讓 PAXG 躺平吃錢，Enhanced 把黃金搬進期權金庫

作者：Castle Labs

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：鏈上 RWA 規模已達 320 億美元，但 90%的黃金代幣躺在錢包裡睡大覺。Enhanced 用備兌看漲期權把 PAXG 變成生息資產，用戶無需懂期權就能賺溢價。這是 RWA 從"搬上鍊"到"真正幹活"的第一步，黃金只是開始。

鏈上 RWA 規模已經突破 320 億美元。

大部分是低風險資產，比如美國國債，其他資產類別如股票的佔比也在增長。

黃金是鏈上最大的大宗商品。代幣化價值超過 49 億美元，作為價值儲藏手段開闢了代幣化的路徑。

但大多數鏈上產品功能有限：用戶只能購買現貨黃金，後續如何讓這些黃金在鏈上產生收益卻沒人管。

這導致鏈上產品相比傳統金融（TradFi）產品在價值和實用性上都打了折扣。

本文聚焦我們認為的 RWA 下一波浪潮：讓這些資產能夠產生收益。

我們以 Enhanced 為案例，重點分析其即將推出的黃金波動率收益金庫，該金庫使用 PAXG。這是 Enhanced 首個"觀點金庫"，用戶可以通過期權（未來還有更多二元工具）表達特定的預期和收益。這個金庫使用備兌看漲期權設計，這個策略一直被低估但有獨特優勢：既能產生收益又能對沖，是讓黃金這類通常不生息的 RWA 開始賺錢的第一步。

鏈上 RWA 生態才剛剛起步。

期權金庫會是讓 RWA 真正幹活的關鍵嗎？

讓我們從如何讓黃金產生收益開始聊起。

讓黃金幹活

黃金是 30 萬億美元的資產類別，也是第一個開闢鏈上代幣化路徑的大宗商品。但雖然鏈上有超過 49 億美元的黃金，絕大部分資金仍然閒置，不產生任何收益。

傳統金融產品，比如備兌看漲 ETF，讓很多人能夠利用期權賺取溢價收入或對沖黃金持倉。

但這些產品有傳統金融產品的通病：可及性有限、費率高、管理費高、券商費用、KYC 和託管要求。比如 GLDI 這個最老牌的黃金備兌看漲 ETF（跟 Enhanced 用的策略類似）收取 0.65%的費率，在投資者獲得任何收益之前就先扣掉了。

這就是 Enhanced 決定聚焦黃金的原因。鏈上黃金方案存在，但目前很受限：大多是現貨，不提供任何收益。

而且，黃金是鏈上市值最大的資產，還處在一個歷史性的時期：

2026 年 4 月黃金價格創下歷史新高

更多投資者因為黃金的價值儲藏作用想要配置黃金

地緣政治和宏觀經濟波動近年來處於歷史高位

這讓黃金成為備兌看漲的完美標的：它能提供可觀的溢價，同時價格走勢相對溫和、區間震盪。

讓鏈上黃金成為生息資產，是鏈上 RWA 的自然演進：第一波增長聚焦普及和拓寬這些資產的可及性。下一波，也許更重要的是讓這些資產區別於鏈下對手，確保它們高效且能產生收益。

金庫是打包這一切的完美方式。

提升收益率

Enhanced 的目標是彌合 RWA 資產與其鏈上生產力之間的鴻溝。

方法是識別每種資產以及散戶和機構投資者的獨特特徵，把這些細微差別封裝在能為 RWA 提供收益率的結構化策略裡。

對於黃金，他們聚焦使用備兌看漲期權的觀點金庫。

利用期權

相比永續合約等其他鏈上衍生品，期權一直難以獲得更廣泛的採用。這通常歸因於期權交易的複雜性，需要學習和技巧。因為不是所有人都熟悉期權，我們確保解釋清楚備兌看漲期權以及 Enhanced 如何使用它們。

備兌看漲允許在股票到期時達到行權價才可選擇性賣出。作為交換，賣方可以收取溢價，同時繼續持有股票（或者在 Enhanced 第一個金庫的情況下是大宗商品）。

使用備兌看漲的用戶對標的資產持中性/略微看漲的觀點：他們預期小幅波動，在持有期間收取收益率。但在某些情況下，備兌看漲也可能在資產穩步上漲後用作對沖。這兩種情況都完美契合黃金這個資產的特徵。

備兌看漲用戶本質上是現貨多頭，因為他們持有資產，同時有一個產生溢價的期權空頭頭寸。

備兌看漲提供可靠的溢價，緩衝虧損，但也限制了潛在上漲空間。因此，它們更適合方向性較弱（比如溫和看漲）、更被動的投資者。

RFQ 系統

PAXG 金庫的底層機制利用詢價（RFQ）系統。

在後端，存入的資產以批次拍賣給 RFQ 系統中的最佳出價（來自頂級做市商），期權在鏈上籤署。用戶隨後預先收到溢價。

還有一個手動 RFQ 功能開放訪問，預計將逐步吸引更多做市商、機構和散戶投資者，以確保期權的公平溢價。

任何參與者都可以直接針對其持倉賣出備兌看漲，並定義自定義執行參數（比如行權價、期限、方向）。未來，可用工具的範圍可以擴展到買賣黃金以外任何資產的期權，包括任何 ERC-20 代幣。

交易由雙方簽署，原子化執行，不能被運營方更改，確保公平報價。

RFQ 系統對任何持有需要定期再平衡或有特定銷售條款資產的大型金庫都很有吸引力，從而幫助資產變現。

Enhanced 瞄準更廣泛的結構化產品市場，因為 RFQ 系統可以用於黃金以外的資產類別，從而確保未來擴張。

PAXG 波動率收益金庫

Enhanced 推出的第一個觀點金庫是 PAXG 波動率收益金庫。

它將聚焦利用 PAXG 的波動率為用戶產生溢價。

金庫將利用備兌看漲讓用戶在黃金上賺取期權溢價。

金庫運作方式如下：

訂閱歐式期權。只能在到期日行權，意味著資金在週期內被鎖定

用戶可以存入 PAXG 和 USDC（換成 PAXG）

行權價預計為 103-107%虛值（OTM），意思是行權價通常比黃金現貨價高 3-7%，同時動態調整以反映市場狀況

期權週期為雙週（14 天，一年 26 個週期）

在每個週期結束時收取 0.019%的資金協議費（年化 0.5%）

為了更實際，讓我們看看用戶在金庫中存入黃金意味著什麼，以及在不同場景下到期時會發生什麼。

具體來說，假設用戶在金庫中存入黃金（金庫在其上賣出備兌看漲）。當期權到期時：

如果黃金價格高於行權價，期權被結算，用戶收到他們訂閱的期權價值，加上 USDC 溢價。實值（ITM）期權的成本是週期內放棄的上漲空間。在這種情況下，用戶放棄超過行權價的潛在上漲。

讓我們用一個實際例子，初始黃金價格為 100 美元，行權價為 105 美元。

如果在到期時，價格是 107 美元，期權被行使：用戶獲得到行權價的上漲和溢價（從 100 美元到 105 美元），但放棄從 105 美元到 107 美元額外 2 美元的上漲。

如果黃金價格低於行權價，看漲期權到期作廢不被行使，用戶保留其黃金持倉以及產生的溢價。根據當前策略配置，這是目標情況，預計是最常見的。備兌看漲不能防範下行風險，只通過收入提供緩衝。如果黃金價格下跌，金庫持有相同數量但美元價值降低。

Enhanced 金庫配置的特點是允許用戶選擇不同的結算模式來決定溢價如何分配。

默認結算選項是複利模式，每筆賺取的 USDC 溢價自動複利，換成 PAXG 並在下一個週期加入存入資金。這是經典的自動複利頭寸，更適合長期黃金投資者。

可選模式是收入模式，每筆 USDC 溢價存入一個可以隨時提取的獨立餘額。這個策略更適合希望從其黃金資產中累積和產生 USDC 收入（類似分紅）的用戶，對那些有大量閒置資產金庫的人非常有吸引力。

用戶可以在任何週期開始前簡單地切換模式。

這裡有一個兩種結算模式表現差異的例子，利用 2010 年 1 月到 2026 年 4 月黃金現貨的策略回測：

金庫的端到端運作用圖表說明：

PAXG 金庫的重點不是最大化溢價，而是聚焦更保守的策略：通過保持虛值儘可能保留黃金，同時仍然為用戶產生溢價收入。

值得思考

金庫正在從單一策略演變為多策略範圍，覆蓋 RWA 資產類別和投資者特徵的細微差別。

讓現在閒置的資產在鏈上產生收益，是收益率提供方和持有這些資產用戶的首要任務。

Enhanced 黃金金庫是一個合適的例子，說明期權和備兌看漲如何能為 PAXG 持有者提供溢價形式的額外收入流。

由於期權的主要問題之一是複雜性，在這個場景下，期權運作在後臺抽象化，對用戶來說是無縫的。

通過這些產品，投資者現在可以在黃金上賺取收益率，這是讓鏈上 RWA 像鏈下替代品一樣能產生收益的重大一步，在可及性、自動化和配置方面都有優勢。一個明顯的例子是兩種不同類型的結算，可以通過一個開關輕鬆切換。

其他優勢包括透明的定價和費用，以及在每個週期存入和提取的靈活性，沒有嚴格的鎖定期。

我們預計這只是起點，因為金庫已被證明是讓鏈上 RWA 產生收益的最合適原語。Enhanced 本身可以為更廣泛的資產利用 RFQ，包括股票等等——黃金只是第一個概念驗證。

更多策略和資產覆蓋對於確保大量資本配置至關重要。一旦 CLARITY 法案全面通過，友好的監管將使啟動流動性和管理資產規模變得更容易。

我們將密切關注這些進展。