Les market makers en cryptomonnaies manipulent-ils réellement le marché ?
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Les market makers en cryptomonnaies manipulent-ils réellement le marché ?
Les market makers, situés au sommet de la chaîne alimentaire de l'industrie cryptographique, ne sont pas assurés de réaliser des bénéfices et font également face à des risques de marché et de liquidité.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur | Day
Dans l'industrie de la cryptomonnaie, les fortes fluctuations des prix des jetons sont souvent liées à la présence de market makers. Considérés comme des acteurs cachés derrière le marché, ces « market makers » sont régulièrement accusés par la communauté crypto de « manipuler le marché ». Récemment, le lancement très médiatisé du projet Worldcoin a révélé qu’un accord avait été conclu avec des market makers, prévoyant notamment le prêt de jetons WLD à cinq sociétés spécialisées afin d’assurer la liquidité du token.
Aujourd’hui, découvrons ensemble ce qu’est un market maker.
01 C’est quoi un market maker ?
Pour comprendre le rôle d’un market maker, il faut d’abord appréhender la notion de liquidité. Lorsqu’un actif peut être vendu rapidement et intégralement, on dit qu’il est liquide. À l’inverse, s’il ne peut être vendu qu’à prix réduit ou après une longue période, alors il manque de liquidité. La liquidité décrit dans quelle mesure les acheteurs et vendeurs peuvent effectuer des transactions facilement, rapidement et à faible coût. Prenons l’exemple des pools sur les DEX : selon la plateforme (UNI ou CRV), le même montant investi permettra d’acheter des quantités légèrement différentes d’un même actif, ou inversement, la vente d’une même quantité rapportera des montants différents — voilà précisément ce que représente la liquidité. Nous devons comprendre que la qualité de la liquidité d’un projet peut directement déterminer son succès ou son échec. Sans liquidité,
le projet est en quelque sorte mort. Les équipes projets cherchent à tout prix à se lister sur certaines grandes plateformes (ce qui est perçu comme une bonne nouvelle), car cela signifie une augmentation de la liquidité et donc un accès à davantage d’utilisateurs potentiels.
Les market makers, dont nous parlons aujourd’hui, ont justement pour fonction principale d’apporter cette liquidité aux marchés. De nombreuses manipulations de marché s’appuient également sur la gestion de la liquidité.
Le concept de market maker provient du marché boursier, mais s’applique tout aussi bien au secteur crypto. Dans le monde de la cryptomonnaie, les market makers jouent plusieurs rôles essentiels et contribuent de manière significative au bon fonctionnement et au développement du marché.
Rôles principaux d’un market maker crypto :
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Fournir de la liquidité
En proposant constamment des ordres d’achat et de vente, les market makers créent un environnement hautement liquide, favorisant ainsi des transactions rapides, à moindre coût, et incitant plus de participants à entrer sur le marché.
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Assurer la stabilité du marché
Lors des périodes de forte volatilité, les market makers ajustent continuellement leurs stratégies de cotation et leurs exécutions pour équilibrer l’offre et la demande, éviter les écarts de prix excessifs et maintenir la stabilité du marché, offrant ainsi un environnement plus fiable.
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Favoriser le développement et la maturité du marché
En fournissant de la liquidité aux projets émergents, ils augmentent l’attractivité du marché, facilitent les échanges et attirent davantage d’investisseurs, stimulant ainsi la croissance et la maturation du marché.
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Offrir des services de conseil
Acteurs clés du marché, les market makers accumulent de vastes données et informations précieuses. Ces connaissances peuvent aider leurs clients à prendre des décisions d’investissement plus éclairées.
Les principaux clients des market makers sont :
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Les plateformes d’échange : Elles ont besoin d’un marché liquide pour attirer plus d’investisseurs et de capitaux ;
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Les institutions financières : Ces entités réalisent souvent de gros volumes de transactions, nécessitant une liquidité suffisante. Les market makers leur permettent d’exécuter efficacement leurs stratégies tout en réduisant les coûts ;
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Les sociétés de trading à haute fréquence : Les market makers leur offrent un environnement à faible latence et à exécution rapide, répondant ainsi à leurs besoins spécifiques en matière de rapidité ;
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Les investisseurs particuliers : Bien que leurs volumes soient limités, ces derniers bénéficient indirectement des services des market makers via une meilleure liquidité et des spreads réduits.
02 Évolution des market makers
Le développement des market makers dans le secteur crypto a connu plusieurs étapes :
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Phase initiale
Au début du marché crypto, le manque de liquidité était un problème majeur. Les carnets d’ordres étaient peu fournis, les écarts entre les prix d’achat et de vente importants, et les coûts élevés. À cette époque, certains particuliers ou petites équipes ont commencé à offrir des services de market making en proposant des cotations pour améliorer la situation. Le « arbitrage inter-plateformes » (ou « bâchage ») relevait également de cette catégorie.
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Phase de professionnalisation
Avec la croissance et la maturation du marché crypto, des market makers professionnels ont vu le jour. Constitués d’équipes ou de sociétés spécialisées, ils disposaient de moyens financiers, techniques et d’expérience accrue. Grâce à des algorithmes et systèmes de trading avancés, ils pouvaient fournir une liquidité de meilleure qualité et des spreads plus serrés.
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Phase d’entrée des institutions
Alors que les institutions traditionnelles s’intéressent de plus en plus aux cryptos, elles participent activement au market making. Dotées de fonds importants et de solides capacités de gestion des risques, elles apportent une liquidité massive, attirant davantage de participants et augmentant le volume des échanges.
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Phase d’innovation et de concurrence accrue
Face à une concurrence croissante, les market makers innoveront constamment. Certains adoptent de nouveaux modèles tels que le trading haute fréquence ou l’arbitrage pour améliorer rentabilité et efficacité. En parallèle, les progrès technologiques (apprentissage automatique, analyse de données massives) leur offrent de nouveaux outils pour optimiser leurs décisions et la gestion des risques.
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Incentives à la liquidité
Signalons au passage que l’AMM (automated market maker) introduit de façon innovante par Uniswap constitue aussi une forme de market making. Il permet à n’importe qui de participer au provisionnement de liquidité et d’être récompensé, ce qui a permis au secteur DeFi de se développer rapidement et d’innover sans cesse.
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Phase de renforcement de la conformité et de la régulation
Avec la croissance du marché crypto, les autorités de régulation renforcent progressivement leur surveillance des activités de trading.
En résumé, les market makers évoluent constamment pour répondre aux besoins du marché, offrant un environnement d’échange plus efficace. Ils ont joué un rôle central tout au long de l’histoire du marché crypto.
03 Comment gagnent-ils de l’argent ?
Comme leurs homologues traditionnels, les market makers crypto tirent leurs profits principalement de l’écart entre les prix d’achat et de vente (spread). Toutefois, en raison du manque de régulation dans le secteur crypto, le coût des comportements malveillants est extrêmement bas. L’information et le contrôle étant concentrés entre les mains d’acteurs puissants, les market makers sont souvent assimilés à des « manipulateurs de marché », et les petits investisseurs deviennent facilement leurs victimes.
1) Sources de revenus officielles d’un market maker :
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L’écart bid-ask (Spread) : En proposant simultanément des prix d’achat (bid) et de vente (ask), le market maker fixe un prix d’achat inférieur au prix de vente, captant ainsi la différence. Ce spread constitue l’une de leurs principales sources de profit.
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Les frais de transaction : En échange de leur service de liquidité, les market makers perçoivent une part des frais de transaction imposés par la plateforme.
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Le trading d’arbitrage : Ils exploitent les écarts de prix entre différentes plateformes ou les variations de marché grâce à des systèmes automatisés ultra-rapides.
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Les récompenses de liquidité : Certaines plateformes ou protocoles offrent des incitations (par exemple sous forme de jetons) aux market makers qui alimentent les pools de liquidité.
On peut distinguer deux grands types de revenus :
A. Services rendus aux équipes projets
B. Services rendus aux plateformes d’échange
2) Relation entre market makers et équipes projets
La relation repose principalement sur la fourniture de liquidité, surtout lors du lancement d’un nouveau projet. Le market maker intervient alors sur trois axes clés :
A. Fournir de la liquidité
B. Stabiliser le prix, éviter les pics ou effondrements nuisibles au projet
C. Gérer la capitalisation boursière et renforcer la visibilité du projet
Au-delà de la liquidité, les market makers aident souvent les équipes à définir une stratégie de prix pour leurs jetons et facilitent le désengagement (« exit ») des fondateurs. Les contrats entre les deux parties précisent les obligations, exigences de réserve, durée de collaboration, partage des profits, etc. La coopération varie selon les cas, doit être négociée et respecter le cadre légal. Les market makers privilégient les projets célèbres pour renforcer leur image, tandis que les projets choisissent des market makers reconnus pour maximiser leurs chances de succès. Notons que de nombreux market makers sont aussi des investisseurs institutionnels, ce qui leur permet de mieux accompagner les projets dans lesquels ils investissent.
3) Relation entre market makers et plateformes d’échange
La liquidité étant l’infrastructure fondamentale d’une plateforme, celle-ci accorde souvent des avantages aux market makers : réduction des frais, levier financier, limites de dépôt/retrait élevées, accès API privé, comptes institutionnels, etc. Ces incitations visent à attirer et soutenir les market makers dans leur mission.
À noter que chaque plateforme peut avoir ses propres exigences et modalités de collaboration. Certaines imposent à un projet de travailler avec un market maker spécifique pour être listé.
Bien que positionnés au sommet de la chaîne alimentaire crypto, les market makers ne sont pas à l’abri des pertes. Ils font face à des risques de marché et de liquidité. Par exemple, l’effondrement de Luna a entraîné une crise généralisée chez les market makers, plongeant le marché dans une sévère pénurie de liquidité. Cette situation reflète aussi les problèmes structurels du secteur : régulation insuffisante, opacité, détournement de fonds utilisateurs, usage abusif du levier. Alameda Research en est un exemple emblématique.
04 Les principaux market makers
De nombreux market makers opèrent dans l’industrie crypto. Toutefois, comparé à la finance traditionnelle, le marché reste encore immature, et les collaborations entre market makers et plateformes peuvent conduire à des situations de quasi-monopole, où quelques grands acteurs dominent la liquidité. Voici une sélection des plus connus (la liste est partielle, car beaucoup d’activités restent confidentielles) :
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Jump Trading : Géant du trading haute fréquence fondé en 1999. Projets concernés : écosystème Solana, divers DEX, LUNA, MASK, LDO, etc. ;
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Wintermute Trading : Société d’algorithmic trading spécialisée dans les actifs numériques, fondée en 2017. Projets : OP, BIUR, ARB, etc. ;
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DWF Labs : Acteur global de venture capital Web3 et market maker, entré brutalement dans le paysage en 2023. Projets : CFX, MASK, ACH, FET, YGG. Récemment accusé de manipulation de marché sur YGG, DODO, etc., en raison de fortes volatilités ;
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Sigma Chain : Société suisse spécialisée dans le trading d’actifs cryptographiques. Selon les documents déposés par la SEC contre Binance, CZ en serait le véritable propriétaire ;
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Galaxy Digital : Société de gestion d’actifs blockchain et crypto, fondée en 2018 ;
B2C2 : Entreprise de services financiers crypto fondée en 2015, active dans le trading et le market making à l’échelle mondiale ; -
GSR : Société de services financiers crypto fondée en 2013, basée à Hong Kong ;
Amber Group : Entreprise mondiale de fintech crypto, fondée en 2017, également basée à Hong Kong.
Les détails des services de market making sont souvent tenus secrets. Beaucoup d’informations proviennent de confidences anonymes ou d’enquêtes menées par la communauté. Comme le dit l’adage : « Silence, on fait fortune ». Révéler publiquement qui « taille » les petits investisseurs nuirait à la réputation. Ainsi, les détails sur le market making de WLD ont été dévoilés petit à petit par des internautes perspicaces sur Twitter.
05 Conclusion
Voilà pour ce tour d’horizon des market makers. Acteurs clés du marché crypto, ils jouent un rôle fondamental dans la liquidité, l’efficacité et la réduction des coûts. Pour les investisseurs, comprendre leur fonctionnement permet de mieux naviguer dans cet écosystème.
Et vous, quels stratagèmes de market makers avez-vous observés ? Partagez vos expériences en commentaire.
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