沃什聽證會首秀或迎諸多「拷問」：通脹、反應函數、利率、獨立性等等

來源：金十數據

7 月 2 日，美聯儲主席沃什曾公開表示，他不會提供前瞻性指引，隨後他又補充說：「我可以更新一個信息：我們將在四周後開會。」談到屆時的討論時，他還說：「我希望我們能有一場精彩的『家庭爭吵』……當我們走進那個房間並關上門時，我們將展開充分的辯論，但除此之外，我無法提供更多信息。」

這套表態方式，將成為他本週國會聽證會的背景。根據法律規定，美聯儲主席每年必須兩次赴國會作證；沃什本週將先後在眾議院金融服務委員會和參議院銀行委員會露面，時間分別是北京時間週二和週三晚 10 點。

議員們預計會圍繞經濟、通脹與利率前景連續追問，但從沃什近期公開講話看，他們很難得到明確答案。即便他在葡萄牙一場座談會上重申了美聯儲壓低通脹的承諾，他仍拒絕就當前經濟狀況或利率路徑作出具體說明。

美聯儲上週五已先行向國會遞交半年度貨幣政策報告。報告寫明，在通脹依然偏高的情況下，美聯儲「將實現價格穩定」，這也是沃什首次赴國會作證前，美聯儲對議員釋放的核心政策信息。

自今年年初以來，美國國債收益率持續上行，市場已將更高的利率預期計入定價。報告還提到，隨著通脹上升，美聯儲採用的一項量化政策規則所對應的聯邦基金利率水平，高於目前 3.5% 至 3.75% 的目標區間。

不過，報告也專門提示不要機械解讀這一規則。「然而，這裡顯示的處方忽略了一個事實，即如果政策利率遵循規則規定的某條路徑，經濟的演變將會有所不同，因此，應謹慎解讀這些處方，」報告寫道。

週二，美國還將公佈最新通脹數據，這也意味著沃什在眾議院作證當天就可能面臨對 CPI 的追問。市場預計，受油價回落影響，6 月 CPI 同比漲幅為 3.8%，低於 5 月的 4.2%；剔除食品和能源後的核心 CPI 年率預計將從 2.9% 微降至 2.8%。

然而，即便數據當天出爐，按照沃什近期的溝通風格，他大概率仍會避免對該數據作出明確評價。

利率分歧與「反應函數」爭論

6 月政策會議紀要顯示，多數美聯儲官員認為，今年利率存在兩條可能路徑，而分界點在於通脹是否回落。若通脹降溫，利率可以維持當前水平，甚至未來下調；若通脹頑固不退，則可能需要進一步加息。

紀要還呈現了一種更具約束力的情景：如果人工智能相關需求持續強勁，中東衝突延續，或者關稅影響繼續傳導，在勞動力市場保持穩定的同時通脹仍居高不下，那麼幾乎所有官員都認為需要「在一定程度上收緊政策」，也就是加息。

但對外界而言，真正的不確定性不只在利率可能上升還是下降，更在於沃什本人將如何依據經濟變化作出反應。外界關注的是美聯儲主席的「反應函數」，也就是當經濟偏離預期時，央行會如何調整政策，而不是一條預先承諾的利率路線。

彭博經濟研究（Bloomberg Economics）的 Andrew Sacher 對此作出區分：「前瞻性指引告訴市場央行認為自己將走什麼路線。而反應函數則告訴市場，在不提供預期路線的情況下，央行將如何應對意外情況。」

紐約大學教授 Richard Berner 曾在上世紀 70 年代任職於美聯儲研究團隊。他說：「良好的溝通傳達了美聯儲的反應函數，即經濟狀況與政策利率路徑之間的關係。而這才是真正必不可少的。」他同時強調，「這與前瞻性指引不同。」

圍繞這一點的爭論，已從市場延伸到美聯儲內部。上週，美聯儲理事沃勒在羅馬講話時，特意區分了提供前瞻性指引與解釋不同經濟環境下政策如何反應這兩件事。他表示，後者能夠減少市場與家庭面臨的不確定性，「這會讓每個人的生活變得更好」。

沃什本人則明顯把重點放在壓縮前瞻性信號上。7 月 1 日，沃什在葡萄牙與其他央行行長同場座談時，還用債券市場表現為自己的溝通方式辯護。他說：「波動性並沒有上升，而是在下降。」隨後又表示：「所以我聽到這些說法，好像人們不理解一樣。我認為他們其實理解得很好。」

並非所有觀察人士都接受這一判斷。摩根大通首席美國經濟學家 Michael Feroli 認為，如果沃什繼續保持沉默，他可能會把美聯儲溝通上的主導權讓給其他政策制定者。Feroli 說：「他尚未證明自己對當前經濟狀況有任何掌控力。我們只能求助於其他美聯儲官員，以瞭解他們對經濟的解讀。」

美聯儲發言人拒絕置評。

沃什還將面對哪些問題？

除通脹和利率外，沃什在聽證會上還可能被問到央行獨立性。上週，當被問及無論特朗普是否偏好低利率，美聯儲是否都會採取必要措施控制通脹時，沃什回答說：「我們長期以來一直是一家獨立的央行，大家不會看到這方面有任何改變。」

人工智能也會是議員們重點追問的議題之一。上週在被問及人工智能是否會加劇通脹時，沃什沒有給出明確判斷，只表示目前已在經濟的需求側看到人工智能的影響，並且他「相信我們在某個時候也能在供給端看到它的影響」。

他在就任美聯儲主席時曾表示，人工智能可能提升生產率並壓低通脹，從而為降息創造條件。沃什還任命了五個特別工作組，分別研究美聯儲的公眾溝通、資產負債表政策、現有數據源質量、央行如何看待通脹，以及人工智能將如何影響生產率與就業。半年度貨幣政策報告指出，這些領域未來都可能影響政策執行方式。

沃什的溝通策略也已體現在制度安排上。6 月，政策制定者照例提交季度經濟預測和利率預測、用於形成所謂「點陣圖」時，沃什沒有參與；會後聲明長度明顯縮短，三週後公佈的會議紀要篇幅也有所壓縮。沃什在壓縮會後聲明方面得到一些與會者支持，部分官員歡迎重新審視美聯儲的溝通實踐。在經濟不確定性上升的背景下，近來其他官員也提到，有必要減少對投資者的前瞻性指引。

但這種支持並非沒有條件。如果新的溝通方式讓外界更難理解美聯儲如何判斷經濟並據此調整政策，支持力度可能減弱。沃勒在羅馬就表示，在反應函數上保持清晰，是過去三十年央行運行中獲得的「最關鍵的經驗之一」。

這種爭議也讓不少老資格觀察人士想起更早時期的美聯儲。萊特森毅聯滙業首席經濟學家 Lou Crandall 回憶稱，他在上世紀 80 年代開始職業生涯時，美聯儲甚至不會公開傳達利率決定，「那簡直是一場荒謬的混亂」。

格林斯潘曾逐步擴大與市場的溝通，但即便如此，他的措辭仍常常模糊，以至於投資者會根據極細微線索下注，甚至包括他出席政策會議時公文包的厚薄。Crandall 說：「市場上有許多人對美聯儲的想法有著自己獨到的見解，並以此大做文章。當美聯儲不試圖概述自己的觀點時——並非需要絕對確定，而是需要一定的清晰度——這類理論就會氾濫成災。」

美聯儲前副主席唐·科恩（Don Kohn）則認為，新任主席花些時間理清自己的思路可以理解，但這種狀態不會無限持續。他說：

「在某個時候，他將不得不提供更詳細的經濟觀點，告訴我們他的看法以及這與委員會的契合度。我猜測這種情況不會永遠持續下去。」