比特幣早期架構師 Adam Back ：BTC 從未失靈，陣痛只是成長的代價

作者：Helene Braun

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：面對近期比特幣的劇烈波動與回調，市場情緒焦慮。早期比特幣先驅 Adam Back 在邁阿密會議上指出，這種波動完全符合四年週期的歷史規律，並非投資邏輯破滅。他認為機構資金的入場仍處於極早期，隨著採用率的擴大，比特幣將經歷類似早期亞馬遜股票的“狂野波動”期，並最終走向成熟。本文帶你瞭解這位密碼學 OG 對當前行情的深刻洞察。

要點速覽：

• 早在比特幣原始白皮書中就被引用的早期人物 Adam Back 表示，這種加密貨幣近期的下跌與過去的四年週期表現一致，反映了其內在的波動性，而非投資邏輯的破滅。
• 儘管美國政策環境變得更加友好，且現貨比特幣 ETF 已經推出，但比特幣在過去一年裡仍下跌了約 26%，而黃金和白銀等傳統避險資產卻迎來了大幅上漲。
• Back 認為，機構對比特幣的參與仍處於早期階段，隨著時間的推移，更廣泛的採用將會平緩價格的劇烈波動。

在經歷了一系列機構入場的里程碑事件後，投資者原本期待走勢能平穩些，因此比特幣近期的下跌讓他們感到沮喪；不過，早在 2008 年比特幣白皮書中就被引用的早期密碼朋克之一 Adam Back 表示，長期觀察者對這種波動不應感到意外。

「比特幣通常都是波動的，」Back 在週二於邁阿密海灘舉行的 iConnections 會議上說。「雖然有很多利好消息 [...] 但在過去的四年市場週期中，這差不多正處於價格走低的週期節點。」

他指出，一些市場參與者可能正在圍繞這種歷史規律進行交易，而不是對基本面做出反應。「市場上曾有一種預期或可能性，即由於現在有了不同類型的投資者，市場行情會有所不同。所以我認為有些人覺得價格可能會在今年晚些時候回升。」

人們曾預計，華盛頓方面更加友好的加密政策，以及期待已久的現貨 ETF 監管透明度，將在今年解鎖更深度的機構參與。

對許多投資者而言，這也是一塊試金石。長期以來，比特幣的核心賣點一直圍繞著稀缺性、獨立於政府貨幣政策，以及作為一種旨在對沖貨幣貶值的數字價值存儲手段。

在美國財政赤字居高不下、對美元長期購買力的質疑持續存在的背景下，大環境似乎與這一投資邏輯高度契合。

然而，市場並沒有按劇本走。過去一年裡，即便政策環境變得更具支持性，機構入場渠道也得到了改善，比特幣還是下跌了約 26%。該資產並未與宏觀不確定性脫鉤，反而時常與更廣泛的風險市場同頻共振。

與此同時，傳統避險資產卻迎來了上漲。黃金攀升至歷史新高，白銀也創下了多年來的高點。尋求規避通脹擔憂和地緣政治風險的資金，似乎至少有一部分流入了貴金屬，而不是數字資產。

目前擔任 Blockstream 以及 Bitcoin Standard Treasury Company（BSTR）首席執行官的 Back，還指出了比特幣持有者群體的結構性變化。

「ETF 的持有者 [...] 是比交易所裡的散戶更具粘性的投資者，」他說。散戶通常在上漲行情中投入大部分資金，導致在下跌時缺乏「彈藥」（dry powder）。相比之下，機構可以在整個投資組合中進行再平衡。

儘管如此，Back 警告稱，機構的採用仍處於早期階段。「我認為現在還沒有那麼多機構資金進場。」

在他看來，大規模的資金池尚未完全進入市場，儘管主要的監管障礙已經清除，更明確的規則有望為更多的機構資金流入鋪平道路。

他預計，隨著時間的推移，更廣泛的採用將降低其波動性。他將比特幣的當前階段與早期的高增長股票進行了比較。「你可以參考一些類比，比如早期的亞馬遜（AMZN）股票，它的價格曾經有過瘋狂的波動，這主要是因為市場充滿不確定性。」

「這種快速的採用曲線，其本身就伴隨著波動性，」他說。Back 表示，隨著採用率走向成熟，以及更多機構、公司和主權國家獲得敞口，比特幣的價格波動應該會趨於緩和。他並不認為波動性會徹底消失，但他相信比特幣會開始變得像黃金一樣，其交易的劇烈程度會低於更年輕的資產。

Back 還表示，他是用黃金的總市值來衡量比特幣的長期潛力的。他認為，對比兩者的市值可以為採用率提供一個粗略的基準；在他看來，目前比特幣的體量仍比黃金小大約 10 到 15 倍，這意味著如果比特幣繼續作為一種價值存儲手段佔據市場份額，它還有極大的增長空間。

儘管存在短期的價格波動，Back 認為比特幣的長線投資邏輯依然穩固。「作為一種資產類別，比特幣在過去十年裡總體上脫穎而出，擊敗了所有其他資產類別，擁有最高的年化回報率，」他說。

對 Back 而言，波動性並不與比特幣的投資邏輯相悖，而是其採用階段的一個特徵。「波動性 本就是大局中的一部分，」他說。