空頭被擠完了：美股 AI 行情的下一棒，會繼續在首爾上演嗎？

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：野村 5 月 11 日發佈的研報拋出一句關鍵判斷：“至少就美股而言，AI 行情可能正在喘口氣。”就在同一天，KOSPI 單日暴漲 4.32% 至 7822.24 點，盤中觸發 buy-sidecar，SK Hynix 單日大漲 11.98%、市值首次超越禮來躍居全球第 14。研報判斷的“下一棒看韓國 FOMO”幾乎與韓股暴漲同步發生。美股 AI 交易的動力，正在從“空頭被擠”切換到“散戶 FOMO”。

美股 AI 行情沒有結束。標普 500 在 28 個交易日內累漲約 16.6%，但拉抬指數的錢來自哪裡、推漲的燃料還剩多少，正在出現微妙變化。野村給出的判斷是：靠空頭回補，機構補倉推動的階段已接近尾聲；若 AI 交易要延續，得有新一波資金接力。韓國市場恰好在研報發佈當天給出了樣本，KOSPI 一週內跨越 7000、7400、7800 三道關口，散戶陷入“hynix FOMO”，海外資金通過 DRAM ETF 集中加倉芯片股。敘事正在從納指轉向 KOSPI。

美股看似一切如常，但“現貨漲/波動率也漲”的反常組合已經亮起

美股 AI 交易的表面讀數仍然熱烈。Saxo 5 月 11 日的期權簡報顯示，VIX 收於 17.19，單日上漲 0.64%。這一讀數本身位於歷史均值下方，但指數創紀錄新高之際 VIX 仍上行，本身就是一個反常信號。CBOE SKEW 指數升至 138.21（+1.54%），衡量 VIX 波動率的 VVIX 升至 96.78（+3.39%），三項指標同時上行，說明機構投資者並未在指數創新高之際放下對沖。

野村在 5 月 11 日的研報中將這一組合描述為美股科技股的“反常態勢”。報告指出，納指走出“現貨漲、波動率也漲”的組合，VIX 持續下行而 VXN（納指波動率）明顯反彈；美股科技股期權偏斜（1 個月 25-delta 看跌期權隱含波動率與 25-delta 看漲期權隱含波動率之差）已快速下滑至接近歷史低位，回到 2025 年 10 月附近水平。偏斜下滑意味著看跌保護相對看漲期權的溢價被壓低，市場對科技股上行的定價更加擁擠。

更值得關注的是這輪上漲的結構。據 TECHi 援引野村 Vol 團隊的回報歸因圖表，標普 500 自 3 月 30 日以來約 16% 的漲幅中，10 只股票貢獻了 69%，Alphabet、英偉達、亞馬遜、博通、英特爾、美光、蘋果、AMD、微軟、SanDisk，其餘 490 只成分股僅貢獻 31%。高盛美股策略主管 Ben Snider 也指出，當前市場廣度已降至自互聯網泡沫時代以來最窄的水平之一。“AI 大建設”與“伊朗衝突”被高盛列為未來數週最清晰的兩個股市風險。

空頭已經被擠完，誰來推下一段？

野村報告中真正的殺手判斷不在“反常組合”本身，而在對資金面的拆解：量化基金的股票敞口已恢復到接近中性，此前被迫買入、回補空頭的過程基本完成。CTA（商品交易顧問）基金已基本回歸滿倉多頭，波動率控制策略的邊際增量需求也在減弱。

換言之，過去幾周推漲 AI 股的三股主力買盤，空頭被擠、CTA 加倉、波動率回落驅動 vol-control 加槓桿，目前都接近極限。如果 AI 股要繼續上漲，不能再主要指望“空頭被擠出來買”這一股力量。

需要注意，野村對量化基金、CTA、宏觀基金等倉位的估計都基於模型推算，不是實測持倉。這一點決定了它更適合作為邊際變化的溫度計，而不是精確持倉表。但即便如此，方向是明確的，機構端的程序化買盤已經接近極限，後續上行動能必須更多依賴散戶和情緒驅動的資金。

高盛交易臺與野村的判斷高度一致。高盛 One-Delta 交易臺主管 Rich Privorotsky 此前用“半非理性追漲”形容當前節奏，並援引 1999 年作為類比，彼時電信設備訂單爆滿提供了“實體瓶頸敘事”，與當前 AI 算力稀缺的邏輯相似。高盛波動率交易臺將近期定性為“現貨上漲、波動率上漲”的動態已限制系統性策略進一步加倉的空間。

這個判斷意味著，美股 AI 交易沒有崩，但“靠擠空頭繼續推漲”的腳本已經接近尾聲。

韓股給出答案：野村報告發布當天，KOSPI 單日漲 4.32% 觸發 buy-sidecar

野村報告中的另一條判斷是：如果 AI 交易要再有一段，真正的續漲信號要看韓國是否再現 FOMO。

研報發佈當日，韓國市場用一場極致的爆發給出了回應。KOSPI 當日收於 7822.24 點，單日上漲 4.32%，盤中觸及 7899.32 點，觸發 buy-side sidecar。SK Hynix 單日上漲 11.98% 至 188.8 萬韓元，市值首次超越禮來躍居全球第 14；三星電子上漲 6.33% 至 28.55 萬韓元，兩家公司合計市值突破 3000 萬億韓元，佔 KOSPI 總市值近半。韓國股市與 KOSDAQ 合計市值首次突破 7000 萬億韓元，距 10 月 27 日突破 6000 萬億韓元僅過去 8 個交易日。

5 月 12 日盤中，KOSPI 進一步突破 3900 點（即 7900 點級別），再創歷史新高。但同日數據揭示了 FOMO 的另一面：KOSPI 全市場 948 只股票中，僅 186 只上漲、696 只下跌；約 30% 的成分股年內累計下跌。漲幅完全集中在三星與 SK Hynix 這兩隻半導體權重股上。

散戶 FOMO 已經形成新的市場詞彙。韓國財經媒體用“hynix FOMO”形容散戶群體的心態分裂，一邊是“早知道 80 萬韓元就該買”的踏空懊悔，一邊是“是否該現在跳進去”和“調整馬上來”的焦慮。散戶社區湧現大量關於“Samjeon-nix”（三星 + Hynix 合稱）的討論。這是一種典型的散戶主導的追漲形態，與野村定義的“FOMO 信號”高度吻合。

海外資金的流向更具說明性。據 Seoul Economic Daily 5 月 10 日報道，iShares MSCI Korea ETF（EWY）在 5 月 1 日至 7 日期間淨流出 10.145 億美元，這是被動型基金從韓國市場撤出的信號。但與此同時，Roundhill Active DRAM ETF 同期淨流入 19.538 億美元，這隻 ETF 中 SK Hynix 佔比 25.94%、三星電子佔比 21.62%，合計約 48%。海外資金不是在賣韓國，而是在賣寬基、買芯片，這是AI 主題的精確加倉。

只是有一個細節值得保持警覺。野村在 5 月 11 日的報告中指出，KOSPI 200 也出現“現貨漲、波動率漲”，但看漲期權偏斜並沒有跟著上升，這不像是由看漲期權追漲需求拉動的波動率擴張。也就是說，截至研報發佈時點，韓國市場尚未進入典型的“怕踏空、搶看漲期權”狀態。當日 KOSPI 暴漲之後，這一信號是否會快速反轉，將是下一步判斷 FOMO 持續性的關鍵。

韓股是美股 AI 資本開支鏈條的延伸，下一棒能撐多久取決於“金字塔頂端”

韓股 FOMO 不是孤立事件，它本質上是美股 AI 資本開支故事的高 beta 延伸。

數據可以直接錨定這條傳導鏈。據 Bridgewater 估計，Alphabet、亞馬遜、Meta 與微軟四家在 2026 年合計將投入約 6500 億美元於 AI 相關基礎設施。高盛援引數據指出，最大幾家雲基礎設施公司 2026 年的資本開支共識估計在最近一個季度跳升 1300 億美元，達到 6700 億美元，相當於這些公司預期經營現金流的逾 90%。微軟第三財季資本開支已達 319 億美元，Alphabet Q1 財報披露的物業與設備購買達 357 億美元，Meta 將 2026 年資本開支指引上調至 1250 億至 1450 億美元區間。

這股錢流向數據中心、GPU、內存、網絡、電源系統與雲容量。SK Hynix 與三星正坐在這條錢流的核心位置，HBM4 內存、HBM 高帶寬存儲正在被超大規模雲廠商哄搶。據 Reuters 報道，SK Hynix 近期收到來自大型科技公司“史無前例”的訂單提議，部分客戶主動表示願意為新生產線及 ASML 光刻機融資。芯片產能已基本耗盡。這就是為什麼 KOSPI 單日 4.32% 的暴漲在敘事上完全自洽，韓股本質是美股 AI 故事的“二階導數”。

但這種聯動也意味著脆弱性。一旦美股科技股出現徹底反轉，韓股將是承接拋壓最直接的高 beta 資產。野村提到的另一條風險路徑是通脹回升迫使全球央行更鷹派，本週（5 月 12 日）的美國 CPI 是關鍵事件，而當前期權市場對這一事件的溢價仍處於低位，市場還沒有為這個風險付出很高的保險費。

宏觀背景上還有一條變量：霍爾木茲海峽。WTI 原油 5 月 8 日收於 100.09 美元（+4.89%）、布倫特原油 105.66 美元（+4.31%），霍爾木茲海峽附近的衝突仍在升級。野村給出的判斷是：只要海峽繼續受阻，且美伊在停火條件上仍有分歧，AI 主導的市場環境可能比預期更持久。能源價格擾動會推升通脹預期，但同時也會讓市場更不願意離開“AI 這個能賺到錢的故事”。

把上述線索疊在一起，美股 AI 行情靠“擠空頭”推漲的階段已接近尾聲；韓股 FOMO 已經被點燃，散戶、海外芯片 ETF 同步加倉，但期權偏斜尚未跟上；下一棒能撐多久，取決於美股科技股是否回調、美國 CPI 是否給出通脹加速信號、霍爾木茲海峽是否最終降溫。野村報告的判斷框架已經被市場行動逐一驗證，首爾正在成為這輪 AI 交易的最新震中。