山寨季還會來嗎？

撰文：Dami-Defi

編譯：AididiaoJP，Foresight News

比特幣飆升 20%，以太坊緊隨其後，而你的山寨幣投資呢？死水一潭。

你刷著推特，每個人都在慶祝新高，但你的投資組合看起來卻像卡在了 2023 年，為什麼會這樣？

這就是沒人願意聽的事實：比特幣價格飆升，市場並不一定會推高山寨幣。要理解其中緣由，需要摒棄一個危險的假設。

誤解：「Beta 行情應該立即跟上」

大多數交易者期待即時輪動。週一比特幣漲，週二山寨幣就該爆發，對吧？錯了。

現實是流動性分層次進入加密市場，而非同時湧入。主流幣可以持續上漲數週，而山寨幣卻橫盤不動。這不是市場結構問題，這只是資本流動的運作方式。你越早接受這一點，當真正的輪動到來時，你就越能佔據有利位置。

流動性分層：資金實際進入的順序

別再盯著山寨幣圖表了，你看的是虛假的流動性。資本按照順序，通過三個不同的層級進入加密市場：

第一層：現貨 ETF 與主流現貨（最直接的通道，最大的資金）

這是機構、家族辦公室和大型資產配置者參與的地方。他們通過受監管的產品購買比特幣和以太坊現貨。零槓桿，零複雜性，最大規模。這些資金不是在「探索」山寨幣，它們是停泊在這兩個具有明確監管清晰度的資產中。

第二層：衍生品（最快，但通常不是定向購買山寨幣）

基差交易、資金費率套利、永續合約未平倉量。這些活動可以在不引發廣泛風險偏好的情況下推高 BTC/ETH 價格。

第三層：散戶與鏈上風險（最後一波，通常是山寨幣行情波）

當普通交易者最終有足夠信心從主流幣輪動出來，並開始尋求貝塔收益時，山寨幣才會啟動。但這是最後到達的流動性，而不是最先的。

理解這個分層改變了一切。當比特幣上漲而你的山寨幣不動時，只意味著流動性仍然處於第一層或第二層。

基差陷阱：當價格上漲但風險偏好未變時

這是一個殘酷的現實檢驗：比特幣可以強勢反彈，而實際的風險偏好卻可能保持不變。

如何實現？現金持有套利交易。機構買入現貨比特幣，做空期貨，賺取基差。這種行為會推高比特幣價格，但沒有任何購買山寨幣的意圖。資金費率可能保持高位，未平倉量可能攀升，價格可能緩慢走高，而山寨幣完全無動於衷。

健康的槓桿看起來像：未平倉量逐漸增長，資金費率適中，現貨交易量領先。

泡沫化的槓桿看起來像：未平倉量增速快於價格，資金費率>0.05%/ 日，多空雙方清算單堆積。

基差陷阱解釋了為什麼「比特幣漲了所以山寨幣應該跟上」常常失靈。推動比特幣上漲的槓桿並不是會購買山寨幣的流動性。

比特幣主導地位區間：不只是「漲或跌」

比特幣市值佔比（BTC.D）並非簡單的「上漲不好，下跌好」指標。它在三種狀態下運行：

避險情緒主導：BTC.D 上漲——資本從山寨幣逃往比特幣。山寨幣持有者損失慘重。

風險偏好主導：BTC.D 上漲——比特幣漲勢如此強勁，以至於「吸走了其他一切資產的氧氣」。市場在技術上看漲，但比特幣獨佔了所有漲幅，山寨幣甚至可能在美元計價下下跌。

輪動期（BTC.D 下跌）——比特幣盤整或降溫。交易者終於開始尋求 Beta 收益。山寨幣獲得關注，這就是你等待的山寨季時刻。

警惕虛假的 BTC.D 跌破，一根日線級別的紅色蠟燭並不確認輪動開始。你需要一個明確的趨勢，包含多個更低的高點。

以太坊不是山寨幣，它是「第二大主流幣」

別再將以太坊和你的 Layer1 項目歸為一類了。以太坊是主流幣與山寨幣風險之間的橋樑。當機構想要比比特幣更高的 Beta，但又比山寨幣更低的風險時，他們會購買以太坊。

以太坊也有自己的現貨 ETF、機構託管服務和監管趨勢。密切關注 ETH/BTC 匯率，當該匯率開始創出更高的高點時，流動性才終於開始流向風險更高的資產。

為什麼山寨幣滯後：五個沒人願意承認的結構性阻力

讓我們直面現實。山寨幣面臨的結構性問題，在之前的週期中並不像現在這麼嚴重：

• 稀釋與解鎖拋壓——供應持續釋放。每個月有價值數十億美元的解鎖代幣進入市場。早期投資者和團隊在拋售，這造成了持續的賣壓。
• 碎片化——現在有成千上萬種山寨幣。沒有一個清晰的「山寨幣指數」可供機構購買，資本被攤薄了。
• 敘事分散——AI 幣、DePIN、迷因幣、遊戲、RWA……每個板塊都在爭奪注意力。在 2017 年，「以太坊殺手」是主流敘事。現在呢？同時存在 47 種敘事。
• 缺乏清晰的用例——許多項目仍未證明其產品與市場契合。投機沒問題，但沒有真實用戶，代幣難有起色。
• 監管不確定性——大多數山寨幣完全沒有監管清晰度。機構即使想碰也碰不了。

這些不是暫時的阻力，這就是新的現實。

輪動攻略：山寨季如何真正到來

忘記那些隨機的拉昇，真正的輪動遵循一個順序：

• 比特幣脈衝式上漲，然後盤整。
• 以太坊獲得買盤。ETH/BTC 開始改善。
• 主流幣降溫。交易者感到無聊，開始尋求貝塔收益。
• 山寨幣呈波段式上漲。大盤山寨幣先漲，然後是中盤，最後是小盤。

這個順序可能需要數週或數月，耐心會有回報。

山寨季觸發信號板

這是你的檢查清單，你需要多個信號：

• BTC.D 趨勢：確認的下降趨勢。
• ETH/BTC 趨勢：更高的高點，收復關鍵水平。
• 穩定幣供應增長：新資本正在進入系統。
• 資金費率 + 未平倉量狀況：風險偏好開啟，但不過熱。
• 山寨幣廣度：大多數山寨幣突破。

附加信號燈（專業模式）：

• TOTAL2 對比 BTC：山寨幣總市值表現是否優於比特幣？
• 永續合約交易量佔比：交易者真的在交易山寨幣還是隻交易主流幣？
• 迷因幣狂熱指數：散戶情緒溫度計。

當這些信號燈大部分變綠時，輪動才是真實的。

虛假山寨季：陷阱圖

並非每次拉昇都是山寨季，警惕以下這些假象：

• 陷阱 1：局部拉昇——只有兩三個山寨幣暴漲，而廣度依然死寂。這不是輪動，這是輪動表演。
• 陷阱 2：迷因幣漲，真山寨不漲——當狗幣、青蛙幣暴漲，但你的 Layer-1 和 DeFi 藍籌幣卻橫盤不動時，這是不可持續的。這是散戶賭博，不是機構輪動。
• 陷阱 3：ETH 上漲但 ETH/BTC 未確認——如果 ETH 反彈但 ETH/BTC 匯率依然疲弱，那只是比特幣拖著一切上漲。不是真正的 ETH 走強。

虛假山寨季會困住沒有耐心的交易者。

總結

比特幣和以太坊先暴漲，因為那裡是流動性最先進入的地方。山寨幣滯後，是由於結構性阻力、分散的敘事，以及風險偏好的建立需要時間這一簡單事實。

別再期待即時輪動，開始觀察流動性分層。當山寨季信號將會顯而易見。在那之前？主流幣才是交易機會。

山寨季會來的，但不是在你的時間表上，而是在流動性的時間表上。