整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓：Mike Ippolito，Blockworks 聯創

主持人：David Hoffman

播客源：Bankless

原標題：27 Crypto Predictions for 2026 （Ethereum Renaissance， BlackRock Chain & More）

播出日期：2026 年 12 月 31 日

要點總結

David Hoffman 與 Mike Ippolito 坐下來探討為何 2025 年在創下歷史新高的同時卻顯得異常艱難，以及這種緊張局勢為何對 2026 年至關重要。他們認為，加密行業正在進入類似“2002 年互聯網”的階段——一個投機逐漸消退、基本面開始重要、行業整合加速的時期。

對話內容涵蓋了以太坊可能迎來複興的原因、比特幣情緒為何可能遭遇困境、預測市場和權益永續合約的實際表現，以及隨著加密行業從炒作走向真正的價值創造，建設者和投資者應該關注的重點。

（該視頻內容基於 Mike 提出的 27 個預測展開，但並未完全覆蓋所有預測，僅選取了其中部分重點進行深入討論。)

精彩觀點摘要

• 我希望加密貨幣能夠對世界產生更大的積極影響，我對加密行業被貼上“西部荒野”和“詐騙”的標籤感到厭倦。
• 比特幣 2026 年的表現將不如黃金。
• 2026 年將會是 DeFi 一個非常好的年份。
• 2026 年將是以太坊的一年，而比特幣可能會經歷糟糕的一年，Solana 將是一個相對安靜的年份，Hyperliquid 將面臨挑戰。
• 2025 年是最好也是最糟糕的一年，我們沒有迎來大家期待的價格牛市。
• 加密貨幣市場正在從過去的狂野西部式的、不理性的狀態，逐漸變得更加理性和基於基本面。
• 如果能夠發現那些具有複合增長潛力的項目並選擇正確的協議，那麼在 2026 年及以後會有不錯的機會。
• 在 2026 年，我們可能會繼續看到多個關鍵類別的整合趨勢。在接下來的三年裡，“生存即勝利”將成為行業的主旋律。
• 建設者們要做好準備，儘可能發揮創造力，思考大局，努力實現目標。他們要麼被收購，要麼在自己的領域中勝出並實現整合。
• 2025 年和 2026 年是佈局年，沒有狂熱現象沒有人會因為加密貨幣而突然變得非常富有。
• 在週期中，當人們感到無聊、疲憊或被市場消耗時，實際上是堅持下去的最佳時機。
• 2026 年會是多個關鍵類別整合的一年；另一個主題是股市與加密貨幣的融合。
• 如果有一個值得關注的 DATS，那可能就是 Tom Lee 的。
• 對於交易者來說希望能夠在同一個平臺上完成加密貨幣和股票的所有交易。
• 以太坊更像是資產發行的鏈，而 Solana 則更像是去中心化交易所的鏈上價格發現場所。
• 量子計算不僅僅是一個加密貨幣問題，它將對整個社會產生影響。
• 中心化交易所會根據情況向下或向上擴展，具體取決於它們的戰略構建方式。未來會看到更多的收購，這些啟動平臺和中心化交易所會積極參與其中。

回顧 2025：最好也是最糟糕的一年

David Hoffman：展望 2026 年，你會如何評價或總結 2025 年加密貨幣行業的情況？

Mike Ippolito：

在我看來，2025 年是最好也是最糟糕的一年。主要原因是，我們沒有迎來大家期待的價格牛市。雖然比特幣和一些主要幣種創下了歷史新高，但整體表現卻不如預期，尤其是那些投資於邊緣山寨幣的投資者。如果沒有非常幸運地選中少數幾個表現良好的幣種，大多數人都遭遇了慘重的損失。

以太坊和 Solana 在不同時間點突破了歷史新高，但幅度非常小，整體上讓人感到困惑。這可能是加密貨幣投資以來最艱難的一年，尤其是對於風險曲線較高的投資者來說。從價格的角度來看，這一年充滿了混亂和挑戰。

我認為加密行業現在比以往任何時候都更有意義。今年的一個重要主題是“認知失調”。許多人會覺得這種情況不合理：美國對加密貨幣的監管態度似乎轉向了“熊抱”，我們看到了許多天才項目的誕生，也迎來了更明確的方向。按理說，這些應該推動資產價格上漲，但市場卻並未如願。

這背後的原因在於加密貨幣市場正在從過去的狂野西部式的、不理性的狀態，逐漸變得更加理性和基於基本面。這種變化以前就有人預測過，但現在才真正開始顯現。市場上的許多優秀項目正在不斷改進，但價格卻持續下跌。這種現象可能會成為 2026 年的主題，因為市場正在從投機估值逐漸轉向基本面估值。

雖然市場上的許多項目非常優秀，但它們的定價一直不理想。我認為這會繼續困擾投資者，直到 2026 年。不過，如果能夠發現那些具有複合增長潛力的項目並選擇正確的協議，那麼在 2026 年及以後會有不錯的機會。

David Hoffman：

是的，如果你在 2025 年初告訴人們，以太坊和 Solana 都創下了歷史新高，大家肯定會認為牛市來了，但實際上這些突破並沒有真正意義上的影響。以太坊只是輕微觸及歷史新高，然後迅速回落，讓人感到失望。Solana 的表現稍微持久一些，但也沒有特別大的意義。唯一持續高於歷史新高的幣種是比特幣，但即使如此，它目前也距離歷史新高還有 30% 到 40% 的差距。

所以從某種意義上來說，雖然我們確實看到了歷史新高，但市場並沒有真正感受到牛市的氛圍。此外，2025 年並沒有吸引新的加密貨幣群體加入。實際上，所有的加密貨幣投資者都已經在這個領域待了至少三年以上，現在的中位數可能是五年。這意味著市場參與者對行業的期望已經形成，但這些期望在今年被打破了。

正如你所說的，我們正在變得越來越成熟。事情不再是狂野西部，市場對狂野西部的期望並沒有得到體現，我認為這導致了市場活動的低迷。

Mike Ippolito：

我同意，我想給聽眾一個類比，大家都喜歡用互聯網行業來做比較。我認為我們現在處於類似於 2001 年底到 2002 年初 Web 2.0 的階段。在互聯網泡沫時期，有許多大膽的想法，一切似乎都是可能的。人們設想要建立一個完整的互聯網世界，儘管最終這一願景是正確的，但當時的路徑依賴和時間規劃顯然存在問題，導致許多基礎設施建設過度。

最近，我聽了很多關於人工智能驅動的討論，尤其是與 GPU 使用相關的話題。在 2001 年到 2002 年期間，暗光纖的情況與今天的 GPU 情況正好相反。當時，海底電纜和帶寬的建設規模極其龐大，投資者對電信公司充滿熱情，認為它們將擁有互聯網的基礎設施。但問題在於，這些建設嚴重過度，最終導致了巨大的熊市。那時候，人們甚至認為互聯網已經死亡，花了幾年時間才重新建立信心。

與此同時，新一代的建設者開始進入市場。他們認識到已有的基礎設施，並以此為基礎，尋找新的創造性機會，建立了能夠代代相傳的企業。這種現象說明了一個重要的主題——整合。在 2026 年，我們可能會繼續看到多個關鍵類別的整合趨勢。在接下來的三年裡，“生存即勝利”將成為行業的主旋律。

我的建議是，建設者們要做好準備，儘可能發揮創造力，思考大局，努力實現目標。坦率地說，作為建設者的策略基本上有兩種選擇：要麼被收購，要麼在自己的領域中勝出並實現整合。這是當前最可行的兩種戰略路徑。

展望 2026

David Hoffman：我認為 2025 年和 2026 年是非常重要的佈局年，尤其是在以太坊上。我相信這個觀點也適用於其他領域。就以太坊而言，我覺得以太坊的 L1 協議在這一年表現得相當不錯，比如 zk EVM，大家都在談論以太坊的事情，而它的發展速度比我們預期的還要快。

也許我們在 zk EVM 方面已經提前了 1 到 2 年的進度，這使我們能夠在 2026 年顯著降低區塊生成速度。以太坊協議還有一系列技術改進需要構建、交付和發佈，我認為這些將在 2026 年實現。到 2026 年底，我預計以太坊的 L1 協議將更好地定位自己，以捕捉代幣化、華爾街等領域的增長機會。無論未來有什麼東西會被上鍊，以太坊都將成為一個更合適的技術協議。

此外，我認為我們可以談談《清晰法案》，希望《清晰法案》能在 2026 年通過，這將讓整個加密貨幣行業更好地定位自己，以抓住代幣化的潛力。即使是 Solana，也值得一提。Solana 終於迎來了 Firedancer 技術的整合。這項技術需要時間才能真正完成集成並被市場接受。

我認為 2025 年和 2026 年是安靜的佈局年，沒有狂熱現象沒有人會因為加密貨幣而突然變得非常富有。如果有人真的變得富有，那也是個別現象，屬於例外。我們正在集體努力，以正確的方式將所有元素放在桌面上，為未來幾年可能的價值捕獲做好準備。我認為這是一個後泡沫時代的特徵，現在是重新調整方向，以正確的方式構建基礎設施，為未來的增長做好準備。

Mike Ippolito：

我完全同意這一點，我認為這是一個積極的信號。通常當人們談論這些事情時，會有一種氛圍：是的，這些事情最終會發生，這是不可避免的。但與此同時，人們也會感到沮喪，因為他們無法在山寨幣上獲得 100 倍的回報。

不過，我想說的是，從長期來看，現在建立真正的財富可能比 1995 年更加容易。在過去的五年裡，幾乎沒有人在加密貨幣領域賺到錢，儘管他們可能會公開聲稱自己獲利頗豐。原因在於，這是一個非常困難的投資環境，幾乎沒有資產能夠提供穩定的回報。

除了比特幣、以太坊和 Solana 之外，幾乎所有其他資產都更像是交易工具而非投資標的。我知道有些例外，但總體而言，我依然非常樂觀。我認為我們終於進入了一個可以建立真正可持續的環境，而那些能夠實現複合增長的贏家將會取得巨大的成功。

因此，當我們談論未來時，這種潛在的拉動效應非常令人興奮，這是過去八年加密行業的最佳時機。

David Hoffman：

我認為我們都知道，在週期中，當人們感到無聊、疲憊或被市場消耗時，實際上是堅持下去的最佳時機。如果你能熬過這些困難，那麼你就會處於一個有利的位置。我記得在 2019 年，當時的情況是，所有參與以太坊生態系統的人基本上都只關注比特幣和以太坊。雖然還有 Cardano 和 Ripple 社區，但 Solana 社區並沒有那麼活躍。

例如，如果你堅持下來，並且以太坊合理地定位自己，你就會從 DeFi 夏季中獲益。而你只需要熬過 2017、2018 和 2019 年的熊市才能到達那裡，因為其他人都已經離開了。結果是，市場上的機會變得非常豐富，因為沒有多少人來競爭。我的感覺是，這種情況會再次發生，因為人們正在被市場磨損，而市場並沒有激發投資者的熱情。

David Hoffman：你的 27 個行業預測，涵蓋了不同的生態系統，我們將嘗試逐一討論。在我們正式開始之前，你覺得我們應該如何引導聽眾？

Mike Ippolito：

我認為可以先關注一些普遍的主題。例如，我們將驗證或推翻該行業長期以來的一些觀念。過去，加密市場是一個相對不理性、非常早期的市場，在大多數情況下，創造真正的價值並不是必要條件，因此沒有有效的反饋機制。

在過去哪些觀念是正確的、哪些是錯誤的並未明確，但我認為到了 2026 年，許多事情將會有明確的決定。我還認為 2026 年會是多個關鍵類別整合的一年。在過去，我們已經見過類似的情況。我最喜歡的例子是主要經紀業務領域。

此外，我認為另一個主題是股市與加密貨幣的融合。我指的是，我們可能會在 2026 年看到類似於股權期貨的東西，儘管我對這種模式的實際落地持懷疑態度。但我認為加密貨幣將朝著更加基於基本面和真實價值的方式發展，同時股票市場也會借鑑加密貨幣的一些特點。我認為這種融合已經開始發生。

這些就是我對 2026 年的主要主題。

加密領域的投資者關係

David Hoffman：讓我們進入第一個主題。這是一個當前的話題——投資者關係將變得越來越重要。投資者將要求標準化的財務披露。雖然投資者關係將借鑑傳統投資者關係的一些方面，但它也會更加關注社交媒體和社區，最終重新定義其在股市中的表現。這正是你提到的，投資者關係的社區管理可能會與傳統股市融合，而傳統股市可能也會意識到這一點並認為，我們也需要這樣做。

Mike Ippolito：

是的，我認為人們需要建立一種心理模型。當企業沒有公開交易的金融工具時，它只有一個產品，那就是它的業務。但一旦推出公開交易的金融工具，比如代幣或股票，企業的首席執行官或創始人實際上就有了兩個產品：一個是業務，另一個是金融工具。這意味著你需要不斷向市場講述這個資產的故事，讓每個人都瞭解它。

你有你的業務產品，還有你的金融工具。這意味著你需要不斷地向市場講述這個資產的故事，講述給每個人聽。你需要敘事管理，企業不能指望“只需構建它，他們就會來”。因此除了確保你的產品和業務對投資者有意義之外，還需要不斷地向市場講述這個資產的故事。歷史上，這種敘事管理通常是全面而系統的。

不過，我也觀察到股票市場的運作，有些方面做得非常好，比如標準化的財務報表制度（如 GAAP），它為所有美國企業提供了統一的會計標準。但與此同時，也有一些顯得非常過時的東西，比如使用老舊的軟件獲取 Zoom 鏈接，與一群分析師開會等等。

幾年前，CoinShares 是一家表現不錯的公司。他們作為一家在歐洲上市的公司，至少曾經通過 Twitter Spaces 開展季度收益發布。而現在，我們開始看到一些協議或公司，比如 Etherfi，也在採取類似的方式。我實際上幾天前看到 Vlad Tenev 表示，他們正在重新思考 Robinhood 的投資者關係，計劃讓其更加以社區為驅動，同時利用社交媒體渠道等。因此，我認為加密領域將借鑑某些原則，比如標準化流程，邀請分析師參與。但從長遠來看，股票市場可能會意識到這一點，並開始重新思考他們的操作方式。

David Hoffman：我們已經看到 Coinbase 和 Robinhood 在今年舉辦類似蘋果風格的產品發佈會，有點像是在展示自己的產品。這確實與您提到的觀點一致：我們需要掌控自己的敘事。這種方式可以直接面向對 Robinhood 感興趣的人群。對於 Robinhood 的投資者來說，他們可以清楚地看到：“是的，我們今年確實推出了新產品，這就是我們的成果。”我記得 Coinbase 至少舉辦過幾次類似的活動，比如關於 Base 的發佈，以及最近揭示的一些新產品。他們直接向自己的受眾介紹這些內容，並解釋為什麼這些產品值得投資。

Mike Ippolito：

我認為這是今年的一大變化，我還有兩個相關的預測，我認為今年會有很多關於 GAAP 會計標準的討論。

GAAP，通用會計準則。有一個老笑話是關於會計師的：招聘經理正在面試會計師，第一個人進來後被問到：“這些數字是什麼？”他給出了答案，然後離開了。接著第二個人進來，回答是：“這是我認為這些數字應該是什麼。”最後，第三個人被問到同樣的問題，他回答：“你希望這些數字是什麼？”於是他被錄用了。

這個笑話說明了會計處理上存在很大的靈活性。即使在加密領域的許多數據提供者中，標準也是非常不一致的，不同企業報告的收入數字差異非常大。這就需要一個公認的標準，來明確如何處理收入、如何計算成本，以及如何將這些數據彙總到現金流表中。

當然，會計處理有一定的靈活性，但同時也有一些規則規定了哪些事情可以做，哪些事情不能做。這些規則構成了美國公開交易公司所接受的會計處理。然而，對於加密貨幣公司來說，負擔仍然過於沉重，要達到這樣的標準非常困難。雖然可能會出現一些輕量級的解決方案，但我認為今年關於 GAAP 會計標準的討論會很多，不過整個行業還無法達到這個標準，提升的難度實在太大。

關於雙代幣股權結構的討論也已經非常多了。我的長期預測是，在 90% 的情況下，這種結構根本不可行。這只是一種遺留結構，起源於 Gary Gensler 時代的 SEC，甚至可以追溯到 J。 Clayton 時代之前的 SEC。本質上，這是一種試圖進行某種監管套利的遺留物。然而，基於這種結構建立的許多心理模型並沒有奏效。

我們已經看到許多公開的爭鬥，比如 Aave 的情況。我認為這樣的爭鬥還會繼續出現。同時，我覺得 Uniswap 在這方面值得大力稱讚。他們採取了一項非常勇敢且困難的舉措，我對此深表同情。我並不是在針對 Aave，這是一件非常困難的事情，因為它涉及解開許多已經完成的工作的成果，但市場可能需要一些時間來推動協議領導者採取行動。我預計這些問題不會在 2026 年全部解決。我們可能會開始聽到一些討論，某些協議——尤其是那些組織或治理負擔較少的協議——可能會迅速跟隨 Uniswap 的腳步採取行動。但我認為，大多數協議可能會對此保持拖延態度。

不過我確實認為，投資者將開始公開質疑這些協議，並可能對那些採用雙重股權和代幣結構的協議產生負面看法。

收入討論的演變

David Hoffman：讓我們繼續討論一下 2026 年的第三個預測。關於收入的討論將逐步轉向耐久性和質量。那些能夠創造更可預測收入的公司將首次獲得市場的認可。企業軟件將在加密領域變得熱門。請您詳細解釋一下。

Mike Ippolito：

我很高興看到我們行業內已經開始關注收入的討論。如果你聽過股市的討論，你會發現一個我非常認同的觀點：並非所有收入都是平等的。在股票市場中，某些類型的收入會被賦予更高的倍數估值，而這通常與收入的質量有關。

那麼，收入的粘性如何？收入是否具有可重複性？是否有 80% 的收入來自於單一客戶？收入是否具有高度的週期性？所有這些不同的特點都會被拆解和分析，以評估投資者通常關心的業務護城河，以及企業在其收入結構中面臨的風險程度。

我們甚至還沒有談到利潤率的問題，但我認為加密行業存在一個類似的現象。我們過去常常犯一個錯誤，就是當我們看到收入圖表向上攀升時，便會對收入的頂點進行年度化處理，或者對週期性收入的最高點賦予過高的估值。舉個例子，當你關注週期性股票時，一個反直覺的現象是：週期性股票在看起來最昂貴的時候其實是最便宜的，而在看起來最便宜的時候卻是最昂貴的。

這種說法曾經廣泛流傳，作為一個行業，我們過去總是犯這樣的錯誤，給高度週期性的收入賦予過高的估值。我認為投資者將逐步停止對這種不可靠收入的信任，而這實際上是一個正確的方向。我認為，這將推動整個行業開始更加關注粘性收入和高質量收入。你知道，在加密領域，這種收入模式實際上是非常稀缺的。儘管確實有一些企業在嘗試，但它們並未完全實現。

這些鏈上產品可能有代幣或者其他收入來源，但我相信未來我們會看到更多推動粘性和高質量收入的努力。因為事實是，並非所有收入都是平等的。

DATS 的未來發展

David Hoffman：我們進入第五個預測：DATS 基本上將無所作為。一些公司可能會嘗試在基礎設施方面進行收購，並試圖轉型為運營公司，但這些努力實際上不會真正取得成功。你預測 DATS 在 2026 年將是一個疲軟的一年，我覺得這很符合目前行業的發展狀況。但是會有例外嗎？

Mike Ippolito：

我並沒有在這個預測上冒太大的風險，但我確實認為 DATS 在 2026 年將面臨相當大的挑戰。不過，我認為唯一可能的例外是 Tom Lee 的 DATS。我認為 Tom Lee 在這方面做得非常出色，他在華爾街擁有極高的信譽。我也認為這與以太坊核心指標的自然回升密切相關，投資者可能會因此產生興趣。

請注意，這絕對不是財務建議，大家一定要做好自己的研究。但我認為，如果有一個值得關注的 DATS，那可能就是 Tom Lee 的。此外，我還認為你會看到一些 DATS 嘗試轉型為提供收益的運營公司。

不過，我認為許多加密貨幣公司都在經歷類似的情況。一些最引人注目的類別曾經獲得巨大的投機溢價，但當它們試圖轉型為更基礎、能夠創造真實價值的模式時，不幸的是，它們必須根據新的指標重新評估自己的表現。現在可以說，其中一些 DATS 已經經歷了這種重新評估，畢竟，市場上大多數 DATS 的表現圖表看起來並不樂觀。

但我仍然認為，市場開始獎勵這種結構還需要一段時間。除了“我是 Soul 加上很多額外的 Beta ETH 加上額外的 Beta”之外，還有一個完全不同的故事需要講述。我認為這將需要很長時間，但我確實相信你會看到一些 DATS 嘗試朝著更可持續的結構發展，比如進行與質押或收益相關的收購。

風險投資 （VC） 的投資趨勢

David Hoffman：

你的第六個預測是風險投資 （VC） 投資將會疲軟。據預測，2025 年的投資額會略有減少，從 2025 年的 250 億美元預計降至 150 億到 200 億美元。

Mike Ippolito：

這確實是下降的，回顧 2020 年，我們在 2021 年達到了約 300 億美元的峰值，所以我會說現在是下行趨勢，2021 年是局部最大值。我們仍然在從過去的許多過剩中恢復。我需要指出的是，風險投資在股權融資和加密領域的表現方式與傳統模式並不完全相同。通常情況下，在公司早期階段投資會承擔更大的風險，對吧？

因為可以將其看作一種流失率。只有一部分公司能夠從 C 輪融資到 A 輪，只有一部分公司能夠從 A 輪融資到 B 輪。因此，傳統的觀點是，在早期階段投資時，風險更大。但在加密領域，這種邏輯並不一定成立，因為你能迅速獲得流動性，而且很少有代幣項目能夠產生真正的長期價值。

實際上，這種情況正好相反。越早進入，你承擔的風險反而越小，因為你可以稍後以更高的價格轉手代幣，有時甚至價格會非常高。但我認為現在的情況是，代幣數量如此之多，投資者對項目的門檻要求比以前高得多。

坦率地說，我認為投機性資金正在轉向其他領域。現在的責任在於真正創造價值，而傳統的風險存在和定價模式將會重新生效，贏家將繼續獲勝。在主要類別中，比如預測市場、交易所、借貸協議、去中心化交易所 （DEX），戰略將從“Uniswap 起飛了，現在在 Solana、Avalanche 和 Sui 上都有 Uniswap 的克隆，我要資助這些項目並翻轉這些代幣”轉變為“我要下注 Uniswap，因為它有護城河，他們將繼續獲勝，因為競爭變得更加困難，進入壁壘提高了。”這在以太坊和 Solana 上已經開始顯現，這兩個平臺的進入壁壘現在如此之高，以至於這些勝利將繼續複合，你將開始看到增長型股權逐步進入這個領域。

預測市場：現有企業的勝利

David Hoffman：

說到預測市場，Kalshi 和 PolyMarket 將繼續在預測市場中佔據主導地位，其他去中心化交易所將嘗試進入，但沒有新的玩家能夠取得真正的進展。與我剛才所說的完全一致，我認為現有企業將會在這裡獲勝，而且現有企業的數量甚至超過 Kalshi。如果你可以稱 Kalshi 為現有企業，那麼 Robinhood 將會佔據預測市場的大部分份額。

Mike Ippolito：

我還有一個與預測市場相關的預測，即預測市場將在 2026 年繼續成功，但我預計情緒會發生變化。我認為會有很多關於體育博彩的指責，作為一種文化現象，它可能會受到負面報道。儘管如此，整體交易量仍將繼續增長。

我看到很多風險投資家預測市場增長會達到十倍，但我認為更接近兩倍的增長更為現實。部分原因坦率地說，純粹是情緒因素。我認為預測市場面臨著真正的挑戰。所以我認為我們目前處於一個局部最大值，但我仍然對結構性趨勢保持樂觀。

我們過去有一種錯誤的心理模型，認為“嘿，我們剛剛看到 Kalshi 和 Polymarket 定義了這個類別並取得了成功，他們有很多合作伙伴，但我只需要資助一堆新的協議，這些協議有稍微不同的機制或交易結構。”但我認為這種策略並不奏效。

我認為今年加密領域的護城河已經變得非常深。不過，有一個預測我想提出來，那就是“萬事通”應用的概念將會變得非常強大。我認為 Coinbase、Robinhood、Hyper Liquid 以及一些亞洲交易所都在考慮這一方向。事實上，我們已經看到美國證券交易委員會 （SEC） 主席 Paul Atkins 多次提到類似中國支付寶的“萬事通”應用。我認為這將產生深遠的影響。比如我們已經看到 Robinhood 利用了 Kel She 的優勢，但坦率地說，在這種安排中，他們所擁有的槓桿遠比 Kel She 要多。此外，Coinbase 也表示他們計劃進入預測市場領域。

我很欣賞 Coinbase，但我也觀察了 Coinbase 和 Robinhood 一段時間。我認為 Robinhood 在產品上的專注和執行力要更強一些，實際上要好得多。

在上一輪週期結束時，Coinbase 在多個方向上進行了許多不同的嘗試。他們的擴展非常廣泛，儘管 Brian 和他的團隊做得非常出色，試圖整合這些嘗試，但仍然有一些失敗的項目。比如他們曾經推出過一個類似於 OpenSea 的 NFT 項目，但並未成功。我認為他們確實在努力收斂這些嘗試並集中精力，而我也在關注 Coinbase 是否會繼續在多個方向上嘗試。

這就是為什麼我對 Coinbase 在預測市場領域的前景稍微感到不太樂觀，但是我認為絕不能低估 Robinhood 的能力。

David Hoffman：

是的，我也認為 Coinbase 需要做的第一件事是徹底重建他們的應用程序，包括網頁端和移動端。它們的界面現在顯得非常繁瑣，從 2021 年以來逐漸變得複雜，缺乏像 Steve Jobs 那樣的簡潔設計。

Coinbase 最有價值的行動應該是從頭開始重建他們的應用程序，使其儘可能簡單，就像 Robinhood 的應用一樣，因為 Robinhood 的應用設計非常簡潔直觀。

David Hoffman：

接下來我們進入第九和第十個預測，我將這兩個結合起來討論。第九個預測是，Hyperliquid 的表現將持續良好，但其增長可能會放緩，同時永續合約市場將變得極具競爭力。新的交易平臺以及現有的交易所，比如 Coinbase，將成功搶佔部分市場份額。

第十個預測則是，儘管股權永續合約在 2026 年會受到廣泛關注，但其發展將會比較緩慢。在中心化交易所的表現預計會優於去中心化交易所，且永續合約的交易量預計不會超過 5%。

Mike Ippolito：

是的，我認為永續合約確實是一個非常熱門的領域，但很難明確它的護城河是什麼，而且競爭非常激烈。你可以看到這個市場在很長一段時間內保持高度分散，遠比幾乎所有人預期的時間要長，DEX 它們已經有了非常強大的現有競爭者，比如 Binance 在中心化交易所領域的優勢。

與此同時，也有許多新舊永續合約交易所，比如 Lighter 等，但它們的護城河並不明顯，感覺這些平臺都在爭奪相同的市場份額。我認為這是一個非常困難的領域，目前還沒有出現明顯的市場領導者。在股權永續合約方面，雖然大家對此非常期待，但我認為它的推廣和普及可能還需要時間。我確實相信，這種交易方式會逐漸成為未來的趨勢。對於交易者來說，這種方式非常直觀，因為他們可能不希望在多個平臺上分別交易加密貨幣和股票，而是希望能夠在同一個平臺上完成所有交易。

不過，我認為要改變許多人的行為習慣並不容易。比如，我個人並不是一個傾向於趨勢交易的投資者，也沒有太大的意願去改變我習慣的交易方式。要讓我從一個平臺交易股票轉到另一個平臺交易加密貨幣，需要付出很大的努力。此外，坦率地說，我對加密交易平臺的信任度仍然不如對傳統交易平臺的信任度。所以，我認為這種轉變的速度可能會比大家預期的要慢得多。但我相信這是一種不可避免的趨勢，最終會實現。

不過，我的預測是，到 2026 年，這一領域的發展仍將處於起步階段。

以太坊的復興

David Hoffman：讓我們進入第十一項預測：以太坊的第一層將在 2026 年迎來複興，並在現實世界資產發行市場中佔據主導地位，比如國債和比特幣。交易量將略有增長，更多的增長將來自國債以及新型的現實世界資產。為什麼你認為以太坊 L1 會迎來複興？

Mike Ippolito：

是的，也許我可以總結一下我對主要生態系統的看法。總體而言，我認為 2026 年將是以太坊的一年，而比特幣可能會經歷糟糕的一年，Solana 將是一個相對安靜的年份，而 Hyperliquid 將面臨挑戰。原因在於，構建這些生態系統確實非常困難。

我有一個個人理論，那就是沒有任何東西是真正通用的。人們曾經將比特幣描述為一種通用鏈，但現在他們認為它更像是一個專注於貨幣應用的鏈。我認為我們開始看到以太坊和 Solana 之間的分化，以太坊更像是資產發行的鏈，而 Solana 則更像是去中心化交易所的鏈上價格發現場所。因此，我認為這一趨勢將繼續發展，但需要指出的是，每條鏈都經歷過自己的起伏。

我認為以太坊剛剛經歷了一段非常艱難的時期，但它已經成功走出來了。這段時間幫助以太坊擺脫了一些有不同想法的參與者，創造了一種凝聚力和統一感，我認為以太坊找到了一個真正與市場契合的用例。

至於比特幣它一直以來都有自己的優勢，但從市場情緒來看，我認為價格可能需要在這裡調整一段時間，這將影響市場的整體情緒。但比特幣也面臨著一些現實的挑戰，比如量子計算。我認為量子計算在今年將成為比特幣的一個重大威脅，這可能會引發許多討論。雖然我並不是這一領域的專家，但從模式匹配的角度來看，我認為開發者最終會找到解決方案。到明年年底，我們可能會覺得至少有了明確的方向，而不必陷入存在主義的恐慌。

我認為比特幣今年的表現將不如黃金，因為通常情況下，黃金在這種經濟環境中表現較好。我們目前面臨貶值的趨勢，但這種貶值更像是經濟放緩，甚至是滯脹，而黃金在這種環境下的表現往往優於在貨幣寬鬆時期的表現。

比特幣在滯脹年份的表現可能會更差。黃金的超額表現、比特幣價格的自然調整，以及量子計算的威脅，都可能讓比特幣在今年面臨一個情緒低迷的年份。

至於以太坊，我們剛剛經歷了一段充滿不確定性的時期。我認為以太坊在過去幾年中犯了許多錯誤，但仍然取得了一些勝利。以太坊通常做得對的一點是，它作為基礎層，支持了許多模塊化的構建。然而，它的錯誤在於路徑依賴和容量需求，這最終導致了一個非常複雜的局面，讓人們難以確定應該在 L1 還是 L2 上進行構建。

儘管如此，以太坊仍然展現了強大的市場契合度。特別是在與現實世界資產 （RWA） 相關的領域，許多開發者都希望在以太坊上進行構建，這使得它在這一重要類別中表現出非常強的市場吸引力。我對以太坊未來幾年的表現非常看好，我認為它將表現得非常出色。不過，我也有關於以太坊基礎設施的單獨預測，我認為這方面的發展將會非常艱難。

至於 Solana，我認為 Solana 在今年會經歷一些挑戰，它在 Memecoin 領域的表現不佳，同時面臨來自 Hyperliquid 的真正競爭壓力，後者在價格發現方面表現更好。我認為這是 Solana 在 2026 年需要持續面對的挑戰。雖然 Solana 在 Memecoin 的領域有一定的價格發現能力，但在其他資產的價格發現方面卻存在不足。

為了讓 DEX 在互聯網資本市場中更加有效，Solana 需要從 Hyperliquid 和 CEX 那裡奪回一些市場份額。我認為他們推出的一些技術，正在朝著將費用返還給應用程序的方向發展，我認為這些技術將會奏效。因此，我認為 2026 年對 Solana 來說將是一個安靜的建設年，沒有太多的宣傳，也沒有顯著的變化。我預測 Rev 在今年上半年會繼續下滑，但在 2026 年下半年可能會出現反彈。

至於 Hyperliquid，他們並沒有面臨真正的生存挑戰，也不像其他通用鏈那樣需要直面強大的競爭者。然而，我認為在像 Robinhood 這樣組織良好的競爭者面前，他們將面臨一些困難，但仍會繼續與世界上的其他項目競爭。Hyperliquid 將繼續提高速度，並提供更多激勵，但要保持市場份額將變得非常困難。

比特幣面臨的量子威脅

David Hoffman：

你的第 17 個預測是，量子計算將成為一個非常真實的威脅，並在今年引發廣泛關注，原因是比特幣核心開發者可能會拖延應對。雖然量子計算的實際威脅還需要時間，但我們必須利用所有時間來調整比特幣的方向。然而，最初這一觀點遭到了許多比特幣核心開發者和比特幣影響者的強烈抵制。他們總是試圖讓人們相信，比特幣是安全的，比特幣的價格會繼續上漲，沒有任何風險。

我認為量子計算的討論已經開始，並且將變得越來越真實。不過我實際上認為，在關於比特幣量子計算的討論中，我們可能已經在上個月以及即將到來的這個月達到了一個局部高點。因為量子計算在 2026 年實際上並不是一個直接威脅，量子的概念才是潛在威脅。

隨著量子技術的進展，比如谷歌可能宣佈他們找到了一種創新技術，可以讓他們的邏輯量子位數量增加十倍。屆時，比特幣的概念可能會面臨更多的威脅。儘管如此，一些專家認為首臺能夠對加密行業產生實際影響的量子計算機預計會在 2032 年左右出現。也就是說，從現在起還有六年的時間。所以，我預測我們會看到一個量子計算討論的熱潮，但真正的量子威脅可能不會在 2030 年代初之前顯現。就像某些電影的名字一樣，真正的“量子威脅”可能要到 2030 年代初才會出現。

Mike Ippolito：

是的，我認為這種擔憂的表現方式是市場具有前瞻性。即使 2032 年還很遙遠，但也並非那麼遙不可及。從我的整體觀點來看，比特幣的價格可能會經歷一種均值迴歸。當價格調整發生時，人們通常會尋找敘事來解釋。因此，我認為市場可能會將量子計算作為一個藉口。

不過，我通常不會過於擔心這些長期威脅。坦率地說，有些技術問題超出了我的理解範圍。人們應該關注 Alex Pruden 或 Nick Carter 等更專業的來源。風險幾乎總是來自意想不到的地方，因為為了引發市場拋售，必須存在未被關注的風險，並需要迅速重新定價。我認為市場對量子計算的潛在影響已經非常清楚，這也是為什麼我認為任何價格波動都會提前發生的原因，同時也是為什麼這一問題在今年仍會是一個挑戰的原因。

人們真的不應該輕信這種長期威脅，而是應該尋找比我更有資格的專家信息來源。

David Hoffman：

是的，我的 2026 年預測之一，也可能是這個十年末的預測，就是量子計算不僅僅是一個加密貨幣問題，它將對整個社會產生影響。比如，互聯網等其他領域可以通過更新來應對量子威脅。互聯網可以更新，對吧？像中心化的網站和公司可以直接更新它們的加密標準，以免受到量子計算的威脅。

儘管如此，量子計算仍然是一個社會性問題。所以不僅僅是加密行業會關注量子計算，整個社會都會關注這個問題。大家都會說，量子計算即將到來，它可能會破壞一些東西。而且，不僅僅是加密行業在討論這個問題，整個社會都會關注量子計算。這將使量子計算這一主題在 2030 年代變得更加重要，這是我的一個預測。

區塊鏈基礎設施的整合

David Hoffman：讓我們跳到第 20 個預測：新的一層鏈交易終於走向終結。以太坊和 Solana 的網絡效應將變得越來越明顯，這將導致它們的估值倍數被重新評估，因為它們被認為具有強大的粘性。你為什麼認為這一層鏈交易已經死了？

Mike Ippolito：

是的，也許我可以在接下來的幾個預測中進一步展開。我認為一個普遍的觀察是，目前對區塊空間的需求正在減少。這種情況具有路徑依賴性，但如果你考慮試圖將固定供應的區塊空間與市場需求相匹配，我認為我們已經過度建設了區塊空間，因此當前的需求並沒有那麼大。

此外，進入壁壘也變得非常高。新的通用鏈需要支付給服務提供商、區塊瀏覽器以及各種集成的費用，這些成本都非常高，同時吸引市場關注也變得非常困難。要創建一個成功的生態系統，其商業開發工作是非常艱鉅的。因此，觀察當前市場，我認為現在啟動這些通用生態系統（無論是 L1 還是 L2）變得比以往任何時候都更加困難。

每當進入壁壘上升時，現有企業就會受益，它們通常會實現複合增長。這也與我之前提到的預測相關，人們將開始對收入來源變得更加挑剔。我認為，隨著這些費用通過銷燬機制或質押的方式累積到代幣持有者手中，這些費用流的週期性將會下降，並被視為一種非常耐用、高質量的、類似年金式的分紅。

我知道這聽起來可能不是特別吸引人，但你幾乎可以將其視為全球市場（如 GDP）上的一種收益。因此，我認為這些收入來源將被重新評估，並表現良好。而在競爭方面，我認為啟動新的鏈將變得比以往任何時候都更難。

我認為這裡發生的事情與 2018 年和 2019 年非常相似。當時，保管、主要經紀業務和去中心化金融借貸等領域充滿了炒作，估值飆升，但收入並未真正實現，最終導致了整合。我認為當時有許多不同的類別，比如去中心化金融借貸、資本引介和保管，後來人們意識到這些都應該歸屬於一個屋簷下的主要經紀業務，並進行了整合，我認為類似的情況將會再次發生。

我認為總體來看，人們會傾向於認為，這些生態系統應該進行垂直整合，並集中在一個平臺下。當前的市場需求並不足以支持這些組織分散運營，將它們整合在一起可以產生許多協同效應。這種趨勢已經開始顯現，我認為那些曾經看起來非常不同的類別最終會被壓縮成一個統一的體系。

此外，我認為這些新的垂直整合實體的運作模式可能會類似於 Red Hat 在以太坊生態系統中的角色。不同之處在於，人們可能不再將這些新的垂直整合的 L2 視為一個生態系統，而更像是一個工具。開發者希望在以太坊上構建，但由於種種原因，這變得非常困難。因此，他們會選擇使用 zkSync 的全棧解決方案，或者 Optimism 的全棧解決方案，又或者是 Arbitrum 或其他類似的平臺。我認為 L2 的框架是這裡的自然贏家，但這將是一場消耗戰，需要信念和堅持，以及在艱難時期進行收購的勇氣，才能生存下來。最終，這種整合將形成一些巨大的贏家。

基於此還有兩個可能有爭議的預測。

首先，我認為 Base 在 2026 年可能會經歷一些波折，儘管人們已經將其視為 L2 的潛在贏家。但我認為人們會繼續質疑它在 Coinbase 商業模型中的定位。比如，如果美國監管變得明確，你可以在中心化交易所上交易幾乎任何東西，那麼為什麼還要將大量活動轉移到 Base 鏈上？我認為這個問題會開始被提出來。此外，Base 也需要找到一個真正的產品市場契合度，比如以太坊專注於 DeFi，而 Solana 則是 DEX 交易的代表。

目前 Base 還沒有形成這樣的市場契合度，而我認為這是至關重要的。我很尊重他們的嘗試。雖然我對許多領域做出了負面的預測，但我想我們可以跳到一個我非常看好的領域，那就是 DeFi。我認為 2026 年將會是 DeFi 的一個非常好的年份，主要是因為 RWA 的流入。我看到以太坊主鏈將完全贏得這個市場。從 L1 的角度來看，我認為 2026 年將會出現 RWA 循環的興起。

我認為這將與傳統金融中的一種非常常見的策略非常相似，比如通過槓桿化安全資產來獲得更高的回報。如果你看看現在的借貸協議，幾乎所有的借貸行為都是圍繞以美元計價的穩定幣進行的。我認為這一趨勢將擴展到國債和其他高收益資產。

不過，將 RWA 引入鏈上面臨許多挑戰。循環操作比原子資產要複雜得多。因此，我認為會有一些聰明的協議找到解決方案，但這將是一個巨大的市場，能夠產生巨大的贏家。

此外，我認為在 DeFi 領域，Vaults 將會迎來一個非常重要的年份。我認為信用基金將成為故事的重要部分。信用基金將會解決幾個問題。比如，清算 RWA 是一個非常獨特的挑戰，因為 RWA 不像原子資產那樣可以在單個區塊內完成交易。有時可能需要一個月才能完成贖回，因此你需要在賬本上承擔更多的風險，這更像是信用投資者的領域。我認為一些信用基金將會介入並在這一領域表現良好。

我認為，隨著越來越多的穩定幣湧入區塊鏈，需求量如此之大，許多面臨困境的風險投資公司可能會在未來幾年推出信用基金。我認為這一切都將由 Vaults 推動。像 Morpho 所開發的模塊化基礎設施，我認為它是正確的方向。我知道 Avi 正在朝這個方向努力，同時還有其他挑戰，比如我非常喜歡的 Oiler，但我認為這一切最終都會集中在 Vaults 中。

儘管如此，我不敢預測 Vaults 的資產規模會從目前的 50 億美元迅速增長到 200 億美元，這是因為當前的利率環境存在不確定性，這還取決於更多的宏觀經濟因素。不過，我的預測是 Vaults 的資產規模將會顯著增長，但可能不會呈現拋物線式的增長。也許從現在的 50 億美元增長到明年年底的 150 億美元。，這是一個我非常看好的領域。我認為推動這一點的關鍵因素是穩定幣湧入鏈上，並尋找更高的收益。

David Hoffman：這裡有很多值得關注的部分，我認為需要標記出來。首先是以太坊、DeFi、Morpho、模塊化風險 Vaults，這些是 DeFi 的核心元素，此外還有鏈上收益的概念。接下來是通過槓桿來提升實際收益的方式，以及代幣化——將現實世界資產轉化為代幣並放入 Vaults 中以產生收益，最後通過槓桿進一步提升收益。

所以，這些都是我們已經熟悉的行為模式。也許我們需要一些新的資產，這就是代幣化的意義所在。但我們有 DeFi、有鏈上收益、有槓桿，還有代幣化。這些都是以太坊第一層在加密市場中真正激勵的行為。或許這也與你之前提到的以太坊第一層復興預測相一致。

Mike Ippolito：

還有一個問題可能值得討論，我認為穩定幣的交易量或以太坊上的穩定幣市值將會表現良好。但我認為主要的原因在於，我看到大量的產品市場契合度是圍繞著將新類型的收益資產引入鏈上的資本形成。

我認為加密貨幣可以成為一個非常有趣的工具。我認為我描述的這一系列事件將在以太坊上發生，這也是為什麼以太坊會迎來如此成功的一年的部分原因。

企業鏈：火熱的開局與冷淡的結局

David Hoffman：你提到 2026 年企業鏈將成為一個重要話題，但結果可能會喜憂參半。比如 Tempo 鏈會引起轟動，並有良好的初始表現，但隨後逐漸走向下坡路。Circle 的 Arc 鏈基本上不會獲得任何採用，而 Robinhood 鏈的軌跡會類似於 Base。此外，預計會有四到五條新的企業鏈宣佈，其中包括貝萊德集團推出區塊鏈。這是真的嗎？

Mike Ippolito：

是的，我認為這是一個真實的預測。這讓我想起幾年前我預測 Citadel 將參與 MEV 的想法，雖然我在這個預測上錯了，但我對 Robinhood 的預測是正確的，所以整體結果是喜憂參半。不過，做這些預測的意義在於冒險，因此這是我的大膽預測。

總體來看，我認為我們已經從“所有東西都應該是模塊化的，每個人都應該擁有自己的小堆棧”的假設，轉向了“分配是唯一重要的事情”。那些擁有分配能力的公司將會垂直整合整個供應鏈。我認為我們必須讓這一切發生。

因此，我預測明年將是企業鏈的一個重要年份。Robinhood 會希望掌控整個技術堆棧，而 Tempo 則會嘗試推出自己的 L1 鏈。不過在更成熟的價值鏈中，我認為這種思維方式會變得更加流行。那些處於傳統價值鏈頂端的公司，例如 OEM（原始設備製造商），通常不會試圖掌控整個堆棧。他們在內部化和外包之間非常有策略。

我認為加密領域也會經歷類似的過程。因此，許多公司可能會嘗試推出自己的 L1 鏈，但最終會意識到這非常困難。他們可能不願意維護整個生態系統，也不想跟上共識機制和 DAO 的所有動態變化。因此，他們會轉向 L2 基礎設施。我認為企業鏈可能會取得一定成功，但不會成為獨立的 L1 鏈。

這也是為什麼當我聽到 Tempo 能夠在技術上實現許多偉大功能時，我覺得這些並不重要。如果所有的價值都集中在分發上，而結算和 DAO 並沒有太大價值，那麼為什麼要專注於這些呢？如果它們不是核心業務，為什麼不選擇外包呢？我認為這種邏輯在長期內會發揮作用，但企業鏈仍然會是今年的一個重要主題。坦率地說，我認為 Tempo 是一個巨大的變量，他們可能會有一個非常火熱的開局。

但從長遠來看，Tempo 會面臨挑戰，因為他們的品牌問題使他們被視為利潤最大化者。我認為人們可以回顧 Visa 的歷史，瞭解這個組織是如何從類似 DAO 的結構發展起來的。Visa 最初是從美國銀行的信用卡項目轉變而來的，因為人們不希望所有活動都集中在一個銀行下，我認為 Tempo 可能會經歷類似的情況。

至於 Circle，我並不認為整個堆棧的概念對他們有意義，我看不出他們將如何推動活動。我認為 USDC 應該繼續在鏈上發展，但我不確定他們是否能夠將活動遷移到自己的鏈上。至於 Robinhood，坦率地說，我現在很難對他們下賭注。我認為他們會嘗試推出自己的鏈，但最終可能會做出另一個選擇。如果 Robinhood 決定不構建自己的鏈，而是繼續在 Arbitrum 上進行活動，那將對 Arbitrum 非常有利。

結尾

David Hoffman：你的 27 個預測，我們可能討論了其中的 20 個。感謝你和我一起分享這些預測。你每年都會發布 27 個預測嗎？

Mike Ippolito：

是的，我嘗試在每年年底發佈 27 個預測。

David Hoffman：在結束之前，最後一個問題是，你對 2026 年加密行業的目標是什麼？你對加密貨幣的未來有什麼期待？

Mike Ippolito：

我希望加密貨幣能夠對世界產生更大的積極影響，我對加密行業被貼上“西部荒野”和“詐騙”的標籤感到厭倦。過去我總是說人們不理解加密貨幣的潛力，但現在加密貨幣已經存在很長時間了，我們作為一個行業的負面形象依然很強烈，是時候改變了。

我認為觀察人工智能與加密貨幣的發展非常有趣。我是人工智能的用戶，我熱愛它每天都在使用它，但我無法說加密貨幣也能如此。因此，我認為現在是關鍵時刻，我們已經經歷了投機的繁榮階段，現在必須真正專注於創造價值。

加密行業過去對 Web 2.0 的一些原則嗤之以鼻，但我認為我們不應該再這樣，而是需要更加謙遜。我認為我們正在朝著正確的方向前進，作為一個行業，我們已經在採取所有必要的步驟。因此，我認為我們需要保持方向。

我認為 ICO 會緩慢復甦，比如像 Meta DAO 這樣的項目讓我感興趣，但我不確定這是否是最終形式。我認為更有可能的是中心化交易所會採取行動。我不知道你是否看到 Coinbase 收購 Echo 的消息，我認為這是非常聰明的舉動，我認為未來會有更多類似的收購。

中心化交易所會根據情況向下或向上擴展，具體取決於它們的戰略構建方式。我認為未來會看到更多的收購，這些啟動平臺和中心化交易所會積極參與其中。