火幣成長學院｜TradFi 深度研報：加密與傳統金融的融合浪潮

摘要

2026 年，加密行業正在經歷一場深刻的基礎設施級變革——TradFi 資產正以前所未有的速度向鏈上遷移。據 CoinGecko 2026年 Q1 報告顯示，代幣化真實世界資產（RWA）總鎖倉價值已突破 310 億美元，較 2025 年初的 78 億美元增長近 4 倍，市值達到 193 億美元。其中代幣化股票市值從 200 萬美元飆升至 4.86 億美元，Q1 現貨交易量達 151 億美元，單季交易量已超越 2025 下半年全期；RWA 永續合約 Q1 交易量更是高達 5248 億美元，遠超 2025 全年 3130 億美元的水平。與此同時，BlackRock BUIDL 基金規模已達 23 億美元，並新申報兩隻代幣化基金，標誌著全球最大資產管理公司的代幣化戰略從試點走向產品家族化。HTX 作為加密交易所賽道的核心參與者，已於 2026 年正式上線 NVDA、AAPL、MSFT、META、SPY等 TradFi 永續合約產品，為加密用戶打通了 7×24 小時交易美股核心資產的通道。波士頓諮詢集團預測到 2030 年全球代幣化資產規模可達 16 萬億美元，麥肯錫給出約 2 萬億美元的保守估計。TradFi 資產鏈上化已不再是"未來敘事"，而是正在發生的結構性變革，加密交易所正在從單一的加密資產交易平臺向"全資產類別交易基礎設施"演進。

一、TradFi 的定義與加密世界的演進邏輯

TradFi，即 Traditional Finance（傳統金融），在加密語境下特指將傳統金融資產——包括股票、債券、大宗商品、外匯、ETF 等——通過代幣化或合成資產的方式引入加密市場進行交易。這一概念並非 2026 年才出現，但其發展經歷了三個截然不同的階段。第一階段為 2020 年至 2022 年的"合成資產實驗期"。彼時，Mirror Protocol和 Synthetix 率先推出鏈上合成美股，FTX 和幣安通過與持牌券商合作提供代幣化股票交易服務。然而，2022年 FTX 崩潰事件疊加全球加密監管趨嚴，大多數代幣化股票業務被迫下線，這一階段以行業整頓告終。第二階段為 2023 年至 2024 年的"國債先行期"。美聯儲激進加息環境下，MakerDAO等 DeFi 協議開始將美國國債作為底層 RWA 資產，BlackRock 於2024年 3 月推出 BUIDL 基金，初始種子資金 1 億美元，數月內即突破 10 億美元規模，標誌著華爾街巨頭正式入場。

第三階段即 2025 年下半年至今的"全資產加速期"。代幣化股票重新進入增長曲線，MyStonks 完成美國 STO 合規備案，Backed Finance 在9 條鏈上發行真實資產支撐的 xStocks，富達、瑞士銀行等傳統託管機構開始參與。更重要的是，加密交易所不再滿足於單純上線代幣化資產，而是直接推出 TradFi 永續合約產品，將美股、黃金、國債等傳統資產以衍生品形式引入 7×24 小時鏈上交易生態。HTX 作為加密行業資深平臺，在這一階段率先佈局了 TradFi 永續合約產品線，以 NVDA、AAPL、MSFT、META、SPY 等核心美股標的為切入點，為加密用戶提供了無需離開鏈上生態即可交易全球核心資產的新路徑。這一演進的內在邏輯在於：加密市場需要新的增量資金和用戶群體，而傳統金融資產是連接全球 75 萬億美元股市、130 萬億美元債市的最有效橋樑。對於 HTX 而言，TradFi 資產的引入意味著從加密原生平臺向全資產交易平臺的戰略升級。

二、市場結構與競爭格局

當前 TradFi 加密化市場呈現三大賽道並行發展的競爭格局。第一條賽道是"真實資產代幣化"（Tokenized Real Assets），以 BlackRock BUIDL、Ondo Finance、Backed Finance、MyStonks 為代表，特點是資產在鏈上以 ERC-20 代幣形式存在，與底層真實資產 1:1 對應，由持牌託管機構管理。其中 BlackRock BUIDL 以23 億美元 AUM 佔據代幣化國債賽道絕對龍頭地位，佔代幣化國債子市場約 25%至 30%的份額；Ondo Finance的 OUSG 已發展至數十億美元級別；Backed Finance的 xStocks 已在 9 條鏈上運行，無需 KYC 但需白名單訪問。第二條賽道是"TradFi 衍生品永續合約"（TradFi Perpetuals），這是 2026 年增長最迅猛的細分領域。Coinbase 於2026年 3 月推出美股永續合約，面向非美國用戶，支持蘋果、微軟、英偉達、特斯拉等個股及 SPY、QQQ等 ETF，個股最高 10 倍槓桿、ETF 最高 20 倍槓桿，以 USDC 結算、7×24 小時交易。HTX 也已上線 NVDA、AAPL、MSFT、META、SPY等 TradFi 永續合約，為用戶提供以 USDT 結算的全球化美股衍生品交易服務。Hyperliquid 通過 HIP-3 協議在 RWA 永續合約領域佔據 28.6%的市場份額。RWA 永續合約 Q1 2026 交易量達到 5248 億美元，已經超越了 2025 全年的 3130 億美元。

第三條賽道是"TradFi 綜合交易基礎設施"，以提供傳統資產與加密資產統一交易界面為目標。部分頭部平臺通過 MT5 等第三方系統接入差價合約，也有平臺自主研發指數型永續合約產品，將多支傳統資產打包成指數進行交易。從市場數據來看，代幣化 RWA 市場在 2026年 5 月已達到 310 億至 340 億美元的 TVL，較一年前的約 110 億美元增長近 3 倍。代幣化黃金從 14.3 億美元增至 55.5 億美元，增幅 289%；代幣化股票從 200 萬美元增至 4.86 億美元，增長逾 200 倍。BCG 預測到 2030 年全球代幣化資產市場規模可達 16 萬億美元，佔全球 GDP 約10%；麥肯錫給出的保守估計約為 2 萬億美元。無論是樂觀還是保守預測，當前的市場規模與遠期空間之間仍有數十倍至數百倍的增長空間。

三、核心風險分析

TradFi 加密化雖然前景廣闊，但面臨的風險同樣不容忽視，這些風險既是投資者的潛在陷阱，也是平臺運營方需要審慎管理的核心挑戰。首先是合規與監管風險，這是當前最大的不確定性來源。代幣化證券本質上屬於證券發行，需要遵守各國證券法。美國 SEC 對於鏈上證券的監管態度仍處於模糊地帶，Coinbase 的美股永續合約僅面向非美國用戶，這一策略本身就折射出監管環境的複雜性。跨境監管的碎片化意味著，同一代幣化資產在不同司法轄區可能面臨完全不同的合規要求，這對全球運營的加密交易所構成了持續性的合規挑戰。HTX 在佈局 TradFi 永續合約時，同樣需要面對不同地區監管差異帶來的運營複雜度。其次是流動性風險。儘管 RWA 永續合約 Q1 交易量已達 5248 億美元，但代幣化現貨股票的總市值僅 4.86 億美元，現貨與衍生品之間的流動性深度存在顯著失衡。這種結構性的流動性錯配可能導致極端行情下價格劇烈偏離，增加交易者的爆倉風險。此外，美股交易時間與加密市場 7×24 小時交易模式之間的錯位，可能導致非交易時段的價格發現不充分，增加滑點和異常波動的風險。第三是智能合約與技術風險。代幣化資產依賴於智能合約的準確執行，任何合約漏洞都可能導致資產損失。雖然 BlackRock BUIDL 等機構級產品由 Securitize 等合規平臺提供技術支持，但 DeFi 協議層面的代幣化資產仍面臨合約審計不充分、預言機操縱等風險。第四是託管與結算風險。真實資產代幣化要求有可靠的託管方作為支撐，一旦託管方出現信用風險（如 FTX 事件重演），代幣持有者可能面臨底層資產無法贖回的局面。儘管當前主流方案已採用富達、瑞士銀行等傳統託管機構，但鏈上代幣與鏈下資產之間的法律對應關係在許多司法轄區尚未得到明確判例支持。第五是匯率與利率風險。TradFi 永續合約通常以 USDT或 USDC 結算，但標的資產以美元計價，匯率波動可能影響非美元用戶的實際收益。同時，美聯儲利率政策的變化可能直接影響美股走勢，進而傳導至 TradFi 永續合約的價格波動。

四、創新趨勢與賽道機會

TradFi 加密化賽道正在呈現四大創新趨勢，這些趨勢為 HTX 等加密交易所帶來了戰略性增長機遇。趨勢一是永續合約產品矩陣的快速擴展。繼 Coinbase 率先推出美股永續合約之後，越來越多的加密交易所正在接入美股永續合約產品線，標的從最初的 5至 10 只藍籌股向半導體 ETF、加密概念股、行業主題 ETF 等方向擴展。HTX 已上線 NVDA、AAPL、MSFT、META、SPY 等合約，未來有望覆蓋更多 TradFi 標的，構建完整的美股核心資產交易矩陣。從競爭格局來看，能夠率先建立完整 TradFi 產品矩陣的交易所，將在用戶獲取和交易手續費收入方面獲得先發優勢。趨勢二是機構級基礎設施的成熟。BlackRock BUIDL 從1 億美元種子資金到 23 億美元 AUM 的快速擴張，新申報兩隻代幣化基金向產品家族化轉型，傳遞出華爾街最頂級機構對代幣化的長期承諾。富達、瑞士銀行等傳統託管方的參與，Securitize 等合規平臺提供 KYC、白名單、鏈上發行與贖回的一站式服務，正在降低機構入場的門檻。Franklin Templeton的 Benji 基金自 2021 年上線至今持續運營，Ondo Finance的 OUSG 已發展至數十億美元級別，機構代幣化產品線已初步成型。這種機構化趨勢意味著，TradFi 加密化正在從"邊緣實驗"走向"主流配置"，加密交易所作為連接機構資金與鏈上資產的入口，其價值將隨之提升。趨勢三是許可制 DeFi 池（Permissioned DeFi Pool）的興起。這是 2026年 RWA 領域最值得關注的結構性創新。機構在公鏈上創建 KYC/AML 白名單制的 DeFi 流動性池，允許合格參與者之間進行 7×24 小時的代幣化國債交易，同時通過智能合約實現自動化的合規檢查。這種模式既保留了 DeFi 的可組合性和效率優勢，又滿足了監管對投資者適當性的要求，被視為機構大規模入場的關鍵橋樑。趨勢四是監管框架的逐步明確化。歐盟 MiCA 法規於 2026年 7 月全面執行，美國 GENIUS 法案於 2025年 3 月頒佈，全球已有 72 個司法轄區建立了加密資產監管框架，58 個國家採用 FATF 旅行規則。監管的確定性正在從"灰色地帶"向"明確規則"轉變，這為 TradFi 加密化的長期發展提供了制度保障。對 HTX 而言，監管明確化意味著可以更有信心地投入資源建設 TradFi 產品線，而不必擔憂政策突然轉向帶來的業務中斷風險。

五、參與策略與投資邏輯

對於投資者而言，TradFi 加密化賽道提供了多層次的投資參與路徑。第一層是直接參與 TradFi 永續合約交易。HTX 等平臺已上線美股永續合約，投資者可以 USDT 為保證金，在 7×24 小時內對 NVDA、AAPL、SPY 等標的進行槓桿交易。這一路徑的優勢在於交易門檻低、無需開通傳統券商賬戶即可交易全球核心資產，但需要注意永續合約的資金費率波動和強制清算風險。特別是美股交易時間與加密市場 7×24 小時模式之間的錯位，可能導致非美股交易時段的價格發現不充分，增加交易風險。第二層是投資 RWA 賽道的協議代幣。Ondo Finance（ONDO）作為代幣化國債賽道的龍頭協議，其代幣價值與鏈上國債規模增長正相關。Centrifuge等 RWA 基礎設施協議也值得關注。第三層是佈局提供 TradFi 交易基礎設施的加密交易所。隨著 TradFi 永續合約交易量的爆發式增長——Q1 2026 已達 5248 億美元——上線 TradFi 產品的交易所將直接受益於交易手續費的增長。HTX 通過上線美股永續合約，正在打開美股市場 75 萬億美元的增量空間，這對其平臺營收和用戶增長具有結構性意義。需要特別指出的是，投資者應關注交易所的合規資質和風控能力。Coinbase 作為納斯達克上市公司，在合規性方面具有天然優勢；其他交易所則通過面向非美國用戶的方式規避直接監管衝突。風險提示方面，TradFi 加密化仍處於早期階段，代幣化資產的流動性深度遠不及傳統市場，價格發現機制尚不成熟。投資者應嚴格控制倉位，優先選擇有真實資產支撐的代幣化產品，避免參與缺乏合規基礎的高槓杆合成資產交易。同時需要關注匯率波動對非美元用戶的影響，以及美聯儲利率政策變化對美股走勢的傳導效應。

六、結語與展望

TradFi 加密化正在重塑加密行業的邊界。從 2020 年的合成資產實驗，到 2024年 BlackRock BUIDL 的機構級入場，再到 2026年 Coinbase、HTX 等交易所全面佈局美股永續合約，這一賽道在六年時間裡完成了從"概念驗證"到"產品矩陣化"的跨越。當前的關鍵數據已經足夠震撼：RWA 市場 TVL 突破 310 億美元，RWA 永續合約季度交易量超越 5000 億美元，代幣化股票市值在一年內增長逾 200 倍，BlackRock 等華爾街巨頭已將代幣化納入核心產品戰略。站在 2026 年中期的時間節點，我們判斷 TradFi 加密化仍處於"增長曲線的早期加速階段"。BCG 預測的 16 萬億美元遠期空間和麥肯錫的 2 萬億美元保守估計之間雖然存在巨大差距，但即便是保守估計，也意味著當前市場規模還有數十倍的增長空間。短期來看，美股永續合約的產品矩陣擴展、許可制 DeFi 池的機構化落地、MiCA 等監管框架的全面執行將成為驅動市場增長的三大催化劑。HTX 作為加密行業的重要參與者，通過上線 NVDA、AAPL、MSFT、META、SPY等 TradFi 永續合約，已經在這一賽道上佔據了有利位置。中長期來看，當 TradFi 資產在鏈上的交易深度和用戶體驗達到與傳統券商同等的水平，加密交易所將真正完成從"加密資產平臺"到"全資產交易基礎設施"的蛻變。這不僅僅是技術層面的升級，更是金融基礎設施範式的根本性變革。對於 HTX 用戶而言，這意味著一個賬戶即可交易加密資產和全球核心傳統資產的時代正在到來。