市場代勞「加息」，沃什全力「抗通脹」

撰文：趙穎，華爾街見聞

美國國債收益率的大幅攀升已在一定程度上替代了實際加息的效果，而美聯儲主席沃什的鷹派立場則為這一市場定價提供了明確錨點。債券市場與美聯儲之間，正形成一種罕見的默契。

6 月美國消費者價格指數（CPI）錄得 2020 年以來首次月度下降，令市場短暫鬆了一口氣，押注美聯儲本月加息的倉位迅速平倉。但沃什隨即在國會山明確表態，6 月 CPI 數據並不意味著抗通脹任務已經完成。堪薩斯城聯儲主席 Jeff Schmid、達拉斯聯儲主席 Lorie Logan 及克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 也相繼發出類似信號。

目前，交易員對 7 月加息的預期已基本消退，但仍普遍押注美聯儲將在 9 月或 10 月上調基準利率 25 個基點，且年底前加息幾乎被視為板上釘釘。與此同時，自 2 月底以來，兩年期美國國債收益率已累計上行約 75 個基點至近 4.2%，遠高於美聯儲當前 3.5% 至 3.75% 的政策利率區間，美債收益率的上行已通過推高抵押貸款及其他貸款成本，實質性地起到了為經濟踩剎車的作用。

通脹壓力未散，加息預期高懸

儘管 6 月 CPI 數據帶來短暫喘息，市場對通脹前景的擔憂並未消散。美伊停火協議破裂後，油價再度走高；人工智能領域的大規模資本支出持續向經濟注入刺激，即便部分科技股已出現泡沫擔憂。通脹在過去五年間始終高於美聯儲 2% 的年度目標，這一頑固態勢令市場難以輕言轉向。

Columbia Threadneedle 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 表示：「如果什麼都不做，你有信心通脹會回落至 2% 或 2.5% 嗎？答案是否定的。美聯儲應該感到更有底氣加息，而不必過於擔憂下行風險。」他目前持有長期債券跑贏短期債券的倉位，這一策略將受益於美聯儲更為鷹派的政策路徑。

美國銀行經濟學家預計美聯儲將在 9 月、10 月和 12 月三次會議上分別加息。6 月 CPI 數據公佈後，該行在客戶報告中指出，通脹仍遠高於目標，「需要再看到幾次類似數據，才會重新考慮我們目前的判斷」。

市場已「代勞」，沃什可靜觀其變

債券市場的自發定價，正在客觀上分擔美聯儲的政策壓力。DoubleLine 副首席投資官 Jeffrey Sherman 指出，從聯邦基金利率遠期定價來看，債券市場過去多次領先美聯儲行動，而當前最重要的變化在於，市場不再像過去三年那樣持續押注降息，而是開始反映未來一年存在加息可能。

Sherman 表示，這與此前的政策週期形成鮮明對比：「市場聽到鮑威爾宣佈加息結束，並開始預期降息，但降息並未真正實現。」而現在，「市場似乎在說：也許美聯儲會在未來 12 個月的某個時候加息。」

在他看來，這意味著沃什眼下未必需要立刻採取行動。「你現在看到的是，市場實際上已經替美聯儲完成了工作——利率曲線出現了上斜率，政策利率低於曲線上的所有其他利率。所以，沃什主席或許暫時無需採取任何行動，可以靜觀其變。」Sherman 總結道：「債券市場正在履行其職責，它正在嗅探數據。」

沃什鷹派立場明確，但刻意保留靈活空間

沃什兩個月前接任美聯儲主席一職，上任以來始終將壓低通脹列為首要任務。在上月首次主持會後新聞發佈會時，他反覆強調控通脹的必要性；上週在國會作證時，他再度重申 6 月 CPI 數據不代表使命完成。

值得注意的是，沃什並未就加息時機給出明確信號，且傾向於淡化美聯儲對利率前景的前瞻指引，理由是過於明確的指引可能令決策者陷入被動、難以靈活調整。美聯儲官員本週將進入 7 月 28 日開始的為期兩天會議前的例行靜默期，市場在此期間將缺乏新的政策信號。

自去年 12 月最後一次降息以來，美聯儲一直按兵不動。彼時就業市場從 2 月低谷反彈，疊加特朗普政府對伊朗的軍事行動帶來新一輪通脹衝擊，此前市場對美聯儲重啟降息的普遍預期隨之落空。沃什則明確表態，將維護美聯儲的政治獨立性，不會屈服於特朗普的降息壓力。

市場分歧猶存，謹慎仍是主基調

儘管加息預期主導市場，部分機構對美聯儲實際行動的節奏持更為審慎的判斷。貝萊德旗下規模 180 億美元的 Total Return Fund 聯席經理 Chi Chen 表示：「市場對美聯儲政策路徑的定價比我們預期的更為鷹派，前提是我們對下半年通脹下行、增長放緩的判斷是正確的。美聯儲可能會繼續保持鷹派立場，等待數據最終趨於溫和。」她的團隊目前傾向於配置中期和短期債券，認為經歷伊朗戰爭後的拋售，「估值明顯比之前更具吸引力」。

Sherman 也對 9 月加息的門檻持保留態度，認為需要「大量數據」才能迫使美聯儲作出這一決定，尤其是在選舉臨近、政治壓力猶存的背景下。

Al-Hussainy 則直言：「現在不是冒險出頭的時候。」在政策路徑尚不明朗的情況下，避免重倉押注美聯儲敏感倉位，或許是當下最穩妥的選擇。