Associé d'OFR : Le marché haussier n'est pas encore là, difficile de trouver de l'alpha, trader c'est cultiver son esprit
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Associé d'OFR : Le marché haussier n'est pas encore là, difficile de trouver de l'alpha, trader c'est cultiver son esprit
La stratégie d'un investisseur stable et à long terme devrait consister à attender les creux provoqués par la volatilité du marché afin de réduire au maximum le coût de détention de ses actifs principaux.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xin.sats, associé chez Old Fashion Research
Trader, c’est travailler sur soi
Un génie qui gérait un fonds de plusieurs milliards de dollars m’a dit un jour que le plus important en trading était l’état d’esprit. Âgé de moins de 30 ans, il avait déjà accumulé une richesse multipliée par cent lors de trois bulles haussières successives. Maîtrisant parfaitement les grandes tendances macroéconomiques, les graphiques techniques et l’investissement de valeur, il estimait néanmoins que la gestion mentale restait le facteur clé à améliorer tout au long de son parcours. C’est pourquoi je souhaite commencer par là.
Le long terme
Je ne sais pas depuis quand, mais tous mes amis qui ont réellement gagné de l’argent en trading ont commencé à se reposer, profiter de la vie, s’amuser et ignorer complètement les marchés. Ont-ils atteint l’indépendance financière et perdu leur motivation ? Je ne pense pas. Ils savent simplement quand s’éloigner des fluctuations du marché, devenir des « amis du temps » et adopter une vision à long terme face aux mouvements quotidiens. Parfois, savoir se reposer est bien plus difficile que de suivre activement le marché. Imaginez que vous soyez entièrement investi lorsque le marché s’effondre brusquement, ou totalement en liquide lorsqu’il bondit soudainement (comme cela a été le cas en juin). Ceux dont la psychologie n’est pas solide auront tendance à acheter au sommet et vendre au creux. Pourtant, pour un investisseur de long terme, ces variations ne sont que des oscillations normales avant l’entrée dans un nouveau marché haussier. Ils ont probablement déjà pris leurs positions aux plus bas niveaux, et s’éloigner du marché constitue précisément une excellente manière de ne pas craindre ces fluctuations.
Il y a aussi autour de moi des amis qui passent douze heures par jour collés à leurs écrans ou téléphones, scrutant chaque tweet, poursuivant sans relâche des profits à court terme. Il faut avouer qu’on peut parfois les envier lorsqu’ils doublent, voire triplent leur capital en une seule journée. Pourtant, je crois que la plupart des traders actifs sur le très court terme connaissent des hauts et des bas, et que leurs gains cumulés ont du mal à battre le marché dans son ensemble.
C’est pourquoi j’insiste sur le fait qu’il ne faut pas trop se fier aux groupes de trading sur WeChat ou aux groupes dits « Alpha ». La majorité de ces informations ne sont que du bruit émotionnel, nuisible à la pensée indépendante et au jugement personnel.
Pas encore de marché haussier : PvP en cours
Après deux mois de baisse progressive, le marché a récupéré ses pertes en une semaine, avec un Bitcoin revenu au-dessus de 30 000 dollars. Les interprétations divergent : certains parlent d’un rebond lié à la pause des hausses de taux américaines, d’autres évoquent une récupération après absorption des mauvaises nouvelles liées aux poursuites de la SEC contre plusieurs exchanges.
Les deux arguments tiennent la route, mais chacun peut aussi être remis en question. D’un point de vue macro, certes la pause des hausses de taux est positive, mais elle coïncide aussi avec une hausse du taux terminal et des risques accrus de récession économique.
Du côté des actualités, on peut saluer l’arrivée de nouveaux exchanges réglementés portés par de grands groupes, mais soyons réalistes : les exchanges déjà existants comme Bakkt n’ont guère de volume. Ajouter un nouvel exchange suffira-t-il vraiment à attirer davantage de capitaux ?
Revenons donc à notre point de départ : pour un investisseur de long terme, ces analyses macro ou événementielles consistent souvent à justifier un résultat connu a posteriori ; elles ne constituent pas une base fiable pour prendre des décisions. Ces facteurs influencent certes l’humeur des investisseurs et provoquent des fluctuations, mais les investisseurs à long terme ignorent ces variations émotionnelles.
En zoomant arrière, nous sommes toujours dans une longue période baissière. Le nombre de stablecoins n’a pas augmenté significativement. Toutefois, nous avons probablement dépassé le plus bas niveau de ce cycle baissier, comme le montre l’indicateur NUPL sur la chaîne Bitcoin (en bleu). Pour les investisseurs de long terme, la décision devient donc relativement simple : acheter progressivement aux creux et conserver ses positions. Toute variation soudaine d’humeur – politique de la SEC, rumeurs sur les exchanges (FUD), autres événements de risque – devient alors une opportunité d’accumulation. Tous ces motifs de baisse, qui semblent si convaincants sur le moment, seront réinterprétés à la hausse durant le prochain marché haussier comme autant d’occasions de renforcer ses positions. Inversement, les bons signaux en période haussière subiront le même traitement.
L’orientation des flux internes (PvP) et la faible liquidité causée par le retrait des market makers créent un environnement idéal pour les manipulateurs de marché. Des jetons de plateformes lancées par d’anciens cadres de 3AC, ou encore des actifs comme BCH nouvellement inclus dans EDX, affichent des performances particulièrement fortes. Cela montre que, en période baissière, l’attention des investisseurs se concentre plus facilement qu’en phase haussière. L’engouement pour les memecoins reflète aussi un manque d’innovation – comparable, dans le précédent cycle baissier, aux IEO des exchanges et aux mineurs coins de début 2019.
Alpha introuvable
Au dernier cycle, le secteur des blockchains publiques, principal fournisseur d’Alpha, a vu ses valorisations montées en flèche dès le stade de marché primaire sous l’effet des VC. Que ce soit les Rollups déjà lancés, les zkEVM non encore sortis ou les solutions Raas (Rollup-as-a-service), peu d’opportunités subsistent pour le marché secondaire, si ce n’est d’acheter du ETH. De même, l’écosystème Move a été intégralement valorisé dès le stade initial. Bien que les blockchains publiques soient un excellent secteur à forte probabilité de succès, il ne fournit désormais plus d’Alpha.
Examinons quelques grandes catégories dans l’écosystème Ethereum (y compris EVM) :
DEX : Uniswap innove très bien, devançant nettement ses concurrents. Toutefois, son jeton peine à être valorisé, et aucune amélioration n’est en vue à court terme. Ainsi, les projets innovants basés sur Uni V4 exploitent notamment la composable via des hooks. Les DEX construits sur Uni V3 choisissent plutôt une voie d’indépendance progressive, comme Trader Joe ou Maverick. En revanche, V4 élève considérablement les coûts et barrières à l’entrée, poussant ainsi les nouveaux projets à préférer intégrer l’écosystème Uniswap plutôt que de partir seuls.
LSD / LSDFi : Le grand moteur ici est la transition d’Ethereum vers la preuve d’enjeu (PoS), transformant ETH en actif producteur de rendement. Une part importante des utilisateurs gagent leur ETH et obtiennent en retour un LST (ex : stETH). À quoi servent ces LST ? Les défricheurs de DeFi ont développé deux grandes catégories : premièrement, des stablecoins générés par sur-gage de LST, représentés par Lybra ou Prisma ; deuxièmement, les swaps de rendement comme Pendle, permettant d’échanger des droits à intérêts.
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Le problème des stablecoins par sur-gage réside dans le besoin d’utilité pour ces monnaies. Or, le plus gros acteur on-chain, Curve, développe lui-même son propre stablecoin (crvUSD) pouvant aussi utiliser des LST comme garantie. Il est donc difficile d’imaginer qu’un nouvel entrant puisse concurrencer Curve sur ce segment.
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Le second type, incarné par Pendle, touche un marché nouveau, d’où une valorisation plus élevée (TVL/MC) que le premier. Toutefois, le plafond de ce marché reste limité. Sa capitalisation actuelle semble raisonnable, rendant improbable un gain supplémentaire substantiel. La meilleure opportunité d’investissement dans Pendle résidait auparavant dans sa logique de redressement via le LSDfi.
Déx de produits dérivés : Après GMX, aucun nouveau modèle n’a émergé. On assiste à un jeu à somme nulle. Quelques Perp basés sur des orderbooks verront le jour sur des blockchains haute performance, mais hors écosystème Ethereum, ce qui dépasse le cadre ici. Globalement, la situation nécessite encore observation.
Marché NFT : L’innovation et les nouveaux points chauds font toujours défaut. Le dernier événement marquant fut le lancement d’Azuki, que je considère personnellement avec scepticisme. Cette forme de lancement revient essentiellement à exploiter une nouvelle fois les anciens fans, sans réussir à attirer de nouveaux utilisateurs. J’apprécie davantage l’approche de Pudgy Penguins, qui vend des jouets sur Amazon pour toucher un public extérieur. Certes, en termes de recettes, cela ne rivalise pas avec Azuki, mais là où l’un capte uniquement l’intérieur de la communauté, l’autre cherche à élargir son audience. Sur le plan commercial et humain, je soutiens nettement cette dernière approche. Un mot de plus : l’effondrement du prix du BAYC résulte également d’une surexploitation de ses fans. Comptez combien de séries différentes Yuga a vendues, entre NFT et jetons. Tout cela capte des fonds, mais ne produit aucun flux de trésorerie.
D’autres secteurs prometteurs comme Game / Onchain Game, ZK, Social, etc., sont soit encore au stade de storytelling pour lever des fonds auprès des VC, soit nécessitent la chaleur d’un marché haussier pour décoller. Ils restent encore éloignés des opportunités accessibles sur le marché secondaire.
En résumé, dans l’écosystème Ethereum, le plus vaste et dynamique, les véritables innovations ont été largement anticipées par les capitaux du marché primaire. Les opportunités d’Alpha pour le marché secondaire sont rares. Les leaders incontestés comme Uni (DEX), Aave (prêts), Lido (LSD) sont désormais des actifs bêta. Les rares opportunités résident parmi les seconds couteaux de ces écosystèmes, tels que les projets de la V4 d’Uniswap ou ceux du LSDFi. Si le plafond des leaders est situé autour des 30 premières capitalisations, celui des seconds couteaux pourrait atteindre environ les rangs 200-300.
Quelques hypothèses
1. Remplir les blancs de l’écosystème Bitcoin
L’écosystème Bitcoin a connu deux vagues spéculatives cette année. La première, centrée sur BRC20 et Ordinals, repose sur des mémes. Cette logique spéculative correspond exactement à ce que j’ai mentionné en début d’article : en période baissière et faute d’innovation, les liquidités internes cherchent à s’exprimer émotionnellement. Comparés aux mémes d’Ethereum, les Ordinals peuvent s’appuyer aussi sur le récit NFT, combinant ainsi méme et NFT, offrant davantage de possibilités, et pouvant potentiellement donner naissance à des phénomènes comme Doge ou Shiba Inu. La seconde vague concerne l’histoire de la couche 2 Stacks, qui sera probablement manipulée (P&D) sur le marché secondaire en lien avec la narration de la halving du Bitcoin.
Sur le plan de la capitalisation, on peut raisonner ainsi : dans l’écosystème Ethereum, ETH représente l’infrastructure fondamentale et le stockage de valeur, les Layer2 les plateformes applicatives, tandis que DeFi, LSD, stablecoins et NFT forment les écosystèmes appliqués, avec un ordre de taille : ETH > Layer2 > leaders sectoriels > seconds couteaux. Étant donné que Bitcoin détient la plus grande capitalisation, son plafond global est aussi le plus élevé. Mais après Bitcoin, comment remplir les étages suivants ? BTC > L2 ? Ou BTC > LN (Lightning Network) ? Ou encore BTC > Nostr ?
Nous n’avons pas encore de réponse claire quant aux types d’applications devant reposer sur Bitcoin, ni sur les middlewares et infrastructures nécessaires. L’approche de Stacks consiste à copier efficacement l’écosystème Ethereum sur Bitcoin. Ordinals/BRC20 ont bénéficié d’un fort engouement, mais leur durabilité n’est pas prouvée, et leur couche intermédiaire repose sur une comptabilité centralisée. Celle du réseau Lightning est plus cohérente : nativement Bitcoin, décentralisée, avec des cas d’usage concrets comme les paiements ou les orderbook dex. Malheureusement, son développement est extrêmement lent. Quand ses applications seront massivement utilisables, la prochaine bulle haussière aura peut-être déjà commencé.
2. L’écosystème Cosmos
Les projets sur Cosmos ont du mal à former un véritable écosystème. Chaque projet construit son propre univers, la non-composabilité étant bien supérieure à la composabilité. Résultat : chaque projet (chaque chaîne) réinvente la roue. Contrairement à Ethereum où chaque Layer2 utilise presque la même architecture, sur Cosmos, chacun utilise la sienne. Au-delà d’une inflation élevée des jetons, il est difficile d’établir un critère commun d’évaluation. Pour l’instant, tout cela ressemble surtout à un jeu de prix : par exemple, le prix FDV de Neutron (160M) en prévente est avantageux comparé à Sei (800M) ou Berachain (400M), ce qui en fait un bon choix pour participer à la prévente ou acheter en secondaire à moins de 0,4 $.
La logique d’évolution technique de Cosmos est encore en cours d’étude. Toute expertise est la bienvenue.
Conclusion
En résumé, le marché manque d’opportunités structurelles de rupture. L’Alpha est rare. La stratégie des investisseurs prudents et de long terme doit consister à attendre les creux créés par la volatilité du marché, réduire autant que possible le coût moyen de détention des actifs principaux, maximiser le gain bêta du marché tout en augmentant progressivement les positions. Les investisseurs plus agressifs ou dégénérés peuvent tenter de capter dynamiquement les opportunités liées aux nouveaux projets de deuxième rang ou aux actifs de type méme dopés par l’euphorie du moment, afin d’obtenir des rendements excédentaires relatifs, mais doivent impérativement contrôler le risque de leurs positions.
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