Searcher, Builder, Validator : qui est le grand gagnant du MEV ?
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Searcher, Builder, Validator : qui est le grand gagnant du MEV ?
Le marché du MEV offre aux bâtisseurs et aux validateurs un gâteau à plusieurs niveaux de revenus. Bien que ce « gâteau » MEV soit important, il est essentiel de noter que sa répartition n’est pas équitable, une part considérable allant aux enchères de relais.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : EIGENPHI
Traduction : TechFlow
L’étude de la complexité économique d’Ethereum révèle les aspects fascinants de la chaîne de valeur liée à la Valeur Maximale Extractible (MEV). Ce réseau complexe d'interactions, en particulier entre les bâtisseurs et les validateurs dans le cadre actuel du système PBS, peut être exploré grâce au diagramme de Sankey ci-dessous. Ce graphique constitue un outil puissant de visualisation des données permettant de suivre les origines du MEV — certaines identifiables, d'autres restant mystérieuses. Examinons de plus près ces données et leurs implications.
Répartition de la valeur dans la chaîne de valeur MEV
Figure : Le MEV représente 51,6 % des revenus des bâtisseurs ; les validateurs sont les principaux bénéficiaires.
Le diagramme de Sankey ci-dessus illustre la répartition des bénéfices au sein de la chaîne de valeur MEV parmi différents acteurs, notamment les bâtisseurs et les validateurs sous le schéma PBS actuel.
Ce graphique couvre les données allant du 1er janvier 2023 au 28 février 2023. Pendant ces deux mois, EigenPhi a identifié 975 290 transactions impliquant des paiements liés au MEV. L'algorithme d’EigenPhi classe 64 % de ces transactions en trois catégories principales de bots MEV. Ces robots ont généré un profit total de 7,3 millions de dollars et ont contribué à hauteur de 18,9 millions de dollars aux paiements MEV. Parmi ceux-ci, le MEV représente 51,6 % des revenus des bâtisseurs, tandis que les validateurs apparaissent comme les plus grands bénéficiaires.
Les types de transactions non définis représentent les 36 % restants, soit 15,8 millions de dollars de paiements MEV. Ces catégories non encore clairement identifiées incluent notamment les échanges JIT (juste-à-temps), l’arbitrage statistique, l’arbitrage entre DEX et CEX, ainsi que les ordres privés.
Parmi les revenus générés, 23,1 millions de dollars ont été transférés directement aux adresses des bâtisseurs via coinbase.transfer(), tandis que les 11,6 millions de dollars restants ont été versés aux bâtisseurs sous forme de frais prioritaires.
Le MEV représente 51,6 % des revenus des bâtisseurs, les 48,4 % restants provenant des frais prioritaires payés par les transactions ordinaires.
Il convient de noter qu'une partie des frais gas payés par les chercheurs et autres utilisateurs est brûlée sous forme de frais de base. Les frais de base générés par les transactions ordinaires (2,272 millions de dollars) ne figurent pas sur ce graphique.
Bien que les revenus des bâtisseurs atteignent un montant impressionnant de 67,3 millions de dollars, 93 % de cette somme sont utilisés pour participer aux enchères Relay afin de rémunérer les validateurs, garantissant ainsi que ces derniers proposent effectivement les blocs. Par conséquent, le revenu net explicite des bâtisseurs s’élève seulement à 4,4 millions de dollars sur ces deux mois. Quant aux validateurs, ils ont perçu au total 62,6 millions de dollars durant les deux premiers mois de 2023.
Ainsi, la majeure partie des revenus des bâtisseurs est redistribuée aux validateurs via le marché aux enchères des relais. En ne considérant que la part MEV, et en supposant que les bâtisseurs transfèrent tous les frais des transactions ordinaires aux validateurs, il faudrait allouer 88 % du MEV aux validateurs pour garantir la proposition réussie des blocs par les bâtisseurs.
Une forte concentration de parts de marché entre quelques acteurs dominants, tant chez les bâtisseurs que chez les validateurs
La concurrence entre bâtisseurs et validateurs présente un effet nettement oligopolistique, Lido détenant 30 % du marché.
La compétition entre bâtisseurs et validateurs montre un effet oligopolistique marqué, les trois principaux acteurs se partageant environ 50 % des profits totaux. Grâce à leur rôle double de bâtisseur et de validateur, les leaders du secteur parviennent à dominer le marché. Actuellement en tête, Lido a accumulé environ 21 millions de dollars de profit en deux mois, soit 30 % de part de marché. Juste derrière, Coinbase, identifié sous le nom Mevboost.pics, détient environ 15 % du marché.
Fait intéressant, la part de marché de Lido en termes de profit correspond étroitement à son poids en matière de mise en gage (staking) et à sa probabilité de proposer de nouveaux blocs. Selon les données Dune, au 6 mai, Lido avait misé 6 038 112 ETH, avec 189 000 nœuds validateurs, ce qui lui confère 31,9 % des propositions de blocs. De plus, nos analyses de données on-chain indiquent que Lido propose lui-même des blocs ou obtient des blocs aux enchères Relay à hauteur d’environ 30 %. En supposant un prix de 1 ETH égal à 2 000 dollars, les revenus issus des frais de transaction et du MEV génèrent à Lido un rendement annualisé d’environ 1 %.
Le gâteau MEV
Enfin, comme illustré par le diagramme de Sankey, le marché MEV offre un « gâteau » aux multiples couches de revenus pour les bâtisseurs et les validateurs. La majeure partie de ce profit est captée par les acteurs dominants du marché (comme Lido), qui réussissent à s’octroyer la plus grosse part. Bien que ce « gâteau » MEV soit substantiel, il convient de souligner que sa répartition est fortement inégale, une part importante étant dirigée vers les enchères Relay.
Étant donné l’effet oligopolistique marqué du marché et l’importance cruciale des revenus MEV pour la rentabilité des bâtisseurs, l’évolution future de ce domaine sera très probablement influencée par les stratégies adoptées par ces entités dominantes afin de maintenir leur part prépondérante dans la répartition du gâteau MEV.
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