La chute de la banque amie des cryptos : Silvergate fait défaut, Abra en subit les conséquences
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La chute de la banque amie des cryptos : Silvergate fait défaut, Abra en subit les conséquences
La banque favorable aux cryptomonnaies Silvergate a traité un retrait massif de 8,1 milliards de dollars après l'effondrement de FTX, tandis que les dépôts liés aux cryptomonnaies ont chuté de 68 % au quatrième trimestre.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesLe 5 janvier, selon le Wall Street Journal, la banque amie des cryptomonnaies Silvergate a subi un retrait massif de 8,1 milliards de dollars après l'effondrement de FTX. Les dépôts liés aux cryptomonnaies ont chuté de 68 % au quatrième trimestre. Pour faire face à ces retraits, Silvergate a dû liquider les titres détenus sur son bilan et subir d'importantes pertes à prix réduit.
L'action de Silvergate avait dépassé les 200 dollars en 2021, au plus fort de la bulle cryptomonnaie, mais elle ne vaut aujourd'hui plus que 11 dollars, soit une perte de près de 95 % de sa capitalisation boursière. La chute de Silvergate sonne clairement comme un avertissement pour les investisseurs Web3, et pourrait avoir un impact négatif sur le développement du secteur des banques cryptomonnaies.
R3PO analysera, à travers trois angles — l’affaire Silvergate, le secteur des banques cryptomonnaies et le cas du concurrent Abra — l’impact de cet événement sur la santé du marché des banques cryptomonnaies.
« Partie 1 » Silvergate victime d’un retrait massif lié à FTX
Initialement, Silvergate (SI) était une banque communautaire basée en Californie, fournissant principalement des services financiers aux petites entreprises locales. En devenant une banque favorable aux cryptomonnaies et en offrant des services de règlement bancaire à Coinbase, Gemini, ainsi qu’à l’exchange FTX — désormais impliqué dans un scandale — et à la société de trading Alameda Research, Silvergate a connu une transformation fondamentale, faisant ses débuts à la Bourse de New York fin 2019.
Au cours des trois derniers mois, le cours de l'action SI a chuté de plus de 80 %. Cette réaction du marché reflète deux préoccupations majeures des investisseurs :
SI pourrait avoir une exposition de crédit à FTX/Alameda via son portefeuille de prêts garantis par Bitcoin (environ 300 millions de dollars au 30 septembre, soit environ 27 % des capitaux propres tangibles) ;
En raison de l'effondrement du marché, SI risque de subir une forte fuite de dépôts.
Ces craintes se sont malheureusement confirmées récemment.
Un recul de près de 70 % des dépôts en monnaie numérique
À la fin du quatrième trimestre, le total des dépôts numériques est tombé à 3,8 milliards de dollars, soit une baisse de 68 % en glissement trimestriel. Pendant ce trimestre, les dépôts ont même atteint un creux de 3,5 milliards. Les pertes liées aux clients en faillite s'élèvent à 150 millions de dollars.
Selon le formulaire 8-K publié par Silvergate le 16 novembre, le volume des dépôts numériques s'élevait à 9,8 milliards de dollars, contre une moyenne de 11,9 milliards au troisième trimestre 2022, soit une baisse de 2,2 milliards.
Source : S&P Global
Vente d'actifs pour faire face aux retraits
Pour répondre aux demandes de retrait, Silvergate a vendu 5,2 milliards de dollars d'obligations détenues sur son bilan au quatrième trimestre 2022, subissant d'importantes pertes à prix réduit. Depuis 2013, les pertes réalisées sur les ventes de titres — 718 millions de dollars — ont déjà dépassé largement les bénéfices cumulés de la banque, entraînant une perte totale de 718 millions de dollars.
Fin septembre, l'entreprise affichait encore environ 427 millions de dollars de pertes non réalisées sur son portefeuille HTM (Hold-to-Maturity). Selon les déclarations de la direction sur le bilan de fin de trimestre, la juste valeur des titres s'élevait à environ 5,3 milliards de dollars (contre environ 4,6 milliards de dollars de liquidités).
Licenciements et contraction d'activités
Silvergate a annoncé un plan de licenciement de 40 %, soit environ 200 employés, entraînant des coûts estimés à 12 millions de dollars liés aux indemnités et prestations sociales. L'entreprise a également décidé de réduire ses activités, notamment en mettant en suspens le développement de sa propre solution de paiement blockchain, acquise pour 196 millions de dollars via l'acquisition de Diem, « car l'entreprise n'est désormais plus pressée de lancer une solution de paiement blockchain dans le contexte actuel du marché ».
R3PO estime que Silvergate Bank sera affectée à l'avenir par plusieurs facteurs :
1) Possibilité de sanctions réglementaires supplémentaires ;
2) Un marché cryptomonnaie affaibli, une réglementation plus stricte et une croissance des dépôts inférieure aux attentes ;
3) Une incertitude importante quant à l’environnement réglementaire qui pourrait continuer de peser sur le cours de l'action ; les activités et perspectives de croissance de SI pourraient rester atones pendant une longue période.
« Partie 2 » 2023 pourrait marquer la fin pour certaines banques cryptomonnaies non rentables
Ces dernières années, bien que l'adoption des actifs numériques progresse, les services bancaires spécialisés restent encore marginaux. Cela alimente toutefois l'intérêt croissant pour ce secteur. Les banques amies des cryptos cherchent à capter les dépôts entrant dans l’écosystème digital, certains utilisant même des cryptomonnaies ou du matériel minier comme garantie pour des prêts.
Fin octobre 2022, environ 80 institutions financières supervisées par la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) ont exprimé un intérêt pour les activités liées aux cryptomonnaies, dont environ 24 sont activement engagées, visant à tirer parti du marché mondial des actifs numériques évalué à 1,2 billion de dollars. Ces banques, positionnées comme pont entre monnaie fiduciaire et monnaie numérique, desservent un large éventail d'institutions et d'utilisateurs particuliers.
Source : Données internes Abra
Marché segmenté
Dans le vaste secteur du stockage de cryptomonnaies, on distingue plusieurs sous-secteurs : services de custody, banques traditionnelles et plateformes CeFi. Chaque segment propose des offres variées. Comparée à Coinbase, orientée exchange, Signature et Silvergate offrent uniquement des fonctions basiques de dépôt/retrait de cryptos. Des entités comme Celsius ou BlockFi proposent des produits financiers complexes, mais leur sécurité et conformité restent douteuses. Le modèle des banques cryptomonnaies consiste donc à élargir progressivement leurs fonctionnalités tout en respectant les normes réglementaires, afin de générer des revenus.
Source : Données internes Abra
Modèle économique des banques cryptomonnaies
Les banques tirent leurs revenus principalement des intérêts (revenus d'intérêts nets) et secondairement des frais (revenus non liés aux intérêts). Quand vous déposez de l'argent, la banque vous verse 1 % d’intérêt (coût pour elle), puis prête cet argent à 3 % à un autre client (revenu pour elle). La différence constitue le produit net bancaire. Sur un marché compétitif, cette marge ne peut exister qu’en prenant des risques : risque de crédit (défaut de remboursement) et risque de taux (variation des taux du marché).
Dans le monde des cryptos, deux risques spécifiques apparaissent :
Risque de liquidation : les prêts sont sur-garantis, mais il faut pouvoir liquider efficacement la garantie sans perte ;
Risque de protocole : les blockchains reposent sur du code, vulnérable à des failles exploitables.
Les banques étudiées ici sont à réserve intégrale et n'exposent pas à ces risques.
Dans le monde réel, les différences entre banques sont limitées grâce aux règles comme Bâle III, qui impose des ratios de liquidité (LCR) et des actifs hautement liquides (HQLA), créant ainsi une homogénéité.
Comme observé, l’objectif de chaque banque est d’accroître ses dépôts pour profiter de la marge entre taux de refinancement et taux d’investissement, ainsi que des frais annexes. R3PO considère que, comme les banques traditionnelles, les banques cryptomonnaies génèrent leurs profits via la chaîne dépôt-prêt-frais, combinant revenus d’intérêts nets et revenus non liés aux intérêts. Leur modèle repose sur :
Frais sur volume et variations du marché des cryptos ;
Frais liés aux comptes de dépôt en cryptomonnaies ;
Intérêts perçus sur les prêts garantis par cryptos ;
Frais sur flux vers DeFi et NFT ;
Revenus d’intérêts et commissions sur cartes de crédit ;
Frais de gestion et de performance sur gestion d’actifs propre.
R3PO estime que pour les banques cryptomonnaies, la maîtrise du bilan — en équilibrant solvabilité, liquidité et marge d’intérêt — déterminera le futur leader du secteur, qui pourrait devenir une entreprise d’un trillion de dollars.
Toutefois, avec la capitalisation du marché crypto passée de près de 3 billions de dollars en novembre 2021 à moins de 1 billion aujourd’hui, la confiance des investisseurs vacille, affectant gravement les acteurs du secteur.
Provident Bancorp Inc. a reporté le dépôt de son formulaire 10-Q du T3 en raison de l’évaluation des pertes réelles subies par des mineurs de cryptos en difficulté.
Metropolitan Bank a vu ses dépôts liés aux cryptos chuter de 485,9 millions de dollars au T3 2022, dont 70 % provenant de Voyager Digital Ltd.
Signature Bank comptait 24,67 milliards de dollars de dépôts liés aux actifs numériques fin T3 2022. Elle prévoit de réduire ce montant à 8-10 milliards d’ici le T1 2023.
Silvergate Bank affichait 11,9 milliards de dépôts en actifs numériques fin T3 2022. Les données du T4 récentes indiquent une chute à 3,8 milliards, soit -68 % en glissement trimestriel.
R3PO estime que, face au retrait stratégique des leaders du secteur, certaines banques cryptomonnaies non rentables feront face en 2023 à une double crise de revenus et de financement — voire à leur fin.
« Partie 3 » Abra saigne en pleine période de marché baissier
Selon des informations obtenues par R3PO, Abra, acteur phare du secteur, vient d’achever en décembre 2022 un financement obligataire de 22,6 millions de dollars, tout en annonçant licenciements et restructuration. Trois sources proches de l’affaire citées par la presse indiquent qu’Abra, société de gestion d’investissements en cryptos, restructure plusieurs lignes d’activité et envisage des économies pour amortir l’impact du marché baissier.
Fondée en 2014, Abra opère mondialement en tant que plateforme financière pour institutions et particuliers, offrant des services d’échange, custody, investissement, yield, prêt, paiement et carte de crédit. Grâce à l’expansion fulgurante du marché crypto en 2021, Abra a connu une croissance exponentielle. En septembre 2022, l’entreprise a annoncé son intention de lancer Abra Bank, espérant obtenir en janvier 2023 la première licence bancaire américaine complète et régulée dédiée aux actifs numériques, permettant aux citoyens américains d’utiliser les cryptos comme dans une banque traditionnelle. Cette banque devrait s’implanter dans plusieurs États, devenant la première banque crypto régulée aux États-Unis, puis étendre ses services à l’international via Abra International.
Synthèse des faits marquants d’Abra en 2022 :
Émetteur de carte de crédit en partenariat avec American Express, offrant un cashback de 2,5 % en cryptos.
Cible prioritairement les institutions crypto, visant à lisser les cycles du secteur.
Pertes sévères en 2022, menaçant la pérennité de l’entreprise.
Obtention attendue de la licence bancaire américaine complète en janvier 2023.
Les indicateurs d’Abra entre 2020 et 2021 étaient très prometteurs, notamment sa stratégie internationale via Abra International, ciblant Canada, UE, Japon, etc.
Source : Données internes Abra
Perspectives 2023 d’Abra :
DeFi/NFT : accès institutionnel et individuel aux applications DeFi et custody de NFT.
Gestion de trésorerie : conversion instantanée entre cryptos et monnaie fiduciaire.
Carte de crédit : partenariat Amex, cashback 2,5 % en cryptos.
Licence US bank : charte bancaire Wyoming SPDI ; licence hors-US : Bermuda DABA.
Mais les données du premier semestre 2022 soulèvent des inquiétudes : dans un secteur bancaire où la fidélité client est cruciale, le taux de rétention des utilisateurs d’Abra après 6 mois est tombé sous 50 %. Même en tenant compte du contexte macroéconomique défavorable, il reste une marge de progression significative. Par ailleurs, le volume moyen mensuel des transactions a chuté de 90 % entre février et mars, un niveau pouvant rester bas dans le contexte de contraction crypto 2022-2023.
La situation financière d’Abra est préoccupante
Taux d’endettement élevé : la société mère Plutus Financial détenait 533 millions de dollars d’actifs au S1 2022, dont 496 millions en stablecoins et cryptos, pour 525 millions de dettes.
Problèmes de dépenses, contraction, pertes et profitabilité : chiffre d’affaires en baisse au S1 2022, pertes explosant à 42 millions de dollars sur 23 millions de revenus, avec des marges brutes négatives en mars et juin.
D’après les pertes d’avril à juin, Abra a rencontré des problèmes de trésorerie au second semestre 2022. Fin S1, elle disposait de 12 millions de dollars de liquidités, mais un flux de trésorerie opérationnel de -26 millions. Le financement obligataire de décembre confirme cette tension. Combien de temps les 22,6 millions de dollars suffiront-ils ? Les licenciements et ajustements d’activités sont une réponse partielle.
Financement et valorisation
Décembre 2022 : financement obligataire de 22,69 millions de dollars. Valorisation actuelle inconnue, possible stabilisation voire baisse par rapport au tour précédent.
Septembre 2021 : levée de 55 millions de dollars dirigée par Ignia et Blockchain Capital, avec Kingsway Capital, AmEx Ventures et CMT Digital Ventures. En se basant sur la taille du tour et les changements dans la structure du capital, on estime qu’environ 22 % de la société a été cédé, ce qui donne une valorisation post-financement comprise entre 250 et 300 millions de dollars.
Analyse de R3PO sur l’avenir d’Abra
Les performances d’Abra entre 2020 et 2021 ont été excellentes, avec une forte capacité de croissance, une offre riche et puissante. L’obtention d’une licence bancaire régulée en 2023 et le partenariat Amex pour la carte de crédit sont deux leviers positifs qui pourraient lui permettre de maintenir une certaine croissance et d’attirer des utilisateurs traditionnels même en marché baissier.
Le modèle financier et les valorisations antérieures d’Abra reposaient sur des hypothèses optimistes concernant le marché crypto global. Or, le contexte macroéconomique défavorable pèse fortement sur l’acquisition et la fidélisation des clients, réduit les revenus et profits liés aux transactions, et diminue l’attractivité ainsi que le rendement anticipé de ses produits de gestion d’actifs.
Conclusion
En 2023, la réussite future d’Abra dépendra de sa capacité à concrétiser ses plans de développement et d’obtention de licence, ce qui influencera directement sa croissance et ses futures levées. La reprise du secteur des banques cryptomonnaies dépendra étroitement de la conjoncture globale du marché crypto. Dans un cadre réglementaire de plus en plus strict, ces banques s’éloignent progressivement des idéaux originels de la blockchain pour s’aligner sur les normes réglementaires.
R3PO estime que seul un marché crypto doté de politiques solides en matière de sécurité des actifs pourra attirer les capitaux traditionnels. La course à la conformité réglementaire s’intensifie, mais la voie internationale devient plus ardue en raison de la complexité d’obtention des licences locales. À l’avenir, les barrières à l’entrée sur le marché américain des banques cryptomonnaies augmenteront, reléguant les petits acteurs à des marchés nationaux plus conservateurs.
La capacité à retrouver une croissance rapide, tout en restant conforme, continuera de tester la technologie, la solidité du réseau de paiement blockchain et la complétude de l’offre de chaque banque cryptomonnaie. R3PO publiera prochainement d’autres analyses sur les cartes de crédit cryptos et les licences bancaires dans ce secteur.
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