
L’un des reproches les plus fréquents adressés à Ethereum est que les frais de gaz augmentent avec l’activité des utilisateurs, entraînant souvent une mauvaise expérience utilisateur, particulièrement pendant les marchés haussiers. Quel que soit le coût du gaz, la demande des traders reste simple : obtenir le meilleur prix possible. Des agrégateurs comme 1inch tentent justement d’améliorer les prix en puisant la liquidité de multiples sources plutôt qu’un seul DEX spécifique. Cependant, sur Ethereum, réaliser une transaction en tirant la liquidité de plusieurs pools différents est une opération coûteuse, qui pourrait en réalité empirer le problème initial — il serait parfois plus avantageux d’effectuer la transaction directement sur Uniswap en puisant d’une seule source.
À l’inverse, la situation est complètement différente sur Solana : le coût du gaz est par défaut inférieur à un centime. Le coût de puiser la liquidité de plusieurs sources est presque identique à celui d’une seule source. Ainsi, sur une chaîne comme Solana, les agrégateurs de DEX sont bien plus pratiques et bénéfiques que sur les chaînes EVM. En tant que principal agrégateur sur Solana, nous estimons que Jupiter dispose à long terme d’un potentiel de croissance et d’adoption bien supérieur, tandis que les agrégateurs sur EVM font face à des coûts plus élevés et à une concurrence accrue.
Ce même principe s'applique à d'autres cas d'utilisation allant au-delà du simple échange A contre B, comme l'offre aux utilisateurs de produits structurés de moyenne pondérée en dollar (DCA) ou de prix moyen pondéré dans le temps (TWAP), comme nous le développerons ci-dessous. Le raisonnement fondamental reste que les frais de gaz faibles offrent une grande flexibilité aux développeurs d'applications sur Solana, et Jupiter en est l'exemple parfait.
Aperçu des produits
Jupiter Swap
Comme sur toute autre plateforme d'échange décentralisée, l'utilisation la plus courante sur Jupiter est l'échange simple entre le jeton A et le jeton B. Les utilisateurs peuvent échanger leurs actifs préférés à des prix compétitifs. Les paramètres de glissement et de frais prioritaires sont entièrement personnalisables, et les options générales permettent aux utilisateurs de choisir des routes de liquidité directes, d'utiliser wSOL au lieu de SOL, ou encore d'utiliser des transactions versionnées (basées sur des algorithmes de routage améliorés).
Les développeurs peuvent également intégrer nativement l'algorithme de routage de Jupiter via l'API Swap dans leurs dApp. Par exemple, Kamino Finance utilise l'API Swap de Jupiter pour permettre le dépôt unidirectionnel d'actifs dans ses dépôts CLMM (Autoswap).
Bien que nous soyons convaincus que la croissance continue de Jupiter et du DeFi Solana incitera à terme le DAO JUP à voter en faveur de l'introduction de frais, actuellement, Jupiter ne prélève aucun frais supplémentaire sur les échanges, hormis les frais de gaz de base et les frais associés aux DEX concernés. Il sera intéressant d'observer comment cette décision évoluera à mesure que l'activité réseau augmente, augmentant la demande et donc le coût de l'espace bloc, ainsi que d'éventuelles modifications du marché des frais sur Solana. À titre de comparaison, 1inch sur Ethereum ne prélève pas de frais d'échange, tandis que CowSwap a récemment proposé une transition vers un modèle avec frais, visant à devenir financièrement autonome tout en maintenant des incitations pour les utilisateurs.
Ordres à cours limité
Plutôt que d'acheter un actif au prix du marché actuel, un trader peut placer un ordre à cours limité s'il pense que le prix changera prochainement. Un ordre à cours limité est un message signé contenant des critères explicites d'exécution ou une « intention », offrant ainsi une plus grande flexibilité aux traders, ainsi que certains avantages, comme une meilleure exécution des prix protégée contre le slippage causé par le MEV. Ce modèle profite à la fois aux traders particuliers et institutionnels, et Jupiter fournit désormais une plateforme pour passer de tels ordres sur Solana.
Lorsqu'un utilisateur passe une commande pour acheter 1 SOL de $WIF, cette commande est finalement appariée par un « keeper », un participant de confiance au protocole chargé de surveiller les prix et d'exécuter les ordres. La fonction du keeper est similaire à celle des « solvers » sur CoWSwap ou des « fillers » sur UniswapX. Une fois l'ordre exécuté, les actifs désignés apparaissent dans le portefeuille de l'utilisateur.
La fonctionnalité d'ordres à cours limité de Jupiter propose un large éventail de jetons, tant que la liquidité suffisante existe. De plus, les utilisateurs peuvent définir une date d'expiration pour leurs ordres, après quoi tout ordre non exécuté sera annulé et remboursé dans leur portefeuille.
DCA
Le coût moyen en dollar (DCA), aussi appelé « investissement programmé », est une stratégie d'investissement courante consistant à fractionner le capital en plusieurs transactions au lieu d'une seule ; cela convient parfaitement aux investisseurs à long terme peu sensibles aux fluctuations à court terme (par exemple, acheter 500 $ de SOL pendant 5 jours consécutifs). Le DCA est particulièrement utile pour accumuler des actifs en période de marché baissier, en visant à lisser le prix d'entrée pour réduire l'impact de la volatilité et maximiser les rendements à long terme. De même, en période de marché haussier, le DCA peut aider à réaliser des gains progressivement, plutôt que de vendre immédiatement toute sa position, permettant ainsi de capturer d'éventuelles hausses supplémentaires durant la période de vente.
Les traders peuvent également appliquer une stratégie de prix moyen pondéré dans le temps (TWAP) pour acheter ou vendre des actifs. Similaire au DCA, le TWAP est souvent utilisé pour des ordres volumineux divisés en parties plus petites afin d'éviter l'impact de prix (pertes de capital) causé par un achat ou une vente massive instantanée. Comme les ordres sont exécutés sur une période donnée, ils ressemblent à une stratégie DCA consistant à acheter une quantité « x » sur un intervalle de temps défini.
Grâce à l'architecture à haut débit de Solana, Jupiter fait partie des rares plateformes permettant aux utilisateurs d'exécuter efficacement des stratégies fréquentes et chronométrées directement sur chaîne. Effectuer des DCA avec des intervalles courts sur Ethereum (par exemple quotidiennement) pourrait entraîner des frais de transaction s'élevant à des centaines de dollars, alors que sur Solana, cela coûte seulement quelques cents. Même sur les L2, si un trader souhaite exécuter 10 transactions en une heure, les frais peuvent rapidement s'accumuler.
Contrats perpétuels
Pour enrichir davantage son offre, Jupiter a lancé plus tôt cette année un exchange de contrats perpétuels LP-Traders. Bien qu'encore en phase test, les traders peuvent déjà négocier des contrats perpétuels sur SOL, ETH et wBTC avec un effet de levier allant jusqu'à 100x, tandis que les fournisseurs de liquidité (LP) peuvent apporter du capital pour percevoir des frais.
Les contrats perpétuels sont des dérivés similaires aux futures traditionnels, permettant aux traders de prendre des positions plus importantes avec un capital moindre (levier), afin de tirer parti des fluctuations futures des prix.
Sur Jupiter, les traders peuvent utiliser presque n'importe quel jeton Solana pris en charge comme collatéral pour ouvrir des positions longues ou courtes sur SOL, ETH et wBTC. Une position long nécessite le sous-jacent correspondant (par exemple, une position long SOL-USD nécessite du SOL comme collatéral), tandis qu'une position courte requiert un stablecoin comme collatéral. Les traders peuvent obtenir un effet de levier en empruntant des actifs depuis un pool de liquidité — par exemple, en empruntant 1x de SOL depuis le pool JLP, la position SOL-USD peut atteindre un effet de levier de 2x.
À l'image du pool GLP sur GMX, Jupiter Perps exploite le pool JLP, composé de SOL, ETH, WBTC, USDC et USDT. Fournir de la liquidité consiste simplement à déposer tout jeton Solana supporté dans le pool JLP en échange de jetons $JLP équivalents. Le pool JLP perçoit 70 % des frais générés par les contrats perpétuels Jupiter, et le prix de $JLP augmente en parallèle avec la valeur du pool sous-jacent.
Le pool JLP bénéficie également à l'écosystème Solana dans son ensemble, car Jupiter Swap est désormais intégré nativement à l'exchange de perpétuels, ce qui signifie non seulement que tout jeton peut servir de collatéral JLP, mais aussi que les traders Solana profitent d'une liquidité accrue pour obtenir de meilleurs prix.
Contrairement aux fonctionnalités précédentes, Jupiter Perps prélève des frais supplémentaires sur les traders et les LP. Les traders paient des frais horaires d'emprunt ou taux de financement au pool, calculés selon le taux d'emprunt horaire, la taille de la position et l'utilisation du jeton, selon la formule suivante :
Taux de financement = (jeton emprunté / jeton dans le pool) * 0,01% * taille de la position
Les LP doivent également payer une part des frais pour ouvrir/fermer leurs positions et pour échanger entre différents actifs au sein du pool JLP.
Il convient de noter que, compte tenu des proportions cibles définies pour chaque jeton dans le pool, tout écart par rapport à ces cibles entraîne des frais plus élevés, tandis que les ajustements ramenant les proportions vers les cibles bénéficient de réductions.
Les exchanges décentralisés de contrats perpétuels, incarnés par GMX et dYdX, restent relativement peu développés par rapport à leurs homologues CEX, et disposent d'un fort potentiel de croissance et d'adoption. Un autre exemple d'application à faible latence, les contrats perpétuels profitent pleinement de l'exécution rapide et des frais bas de Solana, bien que Jupiter fera face à la concurrence d'acteurs établis sur Solana comme Drift Protocol, 01 Exchange, Zeta Markets ou Mango.
Agrandir le gâteau : la vision de Jupiter
Quand le gâteau grossit, chacun en reçoit une plus grande part.
En tant que composant essentiel de l'écosystème Solana, Jupiter tire profit de l'intégration de nouveaux utilisateurs et développeurs. Au-delà de la création de valeur via des produits excellents, Jupiter vise à renforcer sa communauté et l'écosystème Solana plus largement grâce à plusieurs initiatives nouvelles :
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$JUP : le jeton de gouvernance du nouveau DAO (plus d'informations ci-dessous)
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Jupiter Start : Pour un écosystème durable, il est crucial de trouver un équilibre entre ouverture à l'innovation et critique objective des mauvais designs d'applications, tout en restant vigilant face aux équipes opportunistes cherchant à tirer parti des narrations du marché.
Jupiter Start vise à devenir une plateforme entre la communauté Jupiter et l'écosystème Solana plus large, afin de « contribuer à examiner, débattre, comprendre et mettre en lumière de grands nouveaux projets ». Cela inclut la plateforme de lancement (launchpad) de Jupiter pour aider à amorcer de nouveaux projets, la mise à disposition anticipée de nouveaux jetons pour le trading, ainsi que Atlas, un nouveau programme de financement communautaire en semences, permettant aux membres d'investir dans des projets précoces, accompagné de divers programmes éducatifs centrés sur la communauté.
Si vous souhaitez en savoir plus sur Jupiter Start, nous vous recommandons vivement de lire cet article de blog.
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Jupiter Labs : Il s'agit d'un effort collectif entre l'équipe Jupiter, la communauté et le DAO, visant à développer des produits et outils innovants pour le DeFi Solana. Bien que ces initiatives soient initiées par Jupiter, elles sont conçues pour devenir à terme des protocoles indépendants fonctionnant sur Solana. Les utilisateurs Jupiter auront un accès prioritaire aux tests des nouveaux produits, accompagné d'incitations, dont une partie sera attribuée au DAO JUP.
Le premier produit lancé est l'exchange de contrats perpétuels, déjà disponible en phase test, ainsi qu'une proposition pour sUSD, un stablecoin adossé au SOL (similaire à LUSD : ETH), utilisant un LST à effet de levier pour générer des rendements.
Plus d'informations sur $JUP
Jupiter a annoncé le jeton $JUP lors de Breakpoint, une décision stratégique prise après avoir atteint de nombreux jalons clés, notamment une base d'utilisateurs large et active, plusieurs mises à niveau majeures de la plateforme, de nouveaux produits, une série de projets écosystémiques, et bien sûr, la conviction en une croissance future de l'activité Solana.
Le stock maximal de $JUP est fixé à 10 milliards. La distribution du jeton est équitablement répartie entre deux portefeuilles froids : portefeuille équipe et portefeuille communauté. Le portefeuille équipe servira à distribuer aux membres actuels de l'équipe, au trésor et à la fourniture de liquidité, tandis que le portefeuille communauté servira aux airdrops et aux divers contributeurs précoces.
Dès le premier jour, entre 15 % et 17,5 % des jetons seront en circulation, 10 % à 7,5 % dans un portefeuille chaud, et 75 % dans des portefeuilles froids.
Un airdrop rétroactif sera réalisé pour les 955 000 premiers utilisateurs de
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