加密國庫公司崩盤一週年，模仿者已捲土重來

作者：Rasheed Saleuddin

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：去年夏天，數字資產金庫公司（DAT）的狂熱以慘烈崩盤收場，早期投資者損失高達 99%。一年後，同樣的騙局換了個馬甲又回來了——這次他們包裝的是 SpaceX 股票和 HYPE 代幣。貪婪與恐懼的循環永不停歇，散戶繼續為內幕交易者的盛宴買單。

上週二，Triller Group（誰？）宣佈將成為全球首家 SpaceX 金庫公司。也就是說，它會用新募集的資金購買並持有 SpaceX 股票。這就是它的商業模式：持有 SpaceX。這一消息讓 Triller 的市值從 1500 萬美元飆升至 6300 萬美元。

Matt Levine 注意到了這件事，我也被吸引了注意力。這一宣佈緊隨一家"老牌"金庫公司 LGHL 的品牌重塑——他們之前買過加密資產 SOL 和 SUI，現在要買 HYPE 代幣。因為，嗯，炒作嘛。

我們看過這部電影。就在去年夏天。結局慘到你可能以為再也不會重演。更糟的是，這明擺著是所有騙局中最明目張膽的一個，連我都提前看出來了。

續集已經上映。因為全球投機者需要他們的"精神鴉片"，而拉高出貨的內幕交易者樂於提供。供需相遇。他們什麼時候才能學乖？

始作俑者上了錯誤的頭條

MicroStrategy/Strategy（MSTR）CEO Michael Saylor 首創了"比特幣收益率"概念。通過鍊金術，一枚被公司持有的比特幣，不知怎麼就比不叫 Michael Saylor 的人持有的一枚比特幣更值錢。

市場在一段漫長而尷尬的時期裡，同意了他的說法。

不久前，MSTR 的交易價格是其資產負債表上比特幣價值（淨資產價值 NAV）的 200%。你花兩美元買一美元的比特幣。聖人 Saylor 被稱為中本聰轉世，瘋狂吸納所有能買到的比特幣，向新信徒發行昂貴的股票和更復雜的金融工具。股價看起來要漲到無限大。

跟風者

Strategy 股價的溢價吸引了競爭對手，正如溢價總會吸引競爭一樣。我在去年 5 月記錄過這一幕：

SPAC 變成了比特幣買家。虧損的運營公司拋棄原有業務，募資購買 BTC、ETH 甚至更冷門的加密資產。

劇透警告：它們的表現都不如 MSTR。而 MSTR 本身也不算成功。

一年後的現在，情況是這樣的：

Strategy（MSTR）：從峰值跌 79%。這是 BTC 同期跌 45%加上 NAV 溢價從 2 倍壓縮到 1 倍的綜合結果。槓桿放大了上漲，也放大了下跌，這就是槓桿的運作方式。

TwentyOne（XXI）：峰值時達到 5 倍 NAV。值得稱道的是仍在 1 倍 NAV 以上交易，儘管已從峰值跌 85%。連一些內部人士都被套牢了。

Metaplanet：一年前跌 87%，崩盤後又跌 50%。

Nakamoto（NAKA）（前身 KindlyMD）：從 10 月跌 87%，此前已從歷史高點跌 95%。如果你一年前投入 10 萬美元到這隻股票，現在只剩 650 美元。

從 10 萬美元剩下 650 美元。夠吃一頓（非常）不錯的晚餐。那些"抄底"的投機者，因為覺得"還能跌多少"，下場並不比最初的信徒好多少。"還能跌多少"的答案往往是"相當多"。

為什麼這注定會發生

比特幣 ETF 存在。它們只收 9 個基點。比特幣本身也存在。你可以自己持有。DAT 溢價交易沒有任何結構性理由，只有博傻理論、動量交易，以及一種特殊的金融虛無主義——那些認定系統被操縱的散戶投機者得出結論：既然如此，不如用最大攻擊性玩這個被操縱的遊戲。

如果你相信傳統投資系統對你不起作用，投機的期望值看起來就不一樣了。FOMO 加多巴胺加遊戲化加 GameStop：單獨每一個都是可控的心理狀況。合在一起，它們成為當今市場結構的重要組成部分。

不用說，內幕交易者總是被激勵去滿足需求。他們無論股價朝哪個方向走都能獲利，這是另一件值得記住的事。

關於鬱金香

這裡悲哀的結論是，市場非理性時沒人在乎。這太糟了，因為 DAT 崩盤簡直是恐懼與貪婪後果的最佳寓言。它應該是所有泡沫報道的核心案例。這就是鬱金香狂熱，只不過是真實的、最近發生的。

1637 年《Waermondt 與 Gaergoedt 之間的對話》講述兩個虛構的荷蘭織工實時觀看鬱金香價格崩盤，其中一段話跨越近四個世紀，讀起來像是上個月寫的：

"事情已經發展到，過去用籃子裝著扔到糞堆上除草的東西，現在賣出了大價錢。我以為自己足夠富有了。我以為我再也不用織布了。"

包裝糞便當時也不管用。一朵在 1637 年賣 22 杜卡特的花，一年前的峰值時交易價格是 400 杜卡特。然後清算來了：

"我真希望這個國家從來沒有過花！"

我想知道有多少散戶投資者，比如那些現在把最初 10 萬美元握成 650 美元的人，希望自己從未聽說過 Metaplanet、Nakamoto 或"比特幣收益率"這個詞。

還有一件事

我持有一些比特幣。我的風投基金持有加密投資。我不是在反對數字資產。我反對的是把數字資產包裝進公司、收取特權費用、發行債務加槓桿、然後把結果營銷為金融創新的這種特定狂熱。

我以為這種狂熱已經被 2025 年的 DAT 崩盤殺死了。但黃金時代的騙局還在繼續（致謝 Shrubstack）。

歷史總是重演。永遠如此。拉高出貨不是系統的漏洞；對運作它的人來說，這就是產品。投機者提供需求，內幕交易者提供產品。直到我們迎來所有鬱金香崩盤之母。

拉高出貨就是目的本身。